投资要点
　　维持“买入”评级，目标价44.50港元：公司Q2签约加速、全季、汉庭稳步开店，软品牌持续清理，经营情况稳健，境内外酒店ADR和OCC均环比Q1持续提升。我们预计公司2023E/2024E/2025E营业收入为206/220/236亿元人民币，同比增长49%/7%/7%；归母净利润为34/39/46亿元人民币，同比增长285%/15%/18%。我们维持“买入”评级，目标价44.50港元，对应2023E/2024E/2025E的PE为37/33/28倍。
　　RevPAR持续提升，看好Q3修复窗口：公司境内1-6月的RevPAR较19年恢复度分别为96%、140%、120%、127%、115%、123%。境内和境外的Q2整体RevPAR恢复度分别为121%、111%，环比Q1提升3、17pct。
　　具体而言，2023Q2（1）Legacy Huazhu方面：1>自营物业部分，ADR、OCC、RevPAR分别为384元、83.6%、321元，对比19同期+36%、-5.8pct、+28%；2>加盟部分，ADR、OCC、RevPAR分别为295元、81.6%、241元，对比19同期+31%、-4.7pct、+24%；3>整体ADR、OCC、RevPAR分别为305元、81.8%、250元，对比19同期+29%、-5.1pct、+21%。4>同店部分，同比变化趋势与整体相近。（2）境外方面：1>自营物业部分，ADR、OCC、RevPAR分别为119欧元、69.4%、83元，同比22同期+6%、+8.2pct、+20%；2>加盟部分，ADR、OCC、RevPAR分别为112欧元、63.8%、71元，同比22同期+5%、+5.9pct、+16%；3>整体ADR、OCC、RevPAR分别为117欧元、67.1%、78欧元，同比22同期+6%、+7.3pct、+19%。
　　Q2签约速度加快，上半年开店进度46%，关店进度66%：加盟意愿回升，公司Q2的新签约速度进一步加快，Q2新签约达到1000+。期内公司新开店均为境内门店，新开372加盟店以及2家自营店，关闭210加盟店以及6家自营店，截至期末的境内门店数量为8622家，境外保持128家。从Q2品牌开业净增数量来看，开店较多的是全季、汉庭、星程，分别净增81、55、35家，关店较多的是怡莱、净减105家。从截至Q2的在营酒店客房数量类型分布来看，经济型、中档、中高档、高档、奢华及其他分别占46%、40%、10%、2%、1%
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，特许经营管理系统风险，酒店数字化进程不达预期，品牌形象受挫，竞争加剧。