近期顺周期行情火热，背后不乏724政治局会议后市场对政策的期待和博弈，我们认为短期市场风格可能出现跷跷板式反复，但操作上反而提供了顺周期的配置窗口。轻筹码、低估值是高赔率的保障，库存见底、经济企稳回升推高了顺周期的胜率。
　　短期风格可能出现跷跷板式反复，提供顺周期配置窗口
　　过去一个月顺周期超额收益显著，相比之下，以TMT为代表的主题行情有所降温，背后是对于政策的博弈以及7/24政治局会议后地产、消费政策的跟进，带来经济企稳的预期和信心。后续市场关注的重心或将从政策转向基本面。但基本面视角下，2-3个月的短期数据和6-12个月的差异会非常大，由于政策发力到经济企稳回升需要时间，7-9月经济数据可能不会出现大幅改善。由此市场风格或将出现跷跷板式反复，但拉长12个月视角，即使顺周期在短期出现反复，更多可能是假摔，反而提供了配置窗口。
　　操作建议：轻筹码+低估值+库存见底+供给偏紧，顺周期胜率仍高
　　筹码结构：上半年筹码分化极致，TMT仓位已超过13年高点，顺周期（钢铁、建材、金融）和可选消费（家电、纺服）配置比例偏低，反映市场对经济复苏的信心不足，在政策发力与经济企稳预期下，筹码结构可能均衡。
　　高赔率：顺周期估值偏低，多数行业PB处过去5年50%以下分位，低估值为顺周期板块提供高赔率的保障。724政治局会议定调政策重回稳增长，经济企稳确定性加强，下半年顺周期依然具备高胜率。
　　供给偏紧：16年供给侧改革后，库存中枢明显提升，背后是价格对补库的贡献增强（70-80%）。21/10 PPI触顶13.5%创下过去20年新高，23/6 PPI跌至-5.4%接近历史底部。上游资源品过去3年产能扩张放缓，价格弹性较大，通过涨价实现盈利改善。
　　库存见底：中国库存有望Q3见底，5月美国库存加速去化，与中国更相关的制造商库存从1.9%降至0.5%，过去3年23%分位，有望在23Q4早于整体见底。中美库存最早有望23Q4共振向上。
　　配置建议：坚定顺周期，寻找低库存
　　对顺周期的坚定并非来自1-2个月的政策博弈，而是库存见底后12个月主动补库支撑的基本面逻辑。我们认为顺周期板块上行趋势仍有望持续，我们所观测的库存周期完整一轮持续时间一般可达40个月左右，库存见底后的主动补库阶段一般可持续12个月。目前企业库存仍在下行寻底，随着企业补库对基本面和价格的支撑因素显现，相关板块股价表现有望持续。
　　①供给侧逻辑：顺周期低库存低估值高赔率，推荐工业金属（铝、铜、钢铁）、化工、通用设备、可选消费（纺服、家具），地产政策变化后新增消费建材、建筑。
　　②需求侧逻辑：美国低库存拉动中国出口，计算机及电子产业链（电子元件、存储设备），地产后周期消费链（家具家电、木制品）。
　　风险提示：
　　宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来；相关公司不代表投资建议。