事件描述
　　公司2023H1营业总收入31.43亿元（+24.25%），归母净利润10.64亿元（+36.53%），扣非净利润10.3亿元（+37.72%）。公司2023Q2营业总收入12.27亿元（+29.48%），归母净利润3.64亿元（+60.94%），扣非净利润3.5亿元（+67.44%）。
　　事件评论
　　收入增速亮眼，分产品看中高档酒引领，分区域看省内市场超额增长显著。公司2023H1营业总收入31.43亿元（+24.25%），2023Q2营业总收入12.27亿元（+29.48%），收入表现亮眼。分产品看，2023H1中高档白酒23.69亿元(+28.02%)、普通白酒6.12亿元(+16.28%)，其中2023Q2中高档白酒收入增速达39.57%、普通白酒收入增速为12.46%，二季度产品结构升级进一步提速。分区域看，2023H1省内收入21.05亿元(+33.34%)、省外收入8.76亿元(+9.75%)，省内核心市场增速引领整体。
　　利润高双位数增，核心受益于产品结构提升带动毛利率改善及收入规模递增后费用率有所摊薄。公司2023H1归母净利率提升3.05pct至33.85%，其中毛利率+2.67pct至70.94%，期间费用率-1.45pct至12.82%，营业税金及附加（+0.64pct）。公司2023Q2归母净利率提升5.8pct至29.66%，其中毛利率+7.8pct至70.56%，期间费用率-0.93pct至17.41%，营业税金及附加（+1.17pct）。二季度产品结构升级带来毛利率提升的贡献显著，与此同时，伴随公司收入规模扩增，费用率摊薄亦有一定贡献。
　　品牌建设持续加强，产品聚焦洞藏系列：公司以产品、内容、传播“三大提升”深化品牌文化建设，推动企业品牌价值向经营效益的持续有效转换。产品管理上，梳理产品线，优化产品结构，提升产品形象；聚焦洞藏系列，创新中高档酒销售模式，进一步加大中高档产品布局力度，持续提升洞藏系列份额。
　　受益于省内市场消费升级及洞藏系列竞争力不断提升，公司增长动能稳健；同时，伴随着洞藏势能提升，周边省外市场也将有望逐步突破。我们预计2023/2024年EPS分别为2.77/3.41元，对应当前PE分别为25/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求不及预期；
　　2、市场价格波动加大等。
　　

研究报告全文：research95579com公司研究丨点评报告丨迎驾贡酒603198SHTableTitle迎驾贡酒2023年中报点评结构升级加速盈利持续改善报告要点TableSummary公司2023H1营业总收入3143亿元2425归母净利润1064亿元3653扣非净利润103亿元3772公司2023Q2营业总收入1227亿元2948归母净利润364亿元6094扣非净利润35亿元6744分析师及联系人TableAuthor董思远徐爽朱梦兰石智坤SACS0490517070016SACS0490520030001SACS0490522050003SACS0490522090002请阅读最后评级说明和重要声明1丨证券研究报告丨research95579com丨证券研究报告丨2023-08-22cjzqdt11111迎驾贡酒603198SHTableTitle迎驾贡酒20232年中报点评结构升级加速盈公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持利持续改善事件描述TableSummary2公司基础数据公司2023H1营业总收入3143亿元2425归母净利润1064亿元3653扣非TableBaseData当前股价元6817净利润103亿元3772公司2023Q2营业总收入1227亿元2948归母净利总股本万股80000润亿元扣非净利润亿元3646094356744流通A股B股万股800000事件评论每股净资产元889收入增速亮眼分产品看中高档酒引领分区域看省内市场超额增长显著公司2023H1近12月最高最低价元74484489注股价为年月日收盘价营业总收入3143亿元24252023Q2营业总收入1227亿元2948收入2023818表现亮眼分产品看2023H1中高档白酒2369亿元2802普通白酒612亿元1628其中2023Q2中高档白酒收入增速达3957普通白酒收入增速为1246市场表现对比图近12个月二季度产品结构升级进一步提速分区域看2023H1省内收入2105亿元3334迎驾贡酒沪深300指数省外收入876亿元975省内核心市场增速引领整体3619利润高双位数增核心受益于产品结构提升带动毛利率改善及收入规模递增后费用率有1所摊薄公司2023H1归母净利率提升305pct至3385其中毛利率267pct至-162022-82022-122023-42023-87094期间费用率-145pct至1282营业税金及附加064pct公司2023Q2归母净利率提升58pct至2966其中毛利率78pct至7056期间费用率-093pct资料来源Wind至1741营业税金及附加117pct二季度产品结构升级带来毛利率提升的贡献显著与此同时伴随公司收入规模扩增费用率摊薄亦有一定贡献相关研究品牌建设持续加强产品聚焦洞藏系列公司以产品内容传播三大提升深化品TableReport迎驾贡酒2022年年报及2023年一季报点评牌文化建设推动企业品牌价值向经营效益的持续有效转换产品管理上梳理产品线中高档持续发力业绩稳健成长2023-04-27优化产品结构提升产品形象聚焦洞藏系列创新中高档酒销售模式进一步加大中迎驾贡酒深度报告从迎驾的反转看地产酒推高档产品布局力度持续提升洞藏系列份额新成功的底层逻辑2023-02-09受益于省内市场消费升级及洞藏系列竞争力不断提升公司增长动能稳健同时伴随着洞藏势能提升周边省外市场也将有望逐步突破我们预计20232024年EPS分别为277341元对应当前PE分别为2520倍维持买入评级风险提示1需求不及预期更多研报请访问2市场价格波动加大等长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1宏观经济波动导致需求修复不及预期白酒行业需求与宏观经济相关度较高其中大众消费与居民收入及消费者信心指数相关商务宴席消费与投资活跃度相关度较高公司产品价格带跨度较大宏观经济的波动可能对大众消费需求及商务宴席消费需求造成一定影响2市场价格大幅波动导致渠道积极性受损风险目前行业处于供需紧平衡阶段供给端的持续扩张或需求端恢复不及预期均有可能导致行业的价格波动在目前价格水平下渠道利润处于较为合理水平价格的大幅度波动可能会对渠道积极性造成损害请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入5505670280299393货币资金1137188932354853营业成本1760196722502520交易性金融资产2197219721972197毛利3745473457796874应收账款45707992营业收入68717273存货4010465752545887营业税金及附加826100512041409预付账款7101012营业收入15151515其他流动资产374380384386销售费用505596715836流动资产合计777192041115813426营业收入9999长期股权投资0000管理费用191228273319投资性房地产11852营业收入3333固定资产合计1746205222202419研发费用617691106无形资产174222265311营业收入1111商誉0000财务费用-1-5-4-5递延所得税资产80808080营业收入0000其他非流动资产280349423499加资产减值损失0000资产总计10060119141415116738信用减值损失0000短期贷款0000公允价值变动收益2675应付款项644769855961投资收益76747474预收账款0000营业利润2281294536144322应付职工薪酬89105118132营业收入41444546应交税费1143138416671947营业外收支-31-18-18-33其他流动负债1089122313781540利润总额2249292735964290流动负债合计2964348040184579营业收入41444546长期借款0000所得税费用5417018611028应付债券0000净利润1708222627363261递延所得税负债75757575归属于母公司所有者的净利润1705221927293253其他非流动负债54545454少数股东损益3778负债合计3094361041484709EPS元213277341407归属于母公司所有者权益69298260995211969现金流量表百万元少数股东权益374451602022A2023E2024E2025E股东权益696683041000412029经营活动现金流净额1840232328433380负债及股东权益10060119141415116738取得投资收益收回现金80747474基本指标长期股权投资50002022A2023E2024E2025E资本性支出-79-677-451-497每股收益213277341407其他-774-80-84-103每股经营现金流230290355422投资活动现金流净额-767-683-461-525市盈率2888245719991677债券融资0000市净率711660548456股权融资4000EVEBITDA2024166913721115银行贷款增加减少0000总资产收益率169186193194筹资成本-728-888-1037-1236净资产收益率246269274272其他0000净利率310331340346筹资活动现金流净额-724-888-1037-1236资产负债率308303293281现金净流量不含汇率变动影响34875313451618总资产周转率055056057056资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555