前言
　　第二十一期海外论文双周志聚焦套息交易，包括套息交易的衡量方法、回报分布和风险测度。第一篇论文聚焦套息交易的衡量方法，由于有关个人投资者头寸的详细数据难以获得，因此梳理了间接衡量套息交易的五种方法及存在的缺陷，并最终提出扩展现有数据源的3个思路；第二篇论文介绍了套息交易与无抛补利率平价的关系，梳理了3种衡量套息交易风险测度的方法，发现套息交易的回报与下行风险之间存在正相关关系。
　　衡量套息交易活动
　　（一）套息交易及其风险。最基本的套息交易策略是将低利率融资货币借款与高收益目标货币存款相结合。投资回报取决于汇率变动和借款利率和存款利率之间的差额。另一种具有非常相似投资回报的套息交易形式是购买汇率远期合约以购买目标货币并出售融资货币。汇率波动率是套息交易投资者面临的主要风险，而套息交易往往发生在汇率波动率较低的时期。决策者有充分的理由监测套息交易活动，因为套息交易往往发生在汇率波动率较低的时候，部分投资者没有意识到波动率可能会上升，因此没有考虑到套息交易的全部风险。
　　（二）套息交易的证据。有关套息交易的直接证据需要有关个人投资者头寸的详细数据，目前有5种途径可以作为套息交易存在的证据。1、ETFs和ETNs。关于套息交易的唯一直接证据来自交易所交易基金（ETFs）和交易所交易票据（ETNs），它们的回报与套息交易策略有关，这些策略以低收益货币融资并投资于高收益货币。问题在于，ETFs和ETNs主要被散户投资者使用，它们不太可能代表总体套息交易活动。2、CFTC大型交易商报告数据。一个经常被引用的衡量套息交易活动的方法是芝加哥商品交易所收集和报告的非商业（投机性）交易员的净头寸，它提供了一些关于融资货币和目标货币的信息。参与套息交易可以通过融资货币的净做空期货头寸和目标货币的净多头期货头寸来表示。该数据的缺陷是，积极参与套息交易的对冲基金在远期市场的交易多于期货市场。3、套息风险比率。套息风险比衡量的是套息交易头寸的事前风险调整盈利能力，是一种经常用来评估套息交易吸引力的衡量方法。这一指标是基于套息交易将赚取的利差，并根据未来可能抹去该交易利润的汇率变动风险进行了调整。本文使用汇率的期权隐含波动率来衡量这种风险。4、BIS和TIC数据。另一个经常被引用的套息交易活动衡量标准是跨境贷款的数量。银行可以将融资货币借给其他从事自营交易的公司，或者增加外币存款，用自己的账户从事自营交易。5、汇率与高低利率货币资本流动的相关性。套息交易活动的最终衡量标准是基于汇率和高低利率货币之间的资本流动相关性。如果低利率货币融资的套息交易正在推动流入高利率国家的投资，那么本文可能会预计高利率货币对低利率货币会升值。然而，汇率升值和利差之间存在的正相关关系并不意味着，是套息交易而非更广泛的金融交易在支持这种关系。
　　（三）衡量套息交易活动的数据。本文将讨论潜在的新数据源，可以用来帮助衡量套息交易活动规模。1、交易数据库。由于衍生品产品在金融危机中发挥了重要作用，G20呼吁对所有标准化衍生品进行中央清算，并向交易数据库汇报。由于衍生品经常用于实现套息交易策略，这些数据将提高本文评估套息交易活动的能力，因为他们将包括所有类型对手的头寸，可以被用来识别同时持有低利率货币空头头寸和高利率货币多头头寸的投资者。2、扩大的与交易所交易的期货头寸报告。来自期货交易所的信息目前被用来估计套息交易活动的规模，但额外的信息可以大大提高这些测度的有效性。例如，美国商品期货交易委员会(CFTC)有一个大型交易商报告计划(LTRP)，该计划要求公司在任何期货或期权合约的头寸高于一定水平时报告其每日市场收盘头寸。3、扩大的外汇头寸报告。地方外汇委员会半年进行一次外汇市场营业额调查，国际清算银行还为三年一次的中央银行调查收集营业额数据。通过将这些调查扩大到包括头寸数据，监管机构将能更好地了解套息交易活动的数量。
　　套息交易中的风险：亚太地区目标货币概览
　　套息交易通常被视为一种高度投机性的投资策略，如今套息交易已成为一种相当普遍的策略。市场参与者已经创造了可交易的指数，以及参考套息交易策略的各种形式的结构性外汇工具。
　　（一）套息交易与无抛补利率平价。套息交易策略是以一种低利率的货币（融资货币）借款，并投资于一种高利率的货币（目标货币）。如果目标货币在投资期限内没有相对于融资货币贬值，那么投资者至少可以获得利息差。如果无抛补利息平价（UIP）成立，那么套息交易策略就不起作用了。在UIP条件下，任何利息差异都会被汇率变动所抵消。然而，在大量的实证文献中，UIP已经被证明在不到5年的时间范围内几乎普遍失效。
　　（二）衡量套息交易中的风险。为了探究投资者在套息交易中面临的风险的性质，本文考虑了亚太地区五种货币组合的回报分布，已知是目标货币和两种货币作为融资货币，总计10对货币对。其目标货币分别是澳元、印尼盾、印度卢比