23Q2华住国内酒店RevPAR恢复至2019年同期121%、优于行业，其中6月恢复123%、好于我们预期。海外RevPAR恢复至111%、修复度环比提升。Q2签约加速，储备店2845家，环比增加506家、创历史新高。上半年整体关店431家，占全年关店目标70%左右，预计23H2关店速度或放缓、整体门店质量保持较高水平。Q2国内宏观弱复苏背景下，华住修复保持强劲、Alpha凸显。公司坚持清理低质门店，凭借更高经营效率、完善会员体系，经营恢复速度或持续超过行业，业绩兑现或超出市场预期，维持“买入”评级。
　　▍华住Q2国内RevPAR修复亮眼、领先同行。23Q2华住国内酒店BlendedRevPAR 250元，同比22Q2+77.0%，恢复至2019年同期121%，环比Q1（恢复118%）恢复度提升。23M4~M6华住国内酒店RevPAR分别恢复至2019年水平的127%/115%/123%，优于行业（23M4~M6锦江国内酒店恢复至116%/104%/108%，首旅我们预计与2019年同期持平略增），料受益于高线城市门店占比较高、恢复度领先。RevPAR恢复仍由ADR驱动。23Q2国内酒店平均ADR305元，同比22Q2+39.8%（19Q2+28.9%），价格恢复程度环比23Q1（vs19Q1+25.4%）有提升。Occ较19Q2仍有5.1pcts的差距，恢复度和2023Q1基本持平。2023Q2国内酒店同店RevPAR251元，同比22Q2+71.8%。中高端（+75.6%）同比增长好于经济型（+63.1%）。
　　▍海外DH修复度环比提升，Occ接近疫情前水平。23Q2 DH综合RevPAR恢复至2019年同期111%，其中直营店恢复102%，加盟店恢复120%。修复度环比显著提升（22Q2~23Q1分别为93%/102%/108%/94%）Occ和ADR修复均环比明显提升。Occ同比2019年同期-3.6pcts（22Q2~23Q1分别为-10.9/-9.6/-9.8/-8.4pcts），ADR同比2019年同期恢复117%（22Q2~23Q1别为110%/116%/126%/109%）。
　　▍Q2签约加速、储备店创历史新高。23Q2签约加速、储备店数量创历史新高。pipeline2845家，环比23Q1+506家，其中国内经济型酒店+176家，国内中高端酒店+328家。Q2境内新开374家（直营2家，加盟372家），接近21Q2国内疫情扰动较少时期399家水平。关店216家（直营6家，加盟210家），净开店158家（直营-4家，加盟+162家），截至23Q2门店数量8622家，加盟店占比93%。DH在23Q2未新开/关店，截至23Q2门店数量128家，加盟店占比38%。
　　▍精益增长战略下上半年关店431家，全年关店或超600家。Q2关店仍高，关店原因主要包括未遵守品牌标准、经营亏损及物业相关问题。公司坚持高质量精益增长策略、坚定处理软品牌，Q2怡莱净关105家。23H1公司共关闭431家店，占年初全年关店目标600~650家目标的66%~72%，预计23H2关店或有所降速，但清理软品牌的发展思路明确，门店整体质量保持较高水平。
　　▍风险因素：经济增长放缓超预期；局部疫情影响超预期；海外通胀和地缘冲突超预期；公司净开门店低于预期；公司成本费用管控不及预期；公司在新区域市场开拓不及预期等。
　　▍投资建议：华住23Q2国内外RevPAR修复优于预期，23Q2经调净利润有望超过我们前期9.5亿元预期上限。23Q2国内宏观修复偏弱、消费整体修复力度环比回落，华住经营表现修复保持强劲亮眼、龙头alpha凸显。疫情期间提高门店质量、提升经营效率，在疫后复苏阶段业绩兑现能力强、有望持续领跑行业。7月暑期旺季来临，旅游业修复保持强劲、预计Q3华住恢复环比将进一步提升。根据酒店之家数据，7月1~22日，全国样本酒店平均RevPAR为147元，同比2022年同期+35.4%，环比6月+25.4%。7月24日国家政治局会议明确下半年政策发力方向，指出当前国内内需不足，强调要发挥消费对拉动经济增长的基础性作用，提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。酒店作为顺周期板块，料受益于宏观经济转暖、消费政策刺激。维持2023~25年经调净利润预测35.5亿、38.6亿、45.3亿元不变，当前股价对应经调PE为27/25/21x、EV/EBITDA为15/14/12x。考虑到华住历史PE中枢处于35~50x区间，锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店等可比公司2024动态PE平均数约为25x左右（Wind一致预期），华住集团因自身经营效率更加出众，市场一般给予相对行业平均水平5~10xPE溢价，给予公司2024年35xPE，对应2024年目标价46港元，维持“买入”评级。

研究报告全文：国内外恢复优于预期门店结构调整签约提速华住集团-S01179HK2023年二季度经营数据点评2023726中信证券研究部核心观点23Q2华住国内酒店RevPAR恢复至2019年同期121优于行业其中6月恢复123好于我们预期海外RevPAR恢复至111修复度环比提升Q2签约加速储备店2845家环比增加506家创历史新高上半年整体关店431家占全年关店目标70左右预计23H2关店速度或放缓整体门店质量保持较高水平Q2国内宏观弱复苏背景下华住修复保持强劲Alpha凸显公司坚持清理低质门店凭借更高经营效率完善会员体系经营恢复姜娅速度或持续超过行业业绩兑现或超出市场预期维持买入评级消费产业首席分析师华住Q2国内RevPAR修复亮眼领先同行23Q2华住国内酒店BlendedS1010510120056RevPAR250元同比22Q2770恢复至2019年同期121环比Q1恢复118恢复度提升23M4M6华住国内酒店RevPAR分别恢复至2019年水平的127115123优于行业23M4M6锦江国内酒店恢复至116104108首旅我们预计与2019年同期持平略增料受益于高线城市门店占比较高恢复度领先RevPAR恢复仍由ADR驱动23Q2国内酒店平均ADR305元同比22Q239819Q2289价格恢复程度环比23Q1vs19Q1254有提升Occ较19Q2仍有51pcts的差距恢复度刘济玮和2023Q1基本持平2023Q2国内酒店同店RevPAR251元同比社会服务行业联席22Q2718中高端756同比增长好于经济型631首席分析师海外DH修复度环比提升Occ接近疫情前水平23Q2DH综合RevPAR恢S1010521010002复至2019年同期111其中直营店恢复102加盟店恢复120修复度环比显著提升22Q223Q1分别为9310210894Occ和ADR修复均环比明显提升Occ同比2019年同期-36pcts22Q223Q1分别为-109-96-98-84pctsADR同比2019年同期恢复11722Q223Q1别为110116126109Q2签约加速储备店创历史新高23Q2签约加速储备店数量创历史新高王诗然pipeline2845家环比23Q1506家其中国内经济型酒店176家国内中高社会服务分析师端酒店328家Q2境内新开374家直营2家加盟372家接近21Q2S1010523040002国内疫情扰动较少时期399家水平关店216家直营6家加盟210家净开店158家直营-4家加盟162家截至23Q2门店数量8622家加盟店占比93DH在23Q2未新开关店截至23Q2门店数量128家加盟店占比38精益增长战略下上半年关店431家全年关店或超600家Q2关店仍高关店原因主要包括未遵守品牌标准经营亏损及物业相关问题公司坚持高质量华住集团-S01179HK精益增长策略坚定处理软品牌Q2怡莱净关105家23H1公司共关闭431评级买入维持家店占年初全年关店目标600650家目标的6672预计23H2关店或当前价3420港元有所降速但清理软品牌的发展思路明确门店整体质量保持较高水平目标价46港元总股本3265亿风险因素经济增长放缓超预期局部疫情影响超预期海外通胀和地缘冲突流通股本3265亿超预期公司净开门店低于预期公司成本费用管控不及预期公司在新区域总市值1117亿港元市场开拓不及预期等近三月日均成交额063亿52周最高最低价42252010美元投资建议华住23Q2国内外RevPAR修复优于预期23Q2经调净利润有望近1月绝对涨幅857-1959超过我们前期95亿元预期上限23Q2国内宏观修复偏弱消费整体修复力度近6月绝对涨幅-1035环比回落华住经营表现修复保持强劲亮眼龙头alpha凸显疫情期间提高近12月绝对涨幅588门店质量提升经营效率在疫后复苏阶段业绩兑现能力强有望持续领跑行业7月暑期旺季来临旅游业修复保持强劲预计Q3华住恢复环比将进一步提升根据酒店之家数据7月122日全国样本酒店平均RevPAR为147元同比2022年同期354环比6月2547月24日国家政治局会议证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明华住集团年二季度经营数据点评-S01179HK20232023726明确下半年政策发力方向指出当前国内内需不足强调要发挥消费对拉动经济增长的基础性作用提振汽车电子产品家居等大宗消费推动体育休闲文化旅游等服务消费酒店作为顺周期板块料受益于宏观经济转暖消费政策刺激维持202325年经调净利润预测355亿386亿453亿元不变当前股价对应经调PE为272521xEVEBITDA为151412x考虑到华住历史PE中枢处于3550x区间锦江酒店首旅酒店君亭酒店等可比公司2024动态PE平均数约为25x左右Wind一致预期华住集团因自身经营效率更加出众市场一般给予相对行业平均水平510xPE溢价给予公司2024年35xPE对应2024年目标价46港元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元1278713862201272192823465增长率YOY254844528970Non-Gaap净利百万元-260-1375355338644531增长率YOY856-4288358487173净利百万元-465-1821340536974353增长率YOY788-2916287086177EPS元-008-042109118139净资产收益率ROE-24-156315275262PE-346-65272521EVEBITDA60157151412资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月25日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2华住集团年二季度经营数据点评-S01179HK20232023726利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E净收入1278713862201272192823465现金及现金等价物51163583114161505218770营业成本和费用1361314705163741746418299短期投资25891788258925892589酒店运营成本1128612260134261438615102其他流动资产18483807287531303348其他运营成本5862606060流动资产总额95539178168802077124706营销和销售成本641613771796834物业和设备净值70566784557747493906管理成本15471675195120542134长期投资19651945198720292071开业前成本8195166168170其他资产4469543600447644533945982其他营业损益990549370470520非流动资产总额5371652329523285211651959营业利润164-294412349345686资产总额6326961507692087288876665利息收入8987116186237应付账款9681171115212341295利息费用405409164155148应记费用及其他流其他收入净额15710600--动负债18382337289331523373股权资产公允价值短期贷款变动导致的损益-96-359---62323288623262326232汇率损益-317-641---其他流动负债62416350662369676890税前利润-408-1606451549055776流动负债合计1527913146169001758417790所得税费用12207112912261444长期贷款35656635613556355135股权投资损益-60-36---其他非流动负债3338132923348873562336442净利润-480-1849338736794332非流动负债合计3694639558410224125841577减少数股东损益-15-28-18-18-21追加股本金996410138996499649964归母净利-465-1821340536974353留存收益1037-1200131740487268股权激励费用10987148167178其他归母公司所有股权资产公允价值者权益-66-209-107-107-107变动导致的损益96359---少数股东权益10974113140172归母净Non-GAAP股东权益总额110448803112861404517297利-260-1375355338644531总负债及股东权益6326961507692087288876665现金流量表百万元指标名称202120222023E2024E2025E净利润-465-1821340536974353加折旧与摊销15631513125212661281营运资本变动-2215166-16301-120其他非现金调整245917062794517488经营现金流净额13421564743457826001减资本性支出16751053614500500主要财务指标投资减少16811161---指标名称202120222023E2024E2025E减投资增加7025831872204180其他投资-706-47---营业收入增长率254844528970投资现金流净额-1402-522-2485-704-680营业利润增长率1097-279315025197152债务增加净额-1819-6802483-473-468净利润增长率856-4288358487173股本增加-18--174--毛利率117116333344356减支付股利合计-4168889661133EBITDAMargin18168408370382其他筹资-1436---净利率-20-99177176193筹资现金流净额-1801-13941420-1438-1600净资产收益率-24-156315275262现金净流量-1861-352636936393721总资产收益率-04-22515359汇率变动影响-88297---现金净增加额-1949-55636936393721资产负债率825857837807774现金期初余额7090514150861145515095所得税率-29-129250250250现金期末余额51415086114551509518815股利支付率00-303250250250资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及的附属公司CLSAAmericasLLCCLSA新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5