事件：收入端符合预期，利润端同比扭亏为盈，绝对值水平超预期。公司发布23H1及23Q2财报，上半年公司实现收入39亿元，同比减少8%，符合彭博一致预期，实现经调整净利润3.3亿元，去年同期则为亏损2.2亿元，同比扭亏为盈符合预期，但净利润绝对值超彭博一致预期。
　　在线音乐服务：在活跃用户数增长驱动下稳步增长。上半年实现收入20.2亿元，同比增长13%。其中占据核心地位的会员订阅业务实现收入17.1亿元，同比增长17%。具体到量价上，在线音乐服务业务MAU上半年达到2.1亿，同比增长14%，付费用户数量达到4175万，同比增长11%，付费率20.2%基本保持稳定，付费用户数量随MAU增长而同步增长；客单价由6.5元/月，小幅增长5%至6.8元/月。意味着当前在线音乐业务的增长动力主要来自于活跃用户数的驱动。
　　厂牌版权+独立音乐人+自制音乐，强化内容供给。在线音乐平台作为标准的互联网内容平台商业模式，驱动用户增长主要来自于内容端的供给优化。对于云音乐而言，其内容的扩展主要来自于以下三个方面：1）进一步完善了音乐厂牌内容版权库，新增了五月天、苏打绿、王嘉尔等音乐人的作品；2）继续扶持独立音乐人，截至23年6月，平台注册独立音乐人约65万人，上传280万首音乐，同比均提升22%；3）持续投入扩大自制团队，成功推出了《向云端》、《精卫》等热门曲目，并强化了网易游戏IP的合作，例如为《蛋仔派对》推出的《注意看，是蛋仔》。
　　社交娱乐服务：直播经营策略调整主要体现在收入端。上半年实现收入18.9亿元，同比减少24%，主要源于公司主动对社交娱乐服务（主要是秀场直播业务）的经营策略进行了调整，例如强化核心音乐用户的体验，降低直播功能在主站中的曝光，并强化内部管控机制，也进一步降低了对主播和工会的收入分成比例。上述举措之下，月付费用户数同比增速放缓至23%，客单价由330元/月下降至199元/月，但带动公司整体内容服务成本同比下降26%，因此我们认为对于直播业务的调整更多体现在公司的收入端，对利润端影响预计可控。
　　盈利预测与投资建议：根据本季度的经营情况，我们调整公司2023-2025年收入预测至80/92/103亿元，同比增长（下滑）-11%/14%/12%，经调整净利润6.0/8.1/11.8亿元。我们看好公司在会员业务收入扩张的驱动下，叠加高纪律性的费用支出，经营杠杆逐渐释放，盈利能力持续呈现，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业监管趋严；行业竞争加剧。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评云音乐09899HK年月日20230827买入维持云音乐9899HK23H1财报点评净利润水所属行业电影与娱乐平大超预期直播业务调整会员业务稳步增长当前价格港币7000元证券分析师投资要点马笑资格编号S0120522100002事件收入端符合预期利润端同比扭亏为盈绝对值水平超预期公司发布23H1邮箱maxiaoteboncomcn及23Q2财报上半年公司实现收入39亿元同比减少8符合彭博一致预期实现经调整净利润33亿元去年同期则为亏损22亿元同比扭亏为盈符合预期刘文轩但净利润绝对值超彭博一致预期资格编号S0120523070008邮箱liuwxteboncomcn在线音乐服务在活跃用户数增长驱动下稳步增长上半年实现收入202亿元同比增长13其中占据核心地位的会员订阅业务实现收入171亿元同比增长市场表现17具体到量价上在线音乐服务业务MAU上半年达到21亿同比增长14付费用户数量达到万同比增长付费率基本保持稳定付费云音乐41751120260用户数量随MAU增长而同步增长客单价由65元月小幅增长5至68元40月意味着当前在线音乐业务的增长动力主要来自于活跃用户数的驱动200厂牌版权独立音乐人自制音乐强化内容供给在线音乐平台作为标准的互联-20网内容平台商业模式驱动用户增长主要来自于内容端的供给优化对于云音乐-40而言其内容的扩展主要来自于以下三个方面1进一步完善了音乐厂牌内容版2022-082022-122023-04权库新增了五月天苏打绿王嘉尔等音乐人的作品2继续扶持独立音乐人截至23年6月平台注册独立音乐人约65万人上传280万首音乐同比均提对比1M2M3M升223持续投入扩大自制团队成功推出了向云端精卫等热门曲目绝对涨幅-789-1347-1667并强化了网易游戏IP的合作例如为蛋仔派对推出的注意看是蛋仔资料来源德邦研究所聚源数据社交娱乐服务直播经营策略调整主要体现在收入端上半年实现收入189亿元相关研究同比减少24主要源于公司主动对社交娱乐服务主要是秀场直播业务的经1云音乐9899HK23H1前瞻营策略进行了调整例如强化核心音乐用户的体验降低直播功能在主站中的曝在线音乐业务稳步发展直播业务优光并强化内部管控机制也进一步降低了对主播和工会的收入分成比例上述化调整带动毛利率提升202376举措之下月付费用户数同比增速放缓至23客单价由330元月下降至1992云音乐9899HK2022年财报元月但带动公司整体内容服务成本同比下降26因此我们认为对于直播业务点评商业化稳步扩张减亏幅度超的调整更多体现在公司的收入端对利润端影响预计可控预期20232263云音乐9899HK2022年四季盈利预测与投资建议根据本季度的经营情况我们调整公司2023-2025年收入度及全年业绩前瞻重点版权回归预测至8092103亿元同比增长下滑-111412经调整净利润亏损大幅度改善2023156081118亿元我们看好公司在会员业务收入扩张的驱动下叠加高纪律性的费用支出经营杠杆逐渐释放盈利能力持续呈现维持买入评级风险提示宏观经济波动行业监管趋严行业竞争加剧TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股21368202120222023E2024E2025E流通港股百万股21368营业收入百万元69988995802991561027252周内股价区间港元53150-11070-YOY429285-107140122净利润百万元-2056-2215247331102总市值百万港元1495789-YOY-303-892-3368397504总资产百万港元1188488全面摊薄EPS元-990-105245343516每股净资产港元4173毛利率20144248272301资料来源公司公告净资产收益率-279-286381108资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润汇率为092人民币港元请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评云音乐09899HK财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入89958029915610272每股收益-105245343516营业成本7699603466627178每股净资产3660390542484764毛利率144248272301每股经营现金流862166444614营业税金及附加每股股利000000000000营业税金率价值评估倍营业费用635741824914PE-6795261418711244营业费用率71929089PB192164151135管理费用0151165175PS167171150133管理费用率00191817EVEBITDA-3743496727601114研发费用10118949611068股息率00000000研发费用率112111105104盈利能力指标EBIT-349209404913毛利率144248272301财务费用-183-329-240-240净利润率-256580107财务费用率-20-41-26-23净资产收益率-286381108资产减值损失资产回报率-20476081投资收益-14-3-4-4投资回报率-48254490营业利润-521232543936盈利增长营业外收支317326236236营业收入增长率285-107140122利润总额-2045577791172EBIT增长率-698-15989311262EBITDA-324219412920净利润增长率-892-3368397504所得税17334770偿债能力指标有效所得税率-83596060资产负债率282247256255少数股东损益0000流动比率35403839归属母公司所有者净利润-2215247331102速动比率35403839现金比率10111214资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金2917285435994708应收帐款周转天数300296262264应收账款及应收票据697622709796存货周转天数00000000存货0000总资产周转率08070808其它流动资产6862717774527728固定资产周转率2002192526773662流动资产合计10475106531176113232长期股权投资79107114122固定资产46383125在建工程现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产8765净利润-2215247331102非流动资产合计283283283283少数股东损益0000资产总计10891110871219513667非现金支出25986短期借款0000非经营收益-55344应付票据及应付账款53424650营运资金变动2094-182204201预收账款经营活动现金流18433559481313其它流动负债2957264030113378资产-26000流动负债合计3010268230573428投资-210-414-199-201长期借款0000其他394-3-4-4其它长期负债61616161投资活动现金流159-417-203-205非流动负债合计61616161债权募资0000负债总计3071274331183488股权募资0000实收资本0000其他-2000普通股股东权益78208345907710179融资活动现金流-3000少数股东权益0000现金净流量2063-627451108负债和所有者权益合计10891110871219513667备注表中计算估值指标的收盘价日期为8月25日汇率为092人民币港元资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评云音乐09899HK信息披露分析师与研究助理简介马笑华中科技大学硕士2022年加入德邦证券传媒互联网海外首席分析师行业全覆盖5年多二级研究经验2年产业战略投资咨询经验曾任新时代证券TMT组长传媒计算机首席分析师此前担任过管理咨询顾问战略研究员投资经理等岗位2018年东方财富百佳分析师传媒团队第一名2020年wind金牌分析师刘文轩2021年加入德邦证券研究所传媒互联网组分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明