核心观点：本次会议欧央行如期加息25bp，同时没有给出关于9月如何行动的清晰前瞻，市场对9月加息预期概率边际下滑，由会前的55.3%降至43.6%。会议内容本身乏善可陈，我们做一个发散性思考：前瞻性指引的微调（删掉关于下次会议的清晰指引）会如何影响市场波动？参考欧央行2019年的工作论文，我们认为当下欧央行的前瞻性指引属于基于数据的偏开放型前瞻指引，本次会议删掉了其中基于日期的部分（即未给出关于9月会议如何行动的前瞻），前瞻效果边际上有所减弱，但是考虑到较短期的基于日期型前瞻性指引本身对于消除市场不确定性的效果就很微弱，因此估计删掉该部分即使加大了市场不确定性，幅度也比较有限，即，市场波动应该不会比前一次会议明显放大。市场走势本质上和欧央行的决议过程类似，依然是数据依赖。
　　一、7月欧央行会议主要内容
　　（一）政策决议：如期加息25bp，主要再融资利率、隔夜贷款利率、存款便利利率分别上调至4.25%、4.5%、3.75%。同时，欧央行还将对最低准备金支付的利率由存款便利利率下调为0%，9月20日起生效。目前欧洲银行最低准备金余额1651亿欧元，据此估计最低准备金利率下调至0%能为欧央行节省约61.9亿欧元利息支付。
　　（二）会议声明&新闻发布会：重点关注2点：第一，本次会议声明和新闻发布会，均没有给出关于下次会议政策行动的清晰前瞻指引。对于9月会议，强调数据依赖，既可能加息也可能暂停，但绝不会降息。第二，关于未来通胀的判断，会议声明强调通胀的驱动因素正在“由外转内”。内部因素主要指工资上涨和仍然强劲的企业利润，这可能构成工资-通胀螺旋上升风险，导致通胀更加顽固，或加剧欧元区滞胀压力。不过新闻发布会上，拉加德表示目前没有看到任何证据表明存在工资-通胀螺旋上升风险。
　　（三）市场预期：本次会议后，隔夜掉期隐含的市场对9月会议加息预期概率下滑，由会议前的55.3%降至43.6%。同时，远端降息预期大幅升温，市场对明年3月会议降息概率预期由7.1%飙升至38.7%。
　　二、前瞻指引删掉关于下次会议的清晰指示将如何影响市场波动？
　　前瞻性指引大致可以分为三个类型。1）开放式：关于未来政策路径的描述是纯定性的。例如欧央行当下使用的前瞻性指引中包括：“将使利率在必要的时间内被设定在足够严格的水平。”2）基于数据型：给出以一定经济成果为条件的政策路径。例如，欧央行当下使用的前瞻指引中包括：“确保通胀及时回到2%的中期目标。”3）基于日期型：给出政策路径的参考日期。比如，欧央行今年2月会议声明中的前瞻性指引包括：“委员会打算在3月会议再加息50bps。”根据给定的参考期间的时长，还可以划分为较短期的基于日期型和较长期的基于日期型。
　　根据欧央行的研究，三种不同类型的前瞻性指引对于消除未来利率路径不确定性的作用效果存在较大差异，开放式＜基于数据型＜基于日期型（较长期）＜基于日期型（较短期）。一个较为反直觉的发现是，较短期的基于日期型前瞻性指引反而增加了未来利率路径的不确定性。背后反映的是，较弱形式的前瞻性指引反而可能增加市场的不确定性，加剧市场波动。
　　根据欧央行的研究反观当下，目前来看，我们认为欧央行前瞻性指引整体上属于数据依赖的偏开放型前瞻性指引，相比于无前瞻性指引的情况，能消除一定的市场不确定性。本次会议删掉了其中基于日期的部分，前瞻指引效果边际上有所减弱，但是考虑到较短期的基于日期型前瞻性指引本身对于消除市场不确定性的效果就很微弱，因此估计删掉该部分即使加大了市场不确定性，幅度也比较有限，即，市场波动应该不会比前一次会议明显放大。市场走势本质上和欧央行的决议类似，依然是数据依赖。
　　风险提示：市场波动超预期，论文理解偏差