事件
　　公司公告2023年中报。23H1，公司实现营业总收入31.43亿元（+24.25%），归母净利10.64亿元（+36.53%），扣非归母净利10.30亿元（+37.72%）。23Q2，公司实现营业总收入12.27亿元（+29.48%），归母净利3.64亿元（+60.94%），扣非归母净利3.50亿元（+67.44%）。
　　产品结构加速升级，省内优势稳固
　　1）23Q2公司中高档白酒收入增速远超普通白酒。23Q2，公司中高档白酒/普通白酒分别实现收入8.55/2.94亿元，同比分别+39.57%/+12.46%，中高档白酒收入占主营业务收入的比重同比提升4.32pct至74.43%。
　　2）23Q2公司省内收入高增，省外稳步成长。23Q2，公司省内/省外分别实现收入7.46/4.04亿元，同比分别+39.32%/+19.08%，省内收入占主营业务收入比重为64.88%（+3.65pct）。
　　3）批发代理渠道为主，23Q2直销占比同比提升。23Q2，公司直销（含团购）/批发代理渠道分别实现收入0.99/10.50亿元，同比分别+82.90%/+28.06%，直销（含团购）渠道收入占主营业务收入比重同比提升2.43pct至8.66%。
　　4）经销商结构持续优化。23Q2末，公司省内/省外经销商数量分别为726/669家，较上个季度末分别净增加35/21家。
　　5）23H1末公司合同负债同比高增。23H1末，公司合同负债金额为5.05亿元，同比+33.54%。
　　盈利能力持续提升，费用管控持续优化
　　1 ） 23Q2净利率、毛利率提升。23H1，公司毛利率/净利率分别为70.94%/33.99%，同比分别+2.67/+3.04pct；23Q2，公司毛利率/净利率同比分别+7.41/+5.56pct至70.56%/29.73%。
　　2）23H1销售及管理费用率优化显著。23H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.59%/3.16%/1.21%/-0.14%，同比分别-0.75/-0.64/+0.06/-0.11pct。23Q2，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.98%/4.02%/1.62%/-0.22%，同比分别+0.07/-0.90/-0.10/-0.19pct。
　　3）23Q2税金及附加、所得税两项占比略增，净利率增幅小于毛利率。23Q2，公司税金及附加占营业总收入的比重为16.17%（+1.26pct），所得税占营业总收入比重为8.91%（+0.97pct）。
　　投资建议
　　公司是中国生态白酒领军企业，洞藏系列势能不断向上，叠加安徽白酒消费升级大势，持续高增长可期；23H1公司不断优化产品结构，梳理产品线，聚焦洞藏系列，创新中高档酒销售模式，提升洞藏份额，聚焦核心渠道和终端，提升网点数量与质量。我们预计公司23-25年归母净利为21.49/26.35/31.58亿元，增速26.05%/22.62%/19.82%，对应8月18日PE 25/21/17倍（市值545亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险、省内竞争加剧风险、政策调整风险。
　　

研究报告全文：TableMain公司研究日常消费食品饮料与烟草证券研究报告迎驾贡酒603198公司点评报告2023年08月21日TableInvestTableTitleQ2业绩增61产品结构升级加速买入维持迎驾贡酒2023年中报点评TableSummary事件基本数据TableBase公司公告2023年中报23H1公司实现营业总收入3143亿元242552周最高最低价元74074625归母净利1064亿元3653扣非归母净利1030亿元377223Q2A股流通股百万股80000公司实现营业总收入1227亿元2948归母净利364亿元6094扣非归母净利350亿元6744A股总股本百万股80000产品结构加速升级省内优势稳固流通市值百万元5453600123Q2公司中高档白酒收入增速远超普通白酒23Q2公司中高档白酒普总市值百万元5453600通白酒分别实现收入855294亿元同比分别39571246中高档白过去一年股价走势TablePicQuote酒收入占主营业务收入的比重同比提升432pct至7443223Q2公司省内收入高增省外稳步成长23Q2公司省内省外分别实现36收入746404亿元同比分别39321908省内收入占主营业务收入23比重为6488365pct103批发代理渠道为主23Q2直销占比同比提升23Q2公司直销含团购-3批发代理渠道分别实现收入0991050亿元同比分别82902806-16直销含团购渠道收入占主营业务收入比重同比提升243pct至86682211202185198174经销商结构持续优化23Q2末公司省内省外经销商数量分别为726669迎驾贡酒沪深300家较上个季度末分别净增加3521家资料来源Wind国元证券研究所整理523H1末公司合同负债同比高增23H1末公司合同负债金额为505亿元相关研究报告TableDocReport同比3354盈利能力持续提升费用管控持续优化国元证券公司研究-迎驾贡酒6031982022年报123Q2净利率毛利率提升23H1公司毛利率净利率分别为及2023年一季报点评洞藏引领Q1业绩增2770943399同比分别267304pct23Q2公司毛利率净利率同比分20230427别741556pct至70562973销售及管理费用率优化显著公司销售管理研发财务费用率223H123H1分别为同比分别859316121-014-075-064006-011pct报告作者TableAuthor23Q2公司销售管理研发财务费用率分别为1198402162-022分析师邓晖同比分别007-090-010-019pct323Q2税金及附加所得税两项占比略增净利率增幅小于毛利率23Q2执业证书编号S0020522030002公司税金及附加占营业总收入的比重为1617126pct所得税占营业总电话021-51097188收入比重为891097pct邮箱denghui1gyzqcomcn投资建议公司是中国生态白酒领军企业洞藏系列势能不断向上叠加安徽白酒消费升分析师朱宇昊级大势持续高增长可期23H1公司不断优化产品结构梳理产品线聚焦洞藏系列创新中高档酒销售模式提升洞藏份额聚焦核心渠道和终端提升执业证书编号S0020522090001网点数量与质量我们预计公司23-25年归母净利为214926353158亿元电话021-51097188增速260522621982对应8月18日PE252117倍市值545亿邮箱zhuyuhaogyzqcomcn元维持买入评级风险提示分析师袁帆食品安全风险省内竞争加剧风险政策调整风险执业证书编号S0020522110001TableFinance附表盈利预测电话021-51097188财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E邮箱yuanfangyzqcomcn营业收入百万元460353550530673816804270942278收入同比33361959223919361716归母净利润百万元138665170513214924263540315762联系人单蕾归母净利润同比45442297260522621982电话021-51097188ROE23002461260826372624邮箱shanleigyzqcomcn每股收益元173213269329395市盈率PE39333198253720691727资料来源国元证券研究所整理Wind请务必阅读正文之后的免责条款部分13财务预测表TableFinanceDetail资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产65631477705295896111715821430604营业收入460353550530673816804270942278现金75708113674149594243610388004营业成本149548176037201905234251267033应收账款5092447691201011710743营业税金及附加7016182584103094121847141342其他应收款1704107398711901474营业费用4459650467620677241084805预付账款609706140813821503管理费用2017119096248642943633922存货351968401037490933578559654408研发费用55916118719479158436其他流动资产221232256088306918336724374472财务费用-297-143-395-590-947非流动资产217224228971252702275197296561资产减值损失-013-012-011-011-011长期投资50000095001100011000公允价值变动收益1445164228252286固定资产171639174578191808210125228068投资净收益70777577703572647292无形资产1243617362208922428327759营业利润182030228051284872349142418144其他非流动资产3264837031305022978829734营业外收入846212561540437资产总计8735371006023121166214467791727165营业外支出1153328150815321445流动负债251694296427368130426229501863利润总额182761224935283925348150417137短期借款000000000000000所得税43348541036829183739100332应付账款56353643578606794520106400净利润139413170833215634264411316805其他流动负债195341232069282064331709395463少数股东损益7483207108711043非流动负债1415312989150761568215629归属母公司净利润138665170513214924263540315762长期借款000000000000000EBITDA202885249366306157374316447608其他非流动负债1415312989150761568215629EPS元173213269329395负债合计265846309416383206441912517492少数股东权益48163738444853196363主要财务比率股本8000080000800008000080000会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积134225126139130353130353130353成长能力留存收益388650486731613654789195992956营业收入33361959223919361716归属母公司股东权益6028756928698240089995481203310营业利润43062528249222561976负债和股东权益8735371006023121166214467791727165归属母公司净利润45442297260522621982获利能力现金流量表单位百万元毛利率67516802700470877166会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率30123097319032773351经营活动现金流152493183997194162246489347115ROE23002461260826372624净利润139413170833215634264411316805ROIC31104100434846295231折旧摊销2115221458216792576430411偿债能力财务费用-297-143-395-590-947资产负债率30433076316330542996投资损失-7077-7577-7035-7264-7292净负债比率000000000000000营运资金变动2600-4054-60591-54084-12842流动比率261262260275285其他经营现金流-32993481248691825220980速动比率121127127139155投资活动现金流-133542-76713-78448-65062-91669营运能力资本支出2713141653319504264547409总资产周转率057059061061059长期投资1140673344785301505-003应收账款周转率812310851936279288547其他投资现金流7656-1613-37968-20912-44263应付账款周转率266292268259266筹资活动现金流-56568-72441-79793-87410-111053每股指标元短期借款000000000000000每股收益最新摊薄173213269329395长期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄191230000000000普通股增加000000000000000每股净资产最新摊薄754866103012491504资本公积增加3872-80864215000000估值比率其他筹资现金流-60440-64355-84008-87410-111053PE39333198253720691727现金净增加额-37618348433592094017144393PB905787662546453EVEBITDA25212051167113661143请务必阅读正文之后的免责条款部分23