每日大市点评
　　上周全球市场避险情绪浓厚，全球主要大类资产价格均下跌，再度出现股、债、汇三杀，仅美元指数上涨。受到中国疲弱的经济数据、市场对政策逐渐失去耐性、叠加美国10年期债息快速冲高等三重夹击，港股恒生指数全周下跌5.9%，收报17,950点，创出今年收市新低，恒生科指全周下跌6.2%，收报4,007点。尽管互联网巨企如腾讯(700 HK)、京东(9618 HK)及阿里(9988 HK)相继公布优于预期的业绩，仍然无法提振港股。中国证监会在港股收盘后提出多个活跃资本市场的方案，但离岸人民币不升反跌，反映当前投资人气相对薄弱。港股大市日均成交金额有997多亿港元，按周增加11.8%，属于价跌量增的利淡信号。资金流方面，港股通上周累计净流入184.4亿港元，个股为主要流入对象，显示内资信心在改善。不过，北向资金上周累计净流出291亿元人民币，连续10天的净流出已把7月25日至8月1日的净流入全数逆转，反映外资退出中国资产的速度加快了。
　　板块方面，12个恒生综合行业分类指数全数下跌，按周跌幅介乎3.3%至6.0%，其中材料及可选消费跌幅最多。具体细分行业方面，前期涨幅巨大的汽车股继续下跌，如蔚来(9866 HK)单周下跌14.9%。保险则受累疲弱的资本市场及房地产风险而下跌。
　　恒指公司于上周五公布新一轮季检结果，国药(1099 HK)取代碧桂园(2007 HK)成为恒指成份股，而携程(9961 HK)则取代碧桂园服务(6098 HK)成为国指成份股。截至7月底，追踪恒指的交易所买卖产品（ETF）所管理资产总值达209亿美元(约1,630亿港元)。以此推算，约有4.2亿元资金将追入国药。
　　影响全球资金流的美元指数及美国10年期债息继续冲高，月初以来2年期债息上升3个BP，10年期债息上至27个BP，其中通胀预期及实际利率分别贡献负10BP及正37个BP，10年2年利差收窄了24个BP。明显地反映出10年期债息冲高与加息预期关系不大，更多与1)美国经济增速上升；2)债券供给增加；3)美联储缩表；4)日本央行调整YCC等因素影响。我们认为10年期债息上行速度过快，且停留在高位的时间愈久，对港股的挤压会愈大。由于企业盈利重新出现下修压力，这导致港股需要更多风险补偿去抵御更高的无风险利率。
　　恒生指数在18,000点有短暂支持，主要是技术面有反弹的需求，以及对政策接续出台的预期。港股估值偏低，但指数升破20,000点需要积极催化剂。由于中国经济短期复苏动能出现预期差，盈利预测修复动能不大，叠加美国的基本面相对较强，造成美元无风险利率上升，港股短期难以吸引海外增量资金。我们认为港股需要等待中国经济内生增长动力转强，以及积极的财政政策落地实行才能扭转当前闷局。策略上，指数层面再做淡仓的胜率及倍率下降，慎防迫空风险。板块上，可把握市场恐慌时刻配置1)高息高现金流的电讯及石油、2)景气度较高或业绩有反转的休闲出游(博彩、餐饮、旅游)、电力、互联网；3)预期可受惠加快专项债发行的工程机械；4)收入来自美国较多的出口或消费企业。
　　央行发布2023年二季度货币政策执行报告。对比一季度的货币政策执行报告，我们认为在短期稳增长方面，货币政策延续7月政治局会议的定调，保持战略定力，政策重在风险防范化解。对于地产的表述，根据形势和已有政策的变化，在房地产领域新增了部署，核心是在防风险的框架下，促进房地产市场平稳健康发展。至于汇率方面，央行认为当前人民币汇率没有偏离基本面，但会对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险。虽然8月以来美元指数走强，人民币对美元汇率又有贬值，但衡量人民币对一篮子货币汇率的中国外汇交易中心人民币汇率指数仍有上涨。我们认为最近公布的经济数据指向美国经济仍稳健，美元指数短期内仍有较强支撑，叠加中国央行降息，中美利差短期难以收窄，短期内仍会压制人民币汇率，使得人民币兑美元汇率维持在偏弱区间，但若人民币汇率出现大幅度单边贬值，央行会及时对投机行为进行纠偏。
　　

研究报告全文：2023年8月21日星期一每日大市点评政策更新证监会进一步拓展互联互通标的范围支持在美上市中概股在港双重上市国家金融监督管理总局对农业银行民生银行广发银行等开出大额罚单沪深北交易所自8月28日起进一步降低证券交易经手费行业动态房地产央行金融监管总局证监会调整优化房地产信贷政策宏观策略李家超新一份施政报告将有人才及旅游等相关政策推出保险中国太平0966HK三家附属公司前7月原保险保费收入合计137517亿元近期研报分享三生制药1530HK长远看生发产品将成为增长驱动力2023-08-09宏信建发9930HK公司点评业务稳健增长设备利用率上升评级未评级2023-08-09美高梅中国控股有限公司2282HK更新报告经调整EBITDA率先超越19年同期评级买入目标价1506港元2023-08-04金沙中国有限公司1928HK更新报告业务修复趋势明显前景亮丽评级买入目标价3705港元2023-08-04证券行业7月月报政策利好预期转强把握低估值配置时机2023-08-04药明康德2359HK上半年盈利超越预期评级买入目标价10028港元2023-08-03策略研究稳预期政策陆续有来利好主线布局2023-08-02行业动态市场引颈以待扩内需政策强势出台2023-08-02信义光能968HK更新报告利润率有望下半年逐渐改善评级买入目标价962港元2023-08-02信义能源3868HK更新报告中期盈利下跌高派息政策改变评级中性目标价229港元2023-08-01医药行业月度点评6月经营情况好转下半年行业环境将回暖2023-08-0112023年8月21日星期一每日大市点评上周全球市场避险情绪浓厚全球主要大类资产价格均下跌再度出现股债汇三杀仅美元指数上涨受到中国疲弱的经济数据市场对政策逐渐失去耐性叠加美国10年期债息快速冲高等三重夹击港股恒生指数全周下跌59收报17950点创出今年收市新低恒生科指全周下跌62收报4007点尽管互联网巨企如腾讯700HK京东9618HK及阿里9988HK相继公布优于预期的业绩仍然无法提振港股中国证监会在港股收盘后提出多个活跃资本市场的方案但离岸人民币不升反跌反映当前投资人气相对薄弱港股大市日均成交金额有997多亿港元按周增加118属于价跌量增的利淡信号资金流方面港股通上周累计净流入1844亿港元个股为主要流入对象显示内资信心在改善不过北向资金上周累计净流出291亿元人民币连续10天的净流出已把7月25日至8月1日的净流入全数逆转反映外资退出中国资产的速度加快了板块方面12个恒生综合行业分类指数全数下跌按周跌幅介乎33至60其中材料及可选消费跌幅最多具体细分行业方面前期涨幅巨大的汽车股继续下跌如蔚来9866HK单周下跌149保险则受累疲弱的资本市场及房地产风险而下跌恒指公司于上周五公布新一轮季检结果国药1099HK取代碧桂园2007HK成为恒指成份股而携程9961HK则取代碧桂园服务6098HK成为国指成份股截至7月底追踪恒指的交易所买卖产品ETF所管理资产总值达209亿美元约1630亿港元以此推算约有42亿元资金将追入国药影响全球资金流的美元指数及美国10年期债息继续冲高月初以来2年期债息上升3个BP10年期债息上至27个BP其中通胀预期及实际利率分别贡献负10BP及正37个BP10年2年利差收窄了24个BP明显地反映出10年期债息冲高与加息预期关系不大更多与1美国经济增速上升2债券供给增加3美联储缩表4日本央行调整YCC等因素影响我们认为10年期债息上行速度过快且停留在高位的时间愈久对港股的挤压会愈大由于企业盈利重新出现下修压力这导致港股需要更多风险补偿去抵御更高的无风险利率恒生指数在18000点有短暂支持主要是技术面有反弹的需求以及对政策接续出台的预期港股估值偏低但指数升破20000点需要积极催化剂由于中国经济短期复苏动能出现预期差盈利预测修复动能不大叠加美国的基本面相对较强造成美元无风险利率上升港股短期难以吸引海外增量资金我们认为港股需要等待中国经济内生增长动力转强以及积极的财政政策落地实行才能扭转当前闷局策略上指数层面再做淡仓的胜率及倍率下降慎防迫空风险板块上可把握市场恐慌时刻配置1高息高现金流的电讯及石油2景气度较高或业绩有反转的休闲出游博彩餐饮旅游电力互联网3预期可受惠加快专项债发行的工程机械4收入来自美国较多的出口或消费企业央行发布2023年二季度货币政策执行报告对比一季度的货币政策执行报告我们认为在短期稳增长方面货币政策延续7月政治局会议的定调保持战略定力政策重在风险防范化解对于地产的表述根据形势和已有政策的变化在房地产领域新增了部署核心是在防风险的框架下促进房地产市场平稳健康发展至于汇率方面央行认为当前人民币汇率没有偏离基本面但会对市场顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险虽然8月以来美元指数走强人民币对美元汇率又有贬值但衡量人民币对一篮子货币汇率的中国外汇交易中心人民币汇率指数仍有上涨我们认为最近公布的经济数据指向美国经济仍稳健美元指数短期内仍有较强支撑叠加中国央行降息中美利差短期难以收窄短期内仍会压制人民币汇率使得人民币兑美元汇率维持在偏弱区间但若人民币汇率出现大幅度单边贬值央行会及时对投机行为进行纠偏22023年8月21日星期一政策更新证监会进一步拓展互联互通标的范围支持在美上市中概股在港双重上市中国证监会支持香港市场发展统筹提升A股港股活跃度目前已经宣布在沪深港通中引入大宗交易机制下一步将进一步推出务实举措激发香港市场活力促进内地和香港市场协同发展一是持续优化互联互通机制进一步拓展互联互通标的范围在港股通中增设人民币股票交易柜台二是在香港推出国债期货及相关A股指数期权三是支持在美上市中概股在香港双重上市国家金融监督管理总局对农业银行民生银行广发银行等开出大额罚单国家金融监督管理总局披露多份大额罚单对中国农业银行股份有限公司没收违法所得并处罚款合计约4420万元处罚原因包括违规向房地产开发企业提供融资等对中国民生银行股份有限公司罚款合计4780万元处罚原因包括规避委托贷款监管违规利用委托债权投资业务向企业融资等沪深北交易所自8月28日起进一步降低证券交易经手费证监会指导上海证券交易所深圳证券交易所北京证券交易所自8月28日起进一步降低证券交易经手费沪深交易所此次将A股B股证券交易经手费从按成交金额的000487双向收取下调为按成交金额的000341双向收取降幅达30北交所在2022年12月调降证券交易经手费50的基础上再次将证券交易经手费标准降低50由按成交金额的0025双边收取下调至按成交金额的00125双边收取行业动态房地产央行金融监管总局证监会调整优化房地产信贷政策中国人民银行金融监管总局中国证监会联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议会议强调调整优化房地产信贷政策要继续推动实体经济融资成本稳中有降规范贷款利率定价秩序统筹考虑增量存量及其他金融产品价格关系发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用增强金融支持实体经济的可持续性切实发挥好金融在促消费稳投资扩内需中的积极作用宏观策略李家超新一份施政报告将有人才及旅游等相关政策推出8月20日香港特区行政长官李家超出席施政报告地区咨询会总结发言时表示在经济方面短期特别要搞活夜市实现经济效益政府会积极推动相关活动长远方面则需要优化旅游业因应游客的旅游习惯可能改变由以往的购物转为深度游因此政府要推动特色路线包括文化美食古迹等政府也会继续对外推广香港此外政府正不断出外招商引资引入人才同时有措施留住及培育本地人才李家超表示新一份施政报告将有关于人才及旅游等政策推出保险中国太平0966HK三家附属公司前7月原保险保费收入合计137517亿元中国太平0966HK8月18日在港交所发布公告称前7月人寿保险业务原保险保费收入约112861亿元财产保险业务原保险保费收入约18543亿元养老保险业务原保险保费收入约6114亿元32023年8月21日星期一近期研报摘要分享中泰国际三生制药1530HK长远看生发产品将成为增长驱动力国内著名生物药企业近年来生发领域新产品销售额迅速增加三生制药为港股最著名的生物制药企业之一公司最初以肿瘤及肾病药物生产与销售为主近年来由旗下浙江万晟药业开发的生发药物蔓迪销售收入突飞猛进公司2022年收入中重组人血小板生成素特比澳肾性贫血药物益比奥与赛博尔生发产品药物蔓迪分别占495165与132特比澳用于肿瘤化疗后血小板减少症与原发免疫性血小板减少症ITP的治疗益比奥与赛博尔用于肾性贫血蔓迪则用于脱发及斑秃公司近年来销售收入的增量主要来自蔓迪与特比澳这两个产品销售收入2020-22年CAGR分别为557与109特比澳销售收入还有增长空间公司处方药业务主要产品中随着国内市场优质肾性贫血药物的增加我们预计益比奥与赛博尔面临的市场竞争将加剧但是特比澳销售收入还有增长空间主因1肿瘤治疗血小板减少症药物市场需求广阔肿瘤治疗血小板减少症CTIT为化疗药物常见毒副反应如不及时治疗可能会增加出血风险甚至导致患者死亡因此CTIT治疗药物需求广阔2市场竞争较小特比澳为首选产品国家药监局重点推荐重组人白介素-11rhIL-11与特比澳两种产品治疗CTIT其中特比澳疗效与安全性较好因此在中国临床肿瘤学会CSCO制定的肿瘤治疗所致血小板减少症CTIT诊疗指南2022版被列为首选药物全球著名医药数据库IQVIA数据表明2022年特比澳销售额占国内CTIT用药销售总额的648表明该产品在国内医院广受认可3儿童ITP及慢性肝病血小板减少症等新适应症如能获批将带来增量除现有适应症以外公司也在积极探索特比澳在儿童ITP及慢性肝病血小板减少症等方面的应用其中儿童ITP适应症的上市申请2023年5月已获受理虽然儿童ITP发病率仅为4510万人但80的病例治疗后12个月内血小板计数恢复正常因此特比澳如能获批有望带来销售增量慢性肝病患者中约78患有血小板减少目前主要治疗方法输注血小板有来源紧缺和疗效维持时间短等问题特比澳目前处于期临床阶段如能获批有望为患者提供新治疗途径长远看生发药物蔓迪将成为增长驱动力由于2022年蔓迪米诺地尔酊占公司总销售额比例仅132因此短期难为收入带来重大贡献但长远看将成为收入的重要增长驱动力原因1优质生发产品需求前景良好由于老龄化及压力等原因脱发患者越来越多优质生发产品需求前景良好2米诺地尔疗效广为认可公司产品蔓迪性价比很高米诺地尔能刺激真皮毛乳头细胞表达血管内皮生长因子为美国FDA与中国国家药监局均批准的脱发外用药物中华医学会诊疗指南也推荐因此市场认可度很高蔓迪在国内米诺地尔类产品中性价比较高2022年市场份额高达7173蔓迪已建立很高的品牌知名度2023年收入有望持续增长截止2022年底蔓迪销售渠道已覆盖2000多家医疗机构近10万家零售药店及多家互联网平台品牌知名度很高由于疗效良好而且性价比较高近年来在电商平台与零售渠道销售突飞猛进2020-22年这两个渠道销售额CAGR分别高达554与10062022年共占产品销售总额85目前蔓迪在京东与淘宝同类产品销量排行榜中名列榜首管理层表示药店销售表现也良好因此预计产品2023年收入将持续增加公司估值不高公司管理层表示按照前五个月情况看2023年全年收入有望保持正增长公司目前股价对应82倍2022APER低于可比公司平均估值不高风险提示一如特比澳销售收入不达预期将影响业绩二蔓迪推广效果差于预期可能影响公司前景三医疗反腐与药品降价可能影响业绩42023年8月21日星期一中泰国际宏信建发9930HK公司点评业务稳健增长设备利用率上升评级未评级2023年上半年经调整净利润同比上升98公司刚公布今年5月由远东宏信3360HK分拆上市后的首份中期业绩合乎预期今年上半年股东净利润同比增长490至24亿元人民币下同主因一总收入同比上升180至421亿元主业设备租赁服务收入同比上升87至251亿元当中房地产项目仅占141其余主要来自工业及于基建市政类项目所受市场风险较低二由于有效的成本管理销售及分销开支同比下跌86至56亿元三财务支出仅上升45至46亿元四实际税率同比下跌53个百分点至298因为不可抵扣税项减少即使加回普通股赎回负债的利息支出和汇兑损益净额以及IPO上市成本经调整净利润仍同比上升98至32亿元见图表1中国最大的设备运营服务商按2022年收入计算宏信建发是中国最大的设备运营服务商所占市场份额为08提供租赁服务工程技术服务设备和材料转租平台及其他服务当中公司在高空作业平台新型支护系统及新型模架系统设备运营服务市场排名第一市占率分别为3065032高空作业平台产品包括剪刀车直臂车蜘蛛车玻璃吸盘车新型支护系统是指在基坑或围堰所需要的临时性支撑结构以保护工人和设备安全主要产品包括H型钢钢板桩钢支护H型梁新型模架系统用于工程建设支护和围护主要产品包括盘扣式脚手架钢管扣件式脚手架见图表2至4中国设备租赁市场具上升空间相对成熟市场而言中国设备租赁市场具有足够上升空间可支持公司持续发展根据研究机构弗若斯特沙利文中国设备租赁渗透率由2017年的49上升至2022年的58同期欧美日市场渗透率仅由64温和上升至67中国市场渗透率仍较低上升空间较大另外中国市场集中度具有大幅提升空间按2022年收入计算中国首三大设备运营服务商的市占率仅达16远低于美国的26上半年自有设备利用率上升由于集团及行业的复苏路径符合我们预期因此维持23至25年财务预测不变我们预测23-25年净收入分别为615亿795亿856亿美元预测23-25年经调整EBITDA分别为223亿317亿349亿美元维持3705港元的目标价及买入评级估值不高根据市场共识预测彭博公司2024年市盈率及市净率分别为64倍及079倍皆低于我们所选的港股租赁同业的最高73倍及088倍估值见图表10相对全球最大租赁企业联合租赁URIUS的114倍市盈率及321倍市净率公司估值更显吸引风险提示一应收账风险二原材料价格例如钢价波动三工业需求放缓52023年8月21日星期一不承担责任声明台端对本报告读取时即视为同意接受下列各项之约束本报告只供参考之用并不构成要约招揽或邀请诱使任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定如因相关建议招致损失概与中泰国际证券有限公司无涉报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用翻阅此等报告之人士须自行负责了解有关限制此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说本报告之内容包括但不限于文字图表版面设计相关网站或其它项目只备作一般参考用途虽然数据已力求准确唯本公司对上述数据之正确性充足性或完整性不予保证并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任关于上述数据并不提供任何种类之保证明示或法定保证包括但不限于不侵犯第三者权利所有权可商售性对某特定用途的适用性等保证中泰国际证券有限公司6