公司发布2023H1业绩：23H1云音乐收入达39亿元，YoY-8%。毛利率达24.7%，同比提升12pct。23H1营业利润达到1.05亿元（利润率为3%），去年同期为亏损3亿元（利润率为-7%），vs.彭博一致预期为亏损385万元。23H1净利润达2.94亿元，去年同期为亏损2.71亿元，vs.彭博一致预期为7860万，有2亿元财务收入增厚利润，扣除2亿的贡献，整体毛利率和经营利润都优于预期。23H1经调整净利润达3.32亿元（净利率8%，去年同期为-5%），vs.一致预期为9548万。
　　差异化社区策略，用户增势良好。上半年MAU达2.06亿，YoY+13%,版权内容的回归和差异化运营策略带动用户增长。DAU/MAU比例稳居30%以上，持续通过产品创新提升用户体验和社区功能。截止23年6月底，平台注册独立音乐人超64.6万人，上传280万首音乐曲目。会员数达到4175万人（YoY+11%），对应付费率为20%。ARPU值为6.8元，YoY+5%，采取行业类似的优化促销折扣的策略来提升ARPU值。
　　盈利预测与投资建议。音乐业务变现能力持续提升，公司持续优化直播分成比例，短期直播收入下滑对利润影响有限，我们调整23-24收入预测至80/88亿元，同增-12%、11%。腾讯音乐和云音乐都实现了音乐收入增长结合版权成本优化带来的盈利释放，我们认为云音乐的盈利能力会在未来持续并进一步优化，预计23-24年NonGAAP归母净利润为5.79亿元和9.27亿元。参考可比公司，给予云音乐23年收入对应2.5x PS估值，公司合理价值为100.50港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：用户变现不及预期、行业竞争加剧和监管趋严等风险。