13-14年弱补库&持续通缩，主因产能过剩&需求低迷。
　　当前市场担忧可能出现13-14年类似情况。2013年在需求偏弱的背景下，补库力度相对偏弱，从13/8库存底部到14/8库存触顶历时仅一年，工业产成品库存同比也仅从5.7%提升至15.6%，不论从补库时长还是力度来说，都相对弱于其余几轮补库周期。供给端：各行业在“四万亿”刺激之下前期大幅增加固定资产投资扩产能；需求端：在13年政策缓和+出口降速的背景下持续低迷，产能过剩问题严重。
　　库存：需求低迷致地产基建链（黑色冶炼、非金属矿物、煤炭开采、金属制品）和消费链（纺织、文娱用品、酒类饮料、纺织服饰）补库力度偏弱且空间有限。
　　13/8库存触底，工业企业产成品库存同比下行至5.7%，随后市场进入主动补库阶段，14/8库存触顶，同比升至15.6%。整体看，13-14年补库周期中，制造业较上游资源品补库规模更大，补库主线从过去的地产基建链转向出口带动的制造业升级。
　　价格：地产基建链（黑色采矿、黑色冶炼、燃料加工）和制造业（专用设备）对PPI形成拖累。
　　13/8-14/8 PPI整体从-1.6%升至-1.2%，显示工业品价格在补库阶段小幅上行，但仍处于负增长区间。整体看，消费链中多数行业在补库期间PPI保持正增长或转负为正，成为支撑价格的主要动力，部分地产基建链和制造业行业PPI长期负增长，是导致PPI持续通缩的拖累行业。
　　供给：上游资源品及制造业出现普遍性的产能过剩问题。
　　2013年开始，随着刺激政策退潮，经济进入新常态，全球增速放缓导致需求转弱，前期堆积的产能出现明显过剩。09-12年包括上游资源品、制造业等工业企业行业固定资产投资长期维持在高位，其中专用设备09-12年固定资产投资累计同比四年复合增速高达39%，医药制造（37%）、农副食品（36%）、非金属采矿（35%）、电气机械（34%）等行业增速居前，各行业产能显著扩张。
　　上市公司视角：资源品中钢铁、化学原料、橡胶，制造业中风电、光伏、工程机械资本支出持续维持在较高水平，供给出现过剩。
　　需求：13/8-14/8补库期间多数行业营收走弱，地产基建链（黑色冶炼、非金属矿物）、制造业（汽车、电气机械）拖累整体需求。
　　13/8工业企业营收同比10.9%，补库期间下行2.6 pct至14/8的8.3%。40个工业企业行业中，35个行业在补库阶段营收累计同比增速下滑。从产业链视角来看，消费链营收变化对整体营收变化的拉动为-1.1 pct，基建地产链为-1.09pct，为需求拖累行业主要集中领域。房地产开发投资增速从13/2的高点22.8%下行至14/12的10.5%、固定资产投资增速从21.2%下行至15.7%，其中制造业固定资产投资增速从17%下行至13.5%，反映地产基建链、制造业需求都相对疲弱。
　　当前相比13-14年，相同点是需求都偏弱，不同点在于当前产能过剩的问题并不严重，结构上地产基建链供给偏紧，制造业过去两年产能扩张更明显。
　　供给端多数行业固定资产投资增速要明显低于09-12年，并且供给过剩的问题在制造业中相对比较容易出清，而对于上游资源品来说，供给过剩可能需要更长的时间来消化，因此当前的供给过剩问题要好于13-14年。需求端来看，过半行业23/5营收累计同比仍未回正，仅制造业中电气机械、电子设备等制造业需求较好，需求偏弱是当前与13-14年同样面临的问题。
　　风险提示：
　　宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来；相关公司不代表投资建议。