事件
　　公司发布2023年中报，23H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润31.43/10.64/10.3亿元，同比+24.25%/+36.53%/+37.72%，单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润12.27/3.64/3.5亿元，同比+28.62%/+59.04%/+67.44%。单Q2收入符合预期、利润超预期。
　　核心要点
　　公司Q2营收受洞藏系列带动提速，结构上呈现较好的升级趋势。单Q2公司酒类收入11.49亿元，同比增长31.46%。分产品看，中高档/普通白酒销售收入分别为8.55/2.94亿元，同比+39.57%/+12.46%。其中，中高档类中洞藏系列表现优秀，根据下游渠道走访反馈，我们预计上半年洞藏系列中洞6预计增速在30%左右，洞9表现更优，而洞16、20在部分地区市场收归公司直营操作后增速较此前有进一步提升。同时，我们认为公司近期举办群星演唱会活动催化下，经销商拿货意愿较好，公司洞藏系列中次高端价格带产品受此催化表现超预期，带动公司Q2业绩增长。分渠道来看，直销（含团购）/批发代理销售收入分别为0.99/10.50亿元，同比+82.90%/+28/06%。分地区来看，省内/省外销售收入分别为7.46/4.04亿元，同比+39.32%/+19.08%。23Q2公司经销商净增加56个，期末经销商数量为1395个。
　　毛利率端，高端产品占比提升带动毛利率改善。费用端，公司上半年销售、管理费用率有回落，但预计销售端费用投放节奏拉平全年看维持平稳。23H1，公司毛利率/归母净利率为70.94%/33.85%，同比+2.67/+3.05pct；销售/管理/研发/财务费用率为8.59%/3.16%/1.21%/-0.14%，分别同比-0.75/-0.64/+0.06/+0.12pct。销售收现/经现净额/预收款项（合同负债+其他应付款）分别为33.28/2.92/6.28亿元，同比变动+28.74%/+59.24%/增加1.5亿元，二季度末预收款环比增加0.09亿元。单Q2，公司毛利率/归母净利率为70.56%/29.66%，同比+7.41/+5.67pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为16.17%/11.98%/4.02%/1.62%/-0.22%，分别同比+1.26/+0.07/-0.9/-0.1/-0.19pct。
　　展望后续，公司持续在产品、品牌、渠道上有发力，结构升级势头不减。产品端，公司今年通过洞6/9系列在价格、定位以及渠道利润上与竞品错位竞争承接短期增量需求，稳固公司业绩的同时以空间换时间，为公司布局洞16/20系列提供窗口期。此外，金星银星作为传统大单品，在部分市场仍保持相对稳健增长。品牌端，今年是公司文化迎驾战略元年，在日常营销活动中，通过国宾盛宴进行品鉴会升级、举办群星演唱会等一系列活动，提升在核心终端/核心消费者中的品牌影响力，为洞藏产品梯次中的消费升级积攒势能。渠道端，从近期动作看，公司上半年通过调节直接/政策/福利利润来确保渠道端的利润空间、从而确保洞藏的竞争力。同时，省内洞藏渠道管理更加细化，洞16/20更高价位段的产品对接资源更匹配的经销商，合肥等几个城市成立平台公司进行试点，省外持续导入洞藏。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2023-2025年实现营收67.47/82.13/97.10亿元，同比增长22.56%/21.73%/18.22%；实现归母净利润21.74/27.55/33.48亿元，同比增长27.52%/26.69%/21.55%，对应EPS为2.72/3.44/4.19元，对应当前股价PE为27x/21x/17x。公司2023年上半年受益春节返乡、宴席回补、消费结构性分化等因素催化，洞藏系列偏基础产品增速较好。看明年，公司今年着力打造品牌升级，逐渐发力布局次高端价格带，我们预计洞16、20等更高价位带产品未来有望迎来放量，产品结构升级预计带动公司营收业绩继续保持较好增速。同时从整体消费大环境看，次高端价格带以及下游相关行业经历2023年调整后，后续需求有望复苏，而江苏安徽地区经济恢复势头较好，次高端价格带需求扩容趋势不改，首次覆盖，给予“买入”评级
　　风险提示：
　　经济复苏不及预期的风险；食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；产品结构升级不及预期的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告食品饮料公司点评报告2023年8月23日股票投资评级迎驾贡酒603198买入首次覆盖洞藏系列表现优秀Q2业绩超预期个股表现事件公司发布2023年中报23H1实现营业收入归母净利润扣非归迎驾贡酒食品饮料38母净利润31431064103亿元同比2425365337723226单Q2实现营业收入归母净利润扣非归母净利润122736435亿2014元同比286259046744单Q2收入符合预期利润超预8期2-4核心要点-10-16公司Q2营收受洞藏系列带动提速结构上呈现较好的升级趋势-222022-082022-112023-012023-032023-062023-08单Q2公司酒类收入1149亿元同比增长3146分产品看中高档普通白酒销售收入分别为855294亿元同比39571246资料来源聚源中邮证券研究所其中中高档类中洞藏系列表现优秀根据下游渠道走访反馈我们预计上半年洞藏系列中洞6预计增速在30左右洞9表现更优而公司基本情况洞1620在部分地区市场收归公司直营操作后增速较此前有进一步最新收盘价元6817提升同时我们认为公司近期举办群星演唱会活动催化下经销商总股本流通股本亿股800800拿货意愿较好公司洞藏系列中次高端价格带产品受此催化表现超预总市值流通市值亿元545545期带动公司Q2业绩增长分渠道来看直销含团购批发代理52周内最高最低价74074625销售收入分别为0991050亿元同比82902806分地区来资产负债率308看省内省外销售收入分别为746404亿元同比市盈率32003932190823Q2公司经销商净增加56个期末经销商数量为安徽迎驾集团股份有限1395个第一大股东公司毛利率端高端产品占比提升带动毛利率改善费用端公司上半年销售管理费用率有回落但预计销售端费用投放节奏拉平全年研究所看维持平稳23H1公司毛利率归母净利率为70943385同比267305pct销售管理研发财务费用率为分析师蔡雪昱SAC登记编号S1340522070001859316121-014分别同比Emailcaixueyucnpseccom-075-064006012pct销售收现经现净额预收款项合同分析师华夏霖负债其他应付款分别为3328292628亿元同比变动SAC登记编号S134052209000328745924增加15亿元二季度末预收款环比增加009亿Emailhuaxialincnpseccom元单Q2公司毛利率归母净利率为70562966同比741567pct税金比例销售管理研发财务费用率分别为16171198402162-022分别同比126007-09-01-019pct展望后续公司持续在产品品牌渠道上有发力结构升级势头不减产品端公司今年通过洞69系列在价格定位以及渠道利润上与竞品错位竞争承接短期增量需求稳固公司业绩的同时以空间换时间为公司布局洞1620系列提供窗口期此外金星银星作为传统大单品在部分市场仍保持相对稳健增长品牌端今年是公司文化迎驾战略元年在日常营销活动中通过国宾盛宴进行品鉴会升市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分级举办群星演唱会等一系列活动提升在核心终端核心消费者中的品牌影响力为洞藏产品梯次中的消费升级积攒势能渠道端从近期动作看公司上半年通过调节直接政策福利利润来确保渠道端的利润空间从而确保洞藏的竞争力同时省内洞藏渠道管理更加细化洞1620更高价位段的产品对接资源更匹配的经销商合肥等几个城市成立平台公司进行试点省外持续导入洞藏投资建议与盈利预测我们预计公司2023-2025年实现营收674782139710亿元同比增长225621731822实现归母净利润217427553348亿元同比增长275226692155对应EPS为272344419元对应当前股价PE为27x21x17x公司2023年上半年受益春节返乡宴席回补消费结构性分化等因素催化洞藏系列偏基础产品增速较好看明年公司今年着力打造品牌升级逐渐发力布局次高端价格带我们预计洞1620等更高价位带产品未来有望迎来放量产品结构升级预计带动公司营收业绩继续保持较好增速同时从整体消费大环境看次高端价格带以及下游相关行业经历2023年调整后后续需求有望复苏而江苏安徽地区经济恢复势头较好次高端价格带需求扩容趋势不改首次覆盖给予买入评级风险提示经济复苏不及预期的风险食品安全的风险行业竞争加剧的风险产品结构升级不及预期的风险盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2023E2025E营业收入百万元5505674782139710增长率1959225621731822EBITDA百万元246250312654389983466846归属母公司净利润百万元170513217435275462334818增长率2297275226692155EPS元股213272344419市盈率PE3386265520961724市净率PB833728628538EVEBITDA1925174513731120资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入5505674782139710营业收入196226217182营业成本1760207924112779营业利润253263266215税金及附加826101912411467归属于母公司净利润230275267215销售费用505594698777获利能力管理费用191216255291毛利率680692706714研发费用61677483净利率310323337346财务费用-1-5-8-12ROE246274300312资产减值损失0000ROIC403533581673营业利润2281288136474430偿债能力营业外收入2666资产负债率308321323320营业外支出33181818流动比率262267278290利润总额2249286936344417营运能力所得税5416868701057应收账款周转率6094510851085108净利润1708218227653361存货周转率044041041041归母净利润1705217427553348总资产周转率055057060061每股收益元213272344419每股指标元资产负债表每股收益213272344419货币资金1137160927964207每股净资产86699111491341交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款90132161190PE3386265520961724预付款项7131619PB833728628538存货4010505458626756流动资产合计777197181189814394现金流量表固定资产1746161114661233净利润1708211226943290在建工程1758700折旧和摊销215263273263无形资产17414511687营运资本变动-41-796-362-402非流动资产合计2290202717541491其他-4313106资产总计10060117451365215884经营活动现金流净额1840159126163157短期借款0000资本开支-428000应付票据及应付账款901114713301533其他-339535353其他流动负债2064249629453425投资活动现金流净额-767535353流动负债合计2964364342754958股权融资-81000其他130130130130债务融资0000非流动负债合计130130130130其他-644-1171-1482-1799负债合计3094377344055088筹资活动现金流净额-724-1171-1482-1799股本800800800800现金及现金等价物净增加额34847311861411资本公积金1261126112611261未分配利润4867586671308667少数股东权益37455668其他0000所有者权益合计69667972924710797负债和所有者权益总计10060117451365215884资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位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