核心观点
　　公司二季度实现收入55.3亿元，同比增长63.%，显著超越此前指引的51-55%的区间，国内恢复强劲。二季度Legacy-Huazhu实现调整后净利润10.47亿元，调整后利润率高达24.1%，不考虑上个季度出售雅高获得的收益，本季度利润率为2010年以来的季度最高水平，国内盈利持续提升带动公司利润高增，境外DH本季度已实现盈利。公司控费提效逐步显现，从开店到收入、盈利的传导顺畅。Q2公司新增签约创2020年以来新高，加盟商信心恢复明显，叠加经营恢复水平持续优于行业，成长性突出。
　　事件
　　2023Q2公司整体实现收入55.3亿元，同比+63.5%，剔除DH为43亿元，同比+76.6%，归母净利润为10.15亿元，调整后净利润为10.68亿元，调整后净利润率为19.3%。
　　简评
　　收入再度超越前期指引，Legacy-Huazhu盈利水平优异
　　此前公司预期23Q2整体收入增长51%-55%，剔除DH增长64-68%，实际均显著高于预期指引，公司境内业务收入贡献强劲。二季度酒店总营业额203亿元，+72%。结构来看，Legacy-Huazhu加盟店收入占比从19年的28%提升至了42%，占比显著增大。23Q2Legacy-Huazhu实现调整后净利润10.47亿元，调整后利润率高达24.1%，不考虑上个季度的公司出售雅高获得收益，本季度利润率实际为2010年以来的季度最高水平，国内盈利持续提升带动公司利润高增，DH部分实现调整净利润0.22亿元，已实现盈利。剔除DH后公司销售费用率从2019Q2的3.57%微降至3.52%，一般行政费用率从19Q2的8.64%下降至8.10%，控费效果逐步体现。
　　签约加速，加盟商信心恢复显著
　　23Q2剔除DH总开374家，关店216家，净开158家，其中怡莱净减105家仍在调整，全季净开81家加速贡献。截止2023Q2公司酒店总数达到8750家（其中DH酒店128家），pipeline中Legacy-Huazhu为2808家，DH为37家（23Q1分别为2304/35家)，提升明显，其中全季pipeline环比提升199家，汉庭提升104家。本季度签约显著增多，表明加盟商意愿提升，按照建设周期预计明年供给将陆续进入
　　经营恢复优于行业，门店结构进一步推动价增
　　23Q2公司整体Occ/ADR/RevPAR分别为81.8%/305元/250元，同比2019年分别-5.1pct/28.9%/21.4%。4-6月RevPAR分别为19年的127%/115%/123%（vs STR全国样本酒店为112%/101%/104%），明显领先行业。23Q2同店Occ/ADR/RevPAR分别同比2019年（下同，未披露，参考2022&2023年测算）-9.6pct/15.4%/2.4%：其中Occ经济型/中高端-12.9pct/-5.9pct，ADR经济型/中高端15.6%/11.7%，RevPAR经济型/中高端-1.2%/2.7%。公司同店和总店的差异反映了新增门店以及整体结构变化带来的增量。
　　盈利预测与投资建议：公司预计Q3收入同比增长43%-47%，不含DH为同比增长49%-53%。全年指引从42-46%提升至48-52%，不含DH同比增长从46-50%提升至54-58%。根据指引我们上调盈利预测，预计2023-2025年公司实现调整后净利润37.24/44.19/52.72亿元，对应PE分别为29/25/21倍，维持增持评级。
　　风险分析
　　1、宏观环境变化使得商旅需求受到一定影响：酒店商旅需求与经济的繁荣程度直接相关，若宏观环境相对较弱，则商务出差需求也会下降，从而使得酒店行业入住率承压，进一步向房价传导；
　　2、疫情后加盟商开店信心恢复较慢造成影响开店不及预期：由于前期酒店行业受到的冲击较为明显，可能使得短期内加盟商考虑谨慎，开店动力不足，进而导致公司扩张速度不及预期风险
　　3、酒店市场中高端和下沉竞争趋势：中高端酒店竞争区域激烈，下沉市场逐步提升酒店品质，若存在酒店定位风险则可能影响整体品牌认可度。