收入保持良好增长，转型发展成效显著。2023H1，公司营运收入人民币5307亿元，同比+6.8%；股东应占利润人民币762亿元，同比+8.4%；EBITDA为人民币1,835亿元，同比增长5.5%。公司新旧动能转换稳步推进，数字化转型收入人民币1,326亿元，同比增长19.6%，占通信服务收入比重提升至29.3%。
　　 C&H稳健增长，B&N快速发展。1）个人市场（C）：个人市场收入2,594亿元，同比增长1.3%；移动客户9.85亿户，净增1,038万户，其中5G套餐客户7.22亿户，净增1.08亿户，ARPU为52.4元，持续保持行业领先。2）家庭市场（H）：家庭市场收入649亿元，同比增长9.3%；家庭宽带客户2.55亿户，净增1,115万户。千兆家庭宽带客户渗透率23.7%。智慧家庭应用增长贡献继续加大，家庭客户综合ARPU 43.3元。3）政企市场（B）：政企市场收入1,044亿元，同比增长14.6%，客户数净增110万家，达到2,430万家；移动云收入422亿元，同比增长80.5%，其中IaaS收入份额Top 3，自有IaaS+PaaS收入增速超100%；DICT签约项目人民币209亿元，同比增长28%。4）新兴市场（N）：上半年，国际业务收入101亿元，同比增长25.9%；数字内容收入人民币130亿元，同比增长12.5%。
　　重点推进“两个新型”建设。打造以5G、算力网络、能力中台为重点的新型信息基础设施，创新构建“连接+算力+能力”新型信息服务体系。上半年5G网络投资423亿元，累计开通5G基站176.1万个，服务3.93亿5G网络客户。对外可用IDC机架47.8万架，净增1.1万架，累计投产算力服务器超80.4万台，算力规模达9.4 EFLOPS。能力中台应用不断扩大，上台能力数量944项，月均调用量402亿次，增长192.3%，大数据收入人民币25.6亿元，同比增长56.6%。
　　盈利预测与投资建议
　　此次我们上调了个人及家庭市场收入同时略微下调了政企及新兴市场收入，下调了支撑及折旧成本，预测公司23-25年每股收益分别为6.36/6.88/7.37元（此前预测23-24年EPS为6.42/6.95元）。可比公司2023年PE为9.3倍，考虑到公司为国内龙头且盈利能力较强，因此参考可比公司给予中国移动15%估值溢价，即2023年给予公司2023年11倍PE，对应目标价76.33港元（对应69.96元，参考8月25日人民币兑港元汇率1：0.9165），维持买入评级。
　　风险提示
　　5G用户推广不及预期；成本管理力度不及预期；政企业务及云业务不及预期