大类资产周评：美国8月非农来袭，国内情绪大于基本面
　　策略概述
　　1、杰克逊霍尔全球央行年会中鲍威尔发言了无新意，货币政策路径取决于实际通胀数据。欧美8月PMI纷纷大幅弱于预期，市场对进一步加息预期减弱，驱动风险资产价格反弹。本周美国出炉7月PCE物价和8月非农就业报告，通胀和就业成市场关注点2、国内央行调降7月MLF利率低于预期，市场信心再度悲观，股市在情绪作用下遭遇海外资金大幅抛售。短期货币供需有所改善，供应偏中性，需求大幅增加，资金价格持续反弹。地产新房和二手房销延续季节性下降，新房销售有所反弹，制造业产能利用率环比走弱，期待本周8月PMI数据进一步确认被动去库存周期的力度，信用脉冲指数指向8月实体经济有望加速复苏，但政策低于预期令权益资产价格持续疲弱。
　　投资要点
　　欧美8月制造业PMI超预期回落，市场扭转强劲的加息预期，美债利率高位回调，风险资产价格得以喘一口气，但市场进一步修正利率路径预期，年内剩余一次加息概率提升。中期来看，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，海外宏观制造业需求下行给企业盈利带来巨大压力；国内因进入被动去库存周期，宽松货币传导至实体滞后效应开始体现，但扩内需提信心政策目前表现出大幅弱于预期，实体经济二次复苏力度或偏弱，市场风险偏好进入恐慌期，亟待政策出台修复。本周大类资产配置方面建议股市急跌至疫情低点做多风险资产（股票）做空避险资产（国债）进行配置，权益风格短期差异不大；商品高位震荡，建议中性配置，关注套利和逢高做空工业品机会，风格多农产品空工业品；利率整体偏震荡偏强，建议多二债、五债，空十债和三十债套利，货币预计震荡偏多，短期受实际利率回落驱动大幅反弹，建议逢低加仓多黄金和白银。
　　风险提示美国通胀扰动、国内实体经济恢复不及预期、国内稳增长政策弱于预期、中美冲突、俄乌地缘冲突

研究报告全文：大类资产每周观察美尔雅期货大类资产周报20230828研究员蒲祖林投资咨询证号Z0017203EmailpuzlmfccomcnPPT模板www1pptcommobanPPT素材www1pptcomsucaiPPT背景www1pptcombeijingPPT图表www1pptcomtubiaoPPT下载www1pptcomxiazaiPPT教程www1pptcompowerpoint资料下载www1pptcomziliao范文下载www1pptcomfanwen试卷下载www1pptcomshiti教案下载www1pptcomjiaoanPPT论坛www1pptcnPPT课件www1pptcomkejian语文课件www1pptcomkejianyuwen数学课件www1pptcomkejianshuxue英语课件www1pptcomkejianyingyu美术课件www1pptcomkejianmeishu科学课件www1pptcomkejiankexue物理课件www1pptcomkejianwuli化学课件www1pptcomkejianhuaxue生物课件www1pptcomkejianshengwu地理课件www1pptcomkejiandili历史课件www1pptcomkejianlishi目录CONTENTS1主要观点2行情回顾3基本面分析4量化诊断大类资产周评美国8月非农来袭国内情绪大于基本面策略概述1杰克逊霍尔全球央行年会中鲍威尔发言了无新意货币政策路径取决于实际通胀数据欧美8月PMI纷纷大幅弱于预期市场对进一步加息预期减弱驱动风险资产价格反弹本周美国出炉7月PCE物价和8月非农就业报告通胀和就业成市场关注点2国内央行调降7月MLF利率低于预期市场信心再度悲观股市在情绪作用下遭遇海外资金大幅抛售短期货币供需有所改善供应偏中性需求大幅增加资金价格持续反弹地产新房和二手房销延续季节性下降新房销售有所反弹制造业产能利用率环比走弱期待本周8月PMI数据进一步确认被动去库存周期的力度信用脉冲指数指向8月实体经济有望加速复苏但政策低于预期令权益资产价格持续疲弱投资要点欧美8月制造业PMI超预期回落市场扭转强劲的加息预期美债利率高位回调风险资产价格得以喘一口气但市场进一步修正利率路径预期年内剩余一次加息概率提升中期来看随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击海外宏观制造业需求下行给企业盈利带来巨大压力国内因进入被动去库存周期宽松货币传导至实体滞后效应开始体现但扩内需提信心政策目前表现出大幅弱于预期实体经济二次复苏力度或偏弱市场风险偏好进入恐慌期亟待政策出台修复本周大类资产配置方面建议股市急跌至疫情低点做多风险资产股票做空避险资产国债进行配置权益风格短期差异不大商品高位震荡建议中性配置关注套利和逢高做空工业品机会风格多农产品空工业品利率整体偏震荡偏强建议多二债五债空十债和三十债套利货币预计震荡偏多短期受实际利率回落驱动大幅反弹建议逢低加仓多黄金和白银风险提示美国通胀扰动国内实体经济恢复不及预期国内稳增长政策弱于预期中美冲突俄乌地缘冲突策略建议大类策略品种核心逻辑资产观点上证50沪深300震荡欧美8月制造业PMI超预期回落市场扭转强劲的加息预期美债利率高位回调风险资产价格得以喘一口气但市场进一步修正利率路径预期年中证1000中证500震荡权益内剩余一次加息概率提升外资风险溢价指数处于中性偏高水平国内股成长震荡市有一定配置价值国内地产高频销售延续季节性走弱制造业产能利用率环比走弱信用脉冲指数指向8月经济加速复苏但政策刺激弱于预期周期震荡权益类资产价格预计低位震荡可急跌配置股指期货IFIHICIM多单10债到期收益率震荡地产销售延续季节性走弱制造业产能利用率环比走弱信用脉冲指数指债券10-2Y价差震荡偏多向8月经济加速复苏短期货币供给中性债务融资需求大幅增加但政策刺激经济弱于预期预计债市高位强震荡股债风险溢价指数显示债券美10债到期收益率震荡相对权益资产估值偏高可择机高位进行国债期货空单配置南华工业品震荡调整地产销售延续季节性走弱制造业产能利用率环比走弱国内制造业进入被动去库存周期中后期刺激经济政策弱于预期商品整体预计高位震荡商品南华农产品震荡考虑外需持续承压预计大宗商品价格在当前位置短期震荡调整建议反弹空内需工业品或多农产品空工业品进行配置农产品处于天气主导的WTI原油震荡季节性炒作尾声建议做多逢高止盈黄金震荡上涨欧美8月制造业PMI超预期回落市场扭转强劲的加息预期美债利率高位回调贵金属价格得以止跌反弹但市场进一步修正利率路径预期年内美元指数货币震荡剩余一次加息概率提升贵金属价格反弹空间有限预计短期震荡偏强为离岸人民币震荡主建议回调做多白银黄金国内经济二次复苏力度或低于预期美元兑人民币中期预计持续走强行情回顾过去一周大类资产表现大宗商品领涨A股领跌大宗商品贵金属欧美股市港股美元指数美债国内债券国内股市全球大类资产价格涨跌幅国内股市海外和港股大宗商品利率和货币上证指数-217恒生中国企业046南华商品307十债收益率00057深证成指-314恒生指数003南华能化348二债收益率00199创业板指-371恒生科技指数129南华黑色372期限利差10-2Y-00142上证50-089富时新兴市场指数129南华有色金属246DR00700278沪深300-198富时欧洲076螺纹钢-027美国十债收益率-00100科创50-374标普500082生猪361美国二债收益率01100中证1000-389纳斯达克综指-045WTI原油051美债期限利差10-2Y-01200中证500-340道琼斯工业平均226路透CRB商品指数052德国十债收益率-00700周期风格中信-267德国DAX037COMEX铜172COMEX黄金130成长风格中信-424日经225055CBOT大豆423美元指数068数据来源iFind美尔雅期货行情回顾过去一周大宗商品表现纯碱领涨燃油领跌纯碱尿素焦煤铁矿沥青菜粕原油燃油大宗商品周涨跌幅2001501005000-50指数指数指数LPGPTAPVC纯碱指数焦煤指数沪银指数豆油指数棉花指数花生指数塑料指数红枣指数硅铁指数豆二指数沪金指数豆粕指数热卷指数原油指数尿素指数焦炭指数橡胶指数甲醇指数纸浆指数沪锌指数生猪指数苹果指数沪铅指数玉米指数沪锡指数沪镍指数短纤指数菜油指数沪铝指数沪铜指数玻璃指数鸡蛋指数锰硅指数豆一指数白糖指数沥青指数菜粕指数燃油指数号胶指数不锈钢指数铁矿石指数乙二醇指数工业硅指数聚丙烯指数棕榈油指数螺纹钢指数苯乙烯指数20玉米淀粉指数低硫燃油指数数据来源iFind美尔雅期货行情回顾过去一周大类资产风险溢价股债风险溢价录得373较上周反弹014位于901分位点外资风险溢价指数录得642较上周反弹015位于766分位点外资吸引力小幅增加1050股债风险溢价外资风险溢价45100060084050080063540060043030025400200220100200015000000-210-100-200-200股债风险溢价右轴6M国债10Y国债右权益全Aavg中美十债价差6M掉期人民币汇率调整中美10Y价差10Y国债右数据来源iFind美尔雅期货货币供需分析货币供应上周央行OMO逆回购到期7280亿元逆回购投放7750亿元货币净回笼470亿元货币供给小幅收紧同时MLF在8月份投放4010亿到期4000亿持续超额续作净投放10亿总体8月货币供应维持中性态势MLF投放到期千亿逆回购投放到期千亿40001214108117573000121028562557542610200020247229808115025-00200806104001808-026-069-035-0471000-113086-2880460203-500000000000000000000-68944-1000-102-1132-1156-152-2000-20-200-15-30000逆回购到期逆回购投放逆回购净投放左MLF投放MLF到期MLF净投放数据来源同花顺iFind美尔雅期货货币供需分析货币需求上周国债发行28522亿到期15203亿货币净需求13319亿地方债发行45005亿到期12476亿货币净需求32529亿其他债发行121063亿到期79835亿货币净需求41229亿债市总发行194591亿总到期107514亿货币净需求87077亿货币需求成倍增加主要系企业和地方债务融资需求持续改善债市发行与到期亿元国债发行与到期亿元25000200001400010000180002000012000160005000150001400010000120000100008000100005000600080005000060004000400010000500020002000100000015000债市净融资右债市总发行债市总到期国债净融资右国债发行国债到期数据来源同花顺iFind美尔雅期货货币供需分析-资金价格上周市场资金价格全面反弹DR007R001SHIBOR隔夜分别变化28bp-372bp-127bp至195168182同业存单发行利率反弹21bp股份制银行发行的CD利率反弹18bp至225仍然低于MLF利率1年期利率水平25实体真实总量需求小幅改善各市场资金利率和MLF利率同业存单发行利率和MLF利率313029252725202315211910170515002023-04-252023-05-252023-06-252023-07-252023-08-25中期借贷便利MLF操作利率1年固定利率同业存单发行利率3个月DR007R001SHIBORON中期借贷便利MLF操作利率1年固定利率同业存单发行利率股份制银行1年数据来源同花顺iFind美尔雅期货货币供需分析-期限结构上周10年期国债收益率较前一周反弹06bp5年期国债收益率反弹19bp2年期国债收益率反弹2bp10年期国开债收益率较前一周反弹02bp5年期国开债收益率反弹18bp2年期国开债收益率反弹29bp整体来看上周收益率期限结构整体再度大幅走平国债和国开债之间的信用利差变化不大国债收益率期限结构国开债收益率期限结构350010350008006300300005004250250002000200000200-002150-004150-005100-006100-008-010050050-010000-012000-0151M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y1W变化右1M变化右2023-08-251W变化右1M变化右2023-08-252023-08-182023-07-282023-08-182023-07-28数据来源同花顺iFind美尔雅期货实体经济分析地产需求截止8月24日数据30大中城市商品房周成交面积为2188万平方米环比上周2015万平方米季节性反弹85与疫情前的2019年同期相比下滑318位于近7年最差水平趋势环比有所改善二手房销售延续季节性下滑较上周回落108位于近7年新低上周地产高频销售走势分化新房环比改善二手房延续回落或许与各地陆续放松地产政策有关30大中城市商品房成交面积周样本城市二手房成交面积周12001601000140120800100600806040040200200011324151116131215317416516531615630715730814829914929436773971238101410291113112812131228115210223321429525716811920128416512620729824103127101610291124122011112016201720192020202120222023201820192020202120222023数据来源iFind美尔雅期货实体经济分析服务业活动截止8月25日全国28大中城市地铁客运量大幅下降周度日均78044万人次较去年同期增514较2021年同期增长289服务业经济活动维持火热状态周度环比季节性走弱或许与暑期旅游进入尾声有关百城交通拥堵延时指数较上周季节性反弹位于近三年高位水平综合来看服务业经济活动脉冲复苏减弱趋于自然增长水平周度环比维持高位全国28座城市地铁客运量人数万周百度百城交通拥堵延时指数周平均1809000800017070001606000500015040001403000200013010001201132514113121531741651653163071573081491492911661582911374296296672101410291128121312281113114320415428511524715728810823919102126127222619112312191015102811102018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货实体经济分析制造业跟踪制造业产能利用率环比走弱钢厂产能利用率回落002沥青产能利用率回落05水泥熟料企业产能利用率大幅回落101焦企产能利用率上涨09地产基建相关制造业产能利用率纷纷走弱表明制造业需求后劲不足外需相关的化工产业链平均开工率较上周回落027综合来看制造业内需和外需环比趋弱需进一步跟踪复苏的成色实体企业产能利用率化工产业链平均公开率10090758070706065506040553020501045040开工率沥青钢厂产能利用率产能利用率水泥熟料产能利用率独立焦企数据来源iFind美尔雅期货大宗商品分析金属库存社会库存主要钢材品种合计库存阴极铜3000450000钢材铜铝进入季节性降库4000002500350000周期铁矿维持累库周期20003000002500001500钢材小幅降库降库速度变慢2000001500001000铜库存再次下降位于7年低位100000500500000铁矿库存小幅增加11234457889566723122133155166177199210243254287298320331342111144188221232265276309353010015161718191112131411411511611711811912412512612712813313413511111211312012112212312913013113211012016201720182019氧化铝的库存处于近6年以来低2018201920202021202220232020202120222023铁矿库存库存氧化铝总计位水平上周库存大幅下降17000140160001201500010014000130008012000601100040100002090008000011123456782345678912234556893467781001221441661881992102212322432542652873093313531111331551772762983203421001221331551661881992212322652762983093313421111441772102432542873203532016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货大宗商品分析化工库存库存原油不包括战略石油储备企业库存纯碱全国600000200原油库存降至中性偏低水平附近180550000160上周库存小幅下降140500000120沥青库存偏低上周库存持平位1004500008060于2019年低位400000402035000001112344556678923781256677889233445111122133144166188210221243265287298309320342100155177199232254276331353100111166177188199210221276287298309320331133144155232243254265342353纯碱未来2-3个月位于季节性降库12220162017201820192016201720182019周期上周库存持续下降位于5年20202021202220232020202120222023库存沥青仓库企业库存浮法玻璃合计低位驱动纯碱价格大幅上涨2500001200010000200000玻璃处于季节性降库过程上周库80001500006000存小幅累库玻璃价格高位震荡10000040005000020000011122345567889346712236778893445561111221551661881992212322542652872983203311001331441772102432763093423531001441551661772212322432542983093203313421111221331881992102652762873532016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货大宗商品分析农产品库存豆粕上周库存开始下降位于过去8年低位未来1-2月开始季节性降库存周期油脂库存季节性下降上周库存大幅反弹位于2016年以来高位关注油脂反弹结束后继续降价豆粕价格预计高位偏强运行库存豆粕国内主流油厂棕榈油港口库存合计周16012014010012080100806060404020200011123456782345678912345678234567891001221331441551661771881992212432652873093313531112102322542762983203421001221331441551661771881992212432652873093313531112102322542762983203422016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货基本面分析海外宏观上周美国7月零售和耐用品订单销售好于预期但8月PMI弱于市场预期市场根据数据进一步修正美联储货币政策预期根据芝商所CMEFedWatch工具显示市场对于利率路径的预期较前一周发声显著变化预期年内11月或12月再加一次利息的概率上升至467高于不加息的概率此外明年3月降息的概率下修至19降息时间后移至5月和6月美国国债期货市场隐含的收益率变化较大2年期国债收益率从上周519回落至509十年期国债收益率从427回落至421收益率曲线倒挂程度持续走平数据来源同花顺iFind美尔雅期货基本面分析海外宏观上周欧洲公布欧元区8月PMI数据制造业PMI录得437小幅反弹延续收缩区间服务业PMI初值跌入荣枯线以下水平录得483大幅低于上月511同时美国8月Markit制造业PMI初值录得47大幅低于市场预期值498月Markit服务业PMI初值录得51低于市场预期值52双双走弱的欧美PMI数据令市场对进一步加息预期走弱令美债利率结束强势上涨而回落数据来源同花顺iFind美尔雅期货基本面分析海外宏观上周美国十债利率回落1bp至425通胀预期反弹1bp实际利率回落2bp至192驱动风险资产价格小幅反弹美债10-2Y价差倒挂程度上周扩大12bp在-78bp中美利差倒挂程度小幅缩窄16bp至-1683bp驱动人民币小幅升值离岸人民币升值0182005003007604502507401504002007201501003507001003006800500502506600000002002020-01-272021-01-272022-01-272023-01-276402020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27050620050150100100150600100050200580150000250560美国10-2Y利差左美国10Y通胀预期美国国债收益率10年中美10Y利差人民币即期汇率离岸价右数据来源同花顺iFind美尔雅期货