过去一周大类资产表现：黄金>美股>港股>A股>国内债券。
　　权益：
　　1）A股市场：涨跌交替，震荡下行。
　　本周A股市场整体下行，各交易日涨跌交替，周一、周三两日跌幅较大。板块方面，除农林牧渔外，主要板块均表现不佳，其中建筑、电力设备及新能源、消费者服务等板块跌幅居前。整体来看，本周市场情绪尚未得到明显修复。
　　2）港股市场：小幅度回升。
　　本周港股市场整体小幅度回升，周中连续上涨，但周五有所回落。从细分板块来看，物业、地产板块涨幅居前；医疗、科技、消费等板块亦有不错的表现。往后看，国内外经济基本面与流动性变化或仍将对港股估值回升形成掣肘。
　　3）美股和其他：美股三大指数、欧洲主要股市涨跌不一。
　　周初市场对英伟达即将公布的财报数据持乐观态度，纳斯达克指数上涨较多。随后，受标普下调多家美国地区银行评级的影响，市场避险情绪升温，标普和道指明显下探，仅纳指继续收涨。周五鲍威尔讲话表态先鹰后鸽，美股三大指数先下跌后回升。欧洲方面，本周公布的欧元区综合PMI、英国和法国的PMI数据均低于预期，在市场持续博弈欧洲经济下行风险和加息预期降温的影响下，欧洲主要股指整体小幅回落。
　　债券：
　　1）国内：短端和长端利率均上行。
　　周初5年期LPR维持不变令市场宽信用政策预期落空，10年期国债收益率明显回落。随后市场继续博弈利好房地产的政策可能出台，债市整体维持震荡。周五下午三部门（住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局）推动落实“认房不认贷”政策，债市下跌。往后看，8月最后一周，市场依然会博弈稳经济增长的政策是否继续出台，在更多的政策信号出现前，债市大概率继续震荡。
　　2）海外：欧美10债收益率均呈现下行趋势。
　　在美国综合PMI数据未公布前，美国10债收益率继续上行，但综合PMI数据显示超预期下降后，美国10债收益率大幅下行。随后，受鲍威尔讲话中“不排除下次加息可能性”的鹰派信息的影响，美国10债收益率由降转升。欧洲债市方面，同样受到经济数据恶化的影响，欧洲投资者对欧洲央行态度转鸽的预期升温，本周欧元区主要国家10债收益率整体呈现下行趋势。
　　大宗：
　　国际原油价格先降后升、黄金价格上涨。
　　周初，市场对于原油需求担忧增加，油价下跌。周中API公布的数据显示，美国API原油库存下降，市场预期未来石油供需关系紧张，油价由降转升。黄金方面，全球主要经济体经济增长前景、地缘政治关系面临诸多不确定性使市场避险情绪升温，本周上涨较多，涨幅为1.69%。
　　外汇：
　　美元上行，人民币汇率相对弱势。
　　上半周在市场持续博弈美国经济韧性和美联储态度的双重影响下，美元指数整体表现平稳，但后半周美联储讲话没有释放明显的转鸽信号，美元指数连续两日大幅上行。对于人民币汇率而言，受美元单边走强的影响，本周人民币汇率维持相对弱势。
　　风险提示：海外经济衰退超预期。

研究报告全文：证券研究报告宏观分析报告证券研究报告2023年宏观分析报告06月29日2023年8月26日黄金价格涨幅较大定期报告大类资产配置跟踪8月21日-8月25日过去一周大类资产表现黄金美股港股A股国内债券权益1A股市场涨跌交替震荡下行本周A股市场整体下行各交易日涨跌交替周一周三两日跌幅较大板块方面除农林牧渔外主要板块均表现不佳其中建筑电力设备及新能源消费者服务等板块跌幅居前整体来看本周市场情绪尚未得到明显修复2港股市场小幅度回升本周港股市场整体小幅度回升周中连续上涨但周五有所回落从细分板块来看物业地产板块涨幅居前医疗科技消费等板块亦有不错的表现往后看国内外经济基本面与流动性变化或仍将对港股估值回升形成掣肘3美股和其他美股三大指数欧洲主要股市涨跌不一周初市场对英伟达即将公布的财报数据持乐观态度纳斯达克指数上涨较多随后受标普下调多家美国地区银行评级的影响市场避险情绪升温标普和道指明显下探仅纳指继续收涨周五鲍威尔讲话表态先鹰后鸽美股三大指数先下跌后回升欧洲方面本周公布的欧元区综合PMI英国和法国的PMI数据均低于预期在市场持续博弈欧洲经济下行风险和加息预期降温的影响下欧洲主要股指整体小幅回落债券1国内短端和长端利率均上行周初5年期LPR维持不变令市场宽信用政策预期落空10年期国债收益率明显回落随后市场继续博弈利好房地产的政策可能出台债市整体维持震荡周五下午三部门住房城乡建设部中国人民银行金融监管总局推动落实认房不认贷政策债市下跌往后看8月最后一周市场依然会博弈稳经济增长的政策是否继续出台在更多的政策信号出现前债市大概率继续震荡2海外欧美10债收益率均呈现下行趋势在美国综合PMI数据未公布前美国10债收益率继续上行但综合PMI数据张静静S1090522050003显示超预期下降后美国10债收益率大幅下行随后受鲍威尔讲话中不排zhangjingjingcmschinacomcn除下次加息可能性的鹰派信息的影响美国10债收益率由降转升欧洲债市张一平S1090513080007方面同样受到经济数据恶化的影响欧洲投资者对欧洲央行态度转鸽的预期zhangyipingcmschinacomcn罗丹研究助理升温本周欧元区主要国家10债收益率整体呈现下行趋势luodan7cmschinacomcn大宗国际原油价格先降后升黄金价格上涨周初市场对于原油需求担忧增加油价下跌周中API公布的数据显示美国API原油库存下降市场预期未来石油供需关系紧张油价由降转升黄金敬请阅读末页的重要说明宏观定期报告方面全球主要经济体经济增长前景地缘政治关系面临诸多不确定性使市场避险情绪升温本周上涨较多涨幅为169外汇美元上行人民币汇率相对弱势上半周在市场持续博弈美国经济韧性和美联储态度的双重影响下美元指数整体表现平稳但后半周美联储讲话没有释放明显的转鸽信号美元指数连续两日大幅上行对于人民币汇率而言受美元单边走强的影响本周人民币汇率维持相对弱势风险提示海外经济衰退超预期敬请阅读末页的重要说明2宏观定期报告正文目录一大类资产总体回顾8月21日-8月25日4二下周重点数据和事件展望9图表目录图1A股主要市场指数变化幅度8图2全球股票市场走势8图3国内债市信用利差和期限利差8图4货币净投放量变化公开市场操作8图5美债期限利差8图6中美利差变化趋势8图7南华指数的变化幅度9图8黄金价格与美元指数9图9人民币兑主要货币汇率波动9图10美元兑人民币9表1大类资产表现本周上周月初至今年初至今7表2下周重点数据日历9敬请阅读末页的重要说明3宏观定期报告一大类资产总体回顾8月21日-8月25日权益1A股市场涨跌交替震荡下行本周A股市场整体下行各交易日涨跌交替周一周三两日跌幅较大板块方面除农林牧渔外主要板块均表现不佳其中建筑电力设备及新能源消费者服务等板块跌幅居前基本面上7月财政支出整体偏缓但从近期的政策方向来看后续支出增速有望加速回升整体来看本周市场情绪尚未得到明显修复往后看高频数据显示8月生产服务消费形势边际改善但权益市场上行需要更多稳增长政策加速落地的信号上证指数收盘为306407本周涨跌幅为-217深证成指中小板指数创业板指数沪深300涨跌幅分别为-314-347-371-198从大中小盘的涨跌幅看大盘指数-180中盘指数-345小盘指数-354价值指数-141成长指数-305从细分板块仅有农林牧渔板块上涨005食品饮料煤炭银行传媒石油石化跌幅较小分别下跌-027-031-035-037-050建筑电力设备及新能源消费者服务交通运输国防军工跌幅较大分别下跌-524-503-471-460-449本周A股资金净主动买入额-142294亿元其中中证500和沪深300的资金净主动买入额分别为-14466亿元和-8509亿元2港股市场小幅度回升本周港股市场整体小幅度回升周中连续上涨但周五有所回落从细分板块来看物业地产板块涨幅居前医疗科技消费等板块亦有不错的表现国内方面多部门推动落实购买首套房贷款认房不用认贷政策措施海外方面本周公布的美国PMI初值数据超预期下行消费者信心指数不及预期但贴现利率会议纪要与鲍威尔央行年会发言依然态度偏鹰往后看国内外经济基本面与流动性变化或仍将对港股估值回升形成掣肘恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为1795638和617529本周涨跌幅分别为003和046从大中小盘的涨跌幅看大型股-002大中型股-003中型股-013中小型股-035小型股-107从细分板块物业服务及管理医疗保健中国内地地产港股通新经济港股通中国科技表现较好分别上涨625293221136132消费新消费互联网科技业防御行业科技表现较弱分别上涨0430520580921293美股和其他美股三大指数欧洲主要股市涨跌不一周初市场对英伟达即将公布的财报数据持乐观态度纳斯达克指数上涨较多随后受标普下调多家美国地区银行评级的影响市场避险情绪升温标普和道指明显下探仅纳指继续收涨此后在以英伟达为首的科技股涨势消退每周申请失业救济人数意外下降美联储官员态度偏鹰的影响下周四美股三敬请阅读末页的重要说明4宏观定期报告大指数整体下跌周五鲍威尔讲话中表示通胀过高但同时需要根据实时数据谨慎行事表态先鹰后鸽美股三大指数先下跌后回升欧洲方面本周公布的欧元区综合PMI英国和法国的PMI数据均低于预期在市场持续博弈欧洲经济下行风险和加息预期降温的影响下欧洲主要股指整体涨跌不一道琼斯工业标普500纳斯达克综指欧元区STOXX50日经225韩国综指本周涨跌幅分别为-045082226-040055058债券1国内短端和长端利率均上行本周央行公开市场共有7750亿元逆回购与600亿元国库现金到期央行累计开展7280亿元逆回购与500亿元国库现金定存操作实现净回笼570亿元周一央行公布8月贷款市场报价利率LPR1年期LPR为345下降10BP5年期LPR为42维持不变5年期LPR维持不变令市场宽信用政策预期落空10年期国债收益率明显回落随后市场继续博弈利好房地产的政策可能出台债市整体维持震荡周五下午三部门住房城乡建设部中国人民银行金融监管总局推动落实认房不认贷政策债市下跌往后看8月最后一周市场依然会博弈稳经济增长的政策是否继续出台在更多的政策信号出现前债市大概率继续震荡利率债方面10年期国债收益率为257本周上行063BP1年期国债收益率为190本周上行628BP期限利差10Y-1Y为68BP本周下行565BP信用债方面1年期企业债利差AAA为45BP本周下行200BP1年期城投债利差AAA为44BP本周下行580BP资金利率方面7天Shibor为190本周上升100BPDR007为195与上周相比平均值上升278BP中美利差10Y为-168BP本周缩小163BP中美利差2Y为-288BP本周扩大772BP2海外欧美10债收益率均呈现下行趋势在美国综合PMI数据未公布前美国10债收益率继续上行但综合PMI数据显示超预期下降后市场开始博弈美联储加息周期已接近尾声受此影响美国10债收益率大幅下行随后受美国每周申请失业救济人数意外下降叠加鲍威尔讲话中不排除下次加息可能性的鹰派信息的影响美国10债收益率由降转升欧洲债市方面同样受到经济数据恶化的影响欧洲投资者对欧洲央行态度转鸽的预期升温本周欧元区主要国家10债收益率整体呈现下行趋势美国10债收益率为425本周下行100BP期限利差10Y-2Y依然倒挂为-78BP本周倒挂幅度加深12BP法国德国意大利10债收益率分别为308255423本周分别下行87BP下行70BP下行94BP大宗商品国际原油价格先降后升黄金价格上涨周初全球最大石油进口国中国经济复苏节奏偏慢引发市场对于原油需求的担忧油价下跌周中API公布的数据显示8月18日当周美国API原油库敬请阅读末页的重要说明5宏观定期报告存下降2418万桶日内EIA表示同期美国EIA原油库存下降6134万桶市场预期未来石油供需关系紧张油价由降转升黄金方面全球主要经济体经济增长前景地缘政治关系面临诸多不确定性使市场避险情绪升温金价本周上涨幅度较大涨幅为1691国内原油沪金螺纹钢沪铜沪铝谷物本周涨跌幅分别为-152077-011169140和1902全球布伦特原油COMEX黄金LME铜LME铝CBOT大豆本周涨跌幅分别为-038169251134255外汇美元上行人民币汇率相对弱势上半周在市场持续博弈美国经济韧性和美联储态度的双重影响下美元指数整体表现平稳但后半周美联储讲话没有释放明显的转鸽信号美元指数连续两日大幅上行对于人民币汇率而言受美元单边走强的影响本周人民币汇率维持相对弱势美元兑人民币为729本周人民币贬值幅度为010欧元兑人民币为785本周贬值幅度为073美元兑欧元为093升值幅度为081美元指数为10420上升幅度为073敬请阅读末页的重要说明6宏观定期报告表1大类资产表现本周上周月初至今年初至今分名称现价本周涨跌幅上周涨跌幅本月涨跌幅年初至今涨跌幅类上证指数306407-217-180-690-082深证成指1013047-314-324-942-804A股中小板指数648431-347-410-1036-1166创业板指数204040-371-311-878-1305沪深300370915-198-258-761-420恒生指数1795638003-589-1057-923港股恒生中国企业指数617529046-602-1049-790股票道琼斯工业3434690-045-221-341362标准普尔500440571082-211-3991475纳斯达克综指1359065226-259-5272985美股欧元区STOXX50340764-040-338-7451269及其伦敦富时100733858105-348-469-152它巴黎CAC40722960091-240-3581168法兰克福DAX1561880029-163-5031218日经2253162428055-315-2672373韩国综指251914058-37313191319国债收益率1Y190628BP018BP849BP-2018BP国债收益率10Y257063BP-742BP-895BP-2651BP期限利差10Y-1Y068-565BP-760BP-1744BP-633BP国内企业债利差AAA1Y045-200BP-584BP-1760BP-2119BP城投债利差AAA1Y044-580BP-488BP-2278BP-3277BPSHIBOR1周190100BP1090BP-670BP-3270BPDR007195278BP1585BP-320BP-4120BP债券10Y美国国债收益率425-100BP1000BP2800BP3700BP期限利差10Y-2Y-78BP-1200BP700BP1300BP-2500BP10Y法国国债收益率308-870BP090BP560BP-310BP海外10Y德国国债收益率255-700BP600BP300BP200BP10Y意大利国债收益率423-940BP730BP1220BP-4600BP10Y国债中美利差-168BP163BP-1742BP-3695BP-6351BP2Y国债中美利差-288BP-772BP-594BP-1642BP-8218BP原油62733-1520453481080沪金45891077-0120541155螺纹钢371400-011125-351-913国内沪铜6885328169-047-082398沪铝1853381140-052095-077大宗谷物55021190-220120-506商品布伦特原油8448-038-232-126-166COMEX黄金191980169-127-233535全球LME铜838150251-080-294-007LME铝212400134-146-326-1002CBOT大豆138775255350420-894美元兑人民币729010061213566欧元兑人民币785-073-011-041577外汇美元指数10420073056203044美元兑欧元093081075215-086资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明7宏观定期报告图1A股主要市场指数变化幅度图2全球股票市场走势3本周涨跌幅上周涨跌幅本周涨跌幅上周涨跌幅121-10-089-1-155-216-198-2-3-3-347-347-371-374-4500225300-5100ARTSDAX5050300180CAC40标普日经沪深上证韩国综指恒生指数上证综指深证成指中小板创业板上证Sensex30STOXX50沪深上证俄罗斯道琼斯工业意大利指数深证综合IBOVESPA巴黎伦敦富时纳斯达克综指法兰克福孟买上证科创板欧元区圣保罗资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图3国内债市信用利差和期限利差图4货币净投放量变化公开市场操作24000中债企业债AAA3年-中债国债3年信用利差亿元1110年国债-1年国债期限利差180001009120000860000700605-600004-1200003-18000022022-082022-112023-022023-052023-082022-052022-082022-112023-022023-052023-08资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图5美债期限利差图6中美利差变化趋势10年期-2年期利差6年期美国国债1110中美利差2年中美利差3年10中美利差年中美利差年2年期美国国债51050802054-06023-01-142-04-221-07-300-102022-012022-052022-092023-012023-05-382022-102022-122023-022023-042023-062023-08资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明8宏观定期报告图7南华指数的变化幅度图8黄金价格与美元指数本周上周120美元指数COMEX黄金右轴20802元盎司111519801110188001051780-1-11001680-29515802022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07综合能化金属工业品贵金属农产品资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图9人民币兑主要货币汇率波动图10美元兑人民币离岸-在岸汇差右轴2本周75在岸美元兑人民币02147上周离岸美元兑人民币09911407307073015104205101771010-003-011-01769005-1670-265-005美欧日瑞英澳加韩卢兰林元元元郎镑元元元布特吉63-01特2022-032022-072022-112023-032023-07资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券二下周重点数据和事件展望表2下周重点数据日历下周需要重点关注事件8月28日8月29日8月30日8月31日9月1日9月2日9月3日1十四届全国人大常委1中国8月官方非制造业PMI中国会第五次会议8月28日2中国8月官方制造业PMI1中国8月财新制造业PMI至9月1日在京举行3中国8月官方综合PMI1美国8月ADP就业人数变动万人2美国二季度个人消费支出PCE年化季环比修正值1美国7月个人消费支出PCE环比1美国8月失业率1美国8月谘商1美国商务部长雷蒙多3美国二季度实际GDP年化季环比修正值2美国7月个人收入环比2美国8月非农就业人口变动万美国会消费者信心访华至30日4美国7月商品贸易帐亿美元3美国8月26日当周首次申请失业救济人指数5美国7月成屋签约销售指数同比人数万人3美国8月ISM制造业指数6美国8月25日当周EIA原油库存变动万桶1瑞士8月CPI同比1欧元区8月调和CPI同比欧洲2德国8月制造业PMI终值2欧洲央行公布7月货币政策会议纪要3欧元区8月制造业PMI终值资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明9宏观定期报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明10