我们预计3QFY2023公司收入约30亿元，Non-IFRS净利润约4亿元，预计符合此前预期。维持给予公司FY2023年30xPE，对应美股目标价21美元/ADS，对应港股目标价42港元，均维持“买入”评级。
　　▍业绩预计合预期。3QFY2023：收入端，我们预计公司整体收入约30亿元，同比+28%，环比+20%。季内疫情管控全面放开，线下客流迅速恢复，2023Q1社会消费品零售总额同比+5.8%，其中化妆品同比+5.9%/日用品同比+5.1%（2022年化妆品约占公司国内销售额的25%，生活百货约占10%）。我们预计3QFY2023公司国内收入同比+25%至23亿元左右；利润端，由于业务模式不同决定国内毛利率低于海外，同时Q1为国内旺季、海外淡季，因此在收入结构变动下，我们预计公司毛利率为37%，同比+7pcts，环比下降。我们预计Non-IFRS净利润为4亿元左右，对应Non-IFRS净利率约为13.3%，同比+8.6pcts。
　　▍国内开店预计进展顺利。我们预计公司国内展店进度符合此前我们的预期（CY2023国内净开店250-350家），同时由于Q1为传统开店淡季，因此我们预计3QFY2023国内净开门店同比提升（3QFY2022为29家），环比略减（2QFY2023为56家）至50家左右。我们认为CY2023Q2-Q4公司将提高国内开店速度。
　　▍TOPTOY预计盈利能力向好。同样由于疫情管控放开，但同时居民消费力仍处弱复苏状态，因而我们预计3QFY2023 TOPTOY同比正增长，但增速预计低于公司国内收入增速。而由于终端门店打折促销大幅减少，因此我们预计TOPTOY毛利率将有所提升，亏损或将有所收窄。
　　▍风险因素：全球经济衰退，海外消费者减少消费兴趣类商品的风险；中国局部疫情复发影响线下客流的风险；中国居民消费力承压的风险；东南亚国家旅游业恢复速度慢于预期的风险。
　　▍投资建议。收入端：维持FY2023/2024/2025年营业收入预测分别为114.0亿/138.9亿/164.7亿元；利润端：维持Non-IFRS净利润预测分别为15.6亿/18.7亿/23.2亿元。考虑同行业可比公司估值（Bloomberg一致预期：Dollar Tree FY202321x PE / Five Below FY202336x PE），维持给予公司FY202330xPE，对应美股目标价21美元/ADS，对应港股目标价42港元，均维持“买入”评级。