23Q1业绩稳增长，通信服务收入表现良好。中国移动23Q1季度营收2,507亿（元人民币，下同）（YoY+10.3%），其中通信服务收入2,098亿元（YoY+8%）。公司季度管理费用率下降0.21pct至5.13%，归母净利润281亿元（YoY+9.5%），扣非归母净利润241亿元（YoY+0.3%）。公司预计2023年资本开支同比下降1.08%至1832亿元，但算力资本开支同比增长35%至452亿元。
　　CHBN稳中向好，5G客户占比超七成。1）移动用户客户总数达9.83亿户（YoY+2%），其中5G套餐客户数达6.89亿户（YoY+48%, QoQ+12%），占比超70%，移动业务ARPU为47.9元/户/月，较22Q4的43.9元/户/月环比增长9.1%；2）家庭端，有线宽带客户总数达2.81亿户（YoY+13%），ARPU从上季度的32.1元/户/月小幅回落至31.4元/户/月，公司将继续推动千兆宽带发展；3）政企端，本季度DICT收入294亿元（YoY+23.9%）。
　　数字化转型收入不断攀升，移动云迈入第一阵营。公司2022年移动云收入达到503亿元（YoY+108.1%），其中to C+H的移动云盘收入同比增长59.5%，To B的IaaS+PaaS收入同比增长122.2%，根据IDC报告，公司公有云业务提升至行业第六，边缘云提升至第一，专属云提升至第三，进入第一阵营。中国移动三年内累计投资900亿元，完善数据中心“4+N+31+X”布局，累计投产云服务器71万台，边缘节点超1000个，积累了丰富的算力资源，为第二增长曲线奠定坚实基础。
　　投资建议：公司自2020年起重回双位数增长，当前国有资本占70%以上，2023年目标派息率70%以上，同时具备业绩、估值、派息的稳健性。我们预测2023-2025年公司营收分别为10,323/11,395/12,680亿元，同比增长+10.1%/+10.4%/+11.3%；预测归母净利分别为1,358/1,490/1,664亿元，同比增长+8.2%/+9.7%/+11.7%。对应2023年4月28日收盘价，PE估值为9.33/8.51/7.62x，PB估值为0.94/0.87/0.81x。参考海外头部运营商，给与公司H股1.2xPB估值目标，调整目标价至84港元，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）政策变化；2）运营商竞争加剧；3）5G应用和大模型发展不及预期。