1H23归母净利逆势同比增长
　　公司23H1实现营收84.02亿元，同比-7.80%，归母净利润9.26亿元，同比+1.46%。考虑下游需求较弱，行业竞争加剧，我们下调公司出货量与毛利率假设，预计公司23-25年归母净利润17.8/18.3/19.1亿元（前值为20.5/25.4/26.7亿元），参考可比公司23年Wind一致预期下平均PE 17倍，考虑到公司海外客户占比高，盈利能力更为稳定，给予公司23年目标PE 19倍，对应目标价66.91元（前值76.98元），维持“买入”评级。
　　2Q23扣非归母同环比增长
　　公司2Q23归母净利润4.95亿元，同比/环比-5.8%/+14.9%，扣非归母净利润6.40亿元，同比/环比+2.7%/+50.4%，扣非归母净利逆势实现同比正增长，体现公司盈利能力韧性。非经常性损益金额较大，主要为汇率波动导致远期结汇损失以及公司持有中科电气股票公允价值变动损失。1H23公司锂电材料产量2.91万吨，同比基本持平。1H23毛利率17.58%，同比微降0.17pct；期间费用率同比下降3.09pct至1.93%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.03pct/-0.72pct/-2.08pct/-0.27pct，主要系研发费用中原材料耗用减少。
　　深耕正极材料，加速产能建设
　　公司深耕正极材料，布局高镍、超高镍、中镍高电压、四元材料，自主研发超高镍无钴、固态锂电正极材料、钠电正极材料、新型富锂锰基等新品。其中9系以上的超高镍产品已导入多家客户圆柱电池项目，磷酸锰铁锂在动力及储能领域已完成客户开发与导入并实现批量供货。公司多元材料及钴酸锂在建产能4万吨，磷酸（锰）铁锂在建产能4万吨。公司加快推动新产能投建工作，常州当升二期工程已完成产线安装调试并陆续投入使用，公司预计江苏当升四期将于4Q23投产。
　　海外优质客户保证盈利能力，布局海外产能
　　海外客户方面，公司批量出货于SK on、AESC、LG新能源、Murata等全球一线品牌的动力电池企业。国内客户方面，公司在高端动力电池客户保持主力供应商地位。公司产品为国内外高端车企配套，国际客户销售占比较高，在行业内有望获取较高的毛利率。公司于23年7月29日公告投资7.74亿欧元在芬兰新建正极多元材料一期项目，产能6万吨/年，按照NCM811/NCA的要求设计，兼容NCM523、NCM622，有望进一步巩固公司在海外市场优势。
　　风险提示：全球新能源车销量不及预期；公司客户开拓进度不及预期；行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。

研究报告全文：证券研究报告当升科技300073CH1H23盈利逆势同比增长华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月22日中国内地新能源及动力系统目标价人民币6691研究员申建国1H23归母净利逆势同比增长SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom8675582492388公司23H1实现营收8402亿元同比-780归母净利润926亿元同比146考虑下游需求较弱行业竞争加剧我们下调公司出货量与毛研究员边文姣利率假设预计公司23-25年归母净利润178183191亿元前值为SACNoS0570518110004bianwenjiaohtsccom亿元参考可比公司年一致预期下平均倍SFCNoBSJ399867558277641120525426723WindPE17考虑到公司海外客户占比高盈利能力更为稳定给予公司23年目标PE19联系人连楷昇倍对应目标价6691元前值7698元维持买入评级SACNoS0570122050061liankaishenghtsccom8621289722282Q23扣非归母同环比增长公司2Q23归母净利润495亿元同比环比-58149扣非归母净利华泰证券研究所分析师名录润640亿元同比环比27504扣非归母净利逆势实现同比正增长体现公司盈利能力韧性非经常性损益金额较大主要为汇率波动导致远期结汇损失以及公司持有中科电气股票公允价值变动损失1H23公司锂电材料产量291万吨同比基本持平1H23毛利率1758同比微降017pct期间费用率同比下降309pct至193其中销售管理研发财务费用率分别同比-003pct-072pct-208pct-027pct主要系研发费用中原材料耗用减少基本数据深耕正极材料加速产能建设公司深耕正极材料布局高镍超高镍中镍高电压四元材料自主研发目标价人民币6691超高镍无钴固态锂电正极材料钠电正极材料新型富锂锰基等新品其收盘价人民币截至8月22日4424市值人民币百万22408中9系以上的超高镍产品已导入多家客户圆柱电池项目磷酸锰铁锂在动力6个月平均日成交额人民币百万40498及储能领域已完成客户开发与导入并实现批量供货公司多元材料及钴酸锂52周价格范围人民币4353-8857在建产能4万吨磷酸锰铁锂在建产能4万吨公司加快推动新产能投BVPS人民币2384建工作常州当升二期工程已完成产线安装调试并陆续投入使用公司预计江苏当升四期将于4Q23投产股价走势图当升科技人民币海外优质客户保证盈利能力布局海外产能相对沪深300海外客户方面公司批量出货于SKonAESCLG新能源Murata等全球898一线品牌的动力电池企业国内客户方面公司在高端动力电池客户保持主力784供应商地位公司产品为国内外高端车企配套国际客户销售占比较高在行661业内有望获取较高的毛利率公司于23年7月29日公告投资774亿欧元在553芬兰新建正极多元材料一期项目产能6万吨年按照NCM811NCA的要求437设计兼容NCM523NCM622有望进一步巩固公司在海外市场优势Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源Wind风险提示全球新能源车销量不及预期公司客户开拓进度不及预期行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万825821264160171844220339-1594115750246715141029归属母公司净利润人民币百万10912259178418311915-18345107022102262459EPS人民币最新摊薄215446352361378ROE11551966136612361151PE倍2054992125612241170PB倍237195172151135EVEBITDA倍1140588628635486资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1当升科技300073CH图表1营业收入及同比增速图表2归母净利润及同比增速亿元亿元营业收入营业收入yoy右轴归母净利润归母净利润yoy右轴25020025300202002001501001515010001010050-1005-2005000-3000-505-400201820192020202120221H23201820192020202120221H23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3综合毛利率与净利率变化图表4各项费用率变化销售费用率管理费用率毛利率净利率256研发费用率财务费用率20541531025100-5-1-10-2-15-3201820192020202120221H23201820192020202120221H23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5可比公司估值表Wind一致预期截至2023年8月22日收盘价收盘价EPS元PE倍证券代码证券简称元2023E2024E2025E2023E2024E2025E688005CH容百科技493329340952716831205936688779CH长远锂科955032057077302416791245688707CH振华新材25702142783561202925723688778CH厦钨新能41013254455531261922741300919CH中伟股份550731444455417561241994002340CH格林美64204305606615001146977均值17381186936300073CH当升科技4424352361378125612241170资料来源BloombergWind华泰研究风险提示全球新能源车销量不及预期公司客户开拓进度不及预期行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2当升科技300073CH图表6当升科技PE-Bands图表7当升科技PB-Bands人民币当升科技5x10x人民币当升科技18x45x15x20x25x71x98x124x1503251132447516338810380Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3当升科技300073CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产1236718112136642024417193营业收入825821264160171844220339现金43185216688758038550营业成本675217564133381544017190应收账款23635774185469282757营业税金及附加21294452412947545243其他应收账款18142095189520062648营业费用44905008384444264881预付账款4026866064140087819223491管理费用1700327549144161659818305存货143928657661534421184财务费用180381283005925072586其他流动资产38253575399832694440资产减值损失06921811320318442034非流动资产21203444470661246282公允价值变动收益91804399190003000000长期投资000000000000000投资净收益848111045875681568048固定投资14532233332243784629营业利润12412539202520792174无形资产1614919146218422520927315营业外收入850542209183185其他非流动资产506061019116614941380营业外支出019617040044047资产总计1448721555183702636923476利润总额12492538202720802176流动负债474997524997112406526所得税1579127942243242496226107短期借款000890000000000净利润10912259178418311915应付账款11082342432733935202少数股东损益000000000000000其他流动负债364174016702278471324归属母公司净利润10912259178418311915非流动负债2894631350313503135031350EBITDA13492637219523402492长期借款000000000000000EPS人民币基本238446352361378其他非流动负债2894631350313503135031350负债合计5039100655311115546839主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本5065050650506505065050650成长能力资本公积71637163716371637163营业收入1594115750246715141029留存公积17793821552872619047营业利润17470104642022264459归属母公司股东权益944811490130591481516636归属母公司净利润18345107022102262459负债和股东权益1448721555183702636923476获利能力毛利率18241740167316281548现金流量表净利率132110621114993941会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE11551966136612361151经营活动现金7613911603238705773332ROIC48945027411625193026净利润10912259178418311915偿债能力折旧摊销1311217031228103235338821资产负债率34784669289143822913财务费用180381283005925072586净负债比率42834263507637434984投资损失848111045875681568048流动比率260186273180263营运资金变动214181294148813481165速动比率217144251140237其他经营现金16352296561258643818141营运能力投资活动现金2709269021593169046564总资产周转率081118080082082资本支出6181611171488173854137应收账款周转率496523420420420长期投资9294012000000000应付账款周转率7361018400400400其他投资现金2184847821050448077572每股指标人民币筹资活动现金4537214152540996511909每股收益最新摊薄215446352361378短期借款000890890000000每股经营现金流最新摊薄150229639139658长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄18652269257829253285普通股增加5288000000000000估值比率资本公积增加4568000000000000PE倍2054992125612241170其他筹资现金8442223053430996511909PB倍237195172151135现金净增加额256886962167110842747EVEBITDA倍1140588628635486资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师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