事件说明。公司发布2023年半年报，实现营收84.02亿元，同比-7.80%；归母净利润9.26亿元，同比+1.46%；扣非净利润10.65亿元，同比+9.28%。经营活动产生的现金流净额高达4.60亿元，同比+2270.41%。
　　国际化战略提升量利空间，业绩强韧。出货量方面，23Q2出货预计1.6万吨，环比+14.29%，保持良好增长。盈利方面，23Q2单吨扣非净利预计3.9万元/吨，环比+34.70%，在锂盐价格大幅波动下仍保持高位。整体看，2023上半年公司正极材料出货合计3万吨，利润高企彰显过硬产品力。展望：出口海外的产品价格传导相对顺畅且付款条件较好。公司凭借较强的技术实力深入践行国际化战略，成果斐然，未来有望继续保持先发优势。
　　产品矩阵丰富，匹配国际一线客户。产品丰富：公司正极材料在动力与储能领域兼有应用，产品系列涵盖高镍、超高镍、中镍高电压、四元材料，与此同时横向拓展其他品类，磷酸（锰）铁锂、钴酸锂、固态电池正极、钠电正极以及富锂锰基材料的产业化均取得良好进展：1）超高镍：已导入多家客户圆柱电池项目。2）磷酸（锰）铁锂：成功导入国内一流动力及储能电池客户，并实现批量销售。3）钠电正极：层状氧化物路线日臻成熟，累计出货超百吨。深耕海外：公司积极布局海外市场，目前已经与SK、AESC、LG新能源、Murata等全球一线品牌动力电池企业均建立了深度战略合作关系，在产品、技术、交付与服务方面持续获得海外客户认可。整体来看，公司凭借多年技术积累具备优质产能的前瞻性布局，与国际客户保持紧密合作关系，从而增强产品定价弹性，头部企业优势尽显，业绩有望持续兑现且存在超预期可能。
　　多元化产能稳步扩张，竞争优势继续巩固。国内：常州当升二期工程已完成产线安装调试并陆续投入使用。江苏当升四期工程已完成土建工作，部分生产线已完成安装正在进行调试，预计2023年第四季度投产。攀枝花基地项目规划建设30万吨磷酸（锰）铁锂产能，首期项目计划分三个阶段建成年产12万吨磷酸（锰）铁锂生产线、总投资为26.03亿元。海外：欧洲新材料产业基地总体规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，其中一期项目建成年产6万吨高镍多元材料生产线。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收237.39/282.49/317.24亿元，同比+11.6%/+19.0%/+12.3%；归母净利润分别为20.67/22.17/23.04亿元，同比-8.5%/+7.3%/+3.9%。8月22日收盘价对应PE为11x/10x/10x。鉴于公司深耕海外，拥有较强盈利水平，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。

研究报告全文：当升科技300073SZ2023年半年报点评国际化领军者新技术遍地开花2023年08月23日事件说明公司发布2023年半年报实现营收8402亿元同比-780推荐维持评级归母净利润926亿元同比146扣非净利润1065亿元同比928当前价格4372元经营活动产生的现金流净额高达460亿元同比227041国际化战略提升量利空间业绩强韧出货量方面23Q2出货预计16万吨环比1429保持良好增长盈利方面23Q2单吨扣非净利预计39万TableAuthor元吨环比3470在锂盐价格大幅波动下仍保持高位整体看2023上半年公司正极材料出货合计3万吨利润高企彰显过硬产品力展望出口海外的产品价格传导相对顺畅且付款条件较好公司凭借较强的技术实力深入践行国际化战略成果斐然未来有望继续保持先发优势产品矩阵丰富匹配国际一线客户产品丰富公司正极材料在动力与储能领域兼有应用产品系列涵盖高镍超高镍中镍高电压四元材料与此同时分析师邓永康横向拓展其他品类磷酸锰铁锂钴酸锂固态电池正极钠电正极以及富执业证书S0100521100006锂锰基材料的产业化均取得良好进展1超高镍已导入多家客户圆柱电池项电话021-60876734目2磷酸锰铁锂成功导入国内一流动力及储能电池客户并实现批量销邮箱dengyongkangmszqcom售3钠电正极层状氧化物路线日臻成熟累计出货超百吨深耕海外公司研究助理李孝鹏执业证书S0100122010020积极布局海外市场目前已经与SKAESCLG新能源Murata等全球一线电话021-60876734品牌动力电池企业均建立了深度战略合作关系在产品技术交付与服务方面邮箱lixiaopengmszqcom持续获得海外客户认可整体来看公司凭借多年技术积累具备优质产能的前瞻研究助理赵丹性布局与国际客户保持紧密合作关系从而增强产品定价弹性头部企业优势执业证书S0100122120021电话021-60876734尽显业绩有望持续兑现且存在超预期可能邮箱zhaodanmszqcom多元化产能稳步扩张竞争优势继续巩固国内常州当升二期工程已完成研究助理席子屹产线安装调试并陆续投入使用江苏当升四期工程已完成土建工作部分生产线执业证书S0100122060007电话021-60876734已完成安装正在进行调试预计2023年第四季度投产攀枝花基地项目规划建邮箱xiziyimszqcom设30万吨磷酸锰铁锂产能首期项目计划分三个阶段建成年产12万吨磷酸锰铁锂生产线总投资为2603亿元海外欧洲新材料产业基地总体规相关研究划50万吨其中多元材料20万吨磷酸锰铁锂30万吨其中一期项目建1当升科技300073SZ2023年一季报点成年产6万吨高镍多元材料生产线评海外战略优势尽显股权增持计划彰显信投资建议我们预计公司2023-2025年实现营收237392824931724心促发展-20230424亿元同比116190123归母净利润分别为2067221723042当升科技300073SZ2022年年报及23Q1业绩预告点评Q1业绩超预期深耕国亿元同比-8573398月22日收盘价对应PE为11x10x10x际市场成就领军地位-20230410鉴于公司深耕海外拥有较强盈利水平维持推荐评级3当升科技300073SZ三季报点评业绩风险提示新能源车销量不及预期行业竞争加剧原材料波动超预期产符合预期盈利能力持续提升-202210244当升科技300073SZ2022年半年报点能释放节奏不及预期评业绩符合预期单吨净利环比提升显著-20220830盈利预测与财务指标TableForcast5当升科技300073SZ2022年一季报点项目年度2022A2023E2024E2025E评营收净利创单季新高下游需求旺盛-20220427营业收入百万元21264237392824931724增长率1575116190123归属母公司股东净利润百万元2259206722172304增长率1070-857339每股收益元446408438455PE10111010PB20171513资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月22日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1当升科技300073电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入21264237392824931724成长能力营业成本17564197912370426730营业收入增长率15750116419001230营业税金及附加45119201225EBIT增长率11748-124562145销售费用50142198254净利润增长率10702-848725393管理费用275499621730盈利能力研发费用86099712431459毛利率1740166316091574EBIT2318228924182453净利润率1062871785726财务费用-381-78-93-127总资产收益率ROA1048887724760资产减值损失-218000净资产收益率ROE1966156314691354投资收益-110000偿债能力营业利润2539236725102580流动比率186195169194营业外收支-1999速动比率144141134158利润总额2538237625192589现金比率053064056088所得税279309302285资产负债率4669432250714388净利润2259206722172304经营效率归属于母公司净利润2259206722172304应收账款周转天数6888700070007000EBITDA2488258127932901存货周转天数4411600055004000总资产周转率118106105104资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金52166200850511493每股收益446408438455应收账款及票据6065374578125016每股净资产2269261129793361预付款项66199011851337每股经营现金流229472716815存货2865373235112429每股股利067065070073其他流动资产3305439147624892估值分析流动资产合计18112190572577425166PE10111010长期股权投资0000PB20171513固定资产2233259632043685EVEBITDA691628498376无形资产191216241266股息收益率151148158165非流动资产合计3444423748375169资产合计21555232943061130335短期借款9999现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据901885741381311432净利润2259206722172304其他流动负债725117113871556折旧和摊销170292375448流动负债合计975297541520912997营运资金变动-12949010931385长期借款0000经营活动现金流1160239036264128其他长期负债313313313313资本开支-1117-1071-961-766非流动负债合计313313313313投资0-5-5-5负债合计10065100671552213311投资活动现金流-269-1076-966-771股本507507507507股权募资0000少数股东权益0000债务募资9000股东权益合计11490132271508917025筹资活动现金流-214-331-355-369负债和股东权益合计21555232943061130335现金净流量87098323052988资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2当升科技300073电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3