俄乌冲突爆发后，俄罗斯对外贸易伙伴关系发生巨大变化，我国对俄出口高增，欧美等国对俄出口则锐减。作为出口再审视系列第2篇，本文尝试重新审视我国在俄罗斯进口的国别结构中的位置，探究我国对俄出口还有多大增量空间。
　　我们从总量和结构两个视角观察，总量视角仅考虑俄进口能力较冲突前的差距。结构视角重点关注今年我国对俄出口偏强的两类商品（汽车和机电品），我们发现，我国对俄重点商品出口的增长空间除了有望来自俄进口能力较冲突前的缺口外，还有可能来自其他催化因素，因此重点商品视角下，出口的未来增长空间可能比总量视角下更大。详见下文。
　　一、初看总量：剩余空间或有限
　　1、冲突前后俄进口来源有何变化？
　　由于冲突后俄罗斯不再公布进口数据，因此我们从主要样本国家（地区）对俄出口来观察俄罗斯的进口结构。
　　第一，整体来看，今年前三个月，我们观察的样本国家（地区）对俄出口累计为428亿美元，略低于2021年同期的483亿美元，低约11%。
　　第二，具体来看，与2021年前三个月相比，1）明显下滑的有：澳大利亚增速为-97%，美国为-88%，加拿大为-83%；欧盟（含英国）、瑞士、挪威合计为-48.7%，其中德国为-59.7%。东盟增速为-41.8%。日韩为-34.6%。2）有所上升的是：中国增速为84.3%，格鲁吉亚增速为47%，拉美国家增速为13.1%。
　　2、空间能有多大？
　　俄罗斯进口能力较2021年还有约219.2亿美元的差距，而2022年我国对俄出口为761.2亿美元，意味着若后续俄进口恢复全来自我国出口，则我国对俄出口相较去年的增幅空间约为28.8%，对应我国整体出口相较去年的增幅空间约为0.6%。
　　针对俄进口能力何时才能恢复到冲突前，分3个情景讨论：今年就完全恢复（最乐观）、2年内完全恢复、3年才完全恢复，分别对应着对俄出口的增量空间能拉动我国整体出口再增长约0.6%、0.3%、0.2%。
　　二、细看结构：空间能否扩大或来自两个催化
　　（一）汽车
　　1、增长空间可能来自哪？
　　考虑到欧美对俄汽车出口已由2021年1-3月的27亿美元降到今年前三个月仅3亿美元左右，国别结构替代上或已无增量空间。但是由于德、日等国车厂纷纷退出俄罗斯市场，且在制裁影响下，俄罗斯难以进口必要的汽车零部件，俄罗斯内汽车生产基本处于停摆状态（今年1-4月，俄罗斯乘用车生产指数仅相当于2021年同期的22.6%左右），或意味着后续若俄汽车销量进一步修复，对俄罗斯内部汽车供给的替代还可能带来增量空间。
　　2、空间有多大？
　　考虑到俄罗斯汽车销量较冲突前还有约105.4万辆的缺口，假设后续俄罗斯汽车销量的恢复全依赖进口，且进口的国别结构维持今年1-3月的情形不变（我国占俄罗斯汽车总进口的76.9%），则我国对俄罗斯汽车出口量还有约105.476.9%=81万辆的增量空间，按去年我国汽车（包括底盘）出口均价1.8万美元/辆计算，我国对俄罗斯汽车出口金额的增长空间约为146.4亿美元，较2022年我国对俄汽车出口增幅约为352%，对应我国汽车总出口较去年增幅约为24.3%，我国总出口较去年增幅约为0.41%。
　　针对俄罗斯汽车销量何时才能恢复到冲突前，分3个情景讨论：今年就完全恢复（最乐观）、2年内完全恢复、3年才完全恢复，分别对应着对俄汽车出口的增量空间能拉动今年我国整体出口再增长约0.41%、0.2%、0.14%。
　　3、空间出现的可能性有多高？核心问题是俄汽车销量恢复的可能性有多大综合收入、财富、生产三视角，增量空间或有出现的可能。详见正文。
　　（二）重要机电品
　　1、增长空间可能来自哪？一是当下俄罗斯进口能力较冲突前仍有约63.7亿美元的缺口，尚有恢复空间；二是欧对俄机电品出口可能进一步下滑，背后是欧洲国家对俄态度的边际变化，例如德国对乌军事援助态度的变化（由最初不愿提供重型武器转为同意向乌派遣豹式坦克）。由于机电品多为军民两用商品，若欧对俄态度变化带来制裁加码，就有可能导致欧对俄机电品出口的进一步下滑。
　　2、空间有多大？
　　考虑到当下俄罗斯机电品进口能力较冲突前仍有约63.7亿美元的缺口，同时欧对俄机电品出口仍有约76亿美元（今年1-3月出口年化），假设后续俄进口的恢复和欧出口的下滑全由我国出口填补，则我国对俄机电品出口的增量空间约为63.7+76=139.7亿美元，相较去年我国对俄机电品出口的增幅约为82.6%，对应我国机电品出口相较去年的增幅空间约为2.5%，我国整体出口相较去年的增幅空间约为0.4%。
　　针对增量空间的释放节奏（俄机电品进口何时恢复到冲突前&欧对俄出口何时降到0），分3个情景进行讨论：今年就完全释放（最乐观）、2年内释放、3年内释放，分别对应着对俄机电品出口的增量空间能拉动今年我国整体出口再增长约0.4%、0.2%、0.1%。
　　风险提示：今年对俄出口的国别数据不完整；测算假设较极端；地缘局势变化；汽车增长空间的测算未考虑俄罗斯汽车库存变化和汽车出口价格变化；增长空间何时释放具有不确定性

研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观专题2023年07月25日宏观专题我国对俄出口还有增长空间吗出口再审视系列二俄乌冲突爆发后俄罗斯对外贸易伙伴关系发生巨大变化我国对俄出口高增华创证券研究所欧美等国对俄出口则锐减作为出口再审视系列第2篇本文尝试重新审视我国在俄罗斯进口的国别结构中的位置探究我国对俄出口还有多大增量空间证券分析师张瑜我们从总量和结构两个视角观察总量视角仅考虑俄进口能力较冲突前的差电话010-66500887距结构视角重点关注今年我国对俄出口偏强的两类商品汽车和机电品邮箱zhangyu3hcyjscom我们发现我国对俄重点商品出口的增长空间除了有望来自俄进口能力较冲突执业编号S0360518090001前的缺口外还有可能来自其他催化因素因此重点商品视角下出口的未来增长空间可能比总量视角下更大详见下文证券分析师陆银波一初看总量剩余空间或有限电话010-665008311冲突前后俄进口来源有何变化邮箱luyinbohcyjscom执业编号S0360519100003由于冲突后俄罗斯不再公布进口数据因此我们从主要样本国家地区对俄出口来观察俄罗斯的进口结构联系人夏雪第一整体来看今年前三个月我们观察的样本国家地区对俄出口累计邮箱xiaxuehcyjscom为428亿美元略低于2021年同期的483亿美元低约11第二具体来看与2021年前三个月相比1明显下滑的有澳大利亚增相关研究报告速为-97美国为-88加拿大为-83欧盟含英国瑞士挪威合计为华创宏观调查研究发现了哪些问题-487其中德国为-597东盟增速为-418日韩为-3462有所上大兴调查研究之风跟踪系列三升的是中国增速为843格鲁吉亚增速为47拉美国家增速为1312023-07-09华创宏观全球经济正在去全球化吗2空间能有多大海外论文双周志第19期俄罗斯进口能力较2021年还有约2192亿美元的差距而2022年我国对俄出2023-07-05口为7612亿美元意味着若后续俄进口恢复全来自我国出口则我国对俄出华创宏观寻找看不见的增长2023年中期策略报告口相较去年的增幅空间约为对应我国整体出口相较去年的增幅空间2882023-06-27约为06华创宏观国务院2023立法计划透露哪些信针对俄进口能力何时才能恢复到冲突前分3个情景讨论今年就完全恢复最号政策观察双周报第60期乐观2年内完全恢复3年才完全恢复分别对应着对俄出口的增量空间能2023-06-23华创宏观债市获利幅度够大吗拉动我国整体出口再增长约0603022023-06-21二细看结构空间能否扩大或来自两个催化一汽车1增长空间可能来自哪考虑到欧美对俄汽车出口已由2021年1-3月的27亿美元降到今年前三个月仅3亿美元左右国别结构替代上或已无增量空间但是由于德日等国车厂纷纷退出俄罗斯市场且在制裁影响下俄罗斯难以进口必要的汽车零部件俄罗斯内汽车生产基本处于停摆状态今年1-4月俄罗斯乘用车生产指数仅相当于2021年同期的226左右或意味着后续若俄汽车销量进一步修复对俄罗斯内部汽车供给的替代还可能带来增量空间2空间有多大考虑到俄罗斯汽车销量较冲突前还有约1054万辆的缺口假设后续俄罗斯汽车销量的恢复全依赖进口且进口的国别结构维持今年1-3月的情形不变我国占俄罗斯汽车总进口的769则我国对俄罗斯汽车出口量还有约105476981万辆的增量空间按去年我国汽车包括底盘出口均价18万美元辆计算我国对俄罗斯汽车出口金额的增长空间约为1464亿美元较2022年我国对俄汽车出口增幅约为352对应我国汽车总出口较去年增幅约为243我国总出口较去年增幅约为041针对俄罗斯汽车销量何时才能恢复到冲突前分3个情景讨论今年就完全恢复最乐观2年内完全恢复3年才完全恢复分别对应着对俄汽车出口的增量空间能拉动今年我国整体出口再增长约041020143空间出现的可能性有多高核心问题是俄汽车销量恢复的可能性有多大证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号宏观专题综合收入财富生产三视角增量空间或有出现的可能详见正文二重要机电品1增长空间可能来自哪一是当下俄罗斯进口能力较冲突前仍有约637亿美元的缺口尚有恢复空间二是欧对俄机电品出口可能进一步下滑背后是欧洲国家对俄态度的边际变化例如德国对乌军事援助态度的变化由最初不愿提供重型武器转为同意向乌派遣豹式坦克由于机电品多为军民两用商品若欧对俄态度变化带来制裁加码就有可能导致欧对俄机电品出口的进一步下滑2空间有多大考虑到当下俄罗斯机电品进口能力较冲突前仍有约637亿美元的缺口同时欧对俄机电品出口仍有约76亿美元今年1-3月出口年化假设后续俄进口的恢复和欧出口的下滑全由我国出口填补则我国对俄机电品出口的增量空间约为637761397亿美元相较去年我国对俄机电品出口的增幅约为826对应我国机电品出口相较去年的增幅空间约为25我国整体出口相较去年的增幅空间约为04针对增量空间的释放节奏俄机电品进口何时恢复到冲突前欧对俄出口何时降到0分3个情景进行讨论今年就完全释放最乐观2年内释放3年内释放分别对应着对俄机电品出口的增量空间能拉动今年我国整体出口再增长约040201风险提示今年对俄出口的国别数据不完整测算假设较极端地缘局势变化汽车增长空间的测算未考虑俄罗斯汽车库存变化和汽车出口价格变化增长空间何时释放具有不确定性证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观专题投资主题报告亮点从总量和重点商品量视角分析俄乌冲突后俄罗斯进口结构的变化从中探究我国对俄罗斯的出口可能还有多大的增量空间以及能拉动我国整体出口再增长多少投资逻辑综合总量和商品结构视角探究我国对俄罗斯的出口增长空间以及其能拉动我国出口增长多少1总量视角探究目前对俄罗斯的进口能力较2021年同期仍有多大差距其可能是我国对俄罗斯的出口增量空间的上限2结构视角重点关注今年以来我国对俄出口偏强的两类重点商品汽车和重要机电品对于汽车我国替代其他国家对俄罗斯出口的进程或已基本结束后续的增量空间可能来自俄罗斯的汽车销量恢复我国出口去替代俄罗斯国内的汽车供给对于重要机电品后续我国出口的增量空间或来自两个因素一是俄罗斯的进口能力恢复到冲突前二是欧盟对俄罗斯的重要机电品出口进一步下滑证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号宏观专题目录一初看总量或仍有一点剩余空间6一冲突前俄罗斯进口主要来自哪6二冲突后俄罗斯进口主要来自哪7三空间测算总量角度还有多少9二细看结构空间能否扩大或来自两个催化9一需要看哪些商品关注哪些国别9二汽车空间的扩大或来自俄汽车销售的恢复101对俄汽车出口冲突前后变化102后续增长空间测算11三重要机电品空间或来自两个因素131对俄重要机电品出口冲突前后的变化132后续增长空间测算14证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观专题图表目录图表12021年各国家或区域对俄罗斯出口金额7图表22021年各国或区域对俄出口占比7图表3中西亚经济体中主要国家2021年对俄出口金额7图表4主要国家或地区对俄罗斯每月出口金额8图表5各国或地区对俄出口的变化幅度今年1-3月相对于2021年1-3月8图表6欧盟对俄各类商品出口金额2023年1-3月vs2021年1-3月8图表7欧盟对俄出口金额变化幅度2023年1-3月vs2021年1-3月8图表8欧盟对俄出口降幅较大的品类对应我国对俄出口增幅较大8图表9总量视角我国对俄罗斯的出口增长空间测算9图表10HS第84章2021年德国对俄出口金额前1010图表11汽车今年1-3月主要国家或地区对俄出口值已基本持平于2021年同期11图表12各国或地区对俄汽车出口的变化幅度今年1-3月相对于2021年1-3月11图表13俄罗斯汽车销量增速比生产恢复更快12图表14俄汽车销量恢复到2021年同期的57生产指数则只有1912图表15当下俄罗斯工资收入已超过2021年同期12图表16汽车我国对俄罗斯的出口增长空间测算13图表1710类重要机电品今年1-3月俄进口仍略低于2021年同期14图表18各国或地区对俄10类重要机电品出口的变化幅度14图表19重要机电品HS第84章我国对俄罗斯的出口增长空间测算15证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观专题俄乌冲突爆发后俄罗斯对外贸易伙伴关系发生巨大变化我国对俄出口高增欧美等国对俄出口则锐减作为出口再审视系列第2篇本文尝试重新审视我国在俄罗斯进口的国别结构中的位置探究我国对俄罗斯的出口还有多大的增量空间能拉动我国整体出口再增长多少关于本文使用的数据注1由于俄乌冲突后俄罗斯不再公布贸易数据因此本文从各国对俄出口角度来探讨俄罗斯的进口能力和进口结构即用某国对俄出口全球对俄出口衡量某国在俄罗斯进口中的国别占比用某国对俄罗斯出口X商品全球对俄罗斯出口X商品衡量某国在俄罗斯进口商品X中的国别占比2今年以来的月度对俄出口数据仅有部分国家地区更新到今年3或4月包括拉美国家巴西阿根廷智利欧洲主要国家欧盟含英国瑞士挪威亚洲的东盟5国越南泰国印尼马来西亚新加坡日韩中国大陆中国香港地区以及中西亚的格鲁尼亚北美的美国加拿大澳大利亚2021年这些国家或地区对俄罗斯出口占全球对俄总出口的8083今年以来的月度对俄重点商品出口数据较2中的样本国家地区缺少越南马来西亚的数据注本文测算的增长空间均是基于今年1-3月数据即在1-3月已实现的对俄出口基础上我国出口还能再增长多少今年1-3月俄罗斯对我国整体出口拉动约为09一初看总量或仍有一点剩余空间一冲突前俄罗斯进口主要来自哪2021年全球对俄罗斯出口金额2723亿美元其中欧盟含英国中国中西亚国家日韩白俄罗斯分别占到对俄罗斯总出口金额的389248786569合计占比8491发达国家或地区方面合计占对俄总出口约514欧盟含英国占比为389其中德国占118除欧盟含英国白俄罗斯外的其他欧洲国家占比为33日韩占比为65美国占比为23加拿大占比为02澳大利亚占比为012发展中国家或地区方面合计占对俄总出口约476中国占比为248中西亚国家占比为78白俄罗斯占比为69东盟占比为29印度占比为12对于中西亚国家我们将亚洲除中国日韩印度东盟之外的国家合称为中西亚国家其中体量较大的包括哈萨克斯坦土耳其乌兹别克斯坦分别占2021年全球对俄总出口的232107证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观专题图表12021年各国家或区域对俄罗斯出口金额图表22021年各国或区域对俄出口占比资料来源UNCTAD华创证券资料来源UNCTAD华创证券图表3中西亚经济体中主要国家2021年对俄出口金额资料来源UNCTAD华创证券二冲突后俄罗斯进口主要来自哪第一整体来看今年前三个月我们观察的样本国家或地区对俄出口累计428亿美元略低于2021年同期的483亿美元低约11第二具体来看1明显下滑的有与2021年前三个月相比澳大利亚增速为-97美国为-88加拿大为-83欧盟含英国瑞士挪威合计为-487其中德国为-597东盟增速为-418日韩为-3462有所上升的是与2021年前三个月相比中国增速为843格鲁吉亚增速为47拉美国家增速为131第三考虑到俄乌冲突前欧盟对俄罗斯出口的体量较大我们进一步观察欧盟对俄出口的商品结构变化今年前三个月欧盟对俄出口较2021年同期下滑约496分商品种类看与2021年前三个月相比欧盟对俄出口增速分别为矿物燃料为-879机械和运输设备为-747制成品为-621原材料为-421杂项制品主要是家具及零件旅行箱包服装及配饰等为-397动植物油脂肪等为-235化学品为-186食物和活体动物为23饮料和烟草为28需要特别强调的是俄乌冲突后目前欧盟对俄出口商品中主要是化学品机械运输设备和杂项制品证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观专题图表5各国或地区对俄出口的变化幅度今年1-3月相图表4主要国家或地区对俄罗斯每月出口金额对于2021年1-3月资料来源ITC华创证券资料来源ITC华创证券图表6欧盟对俄各类商品出口金额2023年1-3月vs图表7欧盟对俄出口金额变化幅度2023年1-3月vs2021年1-3月2021年1-3月资料来源欧盟统计局华创证券注商品按SITC分类杂项制品主要包括家具及其零件旅行箱包服装及配饰鞋类摄资料来源欧盟统计局华创证券影器材等图表8欧盟对俄出口降幅较大的品类对应我国对俄出口增幅较大资料来源ITCWind华创证券按HS2位编码分类证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8宏观专题三空间测算总量角度还有多少俄罗斯的进口能力较2021年还有约2192亿美元的差距而2022年我国对俄出口为7612亿美元意味着若后续俄进口恢复全来自我国出口则我国对俄出口相较去年的增幅空间约为288对应我国整体出口相较去年的增幅空间约为06针对俄进口能力的恢复节奏分情景进行讨论情景最乐观今年俄进口能力便完全恢复到冲突前则对俄出口的增量空间或能拉动我国整体出口再增长约06情景今明两年俄进口能力才完全恢复今年仅恢复50则对俄出口的增量空间或能拉动今年我国整体出口再增长03情景3年内俄进口能力才完全恢复今年仅恢复13则对俄出口的增量空间或能拉动今年我国整体出口再增长02图表9总量视角我国对俄罗斯的出口增长空间测算俄罗斯的整体进口能力我国对俄出口项目亿美元亿美元俄乌冲突前483113062021年1-3月俄乌冲突后428324082023年1-3月对俄罗斯出口的增长空间冲突前-冲突后48314-428342192亿美元年化假设今年俄罗斯的进口能力恢复到冲突前水平且恢复的部分全部来自我国对俄罗斯的出口2023年我国对俄罗斯出口增加同比的增长空间对俄罗斯出口的增长空间年化2022年我国对俄罗斯出口219276122882023年对俄罗斯的出口增2022年对俄罗斯的出口约占我国总出口的21长对我国整体出口同比拉动的增长空间06资料来源ITC华创证券预测二细看结构空间能否扩大或来自两个催化结构视角下重点关注今年我国对俄出口偏强的两类商品汽车和其他机电品今年增长空间的上限或是08其中汽车拉动04重要机电品拉动04假设是今年内1俄汽车销量恢复到冲突前俄罗斯国内汽车生产不修复销量的恢复全依赖从国外进口2俄罗斯重要机电品的进口能力恢复到冲突前同时欧盟对俄罗斯重要机电品出口降至0一需要看哪些商品关注哪些国别考虑到今年以来我国的出口商品中汽车和其他机电品相对偏强我们更关注这部分商品还有没有增长空间从替代的国别来看因为俄乌冲突前欧盟对俄出口体量较大所以我们更关注欧盟对俄出口这些商品的变化1汽车我们选择HS第87章2021年欧盟对俄汽车出口862亿美元占欧盟对俄总证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9宏观专题出口约82210类比较重要的机电品由于欧盟成员国中德国的机电品出口相对较强因此我们选的是HS第84章的4位编码商品中德国对俄出口前十的商品主要包括离心机液体泵传动轴等2021年德国对俄出口这些商品金额合计379亿美元占其对俄机电品HS第84章总出口约50占德国对俄总出口近12欧盟对俄出口这些商品金额合计约917亿美元占欧盟对俄总出口约87图表10HS第84章2021年德国对俄出口金额前10德国2021年对俄出口HS-4位编码商品名称金额亿美元8421离心机518479其他具有单独功能的机械器具50燃气热水器农产品烘干机烘干机等涉841949及温度变化过程的处理材料的机器8413液体泵42压燃式活塞内燃发动机柴油或半柴油发840837动机8481水龙头旋塞阀门等368483传动轴338414气泵或真空泵308433收割或脱粒机械包括割草机等268443打印机等25合计379资料来源ITC华创证券二汽车空间的扩大或来自俄汽车销售的恢复1对俄汽车出口冲突前后变化第一整体来看今年以来主要国家或地区对俄汽车出口基本持平于2021年同期2023年1-3月主要国家或地区对俄汽车累计出口金额53亿美元2021年同期为55亿美元基本持平第二具体来看除了我国格鲁吉亚有增长外其他国家或地区均大幅下滑1与2021年前三个月相比明显下滑的是加拿大美国拉美国家对俄汽车出口基本降到0均下跌了95以上欧盟含英国瑞士挪威合计为-891其中德国为-882日韩增速为-507东盟为-8922与2021年前三个月相比明显上升的是我国增速为3717格鲁吉亚出口金额由0左右涨到149亿美元综上由于欧美对俄汽车出口基本已较冲突前同期下降了90及以上从出口替代的角度我国对俄罗斯汽车出口或已无增长空间证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10宏观专题图表11汽车今年1-3月主要国家或地区对俄出口值图表12各国或地区对俄汽车出口的变化幅度今年已基本持平于2021年同期1-3月相对于2021年1-3月资料来源ITC华创证券注澳大利亚对俄罗斯出口汽车金额资料来源ITC华创证券为02后续增长空间测算第一空间来自哪可能来自于俄罗斯汽车销量恢复背景下我国出口对俄罗斯国内供给的替代主要的依据是由于冲突爆发后德日等国车厂纷纷退出俄罗斯市场俄罗斯国内汽车生产基本停摆但与此同时俄罗斯的汽车销量反映俄罗斯内的汽车需求处在修复状态意味着若后续俄罗斯国内汽车需求继续修复可能需要依赖进口来满足供需平衡带来我国对俄汽车出口进一步增长的可能具体而言1当下俄罗斯的汽车工业基本处于崩溃状态今年4月俄罗斯的乘用车生产指数仅相当于2021年同期的194俄乌冲突爆发后日本德国等国家的品牌车企纷纷叫停在俄罗斯的工厂生产甚至宣布永久撤出俄罗斯市场例如据澎湃新闻报道2022年3月德国大众集团发表声明称将暂停在俄的工厂生产12022年9月日本丰田宣布将永久终止其在俄圣彼得堡工厂的汽车制造业务该厂2021年生产约8万辆汽车2约占俄罗斯汽车总产量的62022年10月日产也宣布撤出俄罗斯市场预计后续外国车企到俄投资设厂也偏谨慎生产端较难修复2当下俄罗斯的汽车销量有较大恢复空间且修复快于生产端4月当月俄汽车销量恢复到2021年同期的36乘用车生产指数则只有2021年同期的194可能意味着俄罗斯内汽车供给更难恢复后续若需求继续修复需要靠外部供给满足供需平衡第二空间出现的可能性有多高核心问题是俄罗斯汽车销量有可能进一步恢复吗两个视角观察1从收入角度看俄罗斯汽车销量有恢复的可能当下俄罗斯居民月均工资水平已经超过2021年同期收入端可能激励需求恢复不论是月均名义工资还是实际工资当下均已好于2021年同期2023年4月俄罗斯月均名义工资为2021年同期126月均实际工资为2021年同期1032从财富角度看俄罗斯汽车销量的恢复存在较大的不确定性一方面俄乌冲突后部分俄罗斯富豪被制裁资产遭到冻结财富受影响另一方面也有部分俄罗斯富豪1澎湃新闻httpswwwthepapercnnewsDetailforward169425712Drivehttpswwwdrivecomaunewstoyota-closes-russian-car-factory-imports证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11宏观专题离开俄罗斯根据亨利全球公民报告2022Q2预计2022年俄罗斯高净值人群净流出达15万人占其富豪数的153此外从生产角度看空间是否出现空间的大小还要受俄罗斯国内汽车生产恢复的影响而俄罗斯国内汽车生产的恢复程度具有不确定性第三空间有多大考虑到俄罗斯汽车销量较冲突前还有约1054万辆的缺口假设后续俄罗斯汽车销量的恢复全依赖进口且进口的国别结构维持今年1-3月的情形不变我国占俄罗斯汽车总进口的769则我国对俄罗斯汽车出口量还有约105476981万辆的增量空间按去年我国汽车包括底盘出口均价18万美元辆计算我国对俄罗斯汽车出口金额的增长空间约为1464亿美元较2022年我国对俄汽车出口增幅约为352关于俄罗斯汽车销量何时能完全恢复分情景进行讨论情景最乐观今年俄汽车销量便完全恢复到冲突前则对俄汽车出口的增量空间或能拉动我国整体出口再增长约041情景今明两年俄进口能力才完全恢复今年仅恢复50则对俄出口的增量空间或能拉动今年我国整体出口再增长02情景3年内俄进口能力才完全恢复今年仅恢复13则对俄出口的增量空间或能拉动今年我国整体出口再增长014图表14俄汽车销量恢复到2021年同期的57生产图表13俄罗斯汽车销量增速比生产恢复更快指数则只有19资料来源WindBloomberg华创证券注剔除了2021年4-5资料来源WindBloomberg华创证券月俄罗斯汽车销量同比的极端值图表15当下俄罗斯工资收入已超过2021年同期资料来源Wind华创证券注月均实际工资月均名义工资-通胀3HenleyPartnershttpswwwhenleyglobalcomnewsroompress-releaseshenley-global-citizens-report-june-2022-millionaires-on-the-move证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12宏观专题图表16汽车我国对俄罗斯的出口增长空间测算项目俄汽车销量万辆俄汽车产量万辆俄汽车进口万辆假设俄罗斯汽车销量产量进口量利用销量和产量倒算进口量俄乌冲突前2021年15451353192已知当下俄汽车进口已经基本恢复至冲突前今年1-3月俄汽车销量123万辆年化1234491俄乌冲突后2023年万辆倒算汽车产量491299192假设今年俄汽车销量回到冲突前假设俄国内生产难恢复增长的销量全由进口满足假设2023年俄汽车进口能力的2022年俄罗斯汽车进口量2022年俄罗斯汽车销量-2022年俄罗斯汽车产量164万辆增长空间105401054假设俄增长的汽车进口按当下各国对俄出口金额所占比例分摊今年前3个月我国出口额约占769即我国对俄汽车出口量的增量105476981万辆2023年我国对俄汽车出口额假设2023年汽车出口均价与2022年持平2022年我国汽车出口总额2022年我国汽车出口总量602的增长空间亿美元333万辆18万美元辆2023年对俄汽车出口量增长汽车出口单价81万辆18万美元辆1464亿美元2023年对俄汽车出口对我国已知2022年我国汽车包括底盘总出口金额为6017亿美元汽车总出口拉动的增长空间对俄汽车出口额增长空间2022年我国汽车总出口146460172432023年我国对俄总出口增长2022年我国对俄罗斯出口总额为7612亿美元空间对俄汽车出口额增长空间2022年我国对俄出口总额146476121922023年对俄汽车出口对我国2022年对俄出口占我国总出口约21整体出口拉动的增长空间我国对俄出口总额增长2022年对俄出口占我国总出口比例1922104资料来源Wind华创证券测算注标黄的单元格表示按照俄汽车销量俄汽车产量俄汽车进口量公式倒算出的数值标绿的单元格表示按照俄汽车进口已基本恢复至冲突前的假设推算的数值出口空间测算中的汽车指的是海关统计月报出口主要商品目录中的汽车包括底盘三重要机电品空间或来自两个因素1对俄重要机电品出口冲突前后的变化第一整体来看今年1-3月我们观察的样本国家或地区对俄罗斯的10类重要机电品出口为237亿美元2021年同期为328亿美元下降了264第二具体来看1与2021年前三个月相比明显下滑的是欧盟含英国瑞士挪威增速合计为-655其中德国为-838加拿大美国澳大利亚增速分别为-903-981-1002与2021年前三个月相比明显上升的是我国增速为834日韩增速为437东盟3国增速为52拉美国家增速为263证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13宏观专题图表1710类重要机电品今年1-3月俄进口仍略低于图表18各国或地区对俄10类重要机电品出口的变化2021年同期幅度资料来源ITC华创证券注格鲁吉亚对俄出口金额很小波资料来源ITC欧盟统计局华创证券动很大故略去2后续增长空间测算第一空间来自哪可能来自于俄罗斯进口的恢复或欧盟出口的进一步下滑1从整体角度看今年1-3月俄罗斯对10类重要机电品的进口能力较2021年同期仍低264或意味着后续俄罗斯进口能力层面还有修复空间2从重要伙伴角度看相比于2021年同期欧盟含英国对俄罗斯10类重要机电品的出口下滑幅度为649美国则达到了981或表明欧盟对俄罗斯的重要机电品出口仍有进一步下滑的空间第二空间出现的可能性有多高主要探讨欧盟对俄重要机电品出口进一步下滑的可能性有多大机电品中的部分商品可用于军事用途因此欧盟对俄重要机电品出口是否会进一步下滑可能主要取决于其对俄制裁是否会进一步加码背后是欧盟方面对俄态度的边际变化可能反映在对乌军事援助的加码等例如德国对乌军事援助态度的变化最初德国不愿向乌克兰提供重型武器的军事援助担心会使冲突进一步升级但是今年1月份德国同意向乌派遣豹式坦克5月13日德国宣布向乌克兰提供30亿美元的军事援助这是冲突爆发以来最大的一揽子军事援助计划4第三空间有多大我们由10类比较重要的机电品对俄罗斯的出口情况推演到HS第84章对俄罗斯的出口情况当下俄罗斯机电品进口能力较冲突前仍有约637亿美元的缺口同时欧对俄机电品出口仍有约76亿美元今年1-3月出口年化假设后续俄进口恢复和欧出口下滑造成的缺口全由我国出口填补则我国对俄机电品出口有约1397亿美元的增长空间较去年我国对俄机电品出口的增幅约为826对应我国机电品总出口较去年增幅空间为25我国出口总额较去年增幅空间为04针对增长空间的释放节奏我们分情景讨论情景最乐观今年机电品进口能力便完全恢复到冲突前且欧对俄机电品出口下滑至0则对俄机电品出口的增长空间或能拉动我国机电品出口再增长约25拉动我国整体出口再增长约04情景今明两4CNNhttpseditioncnncom20230513europegermany-aid-package-ukraine-intl-ukrindexhtml证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14宏观专题年增长空间释放完毕今年仅释放50例俄进口能力恢复一半欧盟对俄出口下降一半则对俄机电品出口的增长空间或能拉动今年我国机电品出口再增长约125拉动今年我国整体出口再增长约02情景3年内增长空间释放完毕今年仅释放13则对俄机电品出口的增长空间或能拉动今年我国机电品出口再增长约08拉动我国整体出口再增长约01图表19重要机电品HS第84章我国对俄罗斯的出口增长空间测算重要机电品HS第84章我国出口的增长空间测算欧盟含英国对俄俄罗斯的进口能力我国对俄罗斯的出口项目罗斯的出口亿美元亿美元亿美元冲突前2021年1-3月1005562300冲突后2023年1-3月846190554假设俄罗斯的重要机电品进口能力恢复到冲突前欧盟含英国对俄罗2023年俄罗斯重要机电品进斯的出口降至0口能力的增长空间年化1005-8464637假设俄罗斯重要机电品进口能力的增长以及欧盟含英国对俄罗斯出口的下降全由我国出口替代2023年我国对俄罗斯重要机电品出口的增长空间年化我国对俄罗斯的重要机电品出口增长俄罗斯进口能力的恢复欧盟对俄出口的下降2022年我国对俄罗斯重要机电品出口6371941397亿美元2023年对俄重要机电品出口2022年我国对俄总出口为7612亿美元增长对于我国对俄罗斯整体出口拉动的增长空间我国对俄机电品出口额增长2022年我国对俄总出口139776121832023年对俄罗斯重要机电品2022年我国机电品出口总额为5528亿美元的出口增长对于我国重要机电品出口拉动的增长空间我国对俄机电品出口增长2022年我国机电品出口总额13975528252023年对俄罗斯重要机电品2022年我国对俄罗斯的出口约占我国总出口的21的出口对我国整体出口拉动的增长空间我国对俄总出口增速2022年对俄出口占我国总出口比例1832104资料来源ITC海关总署华创证券测算证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15宏观专题宏观组团队介绍研究所所长助理首席宏观分析师张瑜现任华创证券研究所所长助理宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人环球老虎财经CCTV凤凰卫视新华社第一财经等特约连线评论员作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名上证报最佳宏观经济分析师水晶球最佳宏观分析师入围2020年获得新财富最佳分析师金牛最具价值分析师30人水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师2021年获得上证报最佳宏观分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师新浪金麒麟最佳分析师水晶球最佳分析师中证金牛最佳分析师新财富最佳分析师副组长高级分析师陆银波中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生统计学院数学与经济学双学士学位CPA2019年加入华创证券研究所曾任职于中信证券股权衍生品部另类投资部主要负责可转债研究及大类资产配置具有五年证券从业经历凤凰卫视第一财经等特约连线评论员对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员连续两年获得资本市场多个奖项包括2020-2021年新财富最佳分析师等高级研究员殷雯卿中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有三年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员高级研究员文若愚美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士2021年加入华创证券研究所具有四年宏观研究经验曾任职于华融证券长江证券期间多次在国内金融市场研究北大金融评论中国货币市场等学术期刊发表研究文章作为团队成员获得远见杯中国经济全球市场预测双冠军分析师高拓麦克马斯特大学金融学硕士CFA2019年加入华创证券研究所具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验曾在加拿大任职于海外大宗商品基金回国后任财富管理公司研究部负责人长期在新浪财经扑克财经华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员分析师付春生中国人民大学金融硕士2020年加入华创证券研究所具有2年宏观研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员助理研究员李星宇清华大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员袁玲玲南开大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员夏雪中国人民大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16宏观专题华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17宏观专题华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥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