事项
　　1-7月财政收入同比11.5%，上半年同比13.3%；1-7月财政支出同比3.3%，上半年同比3.9%；1-7月政府性基金收入同比-14.3%，上半年同比-15%；1-7月政府性基金支出同比-23.3%，上半年同比-21.2%。
　　核心观点
　　7月经济数据不及预期，打开年内政策“小博弈”空间，通过税收看方向：
　　1-7月税收（剔除退税）同比-1.9%、仅持平2020。我们将税收分为PPI相关税、地产相关税、收入相关税、其他4类，拖累来自价格＞地产＞收入，对应准财政接续、因城施策优化、中国特色“类消费券”三大政策方向。
　　主要观点
　　一、价格承压：倒逼准财政接续
　　1、概念范围：定义PPI相关税=4种流转税（增值税、消费税、城建税、关税）+2种工业相关税（企业所得税、资源税），占税收近80%。
　　2、税收现状：1-7月同比-2.3%，近20年第2次为负；拖累税收增速2个百分点。
　　3、倒逼逻辑：PPI下行或致今年财政短收，历史上的财政短收+卖地冲击年，均倒逼了准财政——如2015年专项建设基金、2022年金融工具；8-9月专项债发行提速，资本金到位压力增大，或倒逼金融工具接续。
　　二、地产承压：倒逼因城施策优化
　　1、概念范围：地产相关税即官方口径的五项地产相关税（契税、土地增值税、房产税、耕地占用税、城镇土地使用税），占税收10%，且全为地方税。
　　2、税收现状：1-7月同比-5.4%，近20年次低；拖累税收增速0.5个百分点。
　　3、倒逼逻辑：因城施策优化，可直接、间接提振税收，缓解地方财政压力：
　　第一，地产直接影响地产相关税、地产开发和建筑企业相关税，其中，地产相关税全为地方税，地方减收压力更大。
　　第二，地产通过价格间接影响PPI相关税，税收按现价征收，地产需求降低→拉低PPI→拖累PPI相关税。
　　三、收入承压：倒逼中国特色“类消费券”
　　1、概念范围：定义收入相关税=个税+车购税+车船税，占税收10%。其中，个税衡量居民收入，车购税、车船税衡量收入预期（汽车为非必需品）。
　　2、税收现状：1-7月同比-0.6%，近20年第3低；拖累税收增速0.1个百分点。
　　3、倒逼逻辑：税收承压，难以解决大额普发消费券“钱从哪来”，中国特色“类消费券”可另辟蹊径：即优化住房公积金租房提取——看起来是地产政策，实际上是收入端消费政策，本质上是中国特色“类消费券”，多地已探索落地。我们测算每年可释放增量资金的上限达1.1万亿，体制内、发达地区职工受益大。
　　四、7月财政数据点评
　　收入端：流转税、所得税“温差”因新规落地，亮点在地产；支出端：仍未摆脱负增，亮点在环保；广义财政：卖地小有起色，专项债开始发力（详见正文）
　　风险提示：经济压力超预期，卖地下行超预期，稳增长政策不及预期。
　　

研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观快评2023年08月22日宏观快评税收承压三条经济线索三大政策方向7月财政数据点评事项华创证券研究所1-7月财政收入同比115上半年同比1331-7月财政支出同比33上半年同比391-7月政府性基金收入同比-143上半年同比-151-7月证券分析师张瑜政府性基金支出同比-233上半年同比-212电话010-66500887核心观点邮箱zhangyu3hcyjscom执业编号S03605180900017月经济数据不及预期打开年内政策小博弈空间通过税收看方向证券分析师高拓1-7月税收剔除退税同比-19仅持平2020我们将税收分为PPI相关电话税地产相关税收入相关税其他4类拖累来自价格地产收入对010-66500860邮箱应准财政接续因城施策优化中国特色类消费券三大政策方向gaotuo1hcyjscom执业编号S0360521080001主要观点相关研究报告一价格承压倒逼准财政接续华创宏观下半年外资政策的三大可能方向1概念范围定义PPI相关税4种流转税增值税消费税城建税关税政策观察双周报第64期2种工业相关税企业所得税资源税占税收近802023-08-21华创宏观进一步宽松看什么2023年2税收现状1-7月同比-23近20年第2次为负拖累税收增速2个百分二季度货币政策执行报告点评点2023-08-183倒逼逻辑PPI下行或致今年财政短收历史上的财政短收卖地冲击年华创宏观政策加码的两大触发条件或已至均倒逼了准财政如2015年专项建设基金2022年金融工具8-9月专项7月经济数据点评2023-08-16债发行提速资本金到位压力增大或倒逼金融工具接续华创宏观降息是一种明确的选择8二地产承压倒逼因城施策优化月15日央行降息点评2023-08-161概念范围地产相关税即官方口径的五项地产相关税契税土地增值税企业补库可能需要一点耐心7月金融数据房产税耕地占用税城镇土地使用税占税收10且全为地方税点评2税收现状1-7月同比-54近20年次低拖累税收增速05个百分点2023-08-123倒逼逻辑因城施策优化可直接间接提振税收缓解地方财政压力第一地产直接影响地产相关税地产开发和建筑企业相关税其中地产相关税全为地方税地方减收压力更大第二地产通过价格间接影响PPI相关税税收按现价征收地产需求降低拉低PPI拖累PPI相关税三收入承压倒逼中国特色类消费券1概念范围定义收入相关税个税车购税车船税占税收10其中个税衡量居民收入车购税车船税衡量收入预期汽车为非必需品2税收现状1-7月同比-06近20年第3低拖累税收增速01个百分点3倒逼逻辑税收承压难以解决大额普发消费券钱从哪来中国特色类消费券可另辟蹊径即优化住房公积金租房提取看起来是地产政策实际上是收入端消费政策本质上是中国特色类消费券多地已探索落地我们测算每年可释放增量资金的上限达11万亿体制内发达地区职工受益大四7月财政数据点评收入端流转税所得税温差因新规落地亮点在地产支出端仍未摆脱负增亮点在环保广义财政卖地小有起色专项债开始发力详见正文风险提示经济压力超预期卖地下行超预期稳增长政策不及预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号宏观快评目录一税收承压三条经济线索三大政策方向4一价格承压倒逼准财政接续4二地产承压倒逼因城施策优化6三收入承压倒逼中国特色类消费券6二7月财政数据点评7一收入端流转税所得税温差因新规落地亮点在地产7二支出端仍未摆脱负增亮点在环保9三广义财政卖地小有起色专项债开始发力10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观快评图表目录图表11-7月税收增速仅持平2020拖累来自价格地产收入4图表2PPI相关税占税收近80基本决定税收增速5图表3历史经验财政短收卖地冲击倒逼准财政5图表4地产直接影响地产相关税地产开发和建筑企业相关税地方更依赖前者6图表5公积金优化提取的增量上限约11万亿7图表67月收入仍为负增累计进度已慢于近三年平均8图表7税收持续低迷亮点在地产8图表8流转税所得税温差显著主要是加计扣除新规落地9图表97月支出仍为负增累计进度已落后于2021年9图表10支出仍然偏弱亮点在环保10图表11民生类支出拉动有所回升10图表12卖地小有起色11图表13广义财政收支增速继续下探11图表14专项债发行截至7月末仍有14万亿待发11图表15专项债进度8-9月提速在即11图表167月财政收支一览12证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宏观快评一税收承压三条经济线索三大政策方向7月经济数据不及预期打开年内政策小博弈空间通过税收看方向1-7月税收剔除退税同比-19仅持平2020全年-23我们将税收分为地产相关税PPI相关税收入相关税其他4类拖累来自价格地产收入图1其他拉动主要是出口放缓导致出口退税减少对应准财政接续因城施策优化中国特色类消费券三大政策方向具体来看图表11-7月税收增速仅持平2020拖累来自价格地产收入资料来源Wind华创证券剔除留抵退税因素一价格承压倒逼准财政接续1概念范围定义PPI相关税4种流转税增值税消费税城建税关税2种工业相关税企业所得税资源税占税收近80我国税收的两大特征决定了价格的影响力一是流转税占一半以上可通过价格渠道转嫁二是企业交税超90其中工业生产部分受出厂价购进价影响大2税收现状同比-23近20年第2次为负首次为2020年注均为今年1-7月对比历史全年下同拖累税收增速2个百分点3倒逼逻辑PPI下行或致今年财政短收历史上的财政短收卖地冲击年均倒逼了准财政如2015年专项建设基金2022年金融工具据央行截至6月末2022年7399亿元金融工具的资金支付使用比例已超过708-9月专项债发行提速资本金到位压力增大或倒逼金融工具接续证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观快评图表2PPI相关税占税收近80基本决定税收增速资料来源Wind华创证券注20222023年税收剔除留抵退税因素图表3历史经验财政短收卖地冲击倒逼准财政资料来源Wind华创证券注收入预算完成度为预测值卖地同比为1-7月值证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观快评二地产承压倒逼因城施策优化1概念范围地产相关税即财政部官方口径下的五项地产相关税契税土地增值税房产税耕地占用税城镇土地使用税占税收不含出口退税下同102税收现状同比-54近20年次低拖累税收增速05个百分点3倒逼逻辑地产影响税收的两条路径今年都拖累明显扩大地产需求可同时直接间接提振税收尤其缓解地方财政压力第一地产直接影响地产相关税地产开发和建筑企业相关税其中地产相关税全为地方税地方减收压力更大第二地产通过价格间接影响PPI相关税税收按现价征收地产需求降低拉低PPI拖累PPI相关税图表4地产直接影响地产相关税地产开发和建筑企业相关税地方更依赖前者资料来源Wind中国税务年鉴华创证券注土地财政收入卖地收入地产相关税地产开发和建筑企业相关税地产开发和建筑企业相关税房地产开发经营业建筑业增值税营业税房地产业建筑业企业所得税相应的印花税城建税教育附加费房屋转让个人所得税三收入承压倒逼中国特色类消费券1概念范围定义收入相关税个税车购税车船税占税收10其中个税衡量居民收入车购税车船税衡量收入预期汽车为非必需品2税收现状同比-06近20年第3低拖累税收增速01个百分点3倒逼逻辑税收承压难以解决大额普发消费券钱从哪来中国特色类消费券可另辟蹊径即优化住房公积金租房提取看起来是地产政策实际上是收入端消费证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观快评政策本质上是中国特色类消费券多地已探索落地我们测算每年可释放增量资金的上限达11万亿体制内发达地区职工受益大详见中国特色类消费券的路径关注公积金提取优化建议进一步放开图表5公积金优化提取的增量上限约11万亿资料来源住建部财政部中国人民银行全国住房公积金2022年年度报告华创证券测算注管理费用按20182022年增值收益分配占比测算二7月财政数据点评一收入端流转税所得税温差因新规落地亮点在地产注2022年增值税留抵退税体量大拉低基数为数据可比以下增速如无特别说明均为扣除留抵退税的同比7月财政收入降幅收窄至466月-101连续三月为负其中税收增速-326月-89非税-1496月-14从主要税种看流转税所得税温差显著国内增值税消费税拉动税收增速16个百分点个人企业所得税拖累税收增速55个百分点主要是研发费用加计扣除新规落地导致企业所得税单月减收6月21日国税总局财政部发布公告自今年起在原有10月预缴申报和年度汇算清缴两个享受时点的基础上新增允许企业在7月份预缴申报时就上半年发生的研发费用享受加计扣除政策据国税总局2023年7月全国共有308万户企业提前办理研发费用加计扣除可享受减免税额约2300亿元其他税种地产是亮点拉动税收增速03个百分点6月拖累3个百分点同时卖地单月好转当前仍处地产政策落地前期因城施策优化效果仍待观察外贸相关税转为拖累税收增速03个百分点6月拉动25个百分点反映7月进口下滑超预期进口环节增值税和消费税关税减少的拖累抵消了出口下滑带来的退税拉动注退税减少税收增收证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观快评图表67月收入仍为负增累计进度已慢于近三年平均资料来源Wind华创证券图表7税收持续低迷亮点在地产资料来源Wind华创证券注剔除留抵退税因素证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8宏观快评图表8流转税所得税温差显著主要是加计扣除新规落地资料来源Wind华创证券二支出端仍未摆脱负增亮点在环保7月公共财政支出仍为负增-086月-25据预算增速安排56仍有距离后续仍有提速空间分支出类型看民生类有所恢复亮点在环保7月三项代表性民生类支出社保就业卫生健康教育拉动回升合计拉动支出增速05个百分点6月拉动01个百分点基建类支出城乡社区交通运输农林水延续低迷合计拖累支出增速08个百分点6月拖累14个百分点伴随8-9月专项债提速作为资本金来源的基建类支出或有回升节能环保是亮点拉动支出增速03个百分点6月无拉动图表97月支出仍为负增累计进度已落后于2021年资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9宏观快评图表10支出仍然偏弱亮点在环保资料来源Wind华创证券图表11民生类支出拉动有所回升资料来源Wind华创证券三广义财政卖地小有起色专项债开始发力7月政府性基金收入降幅收窄-66月-195主要是卖地小有起色-1016月-243仍需观察地产政策落地7月政府性基金支出降幅收窄-3586月-427专项债开始发力但尚不明显证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10宏观快评见效看8-9月7月中央政治局会议提出加快地方政府专项债券发行和使用据21世纪经济报道近期监管部门通知地方要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕原则上在10月底前使用完毕倒算89月月均发行规模约7000亿对比去年89月月均仅389亿料带动广义财政支出增速大幅回升图表12卖地小有起色图表13广义财政收支增速继续下探资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券注剔除留抵退税因素图表14专项债发行截至7月末仍有14万亿待发图表15专项债进度8-9月提速在即资料来源Wind华创证券预测资料来源Wind华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11宏观快评图表167月财政收支一览资料来源Wind华创证券国内增值税税收收入公共财政收入广义财政收入均剔除留抵退税证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12宏观快评宏观组团队介绍研究所所长助理首席宏观分析师张瑜现任华创证券研究所所长助理宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人环球老虎财经CCTV凤凰卫视新华社第一财经等特约连线评论员作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名上证报最佳宏观经济分析师水晶球最佳宏观分析师入围2020年获得新财富最佳分析师金牛最具价值分析师30人水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师2021年获得上证报最佳宏观分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师新浪金麒麟最佳分析师水晶球最佳分析师中证金牛最佳分析师新财富最佳分析师副组长高级分析师陆银波中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生统计学院数学与经济学双学士学位CPA2019年加入华创证券研究所曾任职于中信证券股权衍生品部另类投资部主要负责可转债研究及大类资产配置具有五年证券从业经历凤凰卫视第一财经等特约连线评论员对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员连续两年获得资本市场多个奖项包括2020-2021年新财富最佳分析师等高级研究员殷雯卿中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有三年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员高级研究员文若愚美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士2021年加入华创证券研究所具有四年宏观研究经验曾任职于华融证券长江证券期间多次在国内金融市场研究北大金融评论中国货币市场等学术期刊发表研究文章作为团队成员获得远见杯中国经济全球市场预测双冠军分析师高拓麦克马斯特大学金融学硕士CFA2019年加入华创证券研究所具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验曾在加拿大任职于海外大宗商品基金回国后任财富管理公司研究部负责人长期在新浪财经扑克财经华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员分析师付春生中国人民大学金融硕士2020年加入华创证券研究所具有2年宏观研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员助理研究员李星宇清华大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员袁玲玲南开大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员夏雪中国人民大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13宏观快评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14宏观快评华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15