核心观点
　　公司2023年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润84.0/9.3/10.6亿元，同比-8%/+1%/+9%；其中2023年第二季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润37.1/5.0/6.4亿元，同比-30%/-6%/+3%，环比-21%/+15%/+51%。公司量利坚挺，预计上半年产量2.9万吨，单吨净利预计超过3万，公司在三元、铁（锰）锂、固态锂电、钠电材料等领域持续精进，未来在欧洲推进项目全球化更进一步。
　　事件
　　公司2023年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润84.0/9.3/10.6亿元，同比-8%/+1%/+9%；其中2023年第二季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润37.1/5.0/6.4亿元，同比-30%/-6%/+3%，环比-21%/+15%/+51%。
　　简评
　　符合预期，全球龙头业绩稳健
　　量利坚挺：预计2023年上半年产量2.9万吨，预计第二季度出货量略高于第一季度，预计2023年上半年归母单吨净利3万元以上，Q2锂价下行周期公司仍保持量利坚挺，主要系海外优秀客户、原材料价差等影响。
　　产品领先，全球化发展
　　产能全球化：2023年上半年产能3.7万吨，当升二期工程已完成产线安装调试并陆续投入使用。当升四期部分生产线已完成安装正在进行调试工作；继续推进攀枝花磷酸（锰）铁锂生产基地、欧洲新材料生产基地（规划20万吨多元+30万吨铁（锰）锂，一期6万吨多元）等项目开展，为进一步拓展公司高端多元材料、磷酸（锰）铁锂、固态锂电、钠电正极材料等产品。
　　三元正极：超高镍NCM/NCA、NCMA等多元材料研发上持续取得突破，上半年超高镍产品销量同比实现数倍增长。
　　铁（锰）锂：多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料成功导入国内一流动力及储能电池客户，并实现批量销售。
　　固态锂电正极：已与赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶辉能等固态电池客户建立了紧密战略合作关系。
　　钠电：推出了性价比更高、电化学性更优的层状氧化物体系钠电正极材料，产品出货量持续稳定增长，累计出货超百吨。
　　海外优质客户赋予高盈利能力：国内/海外营收占比65%/35%，毛利率15%/22%，海外客户包括SK、LG、AESC、Murata等，海外优质客户赋予较高盈利能力。
　　公允价值变动损益：交易金融资产/负债分别-0.19亿和-1.58亿，预计为中科股票和结汇。
　　非经常性损益：远期结汇-1.6亿和中科股票-0.3亿，政府补助0.27亿，比克转回0.12亿。
　　存货：23H1为14.7亿，环比一季度继续下降。
　　投资建议：预计2023年至2024年业绩19.6和22.0亿，PE11和10x。
　　风险分析
　　1）下游新能源汽车产销不及预期造成高压继电器出货不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
　　2）原材料价格如铜、银等金属上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响。
　　3）公司海外业务占比较高，提示未来海外终端客户对中国电动车产业链有可能产生的限制和要求。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评电池半年报点评量利坚挺符合预当升科技300073SZ期精进产品全球布局核心观点公司2023年上半年实现营业收入归母净利润扣非归母净利润维持买入亿元同比其中年第二季度实84093106-8192023许琳现营业收入归母净利润扣非归母净利润3715064亿元同比xulincsccomcn-30-63环比-211551公司量利坚挺预计上SAC编号S1440522110001半年产量29万吨单吨净利预计超过3万公司在三元铁锰锂固态锂电钠电材料等领域持续精进未来在欧洲推进项目全球化更进一步刘溢liuyibjcsccomcn事件SAC编号S1440523040001公司2023年上半年实现营业收入归母净利润扣非归母净利润发布日期年月日84093106亿元同比-819其中2023年第二季度实20230824现营业收入归母净利润扣非归母净利润3715064亿元同比当前股价4424元-30-63环比-211551简评主要数据股票价格绝对相对市场表现符合预期全球龙头业绩稳健1个月3个月12个月量利坚挺预计2023年上半年产量29万吨预计第二季度出货-720-570-1743-1246-4797-4374量略高于第一季度预计2023年上半年归母单吨净利3万元以12月最高最低价元88824353上Q2锂价下行周期公司仍保持量利坚挺主要系海外优秀客总股本万股5065008户原材料价差等影响流通A股万股4884660产品领先全球化发展总市值亿元22408产能全球化2023年上半年产能37万吨当升二期工程已完成流通市值亿元21610产线安装调试并陆续投入使用当升四期部分生产线已完成安装近3月日均成交量万57283正在进行调试工作继续推进攀枝花磷酸锰铁锂生产基地主要股东矿冶科技集团有限公司欧洲新材料生产基地规划20万吨多元30万吨铁锰锂一2319期6万吨多元等项目开展为进一步拓展公司高端多元材料股价表现磷酸锰铁锂固态锂电钠电正极材料等产品10三元正极超高镍NCMNCANCMA等多元材料研发上持续取-10得突破上半年超高镍产品销量同比实现数倍增长-30-50铁锰锂多款高能量高安全长寿命的磷酸锰铁锂材料成功导入国内一流动力及储能电池客户并实现批量销售202282320229232023123202322320233232023423202352320236232023723202210232022112320221223当升科技深证成指固态锂电正极已与赣锋锂电卫蓝新能源清陶辉能等固态电池客户建立了紧密战略合作关系相关研究报告钠电推出了性价比更高电化学性更优的层状氧化物体系钠电正极材料产品出货量持续稳定增长累计出货超百吨本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明当升科技A股公司简评报告海外优质客户赋予高盈利能力国内海外营收占比6535毛利率1522海外客户包括SKLGAESCMurata等海外优质客户赋予较高盈利能力公允价值变动损益交易金融资产负债分别-019亿和-158亿预计为中科股票和结汇非经常性损益远期结汇-16亿和中科股票-03亿政府补助027亿比克转回012亿存货23H1为147亿环比一季度继续下降投资建议预计2023年至2024年业绩196和220亿PE11和10x重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元8257872126414192712921945182497892YoY1594115750-93713881382净利润百万元109098225860196285219570233216YoY1834510702-13091186621毛利率18241740175815901501净利率1321106210191001934ROE11551966149814741387EPS摊薄元215446388434460PE倍205499211421021961PB倍237195171150133资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1当升科技A股公司简评报告财务报表资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产12366581811166208862624809862899580营业收入8257872126414192712921945182497892现金43180552163681016610457671289302营业成本6751941756428158828918455172122895应收票据及应收账款合计299996685038665751758124862928营业税金及附加21294452424048285495其他应收款18142095482454936253销售费用44905008462552675995预付账款4026866064532756066769053管理费用1700327549163811843419983存货143946286512306870356568410160研发费用3357186035668717022577435其他流动资产318828249821247741254367261885财务费用180-38128-2289-3233-4078非流动资产212005344382303417260797216656资产减值损失069-21811-6919-7879-8969长期投资000000000000000信用减值损失101792976442503573固定资产146404224381198141170245140694其他收益29293081302330233023无形资产161491914615955127649573公允价值变动收益9180-4399-20000000000其他非流动资产49452100854893217778866389投资净收益8481-11045-50026642664资产总计14486632155548239204327417843116237资产处置收益000005007007007流动负债474911975183105031512195241402209营业利润124058253877225064251799267466短期借款000890000000000营业外收入850542523523523应付票据及应付账款合计43509290181395811411132841280608营业外支出019617223223223其他流动负债398197248092200106240121601利润总额124889253802225364252098267766非流动负债2894631350311983105430918所得税1579127942284453181933797长期借款384526375231095净利润109098225860196919220279233969其他非流动负债2856230824308243082430824少数股东损益000000634709753负债合计5038571006532108151312505781433127归属母公司净利润109098225860196285219570233216少数股东权益00000063413432096EBITDA138181232705264039291485307828股本5065050650506505065050650EPS元215446388434460资本公积716258716258716258716258716258留存收益177898382107542988722954914105主要财务比率归属母公司股东权益9448061149015130989714898631681013会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益14486632155548239204327417843116237成长能力营业收入1594115750-93713881382营业利润1747010464-11351188622归属于母公司净利润1834510702-13091186621现金流量表百万元获利能力会计年度2021A2022A2023E2024E2025E毛利率18241740175815901501经营活动现金流76139116049341010270202279742净利率1321106210191001934净利润109098225860196919220279233969ROE11551966149814741387折旧摊销1311217031409644262044141ROIC59856631334343974943财务费用180-38128-2289-3233-4078偿债能力投资损失-848111045500-2664-2664资产负债率34784669452145614599营运资金变动-21418-12941587091124517626净负债比率-4566-4528-6179-7011-7660其他经营现金流-163522965617826749749流动比率260186199203207投资活动现金流-270897-26902-1832619151915速动比率217144160165168资本支出59947109434000000000营运能力长期投资9294012000000000总资产周转率057099081080080其他投资现金流-340138-136348-1832619151915应收账款周转率282324296296296筹资活动现金流453670-21415-34156-36514-38123应付账款周转率609750517517517短期借款000890-890000000每股指标元长期借款384142-151-144-136每股收益最新摊薄215446388434460其他筹资现金流453286-22447-33114-36370-37986每股经营现金流最新摊薄150229673533552现金净增加额25679586962288529235602243534每股净资产最新摊薄18652269258629413319估值比率PE205499211421021961PB237195171150133EVEBITDA27151010540417326资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明2当升科技A股公司简评报告风险分析1下游新能源汽车产销不及预期造成高压继电器出货不及预期销量端可能受到疫情反复需求疲软影响而不及预期产量端可能受到上游原材料价格大幅波动限电疫情反复等影响不及预期进而影响公司相关业务出货量及盈利能力2原材料价格如铜银等金属上涨超预期2021年以来原材料价格持续上涨同时原材料价格阶段性出现大幅波动性价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响3公司海外业务占比较高提示未来海外终端客户对中国电动车产业链有可能产生的限制和要求请务必阅读正文之后的免责条款和声明3当升科技A股公司简评报告许琳分析师介绍中信建投新能源汽车锂电与材料首席分析师7年主机厂供应链管理2年新能源车行业研究经验主要覆盖新能源汽车电池研究刘溢上海交通大学材料学硕士研究方向为新能源汽车产业链及新技术2022年所在团队荣获新财富最佳分析师评选第四名2022年上证报最佳电力设备新能源分析师第二名金麒麟评选光伏设备第二名金麒麟电池行业第三名金麒麟新能源汽车第三名水晶球新能源行业第三名水晶球电力设备行业第五名请务必阅读正文之后的免责条款和声明4当升科技A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请务必阅读正文之后的免责条款和声明5