核心观点
　　公司发布FY2Q2023季度业绩，实现营业收入24.9亿元，yoy-10.0%，qoq-10.0%；实现Non-IFRS净利润3.7亿元，yoy+82.1%。
　　收入增长符合预期，国内外门店扩张加速。收入方面：公司本季度实现收入24.9亿元（yoy-10.0%），符合我们的预期。其中，MINISO国内收入13.9亿（yoy26.2%），主要受疫情影响，海外收入9.9亿（yoy+37.5%），持续强劲复苏。门店方面：截止12月末，公司共有5440家MINISO门店，同增395家，环增144家，其中：国内3325家，同增157家，环增56家，海外2115家，同增238家，环增88家，国内受疫情影响开店相对谨慎，但整体全球范围门店扩张已出现加速。
　　盈利端大幅超越预期，毛利率水平持续提升。本季度公司Non-IFRS净利率15.0%（yoy+7.2pct），实现Non-IFRS净利润3.7亿元（超过我们预期的2.7亿元），盈利能力持续提升。本季度公司实现毛利率40.0%（yoy+8.9pct），品牌升级带来的定价提升同时催化国内及海外业务毛利率提升。本季度公司实现销售费用率16.7%（yoy+2.8pct），主要用于品牌升级的广告宣传，预计其中部分为非经常性支出。
　　中长期毛利率维持高位，品牌升级未来可期。我们认为公司长期能够维持较高的毛利率水平，主要由于三方面原因：1）海外业务毛利率水平高于国内，公司全球化扩张推进步伐稳健有力，预计海外收入占比提升驱动综合毛利率水平提升；2）从渠道品牌向产品品牌升级，建立全球构产品创新中心，以优质产品构筑壁垒及溢价；3）持续核心战略品类，公司深耕供应链多年，在拥有庞大门店终端触达用户基础之上，能够持续在核心品类中生产更适配全球消费者的产品，提升竞争力。
　　盈利预测与投资建议
　　我们调整对公司收入及盈利预测，预计FY2023-2025年营收115/143/163亿元（原为112/136/155亿元），Non-IFRS归母净利润15.2/19.9/23.7亿元（原为13.0/17.0/20.5亿元）。公司面对全球市场，增长速度仍超越同业，可比公司FY2022E调整后平均PE水平为25.2X，我们维持10%的估值溢价，综合给予公司FY2023年27.8XPE，对应股价19.39美元/ADS（3月1日美元兑人民币汇率：6.90），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　海外疫情持续；行业竞争加剧；新业态孵化不及预期；宏观经济形势变动

研究报告全文：公司研究季报点评名创优品MNSON增持维持全球业务持续复苏看好公司长期高盈利股价2023年03月01日1813美元能力目标价格1939美元52周最高价最低价1924445美元FY2Q2023名创优品业绩点评总股本流通股亿股12641264美股市值亿美元5743核心观点国家地区中国行业商业贸易公司发布FY2Q2023季度业绩实现营业收入249亿元yoy-100qoq-100报告发布日期2023年03月04日实现Non-IFRS净利润37亿元yoy821收入增长符合预期国内外门店扩张加速收入方面公司本季度实现收入249亿1周1月3月12月yoy-100MINISO139yoy-元符合我们的预期其中国内收入亿绝对表现12751889624610486262主要受疫情影响海外收入99亿yoy375持续强劲复苏门店相对表现1374229665531131方面截止12月末公司共有5440家MINISO门店同增395家环增144家标普500-099-407-307-824其中国内3325家同增157家环增56家海外2115家同增238家环增88家国内受疫情影响开店相对谨慎但整体全球范围门店扩张已出现加速盈利端大幅超越预期毛利率水平持续提升本季度公司Non-IFRS净利率150yoy72pct实现Non-IFRS净利润37亿元超过我们预期的27亿元盈利能力持续提升本季度公司实现毛利率400yoy89pct品牌升级带来的定价提升同时催化国内及海外业务毛利率提升本季度公司实现销售费用率167yoy28pct主要用于品牌升级的广告宣传预计其中部分为非经常性支出中长期毛利率维持高位品牌升级未来可期我们认为公司长期能够维持较高的毛利率水平主要由于三方面原因1海外业务毛利率水平高于国内公司全球化扩张推进步伐稳健有力预计海外收入占比提升驱动综合毛利率水平提升2从渠道项雯倩021-633258886128品牌向产品品牌升级建立全球构产品创新中心以优质产品构筑壁垒及溢价3xiangwenqianorientseccomcn持续核心战略品类公司深耕供应链多年在拥有庞大门店终端触达用户基础之执业证书编号S0860517020003上能够持续在核心品类中生产更适配全球消费者的产品提升竞争力香港证监会牌照BQP120崔凡平021-633258886065盈利预测与投资建议cuifanpingorientseccomcn执业证书编号S0860521050003我们调整对公司收入及盈利预测预计FY2023-2025年营收115143163亿元原112136155Non-IFRS152199237为亿元归母净利润亿元原为130170205亿元公司面对全球市场增长速度仍超越同业可比公司FY2022E调整后平均PE水平为252X我们维持10的估值溢价综合给予公司FY2023年278XPE对应股价1939美元ADS3月1日美元兑人民币汇率690维持增持评级预计国内业务短期承压海外业务保持高2023-02-03增名创优品FY2Q2023业绩前风险提示瞻海外疫情持续行业竞争加剧新业态孵化不及预期宏观经济形势变动盈利能力大幅提升海外业务强劲复苏2022-11-18名创优品FY1Q2023业绩点评公司主要财务信息预计国内业务承压海外加速复苏稳定盈2022-08-01利名创优品FY4Q2022业绩前瞻2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元907210086114631430116299同比增长1031118136624751397营业利润百万元401882192825413035同比增长-4768119941185331841943归属母公司净利润百万元-1415638146219282305同比增长43952-1451012913318519564620466173每股收益元毛利率268304376386391净利率-1576634128213551421净资产收益率-2127908182319361878市盈率倍267613267202169市净率倍4239342723资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算美元兑人民币汇率690有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明名创优品季报点评全球业务持续复苏看好公司长期高盈利能力盈利预测与投资建议盈利预测考虑国内疫情管控放开后线下消费复苏海外扩张成效显著未来仍将有望提速同时由于公司积极开展品牌升级毛利率出现显著提升我们调整对公司预测预计FY2023-2025年营收115143163亿元原为112136155亿元Non-IFRS归母净利润152199237亿元原为130170205亿元具体来看调整公司FY2023-2025MINISO国内新增门店数量为200300200家原150300200调整公司FY2023-2025MINISO海外新增门店数量为330400350家原250400350调整公司FY2023-2025毛利率为376238553910原355036473729投资建议公司面对全球市场增长速度仍超越同业可比公司FY2022E调整后平均PE水平为252X我们维持对公司10的估值溢价综合给予公司FY2023E278XPE对应股价1939美元ADS3月1日美元兑人民币汇率690维持增持评级表1可比公司估值表2023年2月28日2023228最新市值净利润百万PE净利润增速公司亿FY2020AFY2021AFY2022EFY2023EFY2024EFY2020AFY2021AFY2022EFY2023EFY2024EFY2023EDollarGeneral美元484173672678024231247642717927818120019517822FiveBlow美元11317511181261131463981648961434361285205FastRetail日元8464710714901762214230930726257002911801790480367322291137PanPacific日元15800503030561720624086707394779837314281253223203133良品计划日元3849251850332750202279241690222843153116190159173195Seria日元200411788014482015193016067016953017013813212511858调整后平均270252225210资料来源BloombergWind东方证券研究所注可比公司FY2022E对应公司FY2023E以此类推风险提示海外疫情影响持续公司在海外拥有大量门店若海外疫情影响持续或影响公司在海外的经营业绩以及长期扩张速度行业竞争加剧零售行业发展至周期下行阶段线上线下一体化发展大势所趋渠道间企业间在新形势的竞争下有可能发生巨大摩擦导致行业整体营收及利润受到影响新业态孵化不及预期有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2名创优品季报点评全球业务持续复苏看好公司长期高盈利能力公司在原有业态基础上推出美妆潮玩子品牌若孵化情况不及预期或影响公司长期的业务拓展路径和发展的多元化宏观经济形势变动受中美关系局势变化居民消费信心变动等因素的影响宏观经济形势可能存在变动对于公司造成不利影响附录表2公司季度预测表百万元FY1Q23FY2Q23FY3Q23EFY4Q23EFY2023EFY2024E营业收入27722494298532121146314301同比增长446-10042749385813662475营业利润51044846850319282541同比增长7522231748476000118533184归母净利润41235235534314621928同比增长170749078267676753129133185经调整归母净利润42536637535715221990同比增长126628214240366258111693060数据来源公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3名创优品季报点评全球业务持续复苏看好公司长期高盈利能力附表财务报表预测与比率分析资产负债表2021A2022A2023E2024E2025E利润表2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元单位百万元货币资金677253487860997112493营业收入907210086114631430116299存货14961188165520652370营业成本-6641-7016-7151-8787-9926应收款项8251056104713061498毛利24313070431355136373其他107480133133133销售费用-1207-1442-1605-1988-2249流动资产合计91998073106941347516493管理费用-811-816-802-987-1108固定资产7642019962-31其他收益-4087604043使用权资产6902343227522172123资产减值损失-21-29-41-41-32无形资产6143444033营业利润401882192825413035权益性投资3520356356356财务支出-28-33-1-2-2其他327404148169180财务收入4066334556非流动资产合计15063209302328452662其他-16250000资产总计1070511282137171632019155利润总额-1216907195925843089应付账款28093073284634974058所得税-213-267-490-646-772合同负债267362331413480净利润-1429640147019382317租赁负债321258812791737少数股东损益-14271012其他8596204235261归属母公司净利润-1415638146219282305流动负债合计34833789419249365536Non-IFRS归母净利润494721152219902369长期借款7791113每ADS收益-462201463610730合同负债605281101111调整后每ADS收益161228482630750租赁负债483393138912881194可赎回优先股负债00000主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E非流动负债合计570466150214231341负债合计40534254569463596877成长能力股本溢价82897983798379837983营业收入10112137248140其他储备928993100110101022营业利润-47711991185318194留存收益-2558-1945-9569723277归属于母公司净利润4395-14511291319196少数股东权益-7-4-4-4-4获利能力股东权益合计665270278023996112278毛利率268304376386391负债和股东权益1070511282137171632019155净利率-15863128135142经调整净利率5471133139145现金流量表2021A2022A2023E2024E2025EROE-21391182194188单位百万元偿债能力净利润-1429640147019382317资产负债率379377415390359折旧摊销2650170262381净负债率609605710638560营运资金变动2510-49264132流动比率264213255273298其他1830767481114速动比率221182216231255经营活动现金流9161406119622752844运营能力资本支出-29068-12917-129-63-187应收账款周转天数3134333031长期投资00000存货周转天数7970737782其他2854910792000总资产周转天数333398398383397投资活动现金流-519-2126-129-63-187每ADS指标元债权融资-634-4091443-100-135每ADS收益4620466173股权融资3-306000每ADS经营现金流3044387293其他4167-19000每ADS销售收入296318362451532筹资活动现金流3536-7341443-100-135估值比率汇率变动影响-1630000市盈率267613267202169现金净增加额3918-1423251121112522市销率4239342723期初现金28546772534878609971EVEBITDA33937315511695期末现金677253487860997112493EVEBIT265373169128107资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据4发布名创优品季报点评全球业务持续复苏看好公司长期高盈利能力分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素