核心观点：
　　截至23年7月底年化后的乘用车需求修复至全年小幅正增长，符合我们年度策略报告中“需求易上难下”的判断。根据交强险，23年7月国内乘用车交强险销量为173.8万辆，同比+0.1%，环比-9.6%，同比增速在22年同期购置税优惠政策刺激下的较高基数下实现了正增长，乘用车需求呈现出持续修复的特征；环比表现一般主要是由于国六a库存和部分地区6月底地方性促汽车消费政策到期的扰动。从累计销量来看，23年M1-M7乘用车交强险累计销量为1103.5万，参考历史上有政策退出的11年和18年其M1-M7累计销量占全年比例分别为53.8%、54.9%，以此为参考计算得23年年化销量同比增速分别为+3.0%、+0.8%。乘用车终端需求5月以来表现亮眼，或主要由于前期“价格战”影响下消费者从“买涨不买跌”的观望情绪逐步转为实际购买。从周度数据来看，8月1-2周交强险累计销量年度同比增速表现不错，在22年8月政策刺激基数较高的情况下依然实现了正增长。往后展望，我们预计23年9-11月的交强险销量同比增速或表现亮眼。
　　7月乘用车行业库存增加3.6万辆。截至23年7月底乘用车行业库存为412.2万辆，其中7月乘用车行业库存增加3.6万辆，23年M1-M7乘用车行业库存累计增加4.0万辆（22年同期行业库存累计增加62.6万辆）。截至23年7月底乘用车行业动态库销比（绝对库存/近12个月平均终端销量）约为2.4。分动力类型来看，21年以来新能源乘用车渠道库存累计增长94.3万辆。考虑到新能源车终端销量的上行趋势，当前新能源乘用车渠道库存整体处于相对正常的位置。
　　新能源拉动中国品牌份额继续提升。7月新能源乘用车交强险销量60.8万辆，同比+38.4%，环比-9.6%。新能源乘用车7月批发口径、交强险口径渗透率分别为35.6%/35.0%，同比分别+9.4/+9.7pct。其中纯电动和插电式混合动力交强险销量分别为41.7/19.1万辆，同比分别+23.3/+89.2%，环比分别-6.7/-5.9%。根据交强险，23年M1-M7中国品牌乘用车终端份额为49.6%，较22年全年增加3.6pct，新能源拉动中国品牌份额提升15.2%，拉动力度较22年全年增加1.8pct。
　　投资建议：乘用车23年汽车政策出台的概率依然存在，结合行业的需求周期以及企业所处的库存周期及转型周期位置，整车我们推荐：吉利汽车、长安汽车、长城汽车（H/A）、广汽集团（H/A）、上汽集团。零部件我们推荐：银轮股份、耐世特、郑煤机（A/H）、华域汽车、伯特利、敏实集团、旭升股份、拓普集团、科博达、福耀玻璃（A/H）；建议关注隆盛科技、爱柯迪、富奥股份。
　　风险提示：行业景气度下降；核心零部件供给受限；行业竞争加剧

研究报告全文：TablePage深度分析汽车证券研究报告汽车行业TableTitle23年数据点评系列十八TableGrade行业评级买入前次评级买入乘用车23年9-11月的交强险销量同比增速值得期待报告日期2023-08-22TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点截至23年7月底年化后的乘用车需求修复至全年小幅正增长符合0082210221222022304230623我们年度策略报告中需求易上难下的判断根据交强险23年7-4月国内乘用车交强险销量为1738万辆同比01环比-96同-9比增速在22年同期购置税优惠政策刺激下的较高基数下实现了正增-14长乘用车需求呈现出持续修复的特征环比表现一般主要是由于国六-18a库存和部分地区6月底地方性促汽车消费政策到期的扰动从累计-23销量来看23年M1-M7乘用车交强险累计销量为11035万参考历汽车沪深300史上有政策退出的年和年其累计销量占全年比例分别1118M1-M7为538549以此为参考计算得23年年化销量同比增速分别为分析师TableAuthor张乐3008乘用车终端需求5月以来表现亮眼或主要由于前期SAC执证号S0260512030010价格战影响下消费者从买涨不买跌的观望情绪逐步转为实际购021-38003686买从周度数据来看8月1-2周交强险累计销量年度同比增速表现不gfzhanglegfcomcn错在22年8月政策刺激基数较高的情况下依然实现了正增长往后分析师闫俊刚展望我们预计23年9-11月的交强险销量同比增速或表现亮眼SAC执证号S02605160100017月乘用车行业库存增加36万辆截至23年7月底乘用车行业库存021-38003682为4122万辆其中7月乘用车行业库存增加36万辆23年M1-M7yanjunganggfcomcn乘用车行业库存累计增加40万辆22年同期行业库存累计增加626分析师邓崇静万辆截至23年7月底乘用车行业动态库销比绝对库存近12个SAC执证号S0260518020005月平均终端销量约为24分动力类型来看21年以来新能源乘用SFCCENoBEY953车渠道库存累计增长943万辆考虑到新能源车终端销量的上行趋势020-66335145当前新能源乘用车渠道库存整体处于相对正常的位置dengchongjinggfcomcn新能源拉动中国品牌份额继续提升7月新能源乘用车交强险销量608分析师周伟万辆同比384环比-96新能源乘用车7月批发口径交强SAC执证号S0260522090001险口径渗透率分别为356350同比分别9497pct其中纯电021-38003684动和插电式混合动力交强险销量分别为417191万辆同比分别gfzhweigfcomcn233892环比分别-67-59根据交强险23年M1-M7中请注意张乐闫俊刚周伟并非香港证券及期货事务监察国品牌乘用车终端份额为496较22年全年增加36pct新能源拉委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动动中国品牌份额提升152拉动力度较22年全年增加18pct相关研究TableDocReport投资建议乘用车23年汽车政策出台的概率依然存在结合行业的需求周期以及企业所处的库存周期及转型周期位置整车我们推荐吉利汽车行业23年数据点评系2023-07-23汽车长安汽车长城汽车HA广汽集团HA上汽集团零列十六乘用车截至6月底年化销量基本修复至22年水部件我们推荐银轮股份耐世特郑煤机AH华域汽车伯特利敏实集团旭升股份拓普集团科博达福耀玻璃AH建议平关注隆盛科技爱柯迪富奥股份联系人陈飞彤021-38003726gfchenfeitonggfcomcn风险提示行业景气度下降核心零部件供给受限行业竞争加剧识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明130TablePageText深度分析汽车重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E吉利汽车00175HKHKD9242023327买入1551068090126395542532183100长安汽车000625SZCNY15642023515买入169810709614621629145115长城汽车02333HKHKD9092023516买入183407110711907901543119984112长城汽车601633SHCNY29852023516买入3749071107420427901913148784112上汽集团600104SHCNY15272023217买入23981701828988396696347278广汽集团02238HKHKD4092023226买入116713016329323322972004115125广汽集团601238SHCNY11462023226买入203013016388270325692242115125华域汽车600741SHCNY19512023428买入3254241267810731510464131134中国汽研601965SHCNY22642023423买入26860790902866251619471748118119郑煤机601717SHCNY1216202356买入2520178220683553470399148153郑煤机00564HKHKD636202341买入2390178220332269585497148153伯特利603596SHCNY85002023428买入93312333033648280526701975186194银轮股份002126SZCNY1696202357买入17270690972458174813091008100118耐世特01316HKHKD4852023317买入80803704712039504804293063敏实集团00425HKHKD22252023327买入48561702121217976723634104116旭升集团603305SHCNY25222023428买入31591051442402175115371134151171拓普集团601689SHCNY70002023423买入70072012583483271321961752133129科博达603786SHCNY75202023821买入89601592084730361542373342133146福耀玻璃600660SHCNY37732023820买入46942192471723152812101026165157福耀玻璃03606HKHKD35502023319买入48112012441642135313231146153156数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算港股收盘价及合理价值单位为港币EPS单位为人民币识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明230TablePageText深度分析汽车目录索引一需求回补拉动乘用车终端销量23年以来逐月修复预计23年9-11月乘用车终端销量同比增速表现亮眼6二继续关注新能源乘用车在10-20万区间内的渗透率提升趋势15三重点结构车型跟踪24四投资建议28五风险提示28识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明330TablePageText深度分析汽车图表索引图1乘用车终端销量万辆及同比增速6图2乘用车年度累计终端销量万辆及累计同比增速7图3乘用车23年以来周度交强险销量万辆8图4狭义乘用车行业库存情况万辆9图5乘用车渠道库存变化万辆10图6乘用车行业库存动态库销比10图7乘用车出口月度销量万辆和同比增速11图8乘用车出口年度累计销量万辆和同比增速11图9乘用车月度批发销量万辆和同比增速11图10乘用车年度累计批发销量万辆和同比增速11图11乘用车交强险分国别月度市场份额12图12中国品牌年度份额变化情况12图13新能源对中国品牌份额拉动力度变化情况13图14新能源市场分系别市场份额13图15新能源乘用车交强险销量万辆和同比增速15图16新能源乘用车交强险累计销量万辆和同比15图17新能源乘用车终端销量分车型辆及同比增速15图18新能源乘用车批发和终端口径月度渗透率16图19新能源乘用车批发和终端口径年度累计渗透率16图20新能源乘用车分动力类型渗透率17图21新能源乘用车渠道库存21年以来累计变化情况万辆17图22新能源乘用车动态库销比变化情况18图23新能源乘用车月度出口销量万辆和同比增速18图24新能源乘用车年度累计出口万辆和同比增速18图25新能源乘用车月度批发销量万辆和同比增速18图26新能源乘用车年度累计批发销量万辆和同比18图27新能源乘用车分价格区间月度渗透率19图28新能源乘用车分价格区间季度渗透率19图29新能源乘用车分系别月度渗透率20图30新能源乘用车分系别季度渗透率20图31吉利汽车长城汽车长安汽车月度新能源乘用车渗透率21图32吉利长城长安季度新能源乘用车渗透率21图33新能源乘用车分区域月度渗透率22图34新能源乘用车分区域季度渗透率22图35新能源乘用车分线级城市渗透率月度变化情况23图36主流乘用车企业23年7月终端实销万辆及同比增速24图37国产特斯拉及造车新势力终端销量辆24图38主流自主高端品牌终端销量辆25图39奥迪奔驰宝马终端销量辆25识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明430TablePageText深度分析汽车图40比亚迪PHEV车型终端销量辆26图41中国品牌核心关注的PHEV车型销量辆26表1参考历史上不同年份季节性规律将23年乘用车销量年化后的同比增速表现情况7表206-22年乘用车月度交强险销量占比8表3主流乘用车企业终端实销份额变化情况14表4分省份乘用车终端实销万辆27识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明530TablePageText深度分析汽车一需求回补拉动乘用车终端销量23年以来逐月修复预计23年9-11月乘用车终端销量同比增速表现亮眼根据交强险23年7月国内乘用车交强险销量不含进口下同为1738万辆同比01环比-96历史上无政策刺激的年份06-0712-14年政策退出年份11年18年乘用车7月终端销量环比增速均值分别为7462乘用车7月终端环比表现弱于正常季节性或主要由于6月底部分地区促汽车消费政策退出和国六a库存的扰动在22年同期购置税优惠政策刺激下的较高基数下乘用车交强险同比增速实现了正增长乘用车需求呈现出持续修复的特征从累计销量来看23年M1-M7乘用车交强险累计销量为11035万累计同比增速为38参考历史上同样有政策退出的11年18年其M1-M7累计销量占全年比例分别为538549以此为参考计算得到23年年化销量同比增速分别为3008需求回补是拉动乘用车5月以来终端销量上行的核心原因1整体来看23年1月至今乘用车终端需求呈现逐月修复的特征2若参考有政策退出的11年和18年的季节性占比截至23年4月底和6月底乘用车年化后的销量分别修复至22年销量中枢的90和100左右3截至23年7月对应的年化销量同比增速为小幅正增长乘用车终端需求回补主要由于前期价格战影响下的消费者从买涨不买跌的观望情绪逐步转为实际购买图1乘用车终端销量万辆及同比增速300100802506020040150200100-2050-400-602201220322052207220922112301230323052307国内终端实销左轴终端实销同比右轴数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明630TablePageText深度分析汽车图2乘用车年度累计终端销量万辆及累计同比增速25001002000-101500-201000-30500-400-502201220222032204220522062207220822092210221122122301230223032304230523062307乘用车交强险累计销量左轴累计同比增速右轴数据来源交强险广发证券发展研究中心表1参考历史上不同年份季节性规律将23年乘用车销量年化后的同比增速表现情况2023年销量年化后的同比增速1-2月累计1-3月累计1-4月累计1-5月累计1-6月累计1-7月累计2006-230-190-184-121-70-302007-303-207-196-131-70-492008-360-281-251-202-152-1132009-112-40-232258612010-113-47-42-0263812011-179-134-91-5406302012-282-189-118-88-17022013-337-207-148-112-33-142014-330-206-160-120-49-282015-329-188-126-6909392016-212-105-380775952017-272556781231272018-271-172-117-78-12082019-275-161-103-68-67-23数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明730TablePageText深度分析汽车预计23年9-11月的乘用车终端销量同比增速表现亮眼从周度交强险数据来看8月1-2周累计月度环比101历史上正常年份政策退出年份8月环比增速均值分别为29和59环比表现略强于正常季节性8月1-2周交强险累计销量年度同比83考虑到22年8月购置税优惠政策刺激下的基数较高23年8月同比数据表现不错往后展望我们预计23年9-11月的交强险销量同比增速或表现亮眼图3乘用车23年以来周度交强险销量万辆60000050000040000030000020000010000001月第2周1月第5周2月第3周3月第2周4月第1周4月第3周5月第2周5月第5周6月第3周7月第2周8月第1周乘用车周度交强险销量数据来源交强险广发证券发展研究中心表206-22年乘用车月度交强险销量占比月度终端销量全年占比1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200610459919473806980937489942007106747994737680849175858320081306690938586756976856977200971707376717981779780941302010855675817468738190821001352011105488575797274861137290102201297777968846978859085939420131305970748365807891869093201413156727982707971968683952015109786771736571738588921292016107527166726771809085991392017814872687472768693901021382018997377738070788285838411620191294472718010267718281851152020971053707983838810199102135识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明830TablePageText深度分析汽车202111262837880807775818084108202211057724964948792918179124正常年份均值1146578827972778092818892政策刺激完整年份9161717273707579918597134政策延续年份均值83527374747075839286101136政策退出年份均值9973777380707882858384116数据来源交强险广发证券发展研究中心7月乘用车行业库存增加36万辆根据中汽协交强险数据截至23年7月底乘用车行业库存为4122万辆其中7月乘用车行业库存增加36万辆中汽协口径下7月乘用车厂家库存和渠道库存分别增加15万辆和36万辆从乘用车行业加库存能力角度来看23年M1-M7乘用车行业库存累计增加40万辆22年同期行业库存累计增加626万辆从动态库销比绝对库存近12个月平均终端销量来看截至23年7月底乘用车行业动态库销比约为24相比23年3月已去化03个月图4狭义乘用车行业库存情况万辆6005004003002001000M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M122018年库存量2019年库存量2020年库存量2021年库存量2022年库存量2023年库存量数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明930TablePageText深度分析汽车图5乘用车渠道库存变化万辆200150100500-50-100150115081603161017051712180719021909200420112106220122082303当年累计渠道库存增加值单月渠道库存增加值数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心图6乘用车行业库存动态库销比353025201510051801180719011907200120072101210722012207230120237库销比数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心注库销比乘用车行业库存近12个月交强险销量平均值识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1030TablePageText深度分析汽车23年7月乘用车出口表现依然亮眼根据中汽协23年7月乘用车出口326万辆同比3497月乘用车批发销量为2100万辆同比-34环比-27从累计销量来看23年M1-M7乘用车累计出口2105万辆同比77523年M1-M7乘用车累计批发销量为13368万辆同比68图7乘用车出口月度销量万辆和同比增速图8乘用车出口年度累计销量万辆和同比增速352503001203020025010025150200802010015060155010040105050200-500022122322522722922112312332352372212232252272292211231233235237乘用车出口销量左轴同比增速右轴乘用车出口累计销量左轴累计同比增速右轴数据来源中汽协广发证券发展研究中心数据来源中汽协广发证券发展研究中心图9乘用车月度批发销量万辆和同比增速图10乘用车年度累计批发销量万辆和同比增速2501002500208020020001060015040150020-1010001000-20-2050500-30-400-600-4022012204220722102301230423072201220422072210230123042307乘用车批发销量左轴同比增速右轴乘用车累计批发销量左轴累计同比增速右轴数据来源中汽协广发证券发展研究中心数据来源中汽协广发证券发展研究中心新能源拉动中国品牌份额继续提升根据交强险7月中国品牌终端销量份额为519同比74pct美系欧系日系韩系份额同比分别-04pct-08pct-58pct-03pct23年M1-M7中国品牌乘用车终端份额为496较22年全年增加36pct新能源拉动中国品牌份额提升152拉动力度较22年全年增加18pct识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1130TablePageText深度分析汽车图11乘用车交强险分国别月度市场份额55504540353025200120042007201021012104210721102201220422072210230123042307自主市占率-整体自主市占率-剔除新能源数据来源交强险广发证券发展研究中心图12中国品牌年度份额变化情况601601524961405013546042312041039839039739440379373369365361343355344100330326308062602040102525222013060800020152016201720182019202020212022年2023年1-7月中国品牌市占率-整体中国品牌市占率-剔除新能源新能源拉动数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1230TablePageText深度分析汽车图13新能源对中国品牌份额拉动力度变化情况55504540353020152016201720182019202020212022年2023年1-7月中国品牌市占率-整体中国品牌市占率-剔除新能源数据来源交强险广发证券发展研究中心图14新能源市场分系别市场份额10090807060504030201001501150916051701170918051901190920052101210922052301自主日系德系欧系美系数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1330TablePageText深度分析汽车表3主流乘用车企业终端实销份额变化情况数据来源交强险广发证券发展研究中心注吉利汽车份额计算包括极氪品牌睿蓝品牌比亚迪份额计算包括腾势识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1430TablePageText深度分析汽车二继续关注新能源乘用车在10-20万区间内的渗透率提升趋势根据交强险数据7月新能源乘用车交强险销量608万辆同比384环比-96新能源乘用车7月批发口径交强险口径渗透率分别为356350同比分别94pct97pct其中纯电动和插电式混合动力交强险销量分别为417191万辆同比分别233892环比分别-6759图15新能源乘用车交强险销量万辆和同比增速图16新能源乘用车交强险累计销量万辆和同比80200600150701505006010040050100403005030502002000101000-500-5022122322522722922112312332352372212232252272292211231233235237国内新能源乘用车终端实销左轴同比增速右轴国内新能源乘用车终端累计实销左轴同比增速右轴数据来源交强险广发证券发展研究中心数据来源交强险广发证券发展研究中心图17新能源乘用车终端销量分车型辆及同比增速600000300250500000200400000150300000100502000000100000-500-100200120042007201021012104210721102201220422072210230123042307纯电动左轴插电式混合动力左轴纯电动同比右轴插电式混合动力同比右轴数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1530TablePageText深度分析汽车图18新能源乘用车批发和终端口径月度渗透率403530252015105202112021620211120224202292023220237新能源渗透率批发口径新能源渗透率终端口径数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心图19新能源乘用车批发和终端口径年度累计渗透率353025201510502015年2017年2019年2021年2023年M1-M7新能源渗透率批发口径新能源渗透率终端口径数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1630TablePageText深度分析汽车图20新能源乘用车分动力类型渗透率30252015105020022005200820112102210521082111220222052208221123022305BEV渗透率PHEV渗透率数据来源交强险广发证券发展研究中心新能源乘用车渠道库存整体处于相对正常的位置考虑到21年之前新能源乘用车库存较少21年以来的渠道库存变化基本可以反应新能源乘用车库存的情况23年7月新能源乘用车渠道库存增加40万辆21年以来新能源乘用车渠道库存累计增长943万辆其中22年以来增长832万辆分动力类型来看EVPHEV21年以来的渠道库存分别增长621万辆322万辆考虑到新能源车终端销量的上行趋势当前新能源乘用车渠道库存整体处于相对正常的位置图21新能源乘用车渠道库存21年以来累计变化情况万辆70621605040322302010-BEVPHEV数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1730TablePageText深度分析汽车图22新能源乘用车动态库销比变化情况3025201510052103210621092112220322062209221223032306新能源库销比据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心注新能源乘用车库销比截至23年7月渠道库存累计值近3个月库销比新能源乘用车出口表现依然不错23年7月新能源乘用车月度出口量为98万辆同比881新能源乘用车7月批发销量为746万辆同比315环比-27图23新能源乘用车月度出口销量万辆和同比增速图24新能源乘用车年度累计出口万辆和同比增速121000702501080060200508600401506400301004200205020100-2000022012204220722102301230423072201220422072210230123042307新能源乘用车累计出口左轴累计同比增速右轴新能源乘用车出口销量左轴同比增速右轴数据来源中汽协广发证券发展研究中心数据来源中汽协广发证券发展研究中心图25新能源乘用车月度批发销量万辆和同比增速图26新能源乘用车年度累计批发销量万辆和同比9025070020080200600701505006015010050400100403005030502002000101000-500-5022122322522722922112312332352372212232252272292211231233235237新能源乘用车批发销量左轴同比增速右轴新能源乘用车累计批发销量左轴累计同比增速右轴数据来源中汽协广发证券发展研究中心数据来源中汽协广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1830TablePageText深度分析汽车图27新能源乘用车分价格区间月度渗透率4540353025201510502001200620112104210922022207221223050-10万含10万10-20万含20万20万以上数据来源交强险广发证券发展研究中心图28新能源乘用车分价格区间季度渗透率403530252015105020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q20-10万含10万10-20万含20万20万以上数据来源交强险广发证券发展研究中心分系别来看23年7月中国品牌新能源渗透率中国品牌新能源交强险销量中国品牌乘用车总销量为583美系欧系和日系新能源渗透率分别为30492和25识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1930TablePageText深度分析汽车从车企来看吉利汽车长城汽车和长安汽车新能源乘用车23年7月渗透率分别为324283311从分区域月度渗透率来看2023年7月华南地区华东地区华北地区华中地区西南地区西北地区和东北地区新能源渗透率分别为428380331344293288和256图29新能源乘用车分系别月度渗透率70060050040030020010000200120042007201021012104210721102201220422072210230123042307欧系美系日系中系数据来源交强险广发证券发展研究中心图30新能源乘用车分系别季度渗透率605040302010020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2欧系美系日系中系数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2030