国内消费强劲复苏，预计国内业务触底反弹。1）MINISO：根据国家统计局披露，23年1-2/3月社零总额同比分别为3.5%/10.6%，餐饮社零同比分别为9.2%/26.3%，疫情放开带来了消费需求的释放。公司线下门店客流量有望大幅提升，带动单店收入的增长。预计MINISO国内FY3Q23实现收入18.4亿（原17.7亿）。2）TOPTOY：FY3Q23我们预计该板块业务同样受益疫情放开后的线下流量增长，但增速可能略低于MINISO。主要原因为TOPTOY在FY23进行了业务调整，在需求较弱的环境中维持较低库存量，预计在疫情放开后的早期阶段复苏较慢。预计公司TOPTOY业务FY3Q23实现收入1.5亿（原1.9亿）。
　　海外业务多区域开花，预计MINISO海外保持高增长态势。目前全球疫情防控措施基本取消限制，日常活动和生产活动受影响较小。我们预计公司本季度海外业务表现优秀主要原因为：a）在北美和亚洲等增长潜力巨大的市场，公司实现单店收入和门店的同增；b）在拉美市场，公司产品需求旺盛；c）上一财年同期海外门店收入基数较低。考虑到海外业务复苏已进入相对后期阶段，预计MINISO海外FY3Q23实现收入9.3亿（原9.7亿）。
　　盈利水平预计保持优秀表现，主要受海外市场优异表现和毛利率改善的影响。我们预计公司本季度经调整净利润仍能保持稳定优异的表现。主要基于两方面原因：a）海外直营市场占比稳定，使海外市场毛利率维持较高水平；b）国内品牌升级战略持续展现成效，毛利率在较高水平保持稳定，费用端同比优化。
　　综合以上，预计公司FY3Q23实现收入29.6亿（原29.9亿），同增26.6%（原同增27.5%），实现Non-IFRS归母净利润为4.0亿（原3.8亿）。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑国内疫情的影响及公司海外业务的复苏，我们小幅调整公司预测，预计FY2023-2025年营收115/144/163亿元（原115/143/163亿元），Non-IFRS归母净利润15.7/20.1/23.8亿元（原15.2/19.9/23.7亿元）。公司面对全球市场，增长速度仍超越同业，维持10%的估值溢价，维持给予公司FY2023年27.8XPE，对应股价19.87美元/ADS（5月11日美元兑人民币汇率6.9343），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　海外复苏不及预期；行业竞争加剧；新业态孵化不及预期；宏观经济形势变动