核心观点
　　海外射频产业链各大厂23Q2业绩环比稳中有升，指引Q3环比增长。Skyworks在FY23Q3实现营收10.71亿美金，YoY-13%、QoQ-7%，略高于上季指引中值。本季毛利率43.3%, QoQ-2.4pcts，YoY-4.0pcts。Skyworks指引下季营收QoQ+13%，YoY-13%，并预计FY24Q1继续环比增长（即23Q4）。具体拆分来看，Skyworks的移动业务（智能手机）占比59%，QoQ-1%，主要系Apple客户增长。Qorvo FY24Q1实现营收6.51亿美金，YoY+2.9%，QoQ+2.9%，略高于上季指引中值，公司指引下季营收QoQ+54%，YoY-14%。位于射频产业链上游的PA代工厂稳懋在23Q2实现营收39.4亿新台币，YoY-26%，QoQ+38%，环比增长高于上季指引的30%的幅度。公司指引23Q3营收QoQ+1-4%，其中，Wi-Fi、基站等业务线预计环比持平或降低，预计Cellular PA较好增长，因此Q3成长动能主要来自4G/5GPA。此外，台股另外两家PA代工厂宏捷科技和GCS环宇的23Q2营收分别为，同比分别-10.32%/-9.2%，同比降幅大幅收窄，环比分别增长55.92%/17.98%。结合A股和外盘来看，射频产业链基本走出业绩低谷，营收环比向上趋势明显。
　　手机射频产业链库存去化顺利，预计H2需求有一定改善。从库存水平来看，产业链上游的PA代工厂和芯片厂商Skyworks、Qorvo的库存水位和DOI在2023H1逐渐趋向稳定，大部分厂商库存下降明显。根据Qorvo在Earnings Call上表示，安卓手机渠道库存持续去化，本季环比减少约20%，此前两个季度的降幅均超过20%。预计Q3渠道库存将继续下降，预计今年晚些时候Android渠道库存将恢复正常。行业去库存力度较大，以上游PA代工厂稳懋为例，经过从22Q4至23Q1连续5个季度大幅降低稼动率至20%。海内外射频芯片厂商的库存也多在2023年呈持续下降趋势，而稳懋23Q2稼动率也开始回升至40%。手机主芯片厂商联发科在23Q2Earnings Call上表示目前客户和渠道库存已经接近正常水位。
　　各大厂预计手机景气度H2有一定改善。尽管23H1，智能手机出货下滑，复苏较为疲软，各海外射频产业链内厂商预计2023H2景气度有一定改善：Skyworks认为虽然安卓客户面临库存过剩的问题，但目前正在改善；高通原本于23Q1预计Q2手机景气恢复但目前进展晚于预期，维持全年手机出货预计高个位数降幅的预测，即下半年出货量环比上半年增长；联发科预计下季智能手机营收改善；稳懋表示预计中国市场Q3开始需求回升。大部分中国客户有明显动能；从长期来看，Qorvo预计Android 5G智能手机销量将在未来几年实现两位数的CAGR。
　　风险提示：下游需求不及预期；新产品研发不及预期；竞争加剧降低产品价格和毛利率风险。