海外市场收入超预期，海外直营市场盈利能力大幅提升：公司FY2023Q4收入32.52亿元人民币，同比增长40.3%，环比增长10.1%，主要得益于海外直营市场本季度收入同比增长85%拉动，海外市场整体收入超预期，达11.1亿元人民币，同比增长42%，中国市场收入同比增长39.4%。毛利率录得39.8%，同比提升6.5个百分点，环比提升0.5个百分点，其中直营市场毛利率提升显著，6月美国盈利门店占比近90%。经调整净利润5.71亿元人民币，经调整净利率17.6%，同比提升8个百分点，环比提升1.2个百分点。2023财年公司计划派发股息每股美国存托股0.412美元，派息率约为50%。
　　大店策略有望拉动单店收入增长，计划2027年中国拥有5000家门店：公司现拥有大店约100家，包括广州北京路店、成都春熙路店等，此类门店单店销售高、客单价高、库存周转快，大店国内开店空间约500家，此类门店有望成为名创优品单店业绩提升的驱动力。截止FY2023Q4季度末，名创优品共拥有门店5791家，国内/国外分别有3604/2187家，国内/国外本季度分别新开店221（90+家来自一二线）/56家门店。TOPTOY共计拥有118家门店，本季度新开店2家。公司预计到2027年末，在中国将拥有名创优品门店5000家。海外开店在7月加速，2023年1-6月海外新开门店72家，7月海外新开门店38家。
　　 TOPTOY业务毛利率大幅提升，今年有望实现盈亏平衡：FY2023Q4 TOPTOY单店GMV同比增长46%，自有产品占比已达到1/3，进入了高质量增长阶段。FY2023Q4 TOPTOY毛利率已达到名创门店品牌升级前水平（约23%-25%），同比大幅改善，在规模持续提升下，经营杠杆释放，有望于2023年实现盈亏平衡。
　　维持“增持”评级，目标价30美元：我们预计公司2024-2026财年收入分别达146/175/205亿元人民币，同比增速分别为27.5%/19.4%/17.5%；Non-IFRS净利润分别为24.33/29.24/35.11亿元人民币，分别同比增长31.9%/20.2%/20.1%，维持“增持”评级，目标价对应2024-2026财年PE分别为30x/25x/20x。
　　风险提示：1）新冠病毒感染反复；2）原材料价格波动；3）供应链及海运变化；4）市场竞争加剧；5）美股中概股政策变动。