公司简介
　　(一)宜明昂科是一家以致力于开发肿瘤免疫疗法的生物技术公司。公司研发管线涵盖14款在研药物，主要涵盖骨髓增生异常综合征(MDS)、急性髓系白血病(AML)、慢性粒-单核细胞白血病(CMML)、B细胞非霍奇金淋巴瘤（B-NHL）等潜在适应症。公司在研的14款产品中，主要用于以上四种适应症的四款产品已进入Ib-II期临床试验，其余10款产品处于临床I期或更早研发阶段。
　　(二)长远看公司核心产品IMM01如能研发成功可用于多种肿瘤治疗且有先发优势，因此有潜力成为明星产品，但产品目前申报的适应症受众群体不大且预计上市需要时间。具体说明：1）IMM01为国内首个进入临床试验的CD47靶向SIRPα-Fc融合蛋白。此药物通过启动巨噬细胞来引发发T细胞免疫反应治疗恶性肿瘤。由于巨噬细胞广泛分布于多种恶性肿瘤，因此业内认为激活巨噬细胞有望成为较多的癌症有效治疗手段，因此长远看有可能成为广谱抗癌药。IMM01在临床I期中表现出良好疗效与安全性，如能研发成功将具有先发优势。2）虽然长远看IMM01有望成为广谱抗癌药，但目前我们不能确定几年后国内对新药跨适应症使用政策会否收紧，因此暂时主要关注已申报适应症。IMM01进行到临床II期的适应症中主要包括骨髓增生异常综合征MDS、慢性髓性白血病CMML等。根据Frost&Sullivan报告，2022年国内MDS与CMML的总新发病例人数为约2.3万例，AML新发病例总数为3.8万例，明显少于胃肠、肝脏、乳腺等常见癌种，因此从目前已申报的适应症看受众群体有限。3）IMM01主要适应症处于临床II期或者更早期研究，商业化需时。
　　(三)公司除IMM01以外的其他产品目前较难看出强大竞争力。公司并未建立销售团队，且无满足cGMP标准的生产设施，因此预计未来需要在研发、销售及生产设施建设方面投入资金。
　　行业前景
　　国内肿瘤免疫疗法处于探索与普及期。根据Frost&Sullivan统计，国内2018-22年肿瘤免疫疗法市场规模CAGR高达79.6%，由于肿瘤免疫疗法安全性较高，我们预计随着收入水平与健康意识提升，国内肿瘤免疫疗法渗透率将持续提升，但是考虑到目前尚未有CD47/SIRPα靶向药物，我们预计此类产品上市后医疗机构需要时间评估与接受，因此普及需时。
　　公司经营
　　公司目前并无产品获准进行商业销售，并无来自产品销售产生任何收入。公司处于研发投入期，2021年、2022年及截至2023年4月30日止四个月，公司亏损总额分别为人民币7.3亿元（人民币，下同）、4.0亿元和1.1亿元。
　　稳价人往绩
　　摩根斯坦利2023年担任稳价人的五家公司中四家首日上升，但是由于港股今年整体表现不佳，因此其中三家目前已经转跌。
　　市场氛围
　　医药行业近期表现不佳，主因：1）经济下行导致药企融资环境转差；2）国内对医疗腐败打击力度升级，导致市场投资情绪不佳，我们预计投资情绪好转需要时间。
　　申购建议
　　我们认为长远看IMM01如能研发成功有望成为明星产品，但是目前来看研发管线内药物均处于1-2期临床阶段，上市需要时间，我们建议暂时观望研发进展。由于公司尚未盈利，我们主要参照2023年上市的可比公司上市时市值，公司市值不算显著偏低。近期医药股市场氛围不佳，我们给予60分评分与“中性”评级，后续我们将关注产品研发进展。
　　风险提示
　　（1）研发管线中产品可能无法如期上市；（2）公司需在研发与销售推广方面投入大量资金；（3）产品上市后销售推广效果可能不达预期