核心观点：1、短期维度：第一，当下汇率价格与理论定价偏离度较低，属于在合理定价区间内的正常波动。第二，汇率三面（结售汇基本面、预期面、交易面）并未同向叠加趋弱，同时当下央行引导汇率稳定的意图依然比较明确（降息以来华创宏观汇率模型捕捉到的逆周期因子影子变量显著性并未下降），或意味着短期汇率走势将偏向政策引导行情。第三，8月15日的超预期降息，指向央行在以我为主和汇率弹性的跷跷板中短期重心偏以我为主。综上，我们认为，降息后短期汇率波动弹性可能渐进打开，但关键整数位或存在反复拉扯降低投机盘的历史规律，整体汇率走势可控，因此弹性空间具体多大，重点是观察政策的意图和力度，我们判断7.5是界。
　　2、中期维度，汇率能否实现内生性稳定的关键在经济基本面和美元。内部看，华创宏观周度WEI指数显示经济已在磨底中，二季度经济回踩基本结束，PMI已经触底（7月制造业PMI连续第二个月回升至49.3%）；外部看，美国加息接近尾声，美元已在强弩之末（年度视角）。综合内外而言，汇率中期具备内生性稳定的强基础。
　　一、汇率当下估值如何评估？
　　与人民币汇率自身的价值中枢比较而言，当下人民币定价偏离度并不算大，无论从单一汇率还是一篮子汇率来看，价格与价值的差异都维持在3.7%以内，基本是匹配状态，汇率无明显高估或低估。过往人民币贬值压力较大时，如2015年811汇改前，价格相对价值的偏离度可达10%以上。
　　二、汇率当下“四面”情况如何？
　　考察汇率的“四面”——基本面、预期面、交易面、政策面，把握汇率中期波动的本质。若市场三面（基本面、预期面、交易面）同向叠加，这种情形下的汇率趋势是最强的，即便政策面有调控引导意图，也要尊重市场规律。若市场三面并未同向叠加，则汇率趋势往往较弱，政策稍加压力就可能引发汇率升贬较快切换。
　　目前来看，虽然汇率的结售汇基本面和居民、企业预期面受经济压力的影响边际转弱，但尚未呈现如2015-16年汇率急贬期的持续大幅偏弱迹象，同时交易面尚属稳定，三面并未同向叠加趋弱，同时当下政策面我们捕捉到央行引导汇率稳定的意图依然比较明确，或意味着短期汇率走势仍以政策引导行情为主。
　　三、汇率未来的判断：短期波动弹性渐进打开，中期核心是经济基本面和美元
　　1、考虑三个层面，第一，当下汇率价格与理论定价中枢偏离度尚不算大。叠加第二点，汇率三面（结售汇基本面、预期面、交易面）并未同向叠加持续趋弱，同时当下央行引导汇率稳定的意图依然比较明确，或意味着短期汇率走势将偏向政策引导行情。第三，8月15日的超预期降息，指向央行在以我为主和汇率弹性的跷跷板中短期重心偏以我为主。综上，我们认为，降息后短期汇率波动弹性可能渐进打开，但关键整数位或存在反复拉扯降低投机盘的历史规律，整体汇率走势可控，因此弹性空间具体多大，重点是观察政策的意图和力度，我们判断7.5是界。
　　2、中期维度，汇率能否实现内生性稳定的关键在经济基本面和美元。考虑三方面因素：首先，回头看，汇率定价偏离度不算高，无方向性积压压力。其次，当下看，虽然汇率结售汇基本面、预期面边际趋弱，但交易面尚属稳定，汇率“三面”并未同向叠加趋弱，叠加央行仍有意图引导汇率稳定，可能意味着，一方面，后续短期来看，汇率走势或以政策引导行情为主；另一方面，“四面”（基本面、预期面、交易面、政策面）并未同向叠加，指向汇率或不具备单边持续贬值的基础。
　　最后，往前看，汇率既有内部因素又有外部因素。内部来看，华创宏观周度WEI指数显示经济已在磨底中，二季度经济回踩基本结束，PMI已经触底（7月制造业PMI连续第二个月回升至49.3%）；外部来看，美元此轮加息周期或已结束（详见《停止加息的三个信号均已显现》），美元已在强弩之末（年度视角）。综合内外而言，汇率中期具备内生性稳定的强基础。
　　风险提示：美联储政策超预期，稳增长政策超预期
　　

研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观快评2023年08月24日宏观快评73之后呢核心观点短期维度第一当下汇率价格与理论定价偏离度较低属于1华创证券研究所在合理定价区间内的正常波动第二汇率三面结售汇基本面预期面交易面并未同向叠加趋弱同时当下央行引导汇率稳定的意图依然比较明确降证券分析师张瑜息以来华创宏观汇率模型捕捉到的逆周期因子影子变量显著性并未下降或意味着短期汇率走势将偏向政策引导行情第三8月15日的超预期降息电话010-66500887指向央行在以我为主和汇率弹性的跷跷板中短期重心偏以我为主综上我们邮箱zhangyu3hcyjscom认为降息后短期汇率波动弹性可能渐进打开但关键整数位或存在反复拉执业编号S0360518090001扯降低投机盘的历史规律整体汇率走势可控因此弹性空间具体多大重联系人夏雪点是观察政策的意图和力度我们判断75是界2中期维度汇率能否实现内生性稳定的关键在经济基本面和美元内部看邮箱xiaxuehcyjscom华创宏观周度WEI指数显示经济已在磨底中二季度经济回踩基本结束PMI已经触底月制造业连续第二个月回升至外部看美国加息7PMI493相关研究报告接近尾声美元已在强弩之末年度视角综合内外而言汇率中期具备内艰难的平衡月日利率调降点评生性稳定的强基础821LPR2023-08-22一汇率当下估值如何评估华创宏观税收承压三条经济线索三大与人民币汇率自身的价值中枢比较而言当下人民币定价偏离度并不算大政策方向7月财政数据点评无论从单一汇率还是一篮子汇率来看价格与价值的差异都维持在37以内2023-08-22基本是匹配状态汇率无明显高估或低估过往人民币贬值压力较大时如华创宏观下半年外资政策的三大可能方向2015年811汇改前价格相对价值的偏离度可达10以上政策观察双周报第64期二汇率当下四面情况如何2023-08-21华创宏观进一步宽松看什么年考察汇率的四面基本面预期面交易面政策面把握汇率中期波2023二季度货币政策执行报告点评动的本质若市场三面基本面预期面交易面同向叠加这种情形下的2023-08-18汇率趋势是最强的即便政策面有调控引导意图也要尊重市场规律若市场华创宏观政策加码的两大触发条件或已至三面并未同向叠加则汇率趋势往往较弱政策稍加压力就可能引发汇率升贬7月经济数据点评较快切换2023-08-16目前来看虽然汇率的结售汇基本面和居民企业预期面受经济压力的影响边际转弱但尚未呈现如2015-16年汇率急贬期的持续大幅偏弱迹象同时交易面尚属稳定三面并未同向叠加趋弱同时当下政策面我们捕捉到央行引导汇率稳定的意图依然比较明确或意味着短期汇率走势仍以政策引导行情为主三汇率未来的判断短期波动弹性渐进打开中期核心是经济基本面和美元1考虑三个层面第一当下汇率价格与理论定价中枢偏离度尚不算大叠加第二点汇率三面结售汇基本面预期面交易面并未同向叠加持续趋弱同时当下央行引导汇率稳定的意图依然比较明确或意味着短期汇率走势将偏向政策引导行情第三8月15日的超预期降息指向央行在以我为主和汇率弹性的跷跷板中短期重心偏以我为主综上我们认为降息后短期汇率波动弹性可能渐进打开但关键整数位或存在反复拉扯降低投机盘的历史规律整体汇率走势可控因此弹性空间具体多大重点是观察政策的意图和力度我们判断75是界2中期维度汇率能否实现内生性稳定的关键在经济基本面和美元考虑三方面因素首先回头看汇率定价偏离度不算高无方向性积压压力其次当下看虽然汇率结售汇基本面预期面边际趋弱但交易面尚属稳定汇率三面并未同向叠加趋弱叠加央行仍有意图引导汇率稳定可能意味着一方面后续短期来看汇率走势或以政策引导行情为主另一方面四面基本面预期面交易面政策面并未同向叠加指向汇率或不具备单边持续贬值的基础最后往前看汇率既有内部因素又有外部因素内部来看华创宏观周度WEI指数显示经济已在磨底中二季度经济回踩基本结束PMI已经触底7月制造业PMI连续第二个月回升至493外部来看美元此轮加息周期或已结束详见停止加息的三个信号均已显现美元已在强弩之末年度视角综合内外而言汇率中期具备内生性稳定的强基础风险提示美联储政策超预期稳增长政策超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号宏观快评目录一汇率当下估值如何评估4一USDCNY单一汇率角度4二CFETS一篮子汇率角度4二汇率当下四面情况如何5一基本面银行代客结售汇差额由顺转逆5二预期面居民和企业汇率预期边际转弱6三交易面在岸即期交易量正常区间波动交易面仍属稳定7四政策面华创宏观汇率模型捕捉到的逆周期因子影子持续显著7三汇率未来的判断短期波动弹性渐进打开中期核心是经济基本面8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观快评图表目录图表1人民币中间价与中美息差相关性较高4图表2当下人民币中间价较息差理论定价超涨约324图表3CFETS指数与中国出口份额的关系更为密切5图表4当下CFETS较出口份额定价略便宜5图表57月银行代客结售汇差额为-584亿美元6图表67月银行代客涉外收付款差额为-1146亿美元6图表7近期黄金隐含汇率走高6图表8近期企业出口结汇率下滑6图表9企业净结汇率与PMI相关7图表10当下USDCNY在岸即期询价日成交量约为300亿-400亿美元7图表116月26日以来华创宏观汇率模型捕捉到的逆周期因子影子变量持续显著8图表12华创宏观WEI指数连续四周回升9图表13制造业PMI有所回升9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宏观快评一汇率当下估值如何评估与人民币汇率自身的价值中枢比较而言当下人民币定价偏离度并不算大无论从单一汇率还是一篮子汇率来看价格与价值的差异都维持在37以内基本是匹配状态汇率无明显高估或低估过往人民币贬值压力较大时如2015年811汇改前价格相对价值的偏离度可达10以上汇率的理论绝对价值是难以评估的只是按照多年运行规律选取解释度较好的锚来侧面观测一USDCNY单一汇率角度长端名义利率包含了货币政策经济和通胀的关键信息历史上中美10Y国债息差与汇率长期对应关系较好通过对2011年1月到2019年2月的息差与人民币中间价1个月移动平均进行回归可得美元兑人民币中间价MA30-037中美息差MA30689调整后RSquare039但2019年2月以来出现一段背离期主要是因为中美贸易摩擦8月22日中美息差降至-178bps模型中采用一个月移动平均为-154bps对应息差理论定价应为746578月22日人民币兑美元中间价实际值为71992较息差理论定价超涨约37而过往人民币汇率波动较大时价格相对价值可偏离10以上如2020年3-4月人民币中间价较息差定价超跌11-12我们一般认为偏离度在5以内都属于相对合理的定价区间内的价格波动图表2当下人民币中间价较息差理论定价超涨约图表1人民币中间价与中美息差相关性较高32资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二CFETS一篮子汇率角度由于CFETS指数的编制本质是出口权重为主的指数因此跟出口份额关系较好2015年一篮子走强与出口竞争力是反向的因为当时CFETS锚定美元相对一篮子货币被动升值而出口份额一路回落当下的一篮子走强与出口竞争力同向体现出汇改后的汇率是基于供需交易的结果出口份额升高支撑CFETS走强因此用我国出口份额拟合CFETS指数5月我国出口占全球23个主要经济体份额约为205按出口份额与CFETS指数季调回归对应CFETS指数应为993左右5月CFETS实际值约为9887较份额理论定价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观快评超跌约058月23日CFETS实际为9713较份额理论值低约22而过往一篮子汇率积累较大贬值升值压力时CFETS可较模型定价超涨超跌10以上例如2015年7月811汇改前CFETS较出口份额定价超涨112020年5月CFETS较出口份额定价超跌约103因此我们认为当下一篮子汇率同样处在相对合理的定价区间图表3CFETS指数与中国出口份额的关系更为密切图表4当下CFETS较出口份额定价略便宜资料来源WindBloomberg华创证券资料来源WindBloomberg华创证券注WTO季频发布全球贸易额数据为获得更高频数据模型中使用目前已公布出口数据的23个经济体加总额来代表全球贸易额二汇率当下四面情况如何考察汇率的四面基本面预期面交易面政策面把握汇率中期波动的本质若市场三面基本面预期面交易面叠加比如811汇改后资本外流的基本面贬值预期浓烈交易贬值的惯性强烈这种情形下的汇率趋势是最强的往往很难快速扭转即便政策面有调控引导意图也要尊重市场规律若市场三面并未同向叠加则汇率趋势往往较弱政策稍加压力就可能引发汇率升贬走势较快切换汇率走势偏向政策引导行情目前来看虽然汇率的结售汇基本面和居民企业预期面受经济压力的影响边际转弱但尚未呈现如2015-16年汇率急贬期的持续大幅偏弱迹象同时交易面尚属稳定三面并未同向叠加趋弱而当下政策面央行引导汇率稳定的意图依然比较明确降息以来华创宏观汇率模型捕捉到的逆周期因子影子变量显著性并未下降可能意味着一方面后续短期来看汇率走势或仍以政策引导行情为主另一方面四面基本面预期面交易面政策面并未同向叠加趋弱指向汇率或不具备单边持续贬值的基础一基本面银行代客结售汇差额由顺转逆基本面指结售汇基本面跨境资本流动外汇储备等真实具有量性质的情况经常账户或资本金融账户项目的跨境资本流入更快结汇率更高都会带来更强的汇率基本面当下情况结售汇基本面边际转弱不过尚未呈现如2015-16年汇率急贬期的持续大幅偏弱迹象7月银行代客结售汇差额为-584亿美元6月为顺差1253亿美元过去五年7月的结售汇差额均值为459亿美元2015-16年银行代客结售汇差额月均-3474亿美元证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观快评图表57月银行代客结售汇差额为-584亿美元图表67月银行代客涉外收付款差额为-1146亿美元资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二预期面居民和企业汇率预期边际转弱居民部门方面用黄金隐含汇率衡量居民贬值预期当人民币贬值预期提升外汇管制趋严后居民部门将加大黄金购买以对冲风险带来在岸黄金现货价格高于国际黄金现货价格即黄金隐含汇率将高于实际汇率企业部门方面用企业出口结汇率与进口付汇率衡量企业贬值预期若贬值预期强则企业倾向于减少对出口收到的美元结汇出口结汇率下降同时增加对进口所需支出的美元付汇进口付汇率提升最终带来净结汇率出口结汇率-进口付汇率的下降当下情况第一居民部门贬值预期边际升温近期黄金隐含汇率波动上行速度较快8月18日黄金隐含汇率为763较当天人民币中间价实际值72高出4311pips或反映居民部门汇率预期出现一定波动贬值预期边际走强第二企业部门汇率预期边际转弱不过目前尚未呈现出如811汇改前企业贬值预期持续走强出口结汇率快速下滑进口付汇率明显提升的迹象企业部门贬值预期与PMI相关6月PMI趋稳企业净结汇率其实有初步回暖迹象不过7月当月企业出口结汇率由前值599降至515带动净结汇率下降至-2046月为-108或反映出经济压力下企业汇率预期有边际转弱倾向图表7近期黄金隐含汇率走高图表8近期企业出口结汇率下滑资料来源Wind华创证券出口结汇率银行代客经常项目结汇资料来源Wind华创证券出口进口付汇率银行代客经常项目售汇进口证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观快评图表9企业净结汇率与PMI相关资料来源Wind华创证券净结汇率出口结汇率-进口付汇率三交易面在岸即期交易量正常区间波动交易面仍属稳定交易面指银行间交易市场最终消化当下层面和预期层面信息后交易生成汇率价格从即期交易量看在岸即期交易量萎缩代表离岸交易对人民币汇率影响边际增大相比于在岸交易离岸交易更容易呈现投机性偏强的状态可能加大汇率波动例如2022年4月19日-5月中旬的人民币快速贬值主要就是受离岸交易影响当时上海金融中心受疫情冲击导致人民币在岸即期交易量萎缩由2021年日均即期交易量370亿美元左右降至2022年4月时的不足200亿美元带来离岸交易影响力边际增强当下情况USDCNY在岸即期询价日成交量约为300亿-400亿美元较前期近500亿美元的日成交量边际下滑处于正常区间波动可能反映贬值并未促进大批押注贬值的交易放量交易面仍比较稳定图表10当下USDCNY在岸即期询价日成交量约为300亿-400亿美元资料来源Wind华创证券四政策面华创宏观汇率模型捕捉到的逆周期因子影子持续显著央行并不公布逆周期因子我们试图以模型拟合结果捕捉逆周期因子的动向当模型拟合出的逆周期因子估算值也可以称为逆周期因子的影子变量朝单一方向波动较大时证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观快评表示央行逆周期因子有所动用的概率可能较高当下情况6月26日以来我们汇率模型捕捉到的逆周期因子影子持续在-100bps以下较为显著或反映央行在持续调控汇率弹性空间引导汇率稳定此外自8月15日降息以来我们捕捉到的逆周期因子影子的显著性并未下降或指向政策仍有意图引导汇率稳定图表116月26日以来华创宏观汇率模型捕捉到的逆周期因子影子变量持续显著资料来源WindBloomberg华创证券测算三汇率未来的判断短期波动弹性渐进打开中期核心是经济基本面1考虑三个层面第一当下汇率价格与理论定价偏离度较低属于在合理定价区间内的正常波动第二汇率三面结售汇基本面预期面交易面并未同向叠加趋弱同时当下央行引导汇率稳定的意图依然比较明确降息以来华创宏观汇率模型捕捉到的逆周期因子影子变量显著性并未下降或意味着短期汇率走势将偏向政策引导行情第三8月15日的超预期降息指向央行在以我为主和汇率弹性的跷跷板中短期重心偏以我为主综上我们认为降息后短期汇率波动弹性可能渐进打开但关键整数位或存在反复拉扯降低投机盘的历史规律整体汇率走势可控因此弹性空间具体多大重点是观察政策的意图和力度我们判断75是界中期维度汇率能否实现内生性稳定的关键在经济基本面和美元考虑三方面因素首先回头看汇率定价偏离度不算高无方向性积压压力其次当下看虽然汇率结售汇基本面预期面边际趋弱但交易面尚属稳定汇率三面并未同向叠加趋弱叠加政策面央行仍有意图引导汇率稳定可能意味着一方面后续短期来看汇率走势或仍以政策引导行情为主另一方面四面并未同向叠加趋弱指向汇率或不具备单边持续贬值的基础最后往前看汇率既有外部因素也有内部因素内部因素定方向外部因素定幅度内部来看华创宏观周度WEI指数显示经济已在磨底中从7月30日当周开始连续四证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8宏观快评周回升二季度经济回踩基本结束PMI已经触底7月制造业PMI连续第二个月回升至493外部来看美元此轮加息周期或已结束详见停止加息的三个信号均已显现美元已在强弩之末年度视角综合内外而言汇率中期具备内生性稳定的强基础图表12华创宏观WEI指数连续四周回升图表13制造业PMI有所回升资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9宏观快评宏观组团队介绍研究所副所长首席宏观分析师张瑜研究方向长期从事国内外宏观经济大类资产配置人民币汇率及金融市场等方面研究现任华创证券研究所副所长宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019至2021年连续多年获新财富最佳分析师水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师上证报最佳宏观经济分析师金牛最具价值分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项2022年最新获奖详情新财富最佳分析师第三名水晶球最佳分析师第二名上证报最佳分析师第二中证报最佳分析师第二新浪金麒麟最佳分析师第三副组长高级分析师陆银波研究方向宏观政策经济增长及行业比较中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生统计学院数学与经济学双学士学位CPA2019年加入华创证券研究所曾任职于中信证券股权衍生品部另类投资部主要负责可转债研究及大类资产配置具有六年证券从业经历凤凰卫视第一财经等特约连线评论员对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员连续两年获得资本市场多个奖项包括2020-2022年新财富最佳分析师等高级研究员文若愚研究方向金融利率流动性分析信用扩张等方面美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士2021年加入华创证券研究所具有四年宏观研究经验曾任职于华融证券长江证券期间多次在国内金融市场研究北大金融评论中国货币市场等学术期刊发表研究文章作为团队成员获得远见杯中国经济全球市场预测双冠军2022年新财富最佳分析师团队核心成员分析师高拓研究方向财政政策麦克马斯特大学金融学硕士CFA2019年加入华创证券研究所具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验曾在加拿大任职于海外大宗商品基金回国后任财富管理公司研究部负责人长期在新浪财经扑克财经华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员高级分析师殷雯卿研究方向海外宏观与大类资产中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有四年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员分析师付春生研究方向全球通胀和海外经济中国人民大学金融硕士2020年加入华创证券研究所具有3年宏观研究经验2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员助理研究员李星宇研究方向大类资产清华大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员夏雪研究方向海外宏观中国人民大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10宏观快评助理研究员袁玲玲研究方向政策研究南开大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员韩港研究方向国内基本面南开大学经济学硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11宏观快评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12宏观快评华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-2057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