2023Q2营收稳定增长，智能可穿戴主控芯片贡献增量，维持“买入”评级
　　公司发布2023年半年报，2023H1实现营收9.10亿元，同比+32.40%；归母净利润4925.34万元，同比-39.26%；扣非净利润568.22万元，同比-76.56%；毛利率35.11%，同比-4.30pcts。2023Q2单季度实现营收5.27亿元，同比+31.56%，环比+37.25%；归母净利润5001.50万元，同比-14.63%，环比+5077.67万元；扣非净利润3051.13万元，同比-10.65%，环比+5534.04万元，毛利率34.69%，同比-4.37pcts，环比-1pcts。随着消费市场逐步回暖，公司新品有望进一步贡献营收，我们上调盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润为2.15/3.33/4.76亿元（前值为2.07/3.16/4.47亿元），预计2023/2024/2025年EPS为1.79/2.78/3.97元（前值为1.73/2.64/3.73元），当前股价对应PE 79.0/50.9/35.6倍，维持“买入”评级。
　　下游需求逐渐回暖，公司重视研发，手表和WiFi市场共同发力，前景可期
　　随着全球经济复苏和消费市场的逐步回暖，以及可穿戴及智能家居行业终端去库存接近尾声，下游客户对芯片的需求逐渐恢复。公司2023H1研发费用2.35亿元，同比+12.32%。2023H1公司BES2700系列可穿戴主控芯片平台推向市场后，由于优异的音频和图像性能表现，超低的运行和待机功耗，全集成射频模拟、多核异构CPU/GPU/DSP/NPU、大容量存储和电源管理而带来的极小的BOM开销，得到各大知名品牌的认可，多款基于BES2700系列可穿戴智能耳机、运动手表产品相继实现量产。随着客户对通话降噪的要求逐步提高，公司自主研发了AI降噪算法，有效降低内存用量，提升AI算力的使用。智能家居方面，2023H1公司最新的Wi-Fi 6的连接芯片已进入量产导入阶段。结合公司在低功耗无线领域的优势以及MCU系统软硬件优势，公司研发了新一代的低功耗Wi-Fi 6 MCU平台芯片，方便越来越多的智能可穿戴和智能家居设备完成低功耗联网待机，多平台间共享信息，睡眠模式下Wi-Fi连接芯片的传感信息处理。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品研发不及预期；行业竞争加剧。

研究报告全文：电子半导体公司研恒玄科技688608SHQ2营收环比增长手表和WiFi双市场发力究2023年08月24日公司信息更新报告投资评级买入维持罗通分析师luotongkyseccn证书编号S0790522070002日期2023823营收稳定增长智能可穿戴主控芯片贡献增量维持买入评级当前股价元111502023Q2公司发布2023年半年报2023H1实现营收910亿元同比3240归母净利公一年最高最低元186388901司润万元同比扣非净利润万元同比毛利率492534-392656822-7656信总市值亿元13384同比单季度实现营收亿元同比环息流通市值亿元88523511-430pcts2023Q25273156更总股本亿股比3725归母净利润500150万元同比-1463环比507767万元扣非新120报流通股本亿股079净利润305113万元同比-1065环比553404万元毛利率3469同比告环比随着消费市场逐步回暖公司新品有望进一步贡献营收近3个月换手率1157-437pcts-1pcts我们上调盈利预测预计202320242025年归母净利润为215333476亿元前值为亿元预计年为元前股价走势图207316447202320242025EPS179278397值为173264373元当前股价对应PE790509356倍维持买入评级恒玄科技沪深30048下游需求逐渐回暖公司重视研发手表和WiFi市场共同发力前景可期32随着全球经济复苏和消费市场的逐步回暖以及可穿戴及智能家居行业终端去库16存接近尾声下游客户对芯片的需求逐渐恢复公司2023H1研发费用235亿元0-16同比12322023H1公司BES2700系列可穿戴主控芯片平台推向市场后由-32于优异的音频和图像性能表现超低的运行和待机功耗全集成射频模拟多核开-482022-082022-122023-04异构CPUGPUDSPNPU大容量存储和电源管理而带来的极小的BOM开销源证数据来源聚源得到各大知名品牌的认可多款基于BES2700系列可穿戴智能耳机运动手表券产品相继实现量产随着客户对通话降噪的要求逐步提高公司自主研发了AI证降噪算法有效降低内存用量提升算力的使用智能家居方面券相关研究报告AI2023H1研公司最新的Wi-Fi6的连接芯片已进入量产导入阶段结合公司在低功耗无线领究短期业绩承压AIoT领域不断拓展域的优势以及MCU系统软硬件优势公司研发了新一代的低功耗Wi-Fi6MCU报公司信息更新报告-2023328告平台芯片方便越来越多的智能可穿戴和智能家居设备完成低功耗联网待机多平台间共享信息睡眠模式下Wi-Fi连接芯片的传感信息处理风险提示下游需求不及预期产品研发不及预期行业竞争加剧财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元17651485214026953385YOY664-159441259256归母净利润百万元408122215333476YOY1055-700754553427毛利率373394392393404净利率23182100124141ROE6921355168EPS摊薄元340102179278397PE倍4161385790509356PB倍2928272624数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产61935954676877588966营业收入17651485214026953385现金14541845265933494206营业成本1107900130016352018应收票据及应收账款314268000营业税金及附加11233其他应收款1621323549营业费用1114172227预付账款11324管理费用77108150175203存货541946120214991834研发费用289440535593711其他流动资产38662873287328732873财务费用-23-51-16933非流动资产164459443417392资产减值损失-4-60000长期投资00000其他收益724161716固定资产5657595755公允价值变动收益14-5234无形资产761331189874投资净收益9391475972其他非流动资产33270266262262资产处置收益00000资产总计63586413721181759357营业利润410124217336480流动负债426432101516612386营业外收入00000短期借款011088115042213营业外支出00000应付票据及应付账款341185000利润总额410124217337481其他流动负债86137135156173所得税22235非流动负债2818181818净利润408122215333476长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债2818181818归属母公司净利润408122215333476负债合计454451103416792404EBITDA398133238388559少数股东权益00000EPS元340102179278397股本120120120120120资本公积51705194519451945194主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益61469690012121663成长能力归属母公司股东权益59035963617764966953营业收入664-159441259256负债和股东权益63586413721181759357营业利润1051-698754550428归属于母公司净利润1055-700754553427获利能力毛利率373394392393404净利率23182100124141现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE6921355168经营活动现金流-44-3603473178ROIC57262131196248净利润408122215333476偿债能力折旧摊销3257587079资产负债率7170143205257财务费用-23-51-16933净负债比率-241-286-285-282-285投资损失-93-91-47-59-72流动比率145138674738营运资金变动-423-532-172-277-332速动比率132115553830其他经营现金流56134-3-4-5营运能力投资活动现金流-163073881823总资产周转率0302030404资本支出139147424453应收账款周转率8951000000长期投资-1584801000应付账款周转率43341410000其他投资现金流9385506276每股指标元筹资活动现金流-70-131-24-52每股收益最新摊薄340102179278397短期借款-31110771624708每股经营现金流最新摊薄-036-300029060149长期借款00000每股净资产最新摊薄49194969514854135794普通股增加00000估值比率资本公积增加2023000PE4161385790509356其他筹资现金流-60-146-769-648-761PB2928272624现金净增加额-17543914466149EVEBITDA294934519316217数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后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