事件：公司发布2023年半年报，23H1公司营收84.02亿元，同比-7.8%，归母净利润9.26亿元，同比+1.46%，扣非归母净利润10.65亿元，同比+9.28%。单季度来看，23Q2公司营收37.1亿元，同比-29.61%，环比-20.9%，归母净利润4.95亿元，同比-5.77%，环比+14.9%，扣非归母净利润6.4亿元，同比+2.66%，环比+50.4%。
　　盈利能力持续超预期，出货量小幅增长。预计公司上半年三元正极出货约3万吨，同比小幅增长，单吨净利约3.1万元/吨，在国内其他正极企业盈利大幅下滑的情况下公司连续超市场预期，彰显公司海外客户占比70%左右的优势。Q2出货量预计为1.6万吨，单吨净利保持在3万元/吨以上，大幅领先行业，主要由于海外市场产品盈利高，且人民币贬值贡献部分汇兑收益，预计公司全年三元正极出货7万吨以上，单吨平均净利约2.7万元/吨。
　　技术研发行业领先，新品实现批量应用。公司打造固态锂电材料、高性能磷酸（锰）铁锂、富锂锰基、钠电正极等多产品序列，多个新品实现批量应用，包括9系以上超高镍产品已导入多家客户圆柱电池项目，同时与赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶、辉能等固态电池客户建立紧密战略合作关系，固态正极实现数倍增长，钠电正极层状氧化物出货稳定增长，累计出货超百吨。
　　加速欧洲市场布局，巩固国际客户优势。面对欧美产业链本土化政策，公司加速布局欧洲高端产能，7月正式与FMG和FBC签署合资协议，规划6万吨高镍产能，欧洲基地总体规划产能50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，欧洲产能落地将有效巩固公司国际客户优势。
　　投资建议：考虑公司今年三元出货增速放缓，下调业绩预期，预计公司23-25年净利润为19.9/24.0/28.5亿元（原预测为25.13/27.4/31.3亿元），同比增长-11.9%/20.6%/18.9%，对应PE为11.3x/9.3x/7.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外新能源汽车销量不及预期，原材料价格大幅波动
　　

研究报告全文：公司点评当升科技盈利能力持续超预期加速欧洲市场布局证券研究报告2023年08月23日当升科技300073SZ2023半年报点评核心结论公司评级买入股票代码300073SZ事件公司发布2023年半年报23H1公司营收8402亿元同比-78前次评级买入归母净利润926亿元同比146扣非归母净利润1065亿元同比评级变动维持928单季度来看23Q2公司营收371亿元同比-2961环比-209当前价格4424归母净利润495亿元同比-577环比149扣非归母净利润64亿元同比266环比504近一年股价走势当升科技电池化学品盈利能力持续超预期出货量小幅增长预计公司上半年三元正极出货约3创业板指-1万吨同比小幅增长单吨净利约31万元吨在国内其他正极企业盈利大-8幅下滑的情况下公司连续超市场预期彰显公司海外客户占比70左右的优-15-22势Q2出货量预计为16万吨单吨净利保持在3万元吨以上大幅领先-29-36行业主要由于海外市场产品盈利高且人民币贬值贡献部分汇兑收益预-43计公司全年三元正极出货7万吨以上单吨平均净利约27万元吨-502022-082022-122023-04技术研发行业领先新品实现批量应用公司打造固态锂电材料高性能磷酸锰铁锂富锂锰基钠电正极等多产品序列多个新品实现批量应用分析师包括9系以上超高镍产品已导入多家客户圆柱电池项目同时与赣锋锂电杨敬梅S0800518020002卫蓝新能源清陶辉能等固态电池客户建立紧密战略合作关系固态正极021-38584220实现数倍增长钠电正极层状氧化物出货稳定增长累计出货超百吨yangjingmeiresearchxbmailcomcn加速欧洲市场布局巩固国际客户优势面对欧美产业链本土化政策公司相关研究加速布局欧洲高端产能7月正式与FMG和FBC签署合资协议规划6万当升科技盈利能力领先行业管理层增持彰显信心当升科技300073SZ2023一季吨高镍产能欧洲基地总体规划产能50万吨其中多元材料20万吨磷酸报点评2023-04-25当升科技海外客户优势明显23Q1业绩超锰铁锂30万吨欧洲产能落地将有效巩固公司国际客户优势预期当升科技300073SZ2022年报点评2023-04-11投资建议考虑公司今年三元出货增速放缓下调业绩预期预计公司23-25当升科技22年业绩略超预期产品多元化年净利润为199240285亿元原预测为2513274313亿元同比增进展顺利当升科技300073SZ2022年业绩预告点评2023-01-12长-119206189对应PE为113x93x79x维持买入评级风险提示海外新能源汽车销量不及预期原材料价格大幅波动核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元825821264190742320928865增长率15941575-103217244归母净利润百万元10912259199024002853增长率18341070-119206189每股收益EPS215446393474563市盈率PE205991139379市净率PB2420171412数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评当升科技2023年08月23日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物43185216657770008000营业收入825821264190742320928865应收款项28506746581171218918营业成本675217564157351907923827存货净额14392865212424802859营业税金及附加2145547090其他流动资产37593284276329402996销售费用4550426075流动资产合计1236718112172761954122773管理费用50611367738901100固定资产及在建工程160528674686710510668财务费用2381220100200长期股权投资00000其他费用-收入3083122241010无形资产161191211231253营业利润12412539246730203583其他非流动资产354385304344339营业外净收支81100非流动资产合计212034445201768111260利润总额12492538246830203583资产总计1448721555224772722234033所得税费用158279478600700短期借款0995001837净利润10912259199024202883应付款项4738970586801050213086少数股东损益0002030其他流动负债1138182226归属于母公司净利润10912259199024002853流动负债合计4749975287071102414949长期借款及应付债券6030504742财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债229283240251258盈利能力长期负债合计289313290298300ROE165216159163165负债合计50391006589971132215250毛利率182174175178175股本507507507507507营业利润率150119129130124股东权益944811490134801590018783销售净利率132106104104100负债和股东权益总计1448721555224772722234033成长能力营业收入增长率15941575-103217244现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率17471046-28224186净利润10912259199024202883归母净利润增长率18341070-119206189折旧摊销122163190291448偿债能力利息费用2381220100200资产负债率348467400416448其他454880127261351流动比260186198177152经营活动现金流7611160323127503882速动比230156174155133资本支出2380417202627274028其他3291482200每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流2709269204927274028每股指标债务融资44501783991146EPS215446393474563权益融资4406338000BVPS18652269266131353699其它126326000估值筹资活动现金流45372141783991146PE205991139379汇率变动PB2420171412现金净增加额258967713614231000PS2711121008数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评当升科技2023年08月23日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明