事项
　　8月15日，央行公开市场开展4010亿元1年期MLF和2040亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.5%、1.8%，较上次分别为下降15bp和10bp。我们对此点评如下。
　　核心观点
　　1、降息之后，短期汇率有压力，经济修复与否需要观察后续M1同比能否企稳回升。
　　2、降息周期是否结束需要观察工业企业利润同比能否转正，以及出口社零增速是否持续弱势。如果企业利润同比为负+出口社零增速低，四季度仍有降息可能。
　　3、降息之后，股市在两股反向力量（汇率的压力与政策的期待）之下大概率会呈现强博弈和结构性特征，债市短期对反转的担忧有所降低，长期利率仍是易下难上。
　　4、后续货币政策判断，降准仍可期，下周一五年期LPR不排除进行20bp调降的可能。
　　超预期降息的短期影响：汇率有压力+经济需等M1
　　1、汇率有压力：6月26日以来，我们捕捉到央行持续通过政策工具来努力引导汇率稳定，在此情景下依然选择降息表明当下央行货币政策更加以我为主，汇率弹性和货币政策独立性的跷跷板短期明确指向汇率弹性放开，我们提示未来一段时间汇率或存在压力，USDCNY 7.5左右是短期波动观察位。
　　2、经济看M1：历史规律来看，降息过后，只有M1同比明显见底修复，经济才有望开启修复周期。7月M1同比2.3%，连续3月下行。初步预计三季度M1同比大概率震荡，对应降息过后经济难言开启上行周期。
　　降息周期是否结束：下半年降息周期或尚未结束
　　1、方法论：央行降息的概率可以通过华创宏观降息概率进行跟踪摸索。历史数据来看，只要降息概率不回落，央行的降息周期就尚未结束。降息概率源自六大指标：经济增速，内生动能（出口，社零，制造业），工业企业利润同比，工业企业产能利用率，票据融资占贷款比重以及海外利率走势。
　　2、具体提升降息概率的触发因素：①经济增长低于年初既定目标时；②内生动能（出口，社零，制造业）增速掉档；③信贷扩张依赖票据融资；④工业企业利润同比转负；⑤工业企业产能利用率下行；⑥汇率压力。
　　3、当下的情况：2024年经济增长目标大概率高于4%的背景下，完成经济增长目标仍有压力，对应降息周期大概率没有终结。而短期经济评估仍是以三大部门的四大需求（居民消费，居民购房，政府支出，出口）为主。后续7月工业企业利润同比能否转正，8月社零和出口同比是否继续偏弱是重要的观察时点。如果工业企业利润同比不能如期转正，叠加出口社零仍处于低位的话，那么不排除央行四季度再度降息的可能。
　　降息周期对市场的影响：股市提防汇率冲击，债市利率仍有下行可能
　　1、股票层面：2017年以来，汇率贬值期间，A股通常会面临指数压制。短期来看，二季度美元兑人民币汇率与万得全A指数的相关性达到-0.73，相对偏高。当下市场面临两股力量——第一股力量，降息过后，如不能配合经济基本面数据的明确改善，提示提防汇率对A股带来的冲击。第二股力量，政治局相关政策预期仍有进一步落地的空间。市场在两股反向力量之下大概率会呈现强博弈和结构性特征。
　　2、债券市场：短期看，本次意外降息意味着央行在货币政策独立性和汇率弹性之间做出了明确选择——独立性+以内为主。此次选择或意味着宽松空间持续打开，同时也对应债市反转的担忧有所降低。长期看，当下信用扩张仍以政府加杠杆为主。（2019年居民贷款净增7.4万亿，政府债券净增4.7万亿；2022年居民贷款净增3.8万亿，政府债券净增7.1万亿；2023年上半年居民贷款净增2.8万亿，政府债券净增3.4万亿）。政府加杠杆的背景下，利率长期仍是易下难上。
　　短期货币政策的观测：降准仍可期，五年期LPR有20bp下降可能
　　1、降准仍可期：降准的判断指标“对其他存款性公司债权/央行总资产”7月取值33.3%，较6月的34.3%小幅下滑，但仍然高于5月的32.4%。7月这一比例下滑存在季节性因素，我们预计8月这一指标大概率趋势向上，对应三季度降准仍有期待。
　　2、五年期LPR或有大幅调降可能：LPR利率的调整参考一年期MLF利率，因此对应8月一年期和五年期LPR利率调降幅度或至少在15bp，考虑到近期房地产政策的转向，不排除对与房地产销售高度相关的五年期LPR调降20bp的可能。商业银行净息差的问题或后续通过降准等其他方式予以改善。
　　风险提示：
　　货币政策超预期