事件：公司发布FY2023Q2（截至20221231季度）业绩。公司FY2023Q2实现收入24.9亿元（除非特殊指明，文中货币均为人民币），同比-10%；归母净利润3.52亿元，同比+90.8%；经调整净利润3.73亿元，同比+74%。尽管Q4国内疫情反弹，公司经调整净利润仍超出我们的预期。
　　得益于品牌升级&开源节流&海外高增，公司利润率稳步提升。FY2023Q2公司毛利率39.97%，同比+8.9pct；Non-IFRS销售净利率为14.96%，同比+7.23pct。主要受益于：①名创优品品牌战略升级，高毛利率新品逐步迭代助推利润增长；②收入结构变化，毛利率高的海外业务占比提升;③采取成本节约措施，有效削减开支。未来，随公司海外收入占比提升及海外利润率提升，公司总体利润率或继续增长。
　　国内MINISO：疫情之下收入同比下滑，受损严重。FY2023Q2国内MINISO门店收入为13.86亿元，同比-27%。主要因为：①Q4疫情影响线下门店经营；②疫情期间加盟店开店相对谨慎，本季度国内总门店数3325家，净增加仅56家，而受疫情较轻的季度平均净开店约80家以上。随疫情恢复，加盟商开店意愿较高，未来公司国内开店有望提速。
　　海外业务延续高增，稳步推进。FY2023Q2公司海外业务持续扩张，海外收入实现9.9亿元，同比+37.5%，维持强劲增长；总门店数2,115家，净增加88家；海外单店收入47.6万元，同比+23%。未来公司有望借助出色的供应链及运营能力，继续拓张海外份额。
　　 TOPTOY拓店趋势稳定，业绩承压未来有望释放。FY2023Q2门店数达117家，较上季度末净增加8家。TOPTOY以加盟模式为主，第三方109家，直营店8家。受疫情影响，本季度潮流玩具营收下滑，国内TOPTOY收入0.99亿元，较FY2022Q2的1.31亿元同比-24%。随着疫情好转，未来TOPTOY有望进一步释放业绩弹性。
　　盈利预测与投资评级：公司将于3月正式纳入恒生综合指数，并随后纳入港股通。考虑到国内疫情放开及公司海外业务收入及利润率超预期，我们将公司FY2023-25的Non-IFRS归母净利润预测从12.8/ 14.4 /16.1亿元，上调至17.1/ 21.3/ 24.8亿元，同比+137%/ 25%/ 16%，2月27日美股收盘价对应Non-IFRSP/E为22/ 17/ 15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复，扩店不及预期，海外经营相关风险，竞争加剧等

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评商贸零售名创优品MNSOFY2023Q2业绩点评经调净利润74yoy国内2023年03月01日疫情下业绩仍超预期买入维持证券分析师吴劲草执业证书S0600520090006TableEPSwujcdwzqcomcn盈利预测与估值FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E证券分析师汤军营业总收入百万元1008565113931213825271528186执业证书S0600517050001同比11132111021-60199793归属母公司净利润百万元63817163837205732240575tangjdwzqcomcn研究助理阳靖同比1451572617执业证书S0600121010005Non-IFRS净利润百万元72101171047213244247862yangjingdwzqcomcn同比461372516每股收益-最新股本摊薄美元ADS029075094110股价走势PE倍现价最新股本摊薄5834227218101547名创优品SP500114PE倍Non-IFRS5163217717461502103918069关键词TableTag业绩超预期57463423TableSummary11投资要点0-11-23-34事件公司发布FY2023Q2截至20221231季度业绩公司FY2023Q2-46实现收入亿元除非特殊指明文中货币均为人民币同比-57249-102022-022022-062022-10归母净利润352亿元同比908经调整净利润373亿元同比74尽管Q4国内疫情反弹公司经调整净利润仍超出我们的预期市场数据得益于品牌升级开源节流海外高增公司利润率稳步提升收盘价美元1698公司毛利率同比销售净利率为FY2023Q2399789pctNon-IFRS一年最低最高价44517581496同比723pct主要受益于名创优品品牌战略升级高毛利率新品逐步迭代助推利润增长收入结构变化毛利率高的海外业市净率倍529务占比提升采取成本节约措施有效削减开支未来随公司海外收流通A股市值158594入占比提升及海外利润率提升公司总体利润率或继续增长百万美元总市值百万美元国内MINISO疫情之下收入同比下滑受损严重FY2023Q2国内158594MINISO门店收入为1386亿元同比-27主要因为Q4疫情影响线下门店经营疫情期间加盟店开店相对谨慎本季度国内总门店数基础数据3325家净增加仅56家而受疫情较轻的季度平均净开店约80家以BPS美元LF321上随疫情恢复加盟商开店意愿较高未来公司国内开店有望提速资产负债率LF3771海外业务延续高增稳步推进FY2023Q2公司海外业务持续扩张海总股本百万股1264外收入实现99亿元同比375维持强劲增长总门店数2115家流通A股百万股1264净增加88家海外单店收入476万元同比23未来公司有望借助出色的供应链及运营能力继续拓张海外份额相关研究TOPTOY拓店趋势稳定业绩承压未来有望释放FY2023Q2门店数名创优品MNSOFY2023Q1达117家较上季度末净增加8家TOPTOY以加盟模式为主第三点评利润率逆势上升关注疫方109家直营店8家受疫情影响本季度潮流玩具营收下滑国内TOPTOY收入099亿元较FY2022Q2的131亿元同比-24随着后恢复弹性上调业绩预期疫情好转未来TOPTOY有望进一步释放业绩弹性2022-11-15名创优品年盈利预测与投资评级公司将于3月正式纳入恒生综合指数并随后纳MNSOFY2022入港股通考虑到国内疫情放开及公司海外业务收入及利润率超预期报点评经调整净利润同比我们将公司FY2023-25的Non-IFRS归母净利润预测从12814416146品牌升级助利润率提升亿元上调至171213248亿元同比13725162月27日静待疫情恢复释放业绩弹性美股收盘价对应Non-IFRSPE为221715倍维持买入评级2022-08-30风险提示疫情反复扩店不及预期海外经营相关风险竞争加剧等13请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所海外公司点评名创优品三大财务预测表资产负债表百万元TableFinanceFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E利润表百万元FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E流动资产8073109821398917009营业总收入10086113931382515282现金及现金等价物534881641054913171减营业成本7016716686579424应收账款1056119314481600毛利3070422751685858存货1188127416161848销售及推广费用1442157218802063其他流动资产480351375390管理及其他费用816661774841非流动资产3209272523872122其他损益0404651长期股权投资0000经营利润811195424672903固定资产420367331306财务费用3376103131无形资产2405197416721432其他非经营性损益63328406468其他非流动资产384384384384除税前利润907220727713240资产总计11282137071637619131减所得税费用267552693810流动负债3789408246745002少数股东损益2172124短期借款0000归属母公司净利润638163820572406应付账款663573693754Non-IFRS归母净利润721171021322479其他流动负债3125350939824248EBIT1021233829283419非流动负债466462462462EBITDA1286319836494038长期借款7000重要财务与估值指标FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E其他非流动负债459462462462EPS美元ADS最新股本摊薄029075094110负债合计4254454451365464EPS美元ADSNon-IFRS033078097113少数股东权益-4123357BPS美元ADS最新股本摊薄321417511621归属母公司股东权益703291511120613610总股份数百万1226126412641264负债和股东权益11282137071637619131总ADS数百万306316316316ROICNon-IFRS1088216621572067现金流量表百万元FY2022AFY2023EFY2024EFY2025EROENon-IFRS731211420951998经营活动现金流1406253925692772毛利率3044371037383833投资活动现金流-2126-199-183-147Non-IFRS归母净利率715150115421622筹资活动现金流-734477-2-3资产负债率3771331531372856现金净增加额-1423281623852622收入增长率1118129621351054折旧和摊销265860721619Non-IFRS归母净利增长率45791372324671623资本开支1234376383353PENon-IFRS5163217717461502营运资本变动259200-29-70PB最新股本摊薄529407332274数据来源Wind东吴证券研究所注如无特殊说明全文货币单位均为人民币美元人民币换算汇率为1694截至2023-02-2823东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn