核心观点：根据我们的出口分析框架，对今年出口，新三大伙伴（俄罗斯、非洲、中西亚）支撑较强，旧三大伙伴（美国、欧盟、东盟）支撑走弱，出口整体表现取决于新旧三大贸易伙伴的角力（详见《新旧三大贸易伙伴的角力》）：新三大伙伴支撑力量更强时，出口表现好（如3-4月出口超预期上行）；旧三大伙伴拖累更严重时，出口表现则较差（如5月以来出口超预期下滑）。根据该框架，7月出口超预期下滑的压力或来自于旧三大去库。7月，我国出口同比降至-14.5%，虽然新三大伙伴对出口仍是正向拉动（1.5%），但旧三大伙伴对出口拉动已低至-10.7%，基本持平疫情、金融危机期间最低。而旧三大伙伴拉动大幅下滑可能主要源自去库。往后看，美国制造业PMI出现一个月上行，后续是否形成拐点还待观察；欧盟去库最早或要到三季度末才能见底；东盟中越南、新加坡制造业PMI均连续两个月上行，若趋势持续可能边际提振我国出口。
　　一、压力或来自于去库
　　7月我国出口再度大幅下滑，以美元计价同比为-14.5%，前值-12.4%，剔除基数影响的两年平均增速也由0.9%进一步降至0.1%。背后主要是旧三大贸易伙伴对出口拉动的进一步下滑。7月，旧三大贸易伙伴对出口同比拉动-10.7%，较上月下滑1.9个百分点；其中，7月美国、欧盟、东盟拉动分别为-3.9%、-3.3%、-3.5%，前值则分别为-4.1%、-2%、-2.7%。事实上，7月旧三大伙伴对出口的拉动已经基本持平过去两次危机期间（2020年2月疫情，2009年5月金融危机）的最低水平。
　　旧三大伙伴对出口拉动下滑背后，可能主要是去库带来的进口需求不振。6月对欧美出口的大幅下滑已现端倪（详见《对欧美出口大幅下滑的两点思考》）。本月尤其体现在我国主要出口商品中，机电中间品对出口拉动由-2.7%降至-5.1%。具体而言，我们观察几个月度高频指标：
　　第一，工业生产指数。旧三大伙伴工业生产指数同比均落入负区间，其中欧美已经降至历史40%分位以下。美国最新6月同比为-0.4%，处于历史34.7%分位；欧盟最新5月同比-1.8%，处于历史37.7%分位；东盟5国最新6月同比均值-1.4%，处于历史48.1%分位。
　　第二，产能利用率，欧美产能利用率均持续波动下滑。美国产能利用率自去年10月以来波动下滑，由79.5%降至最新6月77.8%，处于历史53.4%分位；欧盟则自2021Q3开始下滑，由82.9%降至最新2023Q3的80.4%（欧盟统计局预测值），处于历史74.9%分位。
　　第三，进口增速。旧三大伙伴进口增速均大幅下滑，当下欧盟、东盟进口增速已经降至历史30%分位以下。其中，美国最新5月进口同比为-33.7%，处于历史34.7%分位；欧盟最新5月进口同比-15.6%，处于历史17.2%分位；东盟6国最新6月进口同比为-17.6%，处于历史22.3%分位。
　　第四，需求景气衡量指标制造业PMI，为后续走势提供一些参考。1）美国7月ISM制造业PMI录得46.4，相较6月的46小幅反弹，不过仍处于荣枯线以下，且仅一个月数据，是否形成上行拐点还待观察。2）欧元区7月制造业PMI进一步下行至42.7，前值43.4；结合我们前期报告《欧洲库存周期到哪了？》，欧洲去库可能最早要到三季度末才能见底，因此后续对欧盟出口下行压力可能仍比较大。3）东盟6个主要国家的制造业PMI形势较为分化。边际变化来看，越南、新加坡制造业PMI均连续两个月上行，后续若持续改善，有可能在边际上提振我国出口。
　　二、出口分项数据
　　1、区域：俄罗斯、中西亚国家仍是唯二正拉动，但较上月均有所下滑。7月，俄罗斯、中西亚国家对出口拉动分别为1.1%、0.7%，较上月分别下滑0.3、1个百分点。2、商品：第一，其他机电品是驱动7月出口增速进一步下滑的最主要因素。7月，其他机电品对出口拉动-5.1%，较上月大幅下滑2.4个百分点。第二，劳密产品拉动进一步下滑。7月，劳密产品对出口拉动-3.6%，前值-2.9%，环比下滑0.7个百分点。第三，化工与贱金属降幅收窄。7月，化工与贱金属对出口拉动-1.9%，前值-2.1%。
　　三、进口：7月进口增速超预期大幅下滑。以美元计价，7月进口同比-12.4%，彭博一致预期-5.6%，前值-6.8%。其中化工、矿产品拖累最大，7月对进口拉动录得-3.3%，前值-0.4%。拆分量价来看，主要是进口数量增速降幅较大。
　　风险提示：美国、欧盟、东盟库存周期变化超预期