预计国内业务受到疫情较大影响，短期增长承压。1）MINISO：根据国家统计局披露，22年10/11/12月社零总额同比分别为-0.5%/-5.9%/-1.8%，餐饮社零同比分别为-8.1%/-8.4%/-14.1%，消费需求受到疫情较大影响。公司主要经营业态为线下门店，预计客流受到较大的影响，故同店有所下滑。预计MINISO国内FY2Q23实现收入12.6亿（原15.9亿）。2）TOPTOY：FY2Q23我们预计该板块业务增长将出现放缓，主要由于两方面原因：a）疫情影响线下客流；b）TOPTOY持续战略调整，展店速度放缓，老店针对客群及商圈定位部分关店。此外长期来看，TOPTOY作为公司核心发展业务战略地位不变。预计公司TOPTOY业务FY2Q23实现收入1.0亿（原1.5亿）。
　　海外复苏叠加消费旺季，预计MINISO海外业务高增长。海外疫情防控已经趋于常态化，欧美各国均对疫情管制放开，亚洲及拉美也进入快速复苏通道。我们预计公司本季度海外业务表现优秀主要受两方面因素影响：a）欧洲、中东等恢复率较高地区逐步进入同店及门店同增的正循环；b）亚洲及拉美等恢复率较低地区恢复加速。预计MINISO海外FY2Q23实现收入9.9亿（原10.3亿）。
　　盈利水平预计保持优秀表现，主要受海外复苏加速及公司品牌战略升级影响。我们预计公司本季度经调整净利润仍能保持稳定优异的表现。主要基于两方面原因：a）公司海外业务毛利率较高，海外持续恢复拉动整体毛利率提升；b）公司积极推动品牌升级战略，高毛利率新品逐步迭代对利润产生正向影响。
　　综合以上，预计公司FY2Q23实现收入24.0亿（原28.2亿），同降-13.3%（原同增1.8%），实现Non-IFRS归母净利润为2.7亿（原3.0亿）。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑国内疫情的影响及公司海外业务的复苏，我们调整对公司预测，预计FY2023-2025年营收112/136/155亿元（原为113/131/150亿元），Non-IFRS归母净利润13.0/17.0/20.5亿元（原为13.0/15.4/18.9亿元）。公司面对全球市场，增长速度仍超越同业，可比公司FY2022E调整后平均PE为25.0X，维持10%的估值溢价，综合给予公司FY2023E 27.5XPE，对应股价16.74美元/ADS，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　海外复苏不及预期；行业竞争加剧；新业态孵化不及预期；宏观经济形势变动

研究报告全文：公司研究动态跟踪名创优品MNSON增持维持预计国内业务短期承压海外业务保持高股价2023年02月02日1625美元增目标价格1674美元52周最高价最低价1647445美元FY2Q2023名创优品业绩前瞻总股本流通股亿股12671267美股市值亿美元5147核心观点国家地区中国行业商业贸易预计国内业务受到疫情较大影响短期增长承压1MINISO根据国家统计局披报告发布日期2023年02月03日露22年101112月社零总额同比分别为-05-59-18餐饮社零同比分别为-81-84-141消费需求受到疫情较大影响公司主要经营业态为线下门1周1月3月12月店预计客流受到较大的影响故同店有所下滑预计MINISO国内FY2Q23实现绝对表现6285144176367178收入126亿原159亿2TOPTOYFY2Q23我们预计该板块业务增长将出相对表现3344258165198071现放缓主要由于两方面原因a疫情影响线下客流bTOPTOY持续战略调标普5002948861117-893整展店速度放缓老店针对客群及商圈定位部分关店此外长期来看TOPTOY作为公司核心发展业务战略地位不变预计公司TOPTOY业务FY2Q23实现收入10亿原15亿海外复苏叠加消费旺季预计MINISO海外业务高增长海外疫情防控已经趋于常态化欧美各国均对疫情管制放开亚洲及拉美也进入快速复苏通道我们预计公司本季度海外业务表现优秀主要受两方面因素影响a欧洲中东等恢复率较高地区逐步进入同店及门店同增的正循环b亚洲及拉美等恢复率较低地区恢复加速预计MINISO海外FY2Q23实现收入99亿原103亿盈利水平预计保持优秀表现主要受海外复苏加速及公司品牌战略升级影响我们预计公司本季度经调整净利润仍能保持稳定优异的表现主要基于两方面原因a公司海外业务毛利率较高海外持续恢复拉动整体毛利率提升b公司积极推动品项雯倩021-633258886128牌升级战略高毛利率新品逐步迭代对利润产生正向影响xiangwenqianorientseccomcn执业证书编号S0860517020003综合以上预计公司FY2Q23实现收入240亿原282亿同降-133原同香港证监会牌照BQP120增18实现Non-IFRS归母净利润为27亿原30亿崔凡平021-633258886065cuifanpingorientseccomcn盈利预测与投资建议执业证书编号S0860521050003FY2023-考虑国内疫情的影响及公司海外业务的复苏我们调整对公司预测预计2025年营收112136155亿元原为113131150亿元Non-IFRS归母净利润130170205亿元原为130154189亿元公司面对全球市场增长速度仍超越同业可比公司FY2022E调整后平均PE为250X维持10的估值溢价综合给予公司FY2023E275XPE对应股价1674美元ADS维持增持评级盈利能力大幅提升海外业务强劲复苏2022-11-18名创优品FY1Q2023业绩点评风险提示预计国内业务承压海外加速复苏稳定盈2022-08-01海外复苏不及预期行业竞争加剧新业态孵化不及预期宏观经济形势变动利名创优品FY4Q2022业绩前瞻业绩恢复超越预期海外业务表现优异2022-04-12名创优品FY2Q2022业绩点评公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元907210086111601364015455同比增长1031118106522231331营业利润百万元401882161821392598同比增长-476811994834932192144归属母公司净利润百万元-1415638123116271977同比增长43952-145109294321321504720395265每股收益元毛利率268304355365373净利率-1576634110911991285净资产收益率-2127908158017261732市盈率倍234541280212168市净率倍3734312522资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明名创优品动态跟踪预计国内业务短期承压海外业务保持高增盈利预测与投资建议盈利预测考虑国内疫情的影响及公司海外业务的复苏我们调整对公司预测预计FY2023-2025年营收112136155亿元原为113131150亿元Non-IFRS归母净利润130170205亿元原为130154189亿元投资建议公司面对全球市场增长速度仍超越同业可比公司FY2022E调整后平均PE水平为250X我们维持10的估值溢价综合给予公司FY2023E275XPE对应股价1674美元ADS2月2日美元兑人民币汇率6723维持增持评级表1可比公司估值表202322最新市值净利润百万PE净利润增速公司亿FY2020AFY2021AFY2022EFY2023EFY2024EFY2020AFY2021AFY2022EFY2023EFY2024EFY2023EDollarGeneral美元517173672678024848263152850129819320819718159FiveBlow美元11117511181261031373969637944427355281202FastRetail日元8481610714901762214233691626253152911074792481363323291123PanPacific日元14759503030561720631472706122785953293263234209188118良品计划日元4018251850332750207113251252226934160121194160177213Seria日元223011788014482015193016067016953018915414713913258调整后平均273250222207资料来源Bloombergwind东方证券研究所注可比公司FY2022对应公司FY2023风险提示海外复苏不及预期公司在海外拥有大量门店且分布国家区域较为广泛现阶段公司海外业务恢复速度较快若后续增长不及预期或影响公司整体营收行业竞争加剧零售行业发展至周期下行阶段线上线下一体化发展大势所趋渠道间企业间在新形势的竞争下有可能发生巨大摩擦导致行业整体营收及利润受到影响新业态孵化不及预期公司在原有业态基础上推出美妆潮玩子品牌若孵化情况不及预期或影响公司长期的业务拓展路径和发展的多元化宏观经济形势变动受中美关系局势变化居民消费信心变动等因素的影响宏观经济形势可能存在变动对于公司造成不利影响有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2名创优品动态跟踪预计国内业务短期承压海外业务保持高增附录表2公司业绩预测百万元FY1Q23FY2Q23EFY3Q23EFY4Q23EFY2023EFY2024E营业收入27722403295130331116013640同比增长446-13332606308510652223营业利润51032540937516182139同比增长271819040376900083493219归母净利润41224831126012311627同比增长17074344122254269092943213经调整归母净利润41727033327812971695同比增长12662257420081245577233065资料来源Bloomberg东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3名创优品动态跟踪预计国内业务短期承压海外业务保持高增附表财务报表预测与比率分析资产负债表2021A2022A2023E2024E2025E利润表2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元单位百万元货币资金677253487692950211684营业收入907210086111601364015455存货14961188161119692247营业成本-6641-7016-7198-8666-9693应收款项8251056101912461421毛利24313070396249745763其他107480133133133销售费用-1207-1442-1585-1896-2133流动资产合计91998073104551284915485管理费用-811-816-781-941-1051固定资产7642019962-31其他收益-4087604043使用权资产6902343226621902077资产减值损失-21-29-41-41-32无形资产6143444033营业利润401882161821392598权益性投资3520356356356财务支出-28-33-1-2-2其他327404148169180财务收入4066334353非流动资产合计15063209301428182615其他-16250000资产总计1070511282134681566718100利润总额-1216907165021802649应付账款28093073286434493963所得税-213-267-412-545-662合同负债267362322394455净利润-1429640123716351987租赁负债321258808781721少数股东损益-1426810其他8596189215239归属母公司净利润-1415638123116271977流动负债合计34833789418348395378Non-IFRS归母净利润480732129716952047长期借款7791113每ADS收益-467202391516648合同负债60527996105调整后每ADS收益157231410535668租赁负债483393138312721168可赎回优先股负债00000主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E非流动负债合计570466149414021310负债合计40534254567762416687成长能力股本溢价82897983798379837983营业收入10112106222133其他储备92899399910081018营业利润-4771199835322214留存收益-2558-1945-11874402417归属于母公司净利润4395-1451929321215少数股东权益-7-4-4-4-4获利能力股东权益合计665270277791942611413毛利率268304355365373负债和股东权益1070511282134681566718100净利率-15863111120129经调整净利率5373116124132现金流量表2021A2022A2023E2024E2025EROE-21391158173173单位百万元偿债能力净利润-1429640123716351987资产负债率379377422398369折旧摊销2650169257372净负债率609605729662586营运资金变动2510-41071123流动比率264213250266288其他183076733612速动比率221182211225246经营活动现金流9161406102919702494运营能力资本支出-29068-12917-118-41-158应收账款周转天数3134343031长期投资00000存货周转天数7970717579其他2854910792000总资产周转天数333398405390399投资活动现金流-519-2126-118-41-158每ADS指标元债权融资-634-4091432-119-153每ADS收益4720395265股权融资3-306000每ADS经营现金流3044326281其他4167-19000每ADS销售收入296318352431504筹资活动现金流3536-7341432-119-153估值比率汇率变动影响-1630000市盈率234541280212168现金净增加额3918-1423234318102183市销率3734312522期初现金28546772534876929502EVEBITDA27530314811089期末现金677253487692950211684EVEBIT215303163124102资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据4发布名创优品动态跟踪预计国内业务短期承压海外业务保持高增分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素