8月27日，活跃资本市场迎来“多箭齐发”：1）印花税减半：自8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。2）调降融资保证金比例：将融资保证金最低比例由100%降低至80%，自9月8日收市后实施。3）规范减持行为：上市公司存在破发、破净或近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于近三年年均净利润30%的，控股股东、实控人不得通过二级市场减持股份。4）优化IPO、再融资：阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡；金融行业及大市值上市公司大额再融资实施预沟通；限制破发、破净、持续亏损、财务性投资比例偏高等上市公司再融资规模及间隔（房地产公司不受破发、破净和亏损限制）等。我们认为，本轮政策不仅为活跃资本市场注入强心针，更是跨部委通力协作的标志性事件，有望进一步提振市场信心。
　　印花税减半征收有助于显著降低交易成本，参考历史表现，调降后券商板块短期超额收益明显。证券交易费用可拆解为三部分：1）印花税：单边1‰（调整后为0.5‰）；2）券商交易佣金：双边0.1‰-0.25‰；3）交易所及结算费用：涵盖交易经手费（沪深交易所/北交所双边0.0341‰/0.125‰）、过户费（双边0.01‰）及市场监管费（双边0.02‰）。调整前，印花税占交易费用比重为55.2%-75.3%，减半后交易费用降幅达27.6%-37.6%。自1991年以来，印花税率历经9次调整（含本次），考虑到外部条件的可比性，我们选取2005年以来表现作为参考，调降印花税后，T+5/T+10/T+15/T+20券商指数较沪深300指数的超额收益分别达4.3%/6.2%/6.3%/1.5%。
　　融资保证金比例降至80%，将极大的提振市场交易活跃度，利好头部券商。
　　根据我们统计的数据，中信、华泰的融出资金规模均超1000亿元，国君、广发、银河和招商证券的融出资金规模位于800-1000亿元；从收入的贡献角度看，中国银河2020-2022年融资融券利息收入占主营的比重超过30%，位居大型券商首位。年初至今，日均融资余额为1.50万亿元，截至8月24日，沪深两市融资余额占股票市值的2.2%，低于14-15年的高点4.7%，有较大的提升空间。放开融资保证金比例将起到活跃市场的作用，预计后续转融资费率也将调整，整体上是为市场注入杠杆资金，利好头部券商。
　　本轮“政策加码”逻辑需要站在自上而下的角度统筹评估，预计后续政策子弹袋仍有余量。不论是前期调降基金管理费、调降交易经手费还是本次调降印花税，其影响不能站在单一事件角度孤立评估，背后的核心逻辑是蛋糕在金融机构、投资者及企业间的重新切分。后续“活跃资本市场”相关政策依然值得期待，券商板块有望持续受益。标的方面：1）推荐头部券商中信、华泰、中金等；2）推荐经纪业务占比高的券商中国银河；3）建议关注交易软件相关标的同花顺、财富趋势等。
　　风险提示：政策风险、市场波动风险、经营及业务风险。