公司2023H1实现净利润1.40亿元，同比+125%。公司2023H1实现营收54.74亿元，同比-5%；实现归母净利润1.40亿元，同比+125%；毛利率为22.47%，同比+4.20pct。公司2023Q2实现营收30.97亿元，同比+13%、环比+30%；实现归母净利润2.80亿元，同比+2338%、环比扭亏为盈；毛利率为25.39%，同比+7.89pct、环比+6.73pct。
　　笔电需求边际好转，公司二季度出货量明显增长。2023Q2全球笔记本电脑出货量达到4045万台，环比增长16%，连续六个季度以来首次恢复成长，需求温和向好。公司2023H1消费类电池营收为49.34亿元，同比-7%；毛利率为24.32%，同比+5.4pct。我们估计公司2023Q2消费电池销量约为0.9亿只，环比增长40%以上；Q2消费电池毛利率超25%，环比增长明显。公司产能利用率提升有望摊销成本，从而推动盈利能力环比改善。
　　公司积极加深客户合作，市场份额有望稳中有升。笔记本电脑及平板电脑电池市场方面，公司不断扩大苹果、惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、亚马逊等厂商中的供货份额。手机电池市场方面，公司与华为、荣耀、小米、OPPO、VIVO、联想、中兴等深入合作，并在2023H1首次实现苹果手机电池量产，为未来手机市场份额增加了新的机遇。此外，公司积极拓展智能穿戴设备、无人机、智能清洁电器、电动工具等新兴消费类电子产品市场。
　　公司动力与储能业务布局扎实推进。公司2023H1动力及储能类业务营收为4.21亿元，同比+190%；子公司浙江冠宇2023H1亏损2.49亿元。启停电池方面，公司已得到通用、上汽、捷豹路虎等国内外一线车企认可，并开始逐步量产出货。家用储能电池方面，公司与大秦、Sonnen、艾罗等密切合作，并积极开拓海外客户。电网侧储能、发电侧储能及工商业储能方面，公司预计2023年陆续完成305Ah、320Ah、320+Ah容量电芯及1小时系统的开发和认证工作，2024年起逐步量产。此外，公司在储能系统方面积极布局，2022年和2023年公司两次中标南网大储系统项目，合计中标容量为445MWh。
　　风险提示：需求不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格剧烈波动。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。基于消费电子需求边际向好的变化，我们上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为4.78/11.15/16.21亿元（原预测2023-2025年为3.16/9.73/15.41亿元），同比+425/133/45%，EPS分别为0.43/0.99/1.44亿元，当前PE为47/20/14倍。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月24日珠海冠宇688772SH-2023年中报点评增持二季度消费电池量利齐升动力储能业务扎实推进核心观点公司研究财报点评公司2023H1实现净利润140亿元同比125公司2023H1实现营收5474电力设备电池亿元同比-5实现归母净利润140亿元同比125毛利率为2247证券分析师王蔚祺联系人李全同比420pct公司2023Q2实现营收3097亿元同比13环比30010-88005313021-60375434wangweiqi2guosencomcnliquan2guosencomcn实现归母净利润280亿元同比2338环比扭亏为盈毛利率为2539S0980520080003同比789pct环比673pct基础数据笔电需求边际好转公司二季度出货量明显增长2023Q2全球笔记本电脑出投资评级增持维持合理估值货量达到4045万台环比增长16连续六个季度以来首次恢复成长需求收盘价1989元总市值流通市值2231415050百万元温和向好公司2023H1消费类电池营收为4934亿元同比-7毛利率为52周最高价最低价41481615元2432同比54pct我们估计公司2023Q2消费电池销量约为09亿只近3个月日均成交额18968百万元环比增长40以上Q2消费电池毛利率超25环比增长明显公司产能利市场走势用率提升有望摊销成本从而推动盈利能力环比改善公司积极加深客户合作市场份额有望稳中有升笔记本电脑及平板电脑电池市场方面公司不断扩大苹果惠普联想戴尔华硕宏碁微软亚马逊等厂商中的供货份额手机电池市场方面公司与华为荣耀小米OPPOVIVO联想中兴等深入合作并在2023H1首次实现苹果手机电池量产为未来手机市场份额增加了新的机遇此外公司积极拓展智能穿戴设备无人机智能清洁电器电动工具等新兴消费类电子产品市场公司动力与储能业务布局扎实推进公司2023H1动力及储能类业务营收为421亿元同比190子公司浙江冠宇2023H1亏损249亿元启停电池资料来源Wind国信证券经济研究所整理方面公司已得到通用上汽捷豹路虎等国内外一线车企认可并开始逐相关研究报告步量产出货家用储能电池方面公司与大秦Sonnen艾罗等密切合作珠海冠宇688772SH-2022年报及2023年一季报点评-一季度毛利率环比改善动力储能电池业务助推长期增长并积极开拓海外客户电网侧储能发电侧储能及工商业储能方面公司预2023-05-04珠海冠宇688772SH-原材料涨价下业绩承压动力储能布计2023年陆续完成305Ah320Ah320Ah容量电芯及1小时系统的开发和局开拓第二增长曲线2022-03-09认证工作2024年起逐步量产此外公司在储能系统方面积极布局2022珠海冠宇-688772-深度报告专注软包消费锂电享国产替代红利2021-09-20年和2023年公司两次中标南网大储系统项目合计中标容量为445MWh风险提示需求不及预期新客户开拓不及预期原材料价格剧烈波动投资建议上调盈利预测维持增持评级基于消费电子需求边际向好的变化我们上调盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润为47811151621亿元原预测2023-2025年为3169731541亿元同比42513345EPS分别为043099144亿元当前PE为472014倍盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1034010974116581625320907-4856162394286净利润百万元9469147811151621-158-90442501334453每股收益元084008043099144EBITMargin12320406883净资产收益率ROE1501469141174市盈率PE2362452467200138EVEBITDA161266330217163市净率PB354335321282239资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司2023H1实现营收5474亿元同比-5实现归母净利润140亿元同比125毛利率为2247同比420pct公司2023Q2实现营收3097亿元同比13环比30实现归母净利润280亿元同比2338环比扭亏为盈毛利率为2539同比789pct环比673pct图1公司营业收入及增速单位亿元图2公司单季度营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速单位亿元图4公司单季度归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理公司2023H1期间费用率同比略有提升公司2023H1期间费用率为1931同比264pct销售管理研发财务费率分别为042004pct1049110pct884217pct-044-068pct公司2023H1外销业务收入为3365亿元占主营业务收入的632023H1美元升值对于公司业绩产生积极影响公司2023H1汇兑收益为095亿元公司2023H1存货为1821亿元较2022年末下降226亿元较2023Q1末减少206亿元公司2023H1计提资产减值损失142亿元主要针对动力储能业务进行资产减值公司2023H1冲回信用减值损失003亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司毛利率净利率变化情况图6公司费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理笔电需求边际好转公司二季度出货量明显增长2023Q2全球笔记本电脑出货量达到4045万台环比增长16连续六个季度以来首次恢复成长需求温和向好公司2023H1消费类电池营收为4934亿元同比-7毛利率为2432同比54pct我们估计公司2023Q2消费电池销量约为09亿只环比增长40以上Q2消费电池毛利率超25环比增长明显公司产能利用率提升有望摊销成本从而推动盈利能力环比改善公司积极加深客户合作市场份额有望稳中有升笔记本电脑及平板电脑电池市场方面公司不断扩大在现有客户如惠普联想戴尔华硕宏碁微软亚马逊等厂商中的供货份额并在苹果笔电的供应份额持续提升手机电池市场方面公司与华为荣耀小米OPPOVIVO联想中兴等深入合作并在2023H1首次实现苹果手机电池量产为未来手机市场份额增加了新的机遇此外公司还在积极拓展智能穿戴设备无人机智能清洁电器电动工具等新兴消费类电子产品市场不断丰富客户群体实现快速增长公司动力与储能业务布局扎实推进公司2023H1动力及储能类业务营收为421亿元同比190子公司浙江冠宇2023H1亏损249亿元启停电池方面公司已得到通用上汽捷豹路虎等国内外一线车企认可并开始逐步量产出货家用储能电池方面公司与大秦Sonnen艾罗等密切合作并积极开拓海外客户电网侧储能发电侧储能及工商业储能方面公司预计2023年陆续完成305Ah320Ah320Ah容量电芯及1小时系统的开发和认证工作2024年起逐步量产此外公司在储能系统方面积极布局2022年和2023年公司两次中标南网大储系统项目合计中标容量为445MWh盈利预测与假设1消费电池业务笔记本电脑市场在去库存较长时间之后2023Q2需求实现环比显著改善展望后续季度及年份伴随经济持续向好以及消费电子新品的持续推出消费电子需求有望稳中向好基于下游需求回暖我们上调销量预期预计2023-2025年公司消费电池销量请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告344045亿只同比消费电池业务营收为105812481463亿元同比51817伴随碳酸锂价格相对稳定以及产能利用率提升对于制造和人工成本的摊销作用公司盈利能力有望稳中向好基于产能利用率提升对盈利能力的明显改善我们上调毛利率预测预计2023-2025年公司消费电池毛利率分别为2492572582动力储能电池业务公司在启停电池方面持续开拓上汽通用捷豹路虎等客户并部分实现量产供应储能电池方面积极携手大秦艾罗Sonnen南网科技等伴随后续公司在客户方面的持续开拓动力储能电池业务营收有望持续增长我们预计2023-2025年动力储能业务营收分别为82350600亿元同比10732671伴随业务规模持续扩大以及大客户持续开拓公司动力储能业务盈利能力有望持续改善我们预计公司2023-2025年动力储能电池业务毛利率分别为-0680141表1公司业务拆分20222023E2024E2025E营业收入亿元1006105812481463YoY51817消费电池毛利润亿元187263321377毛利率1862249025702580营业收入亿元4082350600动力储能YoY10732671电池毛利润亿元-12-012885毛利率-3084-0628001410营业收入亿元51252728YoY-5064其他毛利润亿元10050506毛利率1946200020002000营业收入亿元1097116616252091YoY63929合计毛利润亿元185268354468毛利率1687229921792236资料来源公司公告国信证券经济研究所整理与测算费用预测销售费用公司消费电池客户群体相对稳定营收增长有望摊销费用我们预计2023-2025年公司销售费用率分别为037031029研发费用公司动力储能业务持续开拓研发投入有望保持较高水平我们预计2023-2025年公司研发费用率分别为847169管理费用考虑到公司今年发布股权激励计划相应费用在近3年摊销从而造成2023年管理费用率的同比增长我们预计2023-2025年公司管理费用率分别为946962财务费用考虑对美元升值对2023年财务费用节约的积极影响我们预计2023-2025年公司财务费用率分别为030404请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告由此我们预计2023-2025公司四项费用率分别为186147139综上所述我们预计公司2023-2025年营收为116616252091亿元同比63929归母净利润为47811151621亿元同比42513345投资建议上调盈利预测维持增持评级基于消费电子需求边际向好的变化我们上调盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润为47811151621亿元原预测2023-2025年为3169731541亿元同比42513345EPS分别为043099144亿元当前PE为472014倍表2可比公司情况2023823总市值最新股价EPSPE股票代码股票简称投资评级亿元元2023E2024E2025E2023E2024E2025E300207欣旺达无评级25793138505309626131443688772珠海冠宇增持223141989043099144467020011377300014亿纬锂能买入101816497729744253716761127927资料来源Wind国信证券经济研究所整理与测算注欣旺达盈利预测为wind一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物29164249400040004000营业收入1034010974116581625320907应收款项29392876303442755556营业成本7739912389781271116231存货净额23532047281140085155营业税金及附加323391120140其他流动资产432564494699893销售费用4338435060流动资产合计875610002106081328015930管理费用629792111211331313固定资产60417566703868526509研发费用62377298411501450无形资产及其他263326313300287财务费用7122316273投资性房地产12761914151621132718投资收益2379300资产减值及公允价值变长期股权投资00000动25130619900资产总计1633619808194742254525444其他收入3003993369383短期借款及交易性金融负债11681636281328342219营业利润10239836111201722应付款项62665702379255397268营业外净收支28012其他流动负债48977881010621357利润总额102410636111211724流动负债合计806681927532959911053所得税费用791643467103长期借款及应付债券12624022402240224022少数股东损益13383620其他长期负债71192595810041051归属于母公司净利润9469147811151621长期负债合计19744948498050265073现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计1003913140125121462516126净利润9469147811151621少数股东权益13647109109资产减值准备25438920400股东权益62986632700980289426折旧摊销7401114590604626负债和股东权益总计1633619808194742254525444公允价值变动损失00100财务费用7122316273关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动1247842692627580每股收益084008043099144其它119837022646120每股红利018009009020029经营活动现金流19881881164611391787每股净资产561594621706831资本开支3716325049405270ROIC26-5121520其它投资现金流221412400597605ROE15171417投资活动现金流393736633521002875毛利率2517232222权益性融资210649000EBITMargin122478负债净变化11123350117821616EBITDAMargin191291011支付股利利息020210196223收入增长48663929其它融资现金流429590117821616净利润增长率16-9042513345融资活动现金流314631751046137912资产负债率6166646563现金净变动1198139324900息率0000000000货币资金的期初余额11482916424940004000PE235924519467020011377货币资金的期末余额29164249400040004000PB354335321282239企业自由现金流554233916436081398EVEBITDA16072664330521651635权益自由现金流4931597499571714资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032