投资要点
　　2023年H1公司实现归母净利润9.26亿元，同比增长1.46%，业绩略超市场预期。2023年H1公司营收84.02亿元，同比下降7.8%；归母净利润9.26亿元，同比增长1.46%；扣非净利润10.65亿元，同比增长9.28%。2023年Q2公司实现营收37.1亿元，同比下降29.61%，环比下降20.93%；归母净利润4.95亿元，同比下降5.77%，环比增长14.94%，扣非归母净利润6.4亿元，同比增长2.66%，环比增长50.4%。
　　 2023Q2出货1.6万吨左右，全年预期20%左右增长。公司上半年出货量3万吨左右，同比略增，高镍占比超过30%，其中Q2出货1.6万吨左右，同比增长4%，环比增长近15%，公司海外客户占比达70%左右，需求相对稳定；Q3需求进一步恢复，我们预计Q3出货环比增长20%以上，2023年出货有望达7-8万吨，维持20%左右增长，后续欧洲工厂一期6万吨建设即将启动，海外出货占比将进一步提升。此外公司铁锂进入国内储能供应链，已实现百吨级出货。
　　 2023Q2单吨净利3万元/吨，明显好于行业平均。盈利端，公司2023Q2单吨扣非利润3.9万元左右，明显好于行业平均水平，其中我们预计Q2汇兑损益影响1.7-1.8亿元左右，若扣除，则公司Q2扣非净利达2.8万元/吨左右，环比持平，公司客户结构优异，海外销量占比达到70%以上，加工费较稳定，海内外碳酸锂、镍等金属价差预计也有正向贡献，且公司库存管理水平良好，Q2基本不受存货减值影响，下半年单位盈利仍有望维持2.5-3万元/吨。
　　锰铁锂、钠电、固态正极等新产品进展顺利。公司锰铁锂材料导入国内一流电池客户并实现百吨级测试，克容量优势明显，产品性能领先，攀枝花基地年底投产4-5万吨磷酸（锰）铁锂产能，可与铁锂兼容，大规模出货在即。上半年层状氧化物钠电正极累计出货超百吨，目前单月出货近百吨，正在下游车企测试。半固态正极材料已实现几百吨出货。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司今年出货量增速放缓，我们下修公司2023-2025年归母净利润预测至18.06/19.24/23.95亿元（原预期为18.87/23.26/31.34亿元），同比-20%/+7%/+24%，对应PE为12x/12x/9x，考虑公司海外出货占比高，我们给予2023年20xPE，目标价71.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电池当升科技300073年中报点评业绩略超预期单吨净2023Q22023年08月23日利明显好于行业平均证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师阮巧燕营业总收入百万元21264196782263729263执业证书S0600517120002021-60199793同比158-71529ruanqydwzqcomcn归属母公司净利润百万元2259180619242395证券分析师岳斯瑶同比107-20724执业证书S0600522090009每股收益最新股本摊薄元股-446357380473yuesydwzqcomcnPE现价最新股本摊薄99212411165935TableTag股价走势关键词业绩超预期当升科技沪深300TableSummary投资要点0-5-10-152023年H1公司实现归母净利润926亿元同比增长146业绩略-20-25超市场预期2023年H1公司营收8402亿元同比下降78归母净-30-35利润926亿元同比增长146扣非净利润1065亿元同比增长-40-459282023年Q2公司实现营收371亿元同比下降2961环比-5020228222022122120234212023820下降2093归母净利润495亿元同比下降577环比增长1494扣非归母净利润64亿元同比增长266环比增长504市场数据2023Q2出货16万吨左右全年预期20左右增长公司上半年出货量3万吨左右同比略增高镍占比超过30其中Q2出货16万吨收盘价元4424左右同比增长4环比增长近15公司海外客户占比达70左右一年最低最高价41808950需求相对稳定Q3需求进一步恢复我们预计Q3出货环比增长20市净率倍186以上2023年出货有望达7-8万吨维持20左右增长后续欧洲工厂流通A股市值百一期6万吨建设即将启动海外出货占比将进一步提升此外公司铁锂2160974进入国内储能供应链已实现百吨级出货万元总市值百万元22407592023Q2单吨净利3万元吨明显好于行业平均盈利端公司2023Q2单吨扣非利润39万元左右明显好于行业平均水平其中我们预计Q2基础数据汇兑损益影响17-18亿元左右若扣除则公司Q2扣非净利达28万元吨左右环比持平公司客户结构优异海外销量占比达到70以每股净资产元LF2384上加工费较稳定海内外碳酸锂镍等金属价差预计也有正向贡献资产负债率LF3268且公司库存管理水平良好Q2基本不受存货减值影响下半年单位盈总股本百万股50650利仍有望维持25-3万元吨流通A股百万股48847锰铁锂钠电固态正极等新产品进展顺利公司锰铁锂材料导入国内一流电池客户并实现百吨级测试克容量优势明显产品性能领先攀相关研究枝花基地年底投产4-5万吨磷酸锰铁锂产能可与铁锂兼容大规当升科技3000732023年一模出货在即上半年层状氧化物钠电正极累计出货超百吨目前单月出货近百吨正在下游车企测试半固态正极材料已实现几百吨出货季报点评Q1业绩符合预期管理层拟实行股权增持计划盈利预测与投资评级考虑公司今年出货量增速放缓我们下修公司2023-2025年归母净利润预测至180619242395亿元原预期为2023-04-25188723263134亿元同比-20724对应PE为12x12x9x当升科技3000732022年报考虑公司海外出货占比高我们给予2023年20xPE目标价714元点评盈利水平好于行业Q1业维持买入评级绩略超预期风险提示电动车销量不及预期上游原材料价格大幅波动2023-04-1017东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告2023年H1公司实现归母净利润926亿元同比增长146业绩略超市场预期2023年H1公司营收8402亿元同比下降78归母净利润926亿元同比增长146扣非净利润1065亿元同比增长92823H1毛利率为1758同比下降017pct销售净利率为1101同比增加1pct2023年Q2归母净利润495亿元同比下降577环比增长1494业绩略超市场预期2023年Q2公司实现营收371亿元同比下降2961环比下降2093归母净利润495亿元同比下降577环比增长1494扣非归母净利润64亿元同比增长266环比增长504盈利能力方面23Q2毛利率为1903同比增长104pct环比增长26pct归母净利率1334同比增长338pct环比增长416pct23Q2扣非净利率1724同比提升542pct环比提升818pct图1公司季度经营情况百万元2023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q4营业收入百万37100469207176949744527063842330864-同比-296122121325312788205602040016715毛利率1903164316881751180017411634归母净利润百万4949430678055659525238703635-同比-5771126114721017876351593820216归母净利率13349181088113899610071178扣非归母净利润百万639542526776867333622953514030966-同比266210111885202002532420572176180扣非归母净利率1724906944135411829151003归母净利润环比1494-4483797735765296数据来源公司公告东吴证券研究所图2公司季度盈利能力数据来源公司公告东吴证券研究所27东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告业务拆分看锂电材料营收同比下降而毛利率上升设备业务营收及毛利率同比下降新增铁锂及钠电业务23年H1公司锂电材料收入8332亿元同比下降758毛利率1742同比上升1527pct其中多元材料收入7666亿元同比下降570毛利率1808同比下降034pct钴酸锂收入318亿元同比下降2721毛利率791同比下降513pct设备业务收入070亿元同比下降2953毛利率3520同比下降208pct新增磷酸锰铁锂及钠电业务实现收入052亿元毛利率达139图3公司分业务营业收入亿元2023H12022H22022H1营业收入亿元同比毛利率同比营业收入亿元毛利率营业收入亿元毛利率多元材料7666-5701808-034pct19057182781291842钴酸锂318-2721791-513pct7589134361304锂电材料磷酸锰铁锂钠电正极材料052-139-----其他296-3420134579pct1279631449555锂电材料合计8332-75817421527pct21094172290151752智能装备070-29533520-208pct1740100983886-境内5498-7941541-333pct14252158859731594境内锂电材料5432-7551517-039pct14094156258761556境内智能装备066-31943517-363pct15839190973880-境外2904-7532168222pct7123209731402121境外锂电材料2899-7642162042pct7001204331392120境外智能装备0043940160521527pct12251850014525数据来源公司公告东吴证券研究所图4子公司拆分2023H12022H22022H1公司名称营业收入亿元净利润亿元营业收入亿元净利润亿元营业收入亿元净利润亿元江苏当升516988877118455437575当升香港000000000000000000常州当升314311747605163574248中鼎高科070016081021098024当升蜀道攀枝花000000000000000000数据来源公司公告东吴证券研究所2023Q2出货16万吨左右全年预期20左右增长公司上半年出货量3万吨左右同比略增高镍占比超过30有效产能37万吨产能利用率7861其中Q2出货16万吨左右同比增长4环比增长近15公司海外客户占比达70左右需求相对稳定Q3需求进一步恢复我们预计Q3出货环比增长20以上2023年出货有望达7-8万吨维持20左右增长后续欧洲工厂一期6万吨建设即将启动海外37东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告出货占比将进一步提升此外公司铁锂进入国内储能供应链已实现百吨级出货2023Q2单吨净利3万元吨明显好于行业平均盈利端公司上半年锂电材料均价约28万元吨单吨毛利5万元吨2023Q2单吨扣非利润39万元左右明显好于行业平均水平其中我们预计Q2汇兑损益影响17-18亿元左右若扣除则公司Q2扣非净利达28万元吨左右环比持平公司客户结构优异海外销量占比达到70以上加工费较稳定海内外碳酸锂镍等金属价差预计也有正向贡献且公司库存管理水平良好Q2基本不受存货减值影响下半年单位盈利仍有望维持25-3万元吨锰铁锂钠电固态正极等新产品进展顺利公司锰铁锂材料导入国内一流电池客户并实现百吨级测试克容量优势明显产品性能领先攀枝花基地年底投产4-5万吨磷酸锰铁锂产能可与铁锂兼容大规模出货在即上半年层状氧化物钠电正极累计出货超百吨目前单月出货近百吨正在下游车企测试半固态正极材料已实现几百吨出货图5公司产能产量情况数据来源公司公告东吴证券研究所公司2023Q2费用控制良好期间费用率环比下降6pct2023年H1公司期间费用合计162亿元同比下降6456费用率为193同比下降309pct公司2023年H1计提资产减值损失026亿元转回信用减值损失004亿元2023Q2期间费用合计-049亿元同比下降12536环比下降12336期间费用率为-133同比降503pct环比降585pct主要系汇兑损益影响销售费用007亿元销售费用率019同比降003pct环比降008pct管理费用043亿元管理费用率116同比降103pct环比增056pct财务费用-223亿元财务费用率-6同比降203pct环比降605pct研发费用123亿元研发费用率332同比降194pct环比降027pct公司2023Q2转回资产减值损失001亿元转回信用减值损失031亿元47东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图6公司季度费用情况单位百万元2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2销售费用1242119220794961273713-4015-销售费用率032023042007027019-003管理费用2747115089589370628084292-6270-管理费用率071218193052060116-103研发费用228142775316665188031684812320-5561-研发费用率594527335262359332-194财务费用-527-20949-193312680242-22272631-财务费用率-014-397-389037005-600-203期间费用262761950390012568521171-4946-12536-期间费用率684370181358451-133-503资产减值损失000000000-21811-2725142信用减值损失-409-113614943028-27123096-37240262761950390012568521171-4946-12536数据来源公司公告东吴证券研究所2023H1末存货水平进一步减少经营性现金流同环比转正2023年H1末公司存货为1468亿元较年初下降4875应收账款3834亿元较年初下降336期末公司合同负债17亿元较年初下降60623H1公司经营活动净现金流净额为46亿元同比上升227041其中Q2经营性净现金流55亿元同环比转正投资活动净现金流净额为051亿元同比下降8333资本开支为1662亿元同比上升5504账面现金为5531亿元较年初增长603短期借款0亿元较年初下降100盈利预测与投资评级考虑公司今年出货量增速放缓我们下修公司2023-2025年归母净利润预测至180619242395亿元原预期为188723263134亿元同比-20724对应PE为12x12x9x考虑公司海外出货占比高我们给予2023年20xPE目标价714元维持买入评级风险提示电动车销量不及预期上游原材料价格大幅波动57东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告当升科技三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产18112186862136126542营业总收入21264196782263729263货币资金及交易性金融资产7216718979809316营业成本含金融类17564163861915525045经营性应收款项75117578888511502税金及附加45414761存货2865336739365146销售费用50597988合同资产0000管理费用275275317380其他流动资产519552560579研发费用8608269281024非流动资产3444411347405247财务费用38120510650长期股权投资001020加其他收益31394559固定资产及使用权资产2244280934233917投资净收益1105968111在建工程634734734734公允价值变动44000无形资产191215239263减值损失1881327272商誉23232323资产处置收益0000长期待摊费用3321营业利润2539214422582812其他非流动资产349329309289营业外净收支1666资产总计21555227992610131789利润总额2538215022642818流动负债975293291087814384减所得税279344340423短期借款及一年内到期的非流动负债60100100308净利润2259180619242395经营性应付款项90198414983512860减少数股东损益0000合同负债181328383501归属母公司净利润2259180619242395其他流动负债491487560715非流动负债313313313313每股收益-最新股本摊薄元446357380473长期借款0000应付债券0000EBIT2318209021112664租赁负债5555EBITDA2488246326333307其他非流动负债308308308308负债合计1006596421119114698毛利率1740167315381441归属母公司股东权益11490131571490917091归母净利率1062918850819少数股东权益0000所有者权益合计11490131571490917091收入增长率1575074615032927负债和股东权益21555227992610131789归母净利润增长率1070220056552450现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流1160117020402382每股净资产元2269259829443374投资活动现金流269109510761033最新发行在外股份百万股507507507507筹资活动现金流21410217314ROIC1963141512691397现金净增加额870287911336ROE-摊薄1966137312901402折旧和摊销170373523644资产负债率4669422942884624资本开支1117103411341134PE现价最新股本摊薄99212411165935营运资本变动12941157468755PB现价195170150131数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测67东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn