主要观点
　　近期，关于活跃资本市场的议题在市场上引起广泛关注，上市公司股份回购也在议题之内。海外资本市场的回购操作非常普遍，对其影响的研究也十分全面。
　　本篇周报，我们对美股市场的回购情况进行统计，并简要概括海外的股份回购相关研究的观点，供投资者参考。
　　美股回购集中在哪些行业？
　　疫情之后，美股回购金额再创新高，2021-22年突破万亿美元。从绝对金额来看，以标普500指数的成分股为统计样本，2015-17年，回购金额平均为5352亿美元，2018年彪升至8308亿美元，2019-20年回落至7928亿、6520亿美元，到2021-22年，再度飙升至10138亿、10102亿美元。以回购力度来看，2008年以来，是2011年和2018年的力度最大。回购力度的强弱与股指走势也存在一定的负相关性，指数下跌时，回购力度较大。以回购金额与总市值之比衡量回购力度，2008年至今，标普500指数的回购力度平均在2.8%左右，2011年最高，为3.7%，2018年次之，为3.5%，2021-22年为2.6%、2.9%。2008年以来，标普500指数的回购力度与年度涨跌幅的相关系数接近-0.5。
　　历史上看，回购主要集中在信息技术、核心消费和金融三大行业。2008年至今，从绝对金额看，信息技术、核心消费品和金融行业的回购金额占总回购额之比最高，分别为21.5%、19.7%、18%，公用事业和原材料行业的回购金额占比最小，仅为0.4%、1.6%。信息技术、非核心消费和金融行业的回购力度最大。2008年至今，信息技术、核心消费品和金融行业的回购金额占行业市值之比最高，分别为1%、0.9%、18%，公用事业和原材料行业的回购金额占比最小，仅为0.1%、0.5%。
　　今年上半年，标普500指数成分股的回购金额较去年同期明显下降；信息技术、非核心消费和工业的回购金额下滑最多。今年上半年，标普500指数成分股的回购金额为3973亿美元，去年同期则为5186亿美元，降幅约23.4%。其中，信息技术、非核心消费和工业的回购金额分别下降436亿、311亿、214亿美元，对总回购额降幅的贡献率分别为36%、26%、18%。
　　美股回购有利于股价表现，但近十年效果已明显减弱
　　2000年以来，标普回购指数（标普500指数中回购力度最大的100只股票）年化涨幅为10%，明显高于标普500指数的5.2%。但2010年至今，标普回购指数年化涨幅为12.4%，标普500指数年化涨幅为11.4%，超额收益仅为1%。
　　标普公司研究也指出，在长周期投资维度上，美股市场中，不管是大型、中型还是小型公司，基于回购的投资组合（等权或加权）均能较对应的市场基准跑出超额收益。并且，在股指下降时的超额收益要高于股指上涨时的超额收益。
　　海外研究对股份回购的褒贬不一
　　总结海外相关研究，上市公司进行回购的动机主要有五个，分别是股价低估、信号传递、现金流充裕、雇员激励和应对收购威胁。在这五个动机中，既可能对公司本身和股价产生正面效应，也可能带来负面作用，详见正文梳理。
　　海外高频数据和事件跟踪：
　　主要关注点：1）7月联储议息会议纪要表明，工作人员不再预计今年会出现温和经济衰退；一些与会者认为，在货币政策处于限制性立场的情况下，实现委员会目标的风险变得更加双向，需要平衡过度收紧政策的风险和政策紧缩不足的成本；2）美国零售销售环比超预期；3）美国汽油价格持续上涨；4）美国30年按揭贷款利率再次升破7%；5）日元和欧元兑美元掉期点小幅走阔；6）美日国债利差、美欧国债利差走阔。
　　风险提示：关于海外回购相关的研究整理不完整。
　　

研究报告全文：宏观研究证券研究报告每周经济观察2023年08月20日每周经济观察美股回购集中在哪些行业海外周报第19期华创证券研究所主要观点近期关于活跃资本市场的议题在市场上引起广泛关注上市公司股份回购也证券分析师张瑜在议题之内海外资本市场的回购操作非常普遍对其影响的研究也十分全面电话010-66500887本篇周报我们对美股市场的回购情况进行统计并简要概括海外的股份回邮箱zhangyu3hcyjscom购相关研究的观点供投资者参考执业编号S0360518090001美股回购集中在哪些行业证券分析师付春生疫情之后美股回购金额再创新高2021-22年突破万亿美元从绝对金额来看以标普500指数的成分股为统计样本2015-17年回购金额平均为5352电话010-66500991亿美元2018年彪升至8308亿美元2019-20年回落至7928亿6520亿美邮箱fuchunshenghcyjscom元到2021-22年再度飙升至10138亿10102亿美元以回购力度来看执业编号S03605220800022008年以来是2011年和2018年的力度最大回购力度的强弱与股指走势相关研究报告也存在一定的负相关性指数下跌时回购力度较大以回购金额与总市值之比衡量回购力度2008年至今标普500指数的回购力度平均在28左右华创宏观本轮强降雨对经济影响几何2011年最高为372018年次之为352021-22年为2629每周经济观察第32期2008年以来标普500指数的回购力度与年度涨跌幅的相关系数接近-052023-08-13华创宏观我国汽车出口高增的驱动引擎历史上看回购主要集中在信息技术核心消费和金融三大行业2008年至是什么海外周报第18期今从绝对金额看信息技术核心消费品和金融行业的回购金额占总回购额2023-08-13之比最高分别为21519718公用事业和原材料行业的回购金额华创宏观世界银行报告全球经济或将面临失去的十年海外周报第期占比最小仅为信息技术非核心消费和金融行业的回购力度1604162023-08-07最大2008年至今信息技术核心消费品和金融行业的回购金额占行业市华创宏观寻找乐观的方向经济与政策的值之比最高分别为10918公用事业和原材料行业的回购金额占十大指引每周经济观察第31期比最小仅为01052023-08-06华创宏观纽约市无家可归者为何激增今年上半年标普500指数成分股的回购金额较去年同期明显下降信息技海外周报第15期术非核心消费和工业的回购金额下滑最多今年上半年标普指数成5002023-07-31分股的回购金额为3973亿美元去年同期则为5186亿美元降幅约234其中信息技术非核心消费和工业的回购金额分别下降436亿311亿214亿美元对总回购额降幅的贡献率分别为362618美股回购有利于股价表现但近十年效果已明显减弱2000年以来标普回购指数标普500指数中回购力度最大的100只股票年化涨幅为10明显高于标普500指数的52但2010年至今标普回购指数年化涨幅为124标普500指数年化涨幅为114超额收益仅为1标普公司研究也指出在长周期投资维度上美股市场中不管是大型中型还是小型公司基于回购的投资组合等权或加权均能较对应的市场基准跑出超额收益并且在股指下降时的超额收益要高于股指上涨时的超额收益海外研究对股份回购的褒贬不一总结海外相关研究上市公司进行回购的动机主要有五个分别是股价低估信号传递现金流充裕雇员激励和应对收购威胁在这五个动机中既可能对公司本身和股价产生正面效应也可能带来负面作用详见正文梳理海外高频数据和事件跟踪主要关注点17月联储议息会议纪要表明工作人员不再预计今年会出现温和经济衰退一些与会者认为在货币政策处于限制性立场的情况下实现委员会目标的风险变得更加双向需要平衡过度收紧政策的风险和政策紧缩不足的成本2美国零售销售环比超预期3美国汽油价格持续上涨4美国30年按揭贷款利率再次升破75日元和欧元兑美元掉期点小幅走阔6美日国债利差美欧国债利差走阔风险提示关于海外回购相关的研究整理不完整证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号每周经济观察目录一美股回购集中在哪些行业4一疫情之后美股回购额再创新高412021-22年美股回购额破万亿42信息技术核心消费和金融行业的回购金额最高43信息技术非核心消费和金融行业的回购力度最大54今年上半年美股回购额较去年同期明显下降5二美股回购有利于股价表现但近十年效果明显减小6三海外研究对股份回购的褒贬不一7二7月美联储会议纪要主要内容8一美联储工作人员经济展望8二议息会议参会者经济展望9三海外高频数据及事件跟踪9一过去一周重要数据及事件回顾9二未来一周重要经济数据及事件10三周度经济指数美国经济活动略有回落10四需求111消费美国零售同比继续小幅回升112出行全球航班数量小幅上升113地产美国按揭贷款利率再次升破712五就业美国初请失业金人数有所下降12六物价美国汽油零售价格持续上涨13七金融131金融状况美欧日金融条件指数上行132离岸美元流动性边际收紧143国债利差美日美欧利差走阔14证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2每周经济观察图表目录图表1疫后标普500指数回购金额再创新高4图表2美股下跌时回购力度较大4图表32008年至今标普500指数回购额行业分布5图表4标普500指数分行业的季度回购额走势5图表52008年至今回购金额与行业市值之比5图表6标普500指数的大类行业回购力度走势5图表7今年上半年信息技术非核心消费和工业的回购金额下滑最多6图表82000年至今标普500与回购指数走势6图表92010年至今标普500与回购指数走势6图表10基于回购的投资组合胜率高于市场基准7图表11指数下跌时回购投资组合超额收益更高7图表12万得股票回购指数与万得全A指数走势7图表13美国7月零售销售环比回升且强于预期10图表14日本GDP环比折年率大幅回升且强于预期10图表15未来一周重要数据发布日历10图表16美国周度经济指数略有回落11图表17德国周度经济指数小幅回升11图表187月22日当周美国红皮书商业零售销售同比-0411图表19全球航班数量小幅上行12图表20欧美航班数量小幅下降12图表21美国抵押贷款利率上行12图表22美国房贷申请数量小幅下降12图表23美国初请失业金人数下降13图表24美国续请失业金人数小幅上升13图表25全球大宗商品价格回落13图表26美国汽油价格持续上涨13图表27美国金融条件指数上行14图表28日本金融条件指数明显上行14图表29日元和欧元兑美元掉期点小幅走阔14图表3010年期德意利差基本持平15图表3110年期美日美欧利差均走阔15证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3每周经济观察一美股回购集中在哪些行业近期关于活跃资本市场的议题在市场上引起广泛关注证监会在本周五的新闻发布会上提到支持上市公司开展股份回购海外资本市场的回购操作非常普遍对其影响的研究也十分全面本篇周报我们对美股市场的回购情况进行统计并简要概括海外的股份回购相关研究的观点供投资者参考一疫情之后美股回购额再创新高12021-22年美股回购额破万亿从回购的绝对金额来看在经过2019-20年两年下滑之后2021-22年美股的回购额突破一万亿美元创下历史新高以标普500指数的成分股为统计样本2015-17年回购金额平均为5352亿美元2018年彪升至8308亿美元2019-20年回落至7928亿6520亿美元到2021-22年再度飙升至10138亿10102亿美元若以回购力度来看2008年以来则是2011年和2018年的力度最大回购力度的强弱与股指走势也存在一定的负相关性指数下跌时回购力度较大若以回购金额与总市值之比衡量回购力度2008年至今标普500指数的回购力度平均在28左右2011年最高为372018年次之为35从2008年以来的情况看标普500指数的回购力度与年涨幅的相关系数接近-05图表1疫后标普500指数回购金额再创新高图表2美股下跌时回购力度较大资料来源Bloomberg华创证券资料来源Bloomberg华创证券2信息技术核心消费和金融行业的回购金额最高历史上看回购主要集中在信息技术核心消费和金融三大行业2008年至今从绝对金额看信息技术核心消费品和金融行业的回购金额占总回购额之比最高分别为21519718公用事业和原材料行业的回购金额占比最小仅为0416证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4每周经济观察图表32008年至今标普500指数回购额行业分布图表4标普500指数分行业的季度回购额走势资料来源Bloomberg华创证券注医疗保健行业归类在核心资料来源Bloomberg华创证券消费行业房地产行业归类在金融行业下同3信息技术非核心消费和金融行业的回购力度最大历史上看信息技术非核心消费和金融行业的回购力度最大2008年至今信息技术核心消费品和金融行业的回购金额占行业市值之比最高分别为10918公用事业和原材料行业的回购金额占比最小仅为0105图表52008年至今回购金额与行业市值之比图表6标普500指数的大类行业回购力度走势资料来源Bloomberg华创证券资料来源Bloomberg华创证券4今年上半年美股回购额较去年同期明显下降今年上半年标普500指数成分股的回购金额较去年同期明显下降信息技术非核心消费和工业的回购金额下滑最多今年上半年标普500指数成分股的回购金额为3973亿美元去年同期则为5186亿美元降幅约234其中信息技术非核心消费和工业的回购金额分别下降436亿311亿214亿美元对总回购额降幅的贡献率分别为362618证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5每周经济观察图表7今年上半年信息技术非核心消费和工业的回购金额下滑最多资料来源Bloomberg华创证券二美股回购有利于股价表现但近十年效果明显减小从标普500指数的情况来看股份回购有利于股价表现优于大盘但最近十年效果已经明显下降2000年以来标普回购指数标普500指数中回购力度最大的100只股票年化涨幅为10明显高于标普500指数的52但2010年至今标普回购指数年化涨幅为124标普500指数年化涨幅为114超额收益仅为1标普公司的研究1也指出在长周期投资维度上美股市场中不管是大型公司中型公司还是小型公司基于回购的投资组合等权或加权均能较对应的市场基准跑出超额收益并且在股指下降时的超额收益要高于股指上涨时的超额收益图表82000年至今标普500与回购指数走势图表92010年至今标普500与回购指数走势资料来源Bloomberg华创证券注2000年1月100资料来源Bloomberg华创证券注2010年1月1001LiyuZengPriscillaLukExaminingShareRepurchasingandtheSPBuybackIndicesMarch2020证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6每周经济观察图表10基于回购的投资组合胜率高于市场基准图表11指数下跌时回购投资组合超额收益更高资料来源LiyuZengPriscillaLukExaminingShareRepurchasing资料来源LiyuZengPriscillaLukExaminingShareRepurchasingandtheSPBuybackIndicesandtheSPBuybackIndices从A股情况来看股份回购确实也利于股价跑出超额收益2019年以来万得股票回购指数年化涨幅约112万得全A指数的年化涨幅则为88超额收益约24图表12万得股票回购指数与万得全A指数走势资料来源Wind华创证券注2018年12月100万得股票回购指数主要包含最近6个月发布了以市值管理为目的的股份回购计划的公司不包含已完成失效停止实施的公司三海外研究对股份回购的褒贬不一总结海外相关研究上市公司进行股份回购的动机主要有五个分别是股价低估信号传递现金充裕雇员激励和应对收购威胁在这五个动机中既可能对公司本身和股价产生正面效应也可能带来负面作用一是股价低估巴菲特在2011年致股东信中提到2赞成公司在两个条件下进行回购现金能满足运营和流动性需求以及股价明显低于公司内在商业价值Bravetal2005的调查3发现864的高管认为股票低估是其做出回购决策的最重要因素之一许多学术研究4也提出公司倾向于在股价下跌后回购股票但需要注意的是管理层对公司的判2wwwberkshirehathawaycomletters2011ltrpdf3BravAJRGrahamCRHarveyandRMichaelyPayoutPolicyinthe21stCenturyJournalofFinancialEconomics20054AlvinChenandOlgaAObizhaevaStockBuybackMotivationsandConsequencesALiteratureReviewCFAinstituteresearchfoundation2022证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7每周经济观察断也可能出错Chen和Wang2012的研究5指出财务受到约束的公司特别是那些实际回购比率较高的公司其回购后的困境风险明显高于未受约束的公司管理层过度自信是重要影响因素二是传递信号信号的传递可以从两个角度理解一方面公司管理层可能拥有正面的公司内幕信息比如即将推出的新产品但此类信息披露可能会为竞争对手提供信息优势因此可选择股份回购以表达管理层对公司的高期望另一方面就是传递股价被低估的信号尤其是固定价格回购传递的信号更强6但是管理层也可能传递假信号以谋取个人私利LMPalladino2019指出7在进行股票回购的季度内幕交易净额超过10万美元的情况几乎是不进行股票回购季度的两倍三是现金充裕如果公司现金充足而可投资机会偏少可能会将其用于股份回购2021-22年美股回购金额激增或许与此有关Bravetal2005的调查8也显示60的高管表示回购决定与公司拥有额外现金或流动资产有关Grullon和Michaely2004指出9随着公司从成长期向更成熟阶段过渡股份回购会变得越来越重要不过股份回购也会减少公司自由现金流被动地提高公司的杠杆率水平可能影响债权索赔10和后续经营尤其是那些财务受限的公司11此外Palladino和Lazonick2021也提出12最近十年美国公司的资源过度用于股份回购以回报股东拥有85的公司股票的富裕白人家庭加剧了美国收入和财富的不平等已经对创新和可持续发展产生了负面影响四是雇员激励股份回购用于雇员持股可以有效提高雇员对薪酬绩效的敏感度增强雇员的工作积极性这有助于解释股份回购对股价的正向影响13不过管理层选择股份回购也可能与高管个体激励相关比如高管薪资与市值挂钩的激励机制高管持有限制性股票期权14在这类情况下管理层更倾向于股份回购而不是派发股息五是应对收购威慑股票回购还可用来应对收购威胁或绿色邮件greenmail收购方从公开市场上收购目标公司大量股份并发出收购威胁承诺如果目标公司以溢价私下回购这些股票就放弃收购企图公司高管可能会利用股份回购来抵御收购而不是向欺诈低头15二7月美联储会议纪要主要内容当地时间16日下午2点美联储7月会议纪要发布主要内容摘录如下一美联储工作人员经济展望第一不再认为经济将在今年底之前进入温和衰退预计2024年和25年的增长将低于潜在水平5Sheng-SyanChenYanzhiWangFinancialconstraintsandsharerepurchasesJournalofFinancialEconomicsVolume105Issue220126Sheng-SyanChenYanzhiWangFinancialconstraintsandsharerepurchasesJournalofFinancialEconomics20127LMPalladinoDoCorporateInsidersuseStockBuybacksforPersonalGainRooseveltInstituteWorkingPaper20198BravAJRGrahamCRHarveyandRMichaelyPayoutPolicyinthe21stCenturyJournalofFinancialEconomics20059GrullonGandRMichaelyTheInformationContentofShareRepurchaseProgramsJournalofFinance200410AlvinChenandOlgaAObizhaevaStockBuybackMotivationsandConsequencesALiteratureReviewCFAinstituteresearchfoundation202211Sheng-SyanChenYanzhiWangFinancialconstraintsandsharerepurchasesJournalofFinancialEconomicsVolume105Issue2201212LenorePalladinoWilliamLazonickRegulatingStockBuybacksThe63TrillionQuestionRooseveltInstituteWorkingPaper202113BabenkoIShareRepurchasesandPayPerformanceSensitivityofEmployeeCompensationContractsJournalofFinance200914BurnsNBCMcTierandKMinnickEquity-IncentiveCompensationandPayoutPolicyinEuropeJournalofCorporateFinance201515AlvinChenandOlgaAObizhaevaStockBuybackMotivationsandConsequencesALiteratureReviewCFAinstituteresearchfoundation2022证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8每周经济观察第二预计到2025年PCE价格同比为22核心PCE价格同比为23比6月预测小幅提高01个百分点第三基准情形下经济风险偏下行通胀风险偏上行二议息会议参会者经济展望第一经济受货币紧缩和信贷收紧影响经济活动将逐步放缓货币紧缩似乎广泛发挥了预期作用增长继续逐步放缓将有助于减少供求失衡银行信贷状况持续收紧可能也会对未来几个季度的经济活动造成压力第二通胀看到通胀缓解的初步迹象但还需要更多证据以确信其趋势当下通胀仍然很高与会者看到了一些通胀压力正在缓解的初步现象核心商品价格的疲软网购价格下降企业涨价幅度更小住房价格上涨放缓短期通胀预期和通胀不确定性的调查指标下降但一些与会者several表示显著的反通胀压力尚未在核心服务价格不包括住房中显现出来与会者认为尽管出现有利现象但通胀仍居高不下需要看到更多数据以及总供需趋于更好平衡的迹象来确信通胀压力正在减轻并可能恢复至2的目标第三就业当前依然紧张但有持续迹象表明劳动力市场供求正趋于更好的平衡后续劳动力市场状况将进一步软化劳动力需求正在放缓的表现职位空缺减少辞职率降低兼职工作增加工作时间增长放缓失业保险索赔增加以及名义工资增长率更为温和劳动力供应增加的迹象如黄金年龄段的参与率进一步上升到大流行后的高点第四金融稳定最近几个月的银行业压力已经平息第五7月加息有小幅分歧几乎所有与会者almostall都支持7月会议加息少数与会者Acoupleof倾向于维持利率不变一些与会者Anumberof指出降息与缩表可以同时进行一直认为后续会议决议继续基于数据依赖第六随着货币政策进入限制性立场货币政策风险从单向转为双向在6月会议纪要中几乎所有与会者Almostall都表示通胀前景的上行风险或持续高通胀可能导致通胀预期失控的可能性仍然是决定政策前景的关键因素而在7月纪要中虽然大多数与会者most继续认为通胀存在重大上行风险可能需要进一步收紧货币政策但一些与会者Anumberof认为在货币政策处于限制性立场的情况下实现委员会目标的风险变得更加双向委员会需要平衡过度收紧政策的风险和政策紧缩不足的成本注6月纪要中没有这句话三海外高频数据及事件跟踪一过去一周重要数据及事件回顾1美国7月零售销售环比07预期04前值038月密歇更大学消费者信心指数初值712预期712前值7166月新屋开工折年数1442千套预期1463千套前值1441千套8月11日周度抵押贷款申请指数环比-08前值-312欧元区英国二季度GDP环比02预期0前值01GDP同比04预期02前值02证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9每周经济观察3日本二季度GDP环比折年率6预期29前值276月核心机械订单环比27预期35前值-767月核心CPI不含生鲜食品同比31预期31前值33图表13美国7月零售销售环比回升且强于预期图表14日本GDP环比折年率大幅回升且强于预期资料来源Bloomberg华创证券资料来源Bloomberg华创证券二未来一周重要经济数据及事件图表15未来一周重要数据发布日历国家北京时间重要经济数据事件8月22日7月二手房销量8月23日7月新建住宅销量美国8月24日7月耐用品订单环比8月25日8月密歇根大学消费者信心指数欧元区8月23日8月HCOBPMI数据8月消费者信心指数8月23日8月Jibun银行PMI初值日本8月25日8月东京CPI数据资料来源Bloomberg华创证券三周度经济指数美国经济活动略有回落美国经济活动略有回落8月12日当周美国WEI指数为112前值128德国经济活动小幅回升8月13日当周德国WAI指数升至01前值为003证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10每周经济观察图表16美国周度经济指数略有回落图表17德国周度经济指数小幅回升资料来源Bloomberg华创证券资料来源Bloomberg华创证券四需求1消费美国零售同比继续小幅回升美国零售销售同比继续小幅回升8月12日当周美国红皮书商业零售销售同比07前两周分别为0301图表187月22日当周美国红皮书商业零售销售同比-04资料来源Wind华创证券2出行全球航班数量小幅上升全球航班数量小幅上升且明显高于历史同期截至8月18日当周全球执行航班数量7日累计为1671万架次8月11日当周为1649万架次欧美航班数量小幅下降截至8月18日当周美国执行航班数量7日累计为663万架次8月11日当周为671万架次欧洲主要国家德法英意西执行航班数量合计为892万架次前一周为901万架次证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11每周经济观察图表19全球航班数量小幅上行图表20欧美航班数量小幅下降资料来源flightradar24华创证券资料来源Wind华创证券3地产美国按揭贷款利率再次升破7美国抵押贷款利率再次向上破7刷新去年11月高点8月17日当周美国30年期抵押贷款利率为709前一周为696去年11月高点为708抵押贷款申请数量小幅下降8月11日当周美国MBA市场综合指数反映抵押贷款申请数量情况降至193环比-08图表21美国抵押贷款利率上行图表22美国房贷申请数量小幅下降资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券五就业美国初请失业金人数有所下降美国初请失业金人数下降8月12日当周美国初请失业金人数239万人前一周为25万人美国续请失业金人数有所上升8月5日当周美国续请失业金人数1716万人前一周为1684万人证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12每周经济观察图表23美国初请失业金人数下降图表24美国续请失业金人数小幅上升资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券六物价美国汽油零售价格持续上涨大宗商品价格回落8月18日RJCRB商品价格指数录得27548下跌15前一周上涨01美国汽油零售价格持续上涨8月14日当周美国汽油零售价375美元加仑上涨04前一周上涨22图表25全球大宗商品价格回落图表26美国汽油价格持续上涨资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券七金融1金融状况美欧日金融条件指数上行受长端利率上行影响美欧日金融条件指数上行8月17日美国欧元区日本金融条件指数分别为99991018196978月11日分别为9978101789692证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13每周经济观察图表27美国金融条件指数上行图表28日本金融条件指数明显上行资料来源Bloomberg华创证券资料来源Bloomberg华创证券2离岸美元流动性边际收紧日元和欧元兑美元掉期点小幅走阔离岸美元流动性边际收紧8月18日日元兑美元欧元兑美元掉期点分别为-3263-1213pips上周为-3013-1063pips图表29日元和欧元兑美元掉期点小幅走阔资料来源Bloomberg华创证券3国债利差美日美欧利差走阔德意利差走阔8月17日德意10年期国债利差为-172bp较前一周走阔3bp美日美欧利差均走阔8月17日10年期美日国债利差为364bp较一周前走阔144bp美欧10年期国债利差为154p较一周前走阔69bp证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14每周经济观察图表3010年期德意利差基本持平图表3110年期美日美欧利差均走阔资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15每周经济观察宏观组团队介绍研究所副所长首席宏观分析师张瑜研究方向长期从事国内外宏观经济大类资产配置人民币汇率及金融市场等方面研究现任华创证券研究所副所长宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019至2021年连续多年获新财富最佳分析师水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师上证报最佳宏观经济分析师金牛最具价值分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项2022年最新获奖详情新财富最佳分析师第三名水晶球最佳分析师第二名上证报最佳分析师第二中证报最佳分析师第二新浪金麒麟最佳分析师第三副组长高级分析师陆银波研究方向宏观政策经济增长及行业比较中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生统计学院数学与经济学双学士学位CPA2019年加入华创证券研究所曾任职于中信证券股权衍生品部另类投资部主要负责可转债研究及大类资产配置具有六年证券从业经历凤凰卫视第一财经等特约连线评论员对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员连续两年获得资本市场多个奖项包括2020-2022年新财富最佳分析师等高级研究员文若愚研究方向金融利率流动性分析信用扩张等方面美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士2021年加入华创证券研究所具有四年宏观研究经验曾任职于华融证券长江证券期间多次在国内金融市场研究北大金融评论中国货币市场等学术期刊发表研究文章作为团队成员获得远见杯中国经济全球市场预测双冠军2022年新财富最佳分析师团队核心成员分析师高拓研究方向财政政策麦克马斯特大学金融学硕士CFA2019年加入华创证券研究所具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验曾在加拿大任职于海外大宗商品基金回国后任财富管理公司研究部负责人长期在新浪财经扑克财经华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员高级分析师殷雯卿研究方向海外宏观与大类资产中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有四年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员分析师付春生研究方向全球通胀和海外经济中国人民大学金融硕士2020年加入华创证券研究所具有3年宏观研究经验2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员助理研究员李星宇研究方向大类资产清华大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员夏雪研究方向海外宏观中国人民大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16每周经济观察助理研究员袁玲玲研究方向政策研究南开大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员韩港研究方向国内基本面南开大学经济学硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17每周经济观察华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18每周经济观察华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19