景气改善预期逐步加强，重视三周期共振下的行业机遇。民航税收相关政策出台有望加速产业化进程，8月25日，财政部和税务总局公告民用航空发动机和民用飞机税收政策，对从事大型民用客机发动机、中大功率民用涡轴涡桨发动机研制项目而形成的增值税期末留抵税额予以退还，对从事相关研制项目自用科研、生产、办公房产及土地，免征房产税、城镇土地使用税。航空工业复材公众号发布其8月下旬召开2023年上半年经济运行分析会，提出要聚焦客户与市场，在坚守主责主业基础上，大力开拓民机、非航产品市场。民用航空高质量发展有望进入战略机遇期，为国内相关产业链优质企业提供潜在的中长期发展机遇。22日，工业和信息化部等四部门正式印发《新产业标准化领航工程实施方案（2023─2035年）》中，在新材料、高端装备专栏中提出研制增材制造相关标准。23日，自然资源部提出要加快建立新型基础测绘体系，推进行业和企业数据供给，健全测绘地理信息数据资源体系，卫星应用渗透率有望进一步提升。航天科工公众号，26日集团第二次战略工作会提及“对集团公司“十四五”发展思路中的部分表述和内涵进行了调整完善，对集团公司2025年规划目标进行适应性调整，补充了集团公司2027年的阶段发展目标”。当前军工处于历史估值相对底部，航空航天和船舶等新质新域成长性溢价渐突出，随着后续采购预期逐步明朗、国企改革深入等，低估值与景气度兼备的龙头企业，业绩增长&竞争格局“确定性”溢价、“成长性”溢价的关注度有望提升。
　　展望下半年，三周期有望开启实质性共振。产品周期，后续装备采购有望逐步明朗、新质新域备供给提升，商业航空航天、军贸等延长中期成长曲线。产能周期，核心卡位环节产能或持续释放，国企改革持续深化，企业盈利释放动力已迎向上拐点。库存周期，复盘2020年以来军工行情，尤以上游元器件的被动去库-主动补库所牵引。下半年，有望开启新一轮补库周期，叠加产品、产能周期双击，重视军工β反转。
　　布局两个溢价：（1）“确定性”溢价重视赔率，重点在于企业具备强持续经营的确定性，供应链改革创新+供需缺口，白马龙头估值扩张，推荐标的：中航高科、紫光国微（电子组联合）、中航沈飞、航发动力、中航重机、航发控制、光威复材、中航光电、图南股份、航天电器、鸿远电子；（2）“成长性”溢价核心在于判断渗透率，本质是新一轮装备升级，牵引新材料/工艺/技术企业受益新一轮产品周期，推荐标的：睿创微纳、中国动力、铂力特（机械组联合）、国睿科技、中科星图（计算机组联合）、华秦科技、臻镭科技、钢研高纳、振华风光。
　　风险提示：装备列装及交付不及预期；政策调整；价格波动风险等。
　　

研究报告全文：XmlTablePage投资策略周报国防军工证券研究报告TableTitleTableGrade国防军工行业行业评级买入前次评级买入景气改善预期加强把握三周期共振报告日期2023-08-27TableSummary核心观点分析师TableAuthor孟祥杰SAC执证号S0260521040002景气改善预期逐步加强重视三周期共振下的行业机遇民航税收相SFCCENoBRF275关政策出台有望加速产业化进程8月25日财政部和税务总局公告010-59136693民用航空发动机和民用飞机税收政策对从事大型民用客机发动机中mengxiangjiegfcomcn大功率民用涡轴涡桨发动机研制项目而形成的增值税期末留抵税额予分析师吴坤其以退还对从事相关研制项目自用科研生产办公房产及土地免征SAC执证号S0260522120001房产税城镇土地使用税航空工业复材公众号发布其8月下旬召开SFCCENoBRT1392023年上半年经济运行分析会提出要聚焦客户与市场在坚守主责010-59136693主业基础上大力开拓民机非航产品市场民用航空高质量发展有望wukunqigfcomcn进入战略机遇期为国内相关产业链优质企业提供潜在的中长期发展分析师邱净博机遇22日工业和信息化部等四部门正式印发新产业标准化领航SAC执证号S0260522120005工程实施方案20232035年中在新材料高端装备专栏中提010-59136693出研制增材制造相关标准23日自然资源部提出要加快建立新型基qiujingbogfcomcn础测绘体系推进行业和企业数据供给健全测绘地理信息数据资源体请注意邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注系卫星应用渗透率有望进一步提升航天科工公众号26日集团第册持牌人不可在香港从事受监管活动二次战略工作会提及对集团公司十四五发展思路中的部分表述和内涵进行了调整完善对集团公司2025年规划目标进行适应性调整相关研究TableDocReport补充了集团公司2027年的阶段发展目标当前军工处于历史估值相国防军工行业估值底部景2023-08-20对底部航空航天和船舶等新质新域成长性溢价渐突出随着后续采购气改善预期高把握三周期预期逐步明朗国企改革深入等低估值与景气度兼备的龙头企业业共振绩增长竞争格局确定性溢价成长性溢价的关注度有望提升国防军工行业新材料结2023-08-13展望下半年三周期有望开启实质性共振产品周期后续装备采购有合Gartner曲线如何理解望逐步明朗新质新域备供给提升商业航空航天军贸等延长中期成3D打印行业发展阶段长曲线产能周期核心卡位环节产能或持续释放国企改革持续深国防军工行业沈飞拟定增加2023-08-13化企业盈利释放动力已迎向上拐点库存周期复盘2020年以来军快能力建设三周期有望共工行情尤以上游元器件的被动去库-主动补库所牵引下半年有望振开启新一轮补库周期叠加产品产能周期双击重视军工反转布局两个溢价1确定性溢价重视赔率重点在于企业具备强持联系人TableContacts邵艺阳010-59136632续经营的确定性供应链改革创新供需缺口白马龙头估值扩张推shaoyiyanggfcomcn荐标的中航高科紫光国微电子组联合中航沈飞航发动力中航重机航发控制光威复材中航光电图南股份航天电器鸿远电子2成长性溢价核心在于判断渗透率本质是新一轮装备升级牵引新材料工艺技术企业受益新一轮产品周期推荐标的睿创微纳中国动力铂力特机械组联合国睿科技中科星图计算机组联合华秦科技臻镭科技钢研高纳振华风光风险提示装备列装及交付不及预期政策调整价格波动风险等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明118TablePageText投资策略周报国防军工重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E中航高科600862SHCNY244320230319增持3290073094325625242594204515801690铂力特688333SHCNY1127920230801增持14696154293773940684054252013902090紫光国微002049SZCNY911120230330买入19780396511226017512045160125702490中国动力600482SHCNY187120230625增持2410034065559929501231893210380睿创微纳688002SHCNY469120230811买入5890118186419126592371181511801570中科星图688568SHCNY449120230801增持637509112852493732367526379501180航发动力600893SHCNY377520230501增持50890600796530495924461997400500中航重机600765SHCNY247520230613增持3745107133231518621667136611501250航发控制000738SZCNY217620230329增持31750710923176242519281568770920中航沈飞600760SHCNY427220230810增持5208104131406832422926240319902090中航光电002179SZCNY448020230823增持6462162209263620352166170817101890光威复材300699SZCNY265620230818增持4383133166207616631674129519601970图南股份300855SZCNY317320230817增持5513113153300222093003220918802070航天电器002025SZCNY585120230824买入7950177246325823392227166412401480华秦科技688281SHCNY1848020230824增持21592332448543840304693319010901280臻镭科技688270SHCNY461220230509增持68680981355269383651993592670840钢研高纳300034SZCNY223920230501增持2960059080399729692767214812801470鸿远电子603267SHCNY602520230824买入7570252346239117411757130813001520振华风光688439SHCNY920320230415增持1221022231640972878311522389601200国睿科技600562SHCNY147420230522增持40320811113594261627372057720900数据来源Wind广发证券发展研究中心注表中估值指标按照最新收盘价计每股收益EPS归母净利润总股本计算多家公司近期完成权益分派或股权激励授予估值表按照转增后总股本计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明218TablePageText投资策略周报国防军工目录索引一本周观点5二本周行情9三指数估值11四持仓分析2023Q2末国防板块重仓持仓占比为41813五风险提示15一重点装备列装需求及交付不及预期15二重大行业政策调整的风险15三原材料及产品价格波动风险16识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明318TablePageText投资策略周报国防军工图表索引图12020年以来中证军指数涨幅10图2截至本周五军工板块周涨幅前二十10图3截至本周五军工板块周涨幅后二十11图4截至本周五国防军工申万PETTM表现11图5截至本周五国防军工申万PBLF表现12图6截至本周五细分板块PETTM表现12图7截至本周五细分板块PBLF表现13图82023Q2末主动型基金国防板块重仓占比达41813图92023Q2末主动型基金国防板块重仓基金数前二十个股只14图102023Q2末主动型基金国防板块重仓基金数环比增加前十个股只14图112023Q2末主动型基金国防板块重仓基金数环比减少前十个股只14图122023Q2末主动型基金国防板块重仓持仓市值前二十个股亿元15图132023Q2末主动型基金国防板块重仓市值环比增加前十个股亿元15图142023Q2末主动型基金国防板块重仓市值环比减少前十个股亿元15表1截至本周五中证军工指数周涨幅9表2中证军工指数2023年初至本周五累计涨幅9识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明418TablePageText投资策略周报国防军工一本周观点景气改善预期逐步加强重视三周期共振下的行业机遇民航税收相关政策出台有望加速产业化进程8月25日财政部和税务总局公告民用航空发动机和民用飞机税收政策对从事大型民用客机发动机中大功率民用涡轴涡桨发动机研制项目而形成的增值税期末留抵税额予以退还对从事相关研制项目自用科研生产办公房产及土地免征房产税城镇土地使用税航空工业复材公众号发布其8月下旬召开2023年上半年经济运行分析会提出要聚焦客户与市场在坚守主责主业基础上大力开拓民机非航产品市场民用航空高质量发展有望进入战略机遇期为国内相关产业链优质企业提供潜在的中长期发展机遇22日工业和信息化部等四部门正式印发新产业标准化领航工程实施方案20232035年中在新材料高端装备专栏中提出研制增材制造相关标准23日自然资源部提出要加快建立新型基础测绘体系推进行业和企业数据供给健全测绘地理信息数据资源体系卫星应用渗透率有望进一步提升航天科工公众号26日集团第二次战略工作会提及对集团公司十四五发展思路中的部分表述和内涵进行了调整完善对集团公司2025年规划目标进行适应性调整补充了集团公司2027年的阶段发展目标当前军工处于历史估值相对底部航空航天和船舶等新质新域成长性溢价渐突出随着后续采购预期逐步明朗国企改革深入等低估值与景气度兼备的龙头企业业绩增长竞争格局确定性溢价成长性溢价的关注度有望提升展望下半年三周期有望开启实质性共振产品周期后续装备采购有望逐步明朗新质新域备供给提升商业航空航天军贸等延长中期成长曲线产能周期核心卡位环节产能或持续释放国企改革持续深化企业盈利释放动力已迎向上拐点库存周期复盘2020年以来军工行情尤以上游元器件的被动去库-主动补库所牵引下半年有望开启新一轮补库周期叠加产品产能周期双击重视军工反转布局两个溢价1确定性溢价重视赔率重点在于企业具备强持续经营的确定性供应链改革创新供需缺口白马龙头估值扩张推荐标的中航高科紫光国微电子组联合中航沈飞航发动力中航重机航发控制光威复材中航光电图南股份航天电器鸿远电子2成长性溢价核心在于判断渗透率本质是新一轮装备升级牵引新材料工艺技术企业受益新一轮产品周期推荐标的睿创微纳中国动力铂力特机械组联合国睿科技中科星图计算机组联合华秦科技臻镭科技钢研高纳振华风光板块对装备采购价格的关注较高寡占产业多成本加价定价对固定资产折旧巨额研发费用摊销最为关键的规模实际是影响板块盈利能力的核心驱动力参考兰德智库F-35BlockBuyAnAssessmentofPotentialSavings我们判断短期潜在采购价格调整实际主要系装备采购模式规模转变推动降本增效是各行各业政策指导践行进步中亘古不变的持续追求迫使企业持续推出新产品改善自身效能亦是行业不断进步的源动力结合2021年8月份的陆军倡议书中提及装备成本全寿命测算绝不能陷入低价中标的误区我们认为依据装备制造业的科学规律不断提升装备产业链整体生产效能是实现更低成本的装备采购路径而识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明518TablePageText投资策略周报国防军工不是简单地在偏成熟稳定的装备制造业中拆东墙补西墙这会对装备高质量造成威胁再如PaulSweezy的著名拐折的需求曲线理论寡占市场上价格一旦形成在生产条件没有显著变化时常会保持一定时期稳定因为价格的下调或提升均很可能使企业面临一条向下方倾斜但有一段凸出部分的需求曲线判断类集采降价现象在军工板块出现概率低影响有限2021年8月份全军武器装备采购信息网披露陆军装备部发布的陆军装备部关于加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展的倡议书部分投资者担心上游甚至全产业链将出现类集采降价现象以航空制造业为例据史东辉的著作等其存在显著的静态规模经济性据Baldwin和Kurgman等的研究成果150座级飞机在产量为1300架区间内单架飞机平均成本随着产量增加而下降的幅度尤为明显动态规模经济性以L-1011飞机的学习曲线为例当产量从第一架累计至50架100架所消耗的工时数从110万附近人工时快速降低至35万24万人工时成本降低显著及范围经济性据美国国际贸易委员会一项评估报告在20世纪90年代初一个派生机型的开发成本大约只相当于其基本机型的18至14我们持续强调航空制造业规模经济背景下同一产品其采购价格呈合理下降趋势是制造业的固有属性我们认为为激励航空航天制造业持续快速向好发展航空航天制造系统内总装企业其利润率随装备采购规模呈较为显著上行态势的确定性较高即便是产业链中上游企业供需格局决定毛利率整体稳定的确定性较高市场应该更关注采购量增加的较高确定性幅度需注意该倡议书中明确提及坚持以高质量为前提的低成本以低成本为导向的高质量绝不能陷入低价中标的误区更不能以降低质量为代价换取假性低价装备成本全寿命测算以芯片容阻感等军用元器件为例部分投资者或忽略了该类企业需保质保量特别是在装备放量后期规模常明显减少较高毛利率是该类企业持续保障装备全寿命供应链可靠的基础尤其容阻感等偏成熟市场市场或应进一步理解其定价内在合理性并从装备成本全寿命测算角度理解军工电子板块后续装备升级运维等持久广阔增长空间中航高科1赛道优航空工业集团旗下以航空新材料和装备为主业的上市公司是我国最早参与航空预浸料的企业复合材料市场空间广阔有望受益于军用航空装备规模列装和复合材料占比持续提升以及民机国产化进程持续推动和复合材料构件应用的持续增加2壁垒高背靠航空工业制造院技术资源存在技术和渠道双卡位优势近年来已逐步形成航空新材料主业突出的格局且业务布局不断优化规模经济叠加高附加值产品结构占比提升有望改善整体盈利能力3公司复合材料业务厚积薄发短期看航空装备复合材料增长需求中期看国企改革深入推进提质增效远期看民机国产化进程4业绩估值预判2023E预计归母净利润1018亿元动态PE估值约33X考虑配套地位装备升级换代需求业务布局优化和盈利能力改善等给予增持评级睿创微纳1半导体传感龙头企业非制冷红外龙头企业之一正积极布局激光微波射频芯片模组等逐步成长为半导体传感龙头企业2营收端装备领域下游需求有望随23年下游装备景气释放显著改善低成本化趋势下非制冷红外的应用前景广阔典型场景如无人机无人车低成本导弹如巡飞弹等海外市场稳步拓识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明618TablePageText投资策略周报国防军工展户外产品景气度有望持续国内安消防工业测温业务与无人机等领域大客户合作良好并布局车载中长期成长曲线未来2-3年有望延续30附近的快速增长展望2023-2024年公司微波射频等诸多新产品有望自研发投入期逐步步入放量兑现期公司业绩端有望逐步再次迎来利润率快速提升的快速成长期3业绩估值预判考虑公司所处成长型赛道国际领先的非制冷红外技术壁垒及其在微波射频及激光领域布局的潜力2023E预计归母净利润527亿元动态PE估值约40X维持买入评级中国动力1重组后民船业务占比提升至40-50受益行业复苏弹性充足公司主业呈现三大产业布局2022年船海防务应用产业收入分别达到15551177亿元其中船海业务贡献民船主要弹性22Q4重组完成后船海业务收入占比提升至40预计23-25年民船主业收入占比将继续提升驱动公司受益本轮船舶大周期弹性充足2核心零部件平台本轮技术变革的核心载体关注动力主要基于三大原因主营业务柴油机是船舶行业少数高壁垒高集中度的核心零部件行业复苏量价弹性已现发动机直接挂钩低碳转型双燃料发动机价值量增厚利润率较传统柴油机亦更高23-25年双燃料渗透率有望快速提升目前仅10自主品牌WINGD品牌效应逐步提升新周期具备从代工转向代工品牌双轮驱动产业链地位有提升空间3防务应用产业等其他业务稳中有升关注公司管理改善公司其他两大主业体量稳定防务业务今年新接单同比增幅可观我国海军舰艇建设景气持续应用产业疫情受损今年以来进入复苏周期公司减亏方向明确动力充足期待应用产业利润回归正常水平4投资建议我们看好中国动力盈利受益船舶周期发动机技术变革周期其他业务边际改善三重动力推动的盈利显著复苏2023E预计归母净利润753亿元动态PE估值约54XPB约为114X是船舶集团PB估值相对较低的平台给予增持评级铂力特1技术破冰成本降低渗透率提升潜力大技术破冰是背景上游材料价格降低设备大型化发展是可见趋势性能可比成本降低使得3D打印规模化更多领域的应用成为可能业渗透率有望提升2航空航天方向待批产产品管线数量高且值得期待供应链改革背景下有望承接更多主机外协需求在传统制造技术无法满足需求时3D打印以高材料性能异形结构整体特性高原材料利用率在新型号逐步得到规模化应用截至2022年末公司跟研型号装备主要包括8个飞机型号9个发动机型号以及16个航天飞行器型号共涉及447种零部件同时供应链改革背景下主机厂所效率提升有望推动公司打印服务业务弹性3民品方向受下游产品升级驱动成本降低效率提升3D打印优势日益显现规模应用领域有望拓展伴随材料成本下降设备迭代升级打印效率提升如模具领域3D打印的随形水路具备性能与效率优势并有望受下游产品升级驱动在部分难变形高附加值金属结构件加工领域发挥更大作用4业绩估值预判考虑公司中长期性能不断提升在产品升级牵引下降本增效不断驱动新规模应用领域的拓展2023E预计归母净利润246亿元动态PE估值约73X维持增持评级紫光国微1赛道空间广强调长景气需求不变强调从商务谈判视角审视可能的销售价格小幅动态变动销售价格销售规模回款周期新研型号等多因素叠加综合考虑谈判的结果强调国产化加速推进中的先发优势及空间提升强调IC龙识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明718TablePageText投资策略周报国防军工头平台型布局的规模优势SOC等集成度提升驱动的系统方案层面持续降本优势强调疫情缓和后产能恢复带来的下半年业绩改善趋势强调规模放量国产化替代信息化升级规模经济品类扩张空间广度2024-2025年公司所在赛道对应市场空间有望达到400-500亿元远期民用通信车用IC领域空间广阔2格局方面公司研发实力强产品体系全硬件软件平台化发展强调其依托FPGA的核心IC地位桥接功能不断提升自身市占率的潜力强调研发驱动型赛道新产品推出速度快推动毛利率稳定性较高3业绩估值预判2023E预计归母净利润3361亿元动态PE估值约23X展望全年重视细分赛道比较业绩增速增速可持续性及估值的相对优势给予买入评级中航重机1收入端公司在航空机身航空发动机领域具有产品谱系化齐全先发布局等领先优势有望持续受益于航空装备列装潜在航空供应链改革的配套层级提升带来的份额提升且中长期广阔民航及发动机维修的确定性相对较高2盈利端基于中游锻件行业强规模经济及强范围经济的特征下游先进装备占比提升以及公司正积极布局的大中型高附加值锻件市场的突破与批产有望推动公司盈利能力逐步向好改善考虑公司发动机业务占比及高温合金材料占比判断阶段性高温合金成本波动影响弱3同时在国企改革持续推进下公司作为航空工业集团老牌航空锻件企业我们看好公司中长期在市场份额拓展零部件专业化整合等方面的潜力4业绩估值预判2023E预计归母净利润1575亿元动态PE估值约23X考虑集团地位产品谱系化特征先发布局及潜在资产及盈利结构优化等给予增持评级航发动力1需求端中短期受益于高端航空装备批产需求中长期存在民航市场发动机国产替代机遇长期看航空发动机高端防务及民用市场存在较大体量的维修及替换需求2供给及盈利端公司作为国内主导航空发动机供应商航发产品核心机型谱化发展重资产行业批产带动的产能利用提升高附加值低成本投入的维修业务占比扩大等均有望逐步抬升公司远期盈利中枢水平3业绩估值预判2023E预计归母净利润1596亿元动态PE估值约63X考虑下游高端装备现代化建设及中长期民航空间以及维修市场给予增持评级中科星图1市场空间航天产业数字经济快速发展数据要素市场释放空天信息需求AI赋能空天信息服务时效性个性化定制化提升促进应用场景拓展航天产业建设提速推进空天数据获取门槛及成本降低2竞争优势公司背靠空天院深耕数字地球领域技术开发及产业化具备低成本数据获取能力对标GoogleEarth打造GEOVISOnline第二成长曲线集团化战略赛马机制培育优质子公司持续拓展业务布局及增长点3业绩估值预判2023E预计归母净利润333亿元动态PE估值约49X考虑公司深耕天信息产业具备一定技术及市场份额先发优势给予增持评级航发控制1营收端全方位参与国内所有在研在役型号的研制生产四大增长点支撑业绩可持续性短期看保障军品科研生产交付中长期看民用军贸和维修长期看型号发展技术迭代和业务拓展2行业端军机需求旺盛新型号陆续推出公司首要任务是保障军品科研生产交付民用航发国产替代势在必行公司识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明818TablePageText投资策略周报国防军工作为核心机械液压关键执行机构供应商研制进展顺利装备存量增加叠加实战化训练消耗公司维修增长空间较大同时布局国际业务和非航产品业绩增长可持续3格局端背靠中国航发集团航发控制系统稀缺龙头地位显著拥有全谱系航空发动机控制系统关键核心技术先发优势明显配套地位明确4产能端核心能力和产能建设处于快速爬坡期掌握并紧跟关键核心技术优化科研生产体系建设提质增效效果显著2021年4298亿元募投补齐能力瓶颈助力发展进一步提速2023-2024年有望成为公司新增产能达产年份5业绩估值预判2023E归母净利润达到928亿元动态PE估值约31X给予增持评级光威复材1营收端短看T300需求延续中看下一代主力材料T800航天外壳配套风电储能起量长看供应链改革结构件外协外包民航C919C929等2产能端在建产能4030吨T700GT800H等同性验证持续推进产能建设或反映较佳的成长空间3关注航天领域进展光晟科技为客户提供航天航空船舶等特定场境下高可靠性低成本的复合材料系统解决方案4制品端积极拓展复合材料制件领域有望提升配套层级及产品附加值5业绩估值预判2023E归母净利润达到1104亿元动态PE估值约20X给予增持评级风险提示装备列装及交付不及预期政策调整价格波动风险等二本周行情截至本周五收盘中证军工周跌幅为4032023年初至本周五跌幅为806中证军工指数周跌幅为403上证指数深证成指创业板指周跌幅分别为217314371中证军工分别跑输上证指数深证成指创业板指186pct089pct032pct2023年初至本周五中证军工跌幅为806同期上证指数深证成指创业板指跌幅分别为0828041305中证军工分别跑赢上证指数深证成指创业板指-725pct-002pct499pct表1截至本周五中证军工指数周涨幅指数周涨跌幅上证指数深证成指创业板指中证军工截至8月25日-217-314-371-403中证军工跑赢-186-089-032数据来源Wind广发证券发展研究中心表2中证军工指数2023年初至本周五累计涨幅相对2023年初涨幅上证指数深证成指创业板指中证军工截至8月25日-082-804-1305-806中证军工跑赢-725-002499数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明918TablePageText投资策略周报国防军工图12020年以来中证军指数涨幅1008060402002012520225203252042520525206252072520825209252112521225213252142521525216252172521825219252212522225223252242522525226252272522825229252312523225233252342523525236252372523825201025201125201225211025211125211225221025221125-20221225上证指数深证成指创业板指中证军工数据来源Wind广发证券发展研究中心个股截至本周五收盘紫光国微周涨幅领跑截至本周五周涨幅靠前的军工股及其涨幅分别为紫光国微42中航光电36宝钛股份24新研股份10中国船舶01周涨幅靠后的军工股及其涨幅分别为太极股份-166中航电测-127ST炼石-126应流股份-120ST红相-118图2截至本周五军工板块周涨幅前二十4236241001-01-01紫光国微中航光电宝钛股份新研股份中国船舶江龙船艇鸿远电子天海防务航天电器湘电股份凌云股份中航高科林州重机睿创微纳菲利华中国重工中海达振华科技海格通信亚星锚链-09-10-13-13-14-15-17-19-21-22-24-24-25数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1018TablePageText投资策略周报国防军工图3截至本周五军工板块周涨幅后二十太极股份中航电测ST炼石应流股份ST红相航天发展东华测试万泽股份广大特材全信股份华伍股份宏达电子西部超导中光防雷中兵红箭博云新材普天科技钢研高纳七一二北方导航-819-816-856-853-848-848-824-893-888-863-1042-1015-1130-1117-1114-118-118-127-126-166数据来源Wind广发证券发展研究中心三指数估值截至本周五申万国防军工PETTM约为5134X高于2014年至今最低值4474X低于2021年初至今均值5967X低于自2014年年初均值8857X截至本周五申万国防军工PBLF为296X高于2014年至今最低值186X低于2021年初至今均值342X低于自2014年年初均值335X图4截至本周五国防军工申万PETTM表现300250200150100500国防军工申万区间均值区间最低值区间最高值近三年均值年以来均值PETTM2021数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1118TablePageText投资策略周报国防军工图5截至本周五国防军工申万PBLF表现9876543210国防军工申万PBLF区间均值区间最高值近三年均值2021年以来均值数据来源Wind广发证券发展研究中心细分领域如航空航天板块估值整体处于近年中下水平在申万国防军工二级细分行业领域中截至本周五航天板块的PETTM约为5326X高于2014年至今最低值4221X低于区间内均值8766X截至本周五航空板块PETTM约为4890X高于2014年至今最低值4312X低于区间内均值7962X截至本周五地装板块PETTM约为4395X高于2014年至今最低值3256X低于区间内均值12475X图6截至本周五细分板块PETTM表现6005004003002001000航空市盈率航天市盈率地装市盈率航空市盈率平均航天市盈率平均地装市盈率平均航空Min航天Min地装Min数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1218TablePageText投资策略周报国防军工图7截至本周五细分板块PBLF表现20151050航天市净率地装市净率航空市净率平均航天市净率平均地装市净率平均航空Min航天Min地装Min航空市净率数据来源Wind广发证券发展研究中心四持仓分析2023Q2末国防板块重仓持仓占比为4182023Q2末主动型基金国防板块重仓占比达4182023Q2主动型基金国防板块重仓持仓市值为92964亿元占主动型基金股票重仓持仓市值比重为418环比2023Q1上升046pcts超配2382023Q2重仓持仓比例高于2020Q3以来的平均值2020Q3至2023Q1主动型基金国防板块重仓占比平均值为392近年高位为2022Q3达567注第四章数据均来自wind或基于wind数据计算图82023Q2末主动型基金国防板块重仓占比达418600450567522400485500384350452357437418300300400372287372270250238317200300289205202265150240152142100114200174101153147073139050121048109037032096094100023000004073071-017-021-050-031-038000-100主动型基金军工板块重仓持仓占比左轴A股流通市值军工板块占比左轴低配超配右轴数据来源Wind广发证券发展研究中心备注重仓持仓分析所用主动型基金选取Wind开放式基金中股票型基金-普通股票型基金混合型基金-偏股混合型基金平衡混合型基金偏债混合型基金灵活配置型基金识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1318TablePageText投资策略周报国防军工从主动型基金国防板块重仓持仓基金数看2023Q2重仓基金数前五位及对应基金数量分别为中国船舶195只中航光电146只中航沈飞109只振华科技106只中航重机86只等环比看重仓持仓基金数增加前五位分别为中国船舶108只中航沈飞53只振华科技45只中航重机34只中船防务32只等重仓持仓基金数减少前五位分别为振芯科技-38只西部超导-22只航天宏图-20只景嘉微-19只中无人机-18只等图92023Q2末主动型基金国防板块重仓基金数前二十个股只19514610910685765959575351484740373732292625中国船舶中航光电中航沈飞振华科技中航重机紫光国微中航高科中航西飞航天电器中船防务菲利华航宇科技航发动力航天宏图图南股份睿创微纳盟升电子华秦科技铂力特七一二数据来源Wind广发证券发展研究中心图102023Q2末主动型基金国防板块重仓基金数环比图112023Q2末主动型基金国防板块重仓基金数环比增加前十个股只减少前十个股只100-38-4025012090108-3580100200-3070-258060-22-20150-1950-18-2053-1760-154540100-152830-1034321840-9-8-10241820501920-5100000中国船舶中航沈飞振华科技中航重机中船防务中航高科中航光电中国重工奥普光电振华风光振芯科技西部超导航天宏图景嘉微中无人机紫光国微广联航空航宇科技光威复材中国卫星23Q1主动型基金重仓持仓基金数左轴23Q2主动型基金重仓持仓基金数左轴23Q1主动型基金重仓持仓基金数左轴23Q2主动型基金重仓持仓基金数左轴变动只右轴变动只右轴数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心从主动型基金国防板块重仓持仓市值看2023Q2重仓持仓市值前五位及其重仓市值分别为振华科技9555亿元中航光电7897亿元中国船舶6269亿元中航沈飞6048亿元中航重机5100亿元等环比看持仓市值增加前五位分别为中航光电2650亿元中国船舶2112亿元中航沈飞2110亿元振华科技1532亿元中航重机1437亿元等持仓市值减少前五位分别为振芯科技-2387亿元航天宏图-1630亿元紫光国微-1553亿元鸿远电子-1268亿元睿创微纳-841亿元等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1418TablePageText投资策略周报国防军工图122023Q2末主动型基金国防板块重仓持仓市值前二十个股亿元955578976269604851005024439135942521230021622129205118931878182416871615158115771567振华科技中航光电中国船舶中航沈飞中航重机紫光国微中航高科菲利华航天电器钢研高纳西部超导抚顺特钢图南股份华秦科技七一二睿创微纳中航西飞中船防务航发动力航天宏图铂力特数据来源Wind广发证券发展研究中心图132023Q2末主动型基金国防板块重仓市值环比增图142023Q2末主动型基金国防板块重仓市值环比减加前十个股亿元少前十个股亿元1203070-30265060-238710025-2521122110508020-20-16301532140740-155314376015-15857-12681099103130832-760-6134010-841-1020-678-661-547205-5100000中航光电中国船舶中航沈飞振华科技中航重机中航高科铂力特中船防务菲利华七一二振芯科技航天宏图紫光国微鸿远电子睿创微纳三角防务景嘉微中简科技西部超导中无人机23Q1主动型基金重仓持仓市值左轴23Q2主动型基金重仓持仓市值左轴23Q1主动型基金重仓持仓市值左轴23Q2主动型基金重仓持仓市值左轴变动亿元右轴变动亿元右轴数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心五风险提示一重点装备列装需求及交付不及预期军工行业买方具有唯一性特征且越往下游军工企业的垄断性越为明显部分规模较小企业或配套装备型号较为单一若此类型号生产及需求计划发生改变则对相关客户需求单一的企业影响较大二重大行业政策调整的风险军工行业属于典型的ToG行业考虑生产计划的保密性战略性等无论是需求端还是供给端均受政府政策影响较大因此若相关政策发生调整如影响较大的定价政策采购政策等则易对板块产生一定系统性冲击识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1518TablePageText投资策略周报国防军工三原材料及产品价格波动风险高端制造业利润空间受上游金属及非金属等原材料价格波动及行业产品价格波动影响显著在上游原材料价格大幅波动或下游市场竞争中价格波动时利润空间或受挤压若企业成本控制等能力较弱盈利能力或存在较大波动风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1618TablePageText投资策略周报国防军工广发军工行业研究小组TableResearchTeam孟祥杰首席分析师清华大学机械工程博士哈佛大学访问学者航天科工实业背景曾任方正证券军工首席分析师主要从事军工信息化新材料及军工高端制造领域研究吴坤其资深分析师对外经济贸易大学精算本科金融学硕士曾任方正证券军工研究员主要覆盖军工新材料军工电子邱净博资深分析师北京航空航天大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曹一凡高级研究员兰卡斯特大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心邵艺阳研究员中国人民大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公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