名创优品公布FY23Q2季度业绩，利润大幅超预期：
　　FY23Q2公司营收同比-10%至24.9亿元（国内-27%，海外+38%），毛利率同比+8.9pp至历史新高，经调整归母净利润同比+70%至3.7亿元，经调整归母净利率同比+6.9pp至14.7%。毛利率提升原因：①高毛利的海外业务占比提升（占比同比+14pp至40%，海外/国内业务毛利率分别约45%/ 35%），贡献了5pp增量；②国内品牌升级及兴趣产品推出贡献了4pp增量。
　　季内国内业务承压，23开年动销强劲，客流及客单提升推动店效向上：
　　FY23Q2国内收入同比-27%至15.1亿元。23年1月以来动销强劲，客单价及客流推动单店店效强劲增长。1月MINISO国内销售额同比+40%，其中单店销售+33%；春节7日期间销售同比+25%，单店销售+18%；预计1至2月销售额同比+20%。我们测算单店店效的中高双位数的提升中，其中有约高单位数至10%来自于客单价提升（兴趣商品等）。展店方面，截至12/31国内名创品牌门店同比+5%至3,325个，季度环比增56个。23年国内MINISO门店拓店目标为250-350个。
　　海外持续高增，本地化及产品红利有望成为未来单店店效增长点：
　　于FY23Q2，名创优品国际业务GMV同比+40%至25.8亿元，实现收入同比+38%至9.9亿元；其中门店数量yoy+13%，同店收入yoy+23%。目前GMV层面仅亚洲未恢复至疫情前；单店层面亚洲、欧洲、中东北非仍未恢复至疫情前。分市场看，其中代理市场GMV+39%，直营市场GMV+43%。上季度(22/9/30)以来直营子公司已实现扭亏。预计随着出入境政策放宽，东南亚市场将持续恢复。中期看，海外市场除拓店驱动增长外，本地化有望带来单店店效的巨大提升。名创北美门店中仍有40%的商品适销性相对弱。展店方面，预计2023自然年海外门店净增350-450个。
　　维持买入评级，给予目标价23.80美元：
　　我们的观点：2023年拓店提速。除拓店外，店效提升仍有潜力。店效增长驱动力包括品牌升级、战略品类及海外本地化。展望中期，海外市场空间远高于国内，北美直营市场是公司海外市场规模提升的关键。预计公司FY23E至FY25E营收为116.2/ 142.7/ 171.3亿元，同比+15.2%/ +22.8%/ +20.1%；NonIFRS归母净利润为15.0 / 18.6/ 22.7亿元，同比+108.3%/ +24.1%/ +22.2%。现价对应Non-IFRS的FY24EPE约22倍，目标价对应FY23EPE约28倍。
　　风险提示：
　　行业竞争加剧、品牌升级进展不及预期、拓店进展不及预期、新业态拓展不及预期、国际关系风险。
　　

研究报告全文：更新报告买入盈利能力远超预期全球化品牌战略升级名创优品MNSON2023-03-03星期五投资要点名创优品公布FY23Q2季度业绩利润大幅超预期目标价2380美元FY23Q2公司营收同比-10至249亿元国内-27海外38毛利率现价1851美元同比89pp至历史新高经调整归母净利润同比70至37亿元经调整归预计升幅286母净利率同比69pp至147毛利率提升原因高毛利的海外业务占比提升占比同比14pp至40海外国内业务毛利率分别约4535贡献了5pp增量国内品牌升级及兴趣产品推出贡献了4pp增量重要数据季内国内业务承压23开年动销强劲客流及客单提升推动店效向上日期20230302FY23Q2国内收入同比-27至151亿元23年1月以来动销强劲客单价收盘价美元1851及客流推动单店店效强劲增长1月MINISO国内销售额同比40其中总股本亿股1264单店销售33春节7日期间销售同比25单店销售18预计1至2总市值亿美元585月销售额同比20我们测算单店店效的中高双位数的提升中其中有约净资产亿美元112高单位数至10来自于客单价提升兴趣商品等展店方面截至1231总资产亿美元172国内名创品牌门店同比5至3325个季度环比增56个23年国内MINISO52周高低美元1924445门店拓店目标为250-350个每股净资产美元352海外持续高增本地化及产品红利有望成为未来单店店效增长点数据来源Wind国元证券经纪香港整理于FY23Q2名创优品国际业务GMV同比40至258亿元实现收入同比38至99亿元其中门店数量yoy13同店收入yoy23目前GMV层面仅亚洲未恢复至疫情前单店层面亚洲欧洲中东北非仍未恢复至疫主要股东情前分市场看其中代理市场GMV39直营市场GMV43上季度叶国富和杨云云夫妇62322930以来直营子公司已实现扭亏预计随着出入境政策放宽东南亚市李敏信44场将持续恢复中期看海外市场除拓店驱动增长外本地化有望带来单店店效的巨大提升名创北美门店中仍有40的商品适销性相对弱展店方相关报告面预计2023自然年海外门店净增350-450个名创优品MNSO深度报告全球维持买入评级给予目标价2380美元化新零售引领者后疫情时代优秀我们的观点2023年拓店提速除拓店外店效提升仍有潜力店效增长驱标的-20211229动力包括品牌升级战略品类及海外本地化展望中期海外市场空间远高名创优品MNSON更新报告于国内北美直营市场是公司海外市场规模提升的关键预计公司FY23E至预计2QFY23国内业务因疫情承FY25E营收为116214271713亿元同比152228201Non-压但曙光已现-20230104IFRS归母净利润为150186227亿元同比1083241222现价对应Non-IFRS的FY24EPE约22倍目标价对应FY23EPE约28倍证人民币百万元FY2021FY20222023E2024E2025E券营业收入907210086116211426717133同比增长10112152228201研研究部毛利率268304366368372究姓名何丽敏归母净利润Non-IFRS492721150218632277SFCBTG784报同比增长-493467108241222电话0755-82846267告每ADS净利润Non-IFRS168240474588719EmailhelmgyzqcomhkPE1851USDNon-IFRS761533270217178数据来源公司公告国元证券经纪香港整理注每ADS净利润单位为人民币元请务必阅读投资评级定义和免责条款更新报告报告正文名创优品公布FY23Q2季度业绩利润大幅超预期FY23Q2公司营收同比-10至249亿元国内-27海外38毛利率同比89pp至历史新高经调整归母净利润同比70至37亿元经调整归母净利率同比69pp至1472023自然年MINISO品牌的拓店计划为国内250-350个海外350-450个9-12月国内业务承压2023年开年动销强劲客流及客单价提升推动店效向上FY23Q2集团国内收入同比-27至151亿元其中国内名创优品品牌收入同比-26至138亿元TOPTOY品牌收入同比-245至10亿元2023年1月以来动销强劲客单价及客流推动单店店效强劲增长1月MINISO国内销售额同比40其中单店销售33春节7日期间销售同比25单店销售18单店销售较19年春节增15预计1至2月销售额同比20我们测算单店销售中高双位数的提升中其中有约高单位数至10来自于客单价提升兴趣商品等分月GMV方面10月至12月国内门店销售额分别-23-32-30疫情影响下10月至12月门店客流分别-27-36-34客单价5以上的提升抵消了部分的客流负面影响展店方面截至1231国内名创品牌门店同比5至3325个季度环比净增56个22自然年国内MINISO门店净增157个新增门店大部分位于下沉市场23年公司加快拓店步伐国内MINISO门店的拓店目标为250-350个TOPTOY方面产品定价毛利率与上季度持平至45以上2021年TopToy的商业模型已初步成型23年的拓店计划为40-50个随着线下客流复苏预计IP线下种草漫展等活动有望恢复潮玩业务与消费者的链接有望深化表1名创优品公司季度门店数量变动截至20221231日期213312163021930211231223312263022930221231对应财季3QFY214QFY211QFY222QFY223QFY224QFY221QFY232QFY23MINISO品牌45874749487150455113519952965440中国28122939303531683197322632693325直营店554511141916第三方28072934303131633186321232503309海外17751810183618771916197320272115直营店107105108117136133131153第三方16681705172817601780184018961962其中国内季净增441279613329294356其中海外季净增2935264139575488TOPTOY品牌93372899297109117直营店22654788第三方73166848890101109公司总计45964782494351345205529654055557公司季净增821861611917191109152资料来源公司公告国元证券经纪香港整理2更新报告海外持续高增本地化及产品红利有望成为未来单店店效增长点于FY23Q2名创优品国际业务GMV同比40至258亿元实现收入同比38至99亿元其中门店数量yoy13同店收入yoy23目前GMV层面仅亚洲未恢复至疫情前单店层面亚洲欧洲中东北非仍未恢复至疫情前分市场看其中代理市场GMV39直营市场GMV43上季度22930以来直营子公司已实现扭亏分地区看亚洲不含中国拉美北美欧洲中东北非的GMV同比3551662323分别较疫情前2019同期变动-2723859136预计随着国内对东南亚的出入境政策恢复预计东南亚市场将持续恢复中期看海外市场除拓店驱动增长外本地化有望带来单店店效的巨大提升以北美直营市场为例烧烤节庆户外运动宠物公仔玩具等品类受欢迎而名创北美门店中仍有40的商品适销性相对弱而去年名创在墨西哥市场为本地化而新增的4000SKU已贡献了当地门店近45的销售展店方面预计2023自然年海外门店净增350-450个表2名创优品公司季度财报要点日期201231213312163021930211231223312263022930221231对应财季2QFY213QFY214QFY211QFY222QFY223QFY224QFY221QFY232QFY23总收入百万元229822292472265427732341231827722494YOY-18375928215-64-10国内收入183517881946203120561823153318521508YOY-1754318122-21-9-27海外收入463441526623717518785920986海外收入占比202021232622343340YOY-51-28179785517494838MINISO单店收入及门店数同比变动MINISO单店收入单位万元MINISO单店收入504474505519523434426499442YOY-242442104-8-16-4-16总门店数YOY79131414131198毛利百万元643626639728863707772989997销售费用341296283341385362355381417管理费用189170200211221199185168146营业利润54161188214255141272510448经调整归母净利84156149182215115219425366YOY31472156-265013470资料来源公司公告国元证券经纪香港整理3更新报告季内毛利率创新高兴趣产品及战略品类成效显著FY23Q2毛利率同比89pp至400环比43pp主要原因高毛利的海外业务占比提升同比14pp至40海外国内业务毛利率分别约4535贡献了5pp的增量毛利率国内品牌升级及兴趣产品的推出贡献了4pp的增量毛利率FY23Q2的经调整归母净利率同比69pp至147展望未来毛利率上季度22930的商品定价毛利率已达56公司中期目标为60仍有低单位数的提升空间费用率方面FY23Q2销售费用率同比28至167管理费用率因员工开支费用优化同比-21至59表3名创优品公司季度财报及测算截至20221231财季201231213312163021930211231223312263022930221231对应财季2QFY213QFY214QFY211QFY222QFY223QFY224QFY221QFY232QFY23毛利率280281258274311302333357400销售费用率148133114128139155153138167管理费用率827681808085806059营业利润率247276809260117184179归母净利润率09554757674188148141经调整净利润率37675769774796151150经调整归母净利率37706068784995153147资料来源公司公告国元证券经纪香港整理维持买入评级给予目标价2380美元我们的观点2023年拓店提速此阶段公司的增长驱动力除拓店外品牌升级打造战略品类及海外本地化助推店效提升展望中期海外市场空间远高于国内北美直营市场是公司海外市场规模提升的关键展望长期若公司能成功从渠道公司转型为品牌公司并具备产生内容和自建IP的能力企业竞争力和估值有望上一台阶预计公司FY23E至FY25E营收为116214271713亿元同比152228201Non-IFRS归母净利润为150186227亿元同比1083241222现价对应Non-IFRS的FY24EPE约22倍目标价对应FY23EPE约28倍风险提示行业竞争加剧品牌升级进展不及预期拓店进展不及预期新业态拓展不及预期国际关系风险4更新报告财务报表摘要资产负债表单位百万元人民币利润表单位百万元人民币会计年度FY2021FY2022FY23EFY24EFY25E会计年度FY2021FY2022FY23EFY24EFY25E流动资产9199807395181183114534营业收入907210086116211426717133现金677253486819872311022营业成本-6641-7016-7368-9017-10759应收账款8251056115613481538毛利24313070425352506373其他投资103211211211211销售费用-1207-1442-1685-2054-2450存货14961188130015171730管理费用-811-816-732-885-1062其他4269323232其他-1271464646非流动资产15063209337535503734营业利润401882188223572907物业厂房及设备76420441463486财务收入费用净额1233121417资产使用权6902343246025832712可赎回优先股公允价值变动-16250000递延税项资产169154170187205应占股权投资损益-4-8-8-8-8无形资产6143454750除税前溢利-1216907188523632916其他510249259270281所得税-213-267-490-614-758资产总计1070511282128931538118268持续经营净利润-1429640139517492158流动负债34833789394346125260终止经营净利润00000短期借款140000少数股东损益-142345应付账款28093073306635644041归母净利润-1415638139217452153合同负债267362467571666Non-IFRS归母净利润492721150218632277应交税费6689107129155租赁负债327264303347399主要财务比率非流动负债570466527598679会计年度FY2021FY2022FY23EFY24EFY25E合同负债6052545760营业收入yoy10112152228201可赎回优先股及其他2721212121营业利润yoy-47711991134252233负债合计40534254447152105939Non-IFRS归母净利润yoy-4934671083241222股本及股本溢价82897983798379837983盈利能力及费用少数股东权益-7-4-139毛利率268304366368372归母所有者权益6659703284231016812321Non-IFRS归母净利率5471129131133负债及权益合计1070511282128931538118268销售费用率133143145144143管理费用率8981636262现金流量表偿债能力会计年度FY2021FY22EFY23EFY24EFY25E资产负债率379377347339325净利润-1429640139517492158流动比率2621242628折旧摊销265390833875918营运能力利息收入-40-66-12-14-17存货周转天数7869615654营运资金变动277350118190167已付所得税及其他-195-230-490-614-758每股资料人民币元经营活动现金流9161406233428003226每普通股净利润Non-IFRS042060119147180投资活动现金流-519-2126-962-1008-1056每ADS净利润Non-IFRS168240474588719筹资活动现金流3536-73498112129现金净增加额3934-1453147019042299估值比率现金期初金额28546772534868198723Non-IFRSPE1851USD761533270217178现金期末金额677253486819872311022PB59564840335投资评级定义和免责条款投资评级更新报告买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20未评级对未来12个月内目标价不做判断免责条款一般声明本报告由国元证券经纪香港有限公司简称国元证券经纪香港制作国元证券经纪香港为国元国际控股有限公司的全资子公司本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但国元证券经纪香港及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估自主审慎做出决策并自行承担风险投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前应同时考虑各自的投资目的财务状况和特定需求并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果国元证券经纪香港及或其关联人员均不承担任何责任本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期国元证券经纪香港可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪香港的客户销售交易人员其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价评级估值预测等观点相反或不一致相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分国元证券经纪香港的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点国元证券经纪香港没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务国元国际控股有限公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断投资的独立判断是指投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标需求机会风险市场因素及其他投资考虑而独立做出的特别声明在法律许可的情况下国元证券经纪香港可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到国元证券经纪香港及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突本报告的版权仅为国元证券经纪香港所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用分析员声明本人具备香港证监会授予的第四类牌照就证券提供意见本人以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话85237696888传真85237696999服务热线400-888-13136公司网址httpwwwgyzqcomhk