2Q23：耳机/音箱需求修复较好，收入同环比改善显著
　　公司2Q23实现营收5.27亿元（yoy：+31.5%，qoq：+37.2%），归母净利润5002万元（yoy：-14.6%，qoq：+7554.6%）。2Q23营收同环比增长主要由于下游补库及终端需求改善，订单逐季好转。但由于上游成本上涨以及降价压力导致2Q23毛利率环比下降1pct至34.69%，预计下半年毛利率仍然承压。今年以来公司加强费用管控，且因美元升值汇兑收益有所增加，2Q23实现环比扭亏为盈。我们维持公司23-25年归母净利润预测为1.87/3.51/5.31亿元。考虑公司在可穿戴SoC领域的龙头地位，给予50x24PE（可比公司31x24PE），给予目标价146.5元，“增持”。
　　2Q23回顾：耳机及音箱需求逐步恢复，毛利率仍然承压
　　上半年客户需求好转，国内外市场销售均有所改善，分业务来看，1）耳机：618促销客户拉货积极，公司在稳定TWS中高端市场份额的同时积极下沉，并进军海外市场；2）手表：BES 2700导入华为watch系列旗舰新品突破原有运动手表边界，公司预计下半年至明年BES2700将在更多客户以及新项目上实现放量；3）智能家居：1H22年低基数下1H23明显反弹，智能音箱新项目将陆续落地。存货方面，截至二季度末存货6.89亿元，较上季度末减少1.54亿元，我们认为后续随着销售持续增长，公司存货水位有望进一步降低，但由于今年代工成本仍然较高，预计下半年毛利率仍存在一定压力。
　　2023年展望：营收有望持续改善，WiFi相关产品不断丰富
　　可穿戴及智能家居市场需求复苏已在2Q体现，下半年营收有望继续保持环比增长。公司有望在耳机端维持较高份额，在手表领域不断提升产品性能，持续新项目导入。此外，公司Wi-Fi6（1×1）芯片已顺利完成认证进入量产导入阶段，并继续研发2x2 Wi-Fi 6/6E以及WiFi6 MCU平台芯片，进一步满足平板、笔记本电脑、虚拟现实设备、智能家居等应用场景的芯片需求。公司8月1日发布2023年限制性股票激励计划，2023-2026年度营收考核目标值为15.81/17.96/19.40/21.56亿元，同比增长10%/13.6%/8%/11.1%，23-26CAGR=10.9%，对稳定公司核心技术团队起到了积极作用。
　　投资建议：目标价146.5元，维持“增持”评级
　　短期来看公司业绩拐点已经显现，可穿戴产品需求率先回暖。公司在半年报提出可穿戴平台智能检测和健康监测技术有望带来新的需求，所处赛道仍具有可预见的较好的成长性。我们维持23-25年公司归母净利润分别为1.87/3.51/5.31亿元，考虑公司在可穿戴SoC领域的龙头地位，给予50x24PE（可比公司31x 24PE），对应目标价146.5元，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求复苏不及预期，市场竞争加剧，新品研发不及预期

研究报告全文：证券研究报告恒玄科技688608CH2Q23耳机等需求增长毛利率仍承压华泰研究中报点评投资评级维持增持2023年8月23日中国内地半导体目标价人民币14650研究员张皓怡2Q23耳机音箱需求修复较好收入同环比改善显著SACNoS0570522020001zhanghaoyihtsccom862128972228公司2Q23实现营收527亿元yoy315qoq372归母净利润5002万元yoy-146qoq755462Q23营收同环比增长主研究员黄乐平PhD要由于下游补库及终端需求改善订单逐季好转但由于上游成本上涨以及SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom降价压力导致2Q23毛利率环比下降1pct至3469预计下半年毛利率仍SFCNoAUZ06685236586000然承压今年以来公司加强费用管控且因美元升值汇兑收益有所增加联系人陈钰2Q23实现环比扭亏为盈我们维持公司23-25年归母净利润预测为SACNoS0570121120092chenyu019111htsccom187351531亿元考虑公司在可穿戴SoC领域的龙头地位给予50x862128972228可比公司给予目标价元增持24PE31x24PE1465联系人林文富SACNoS0570123070167linwenfuhtsccom2Q23回顾耳机及音箱需求逐步恢复毛利率仍然承压862128972228上半年客户需求好转国内外市场销售均有所改善分业务来看1耳机618促销客户拉货积极公司在稳定TWS中高端市场份额的同时积极下沉华泰证券研究所分析师名录并进军海外市场2手表BES2700导入华为watch系列旗舰新品突破原有运动手表边界公司预计下半年至明年BES2700将在更多客户以及新项目上实现放量3智能家居1H22年低基数下1H23明显反弹智能音箱新项目将陆续落地存货方面截至二季度末存货689亿元较上季度末减少154亿元我们认为后续随着销售持续增长公司存货水位有望进一步降低但由于今年代工成本仍然较高预计下半年毛利率仍存在一定压力2023年展望营收有望持续改善WiFi相关产品不断丰富基本数据可穿戴及智能家居市场需求复苏已在2Q体现下半年营收有望继续保持环比增长公司有望在耳机端维持较高份额在手表领域不断提升产品性能目标价人民币14650持续新项目导入此外公司Wi-Fi611芯片已顺利完成认证进入量收盘价人民币截至8月22日11311产导入阶段并继续研发2x2Wi-Fi66E以及WiFi6MCU平台芯片进一市值人民币百万135776个月平均日成交额人民币百万24813步满足平板笔记本电脑虚拟现实设备智能家居等应用场景的芯片需求52周价格范围人民币9097-18510公司8月1日发布2023年限制性股票激励计划2023-2026年度营收考核BVPS人民币5019目标值为1581179619402156亿元同比增长10136811123-26CAGR109对稳定公司核心技术团队起到了积极作用股价走势图恒玄科技投资建议目标价元维持增持评级人民币1465相对沪深300短期来看公司业绩拐点已经显现可穿戴产品需求率先回暖公司在半年报18620提出可穿戴平台智能检测和健康监测技术有望带来新的需求所处赛道仍具16213有可预见的较好的成长性我们维持23-25年公司归母净利润分别为1386187351531亿元考虑公司在可穿戴SoC领域的龙头地位给予50x114224PE可比公司31x24PE对应目标价1465元维持增持评级909Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23风险提示需求复苏不及预期市场竞争加剧新品研发不及预期资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万17651485220928773654-66361589487930232702归属母公司净利润人民币百万4077212242186623511653055-105516997524488175109EPS人民币最新摊薄340102155293442ROE691205303541756PE倍333011091727538662559PB倍230228221209193EVEBITDA倍20425711361319841212资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1恒玄科技688608CH图表1公司财务数据百万人民币3Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q232022202320242025AAAAAAAAA华泰华泰华泰营业收入4985342874004823153845271485220928773654YoY5036-1-10-3-413432-16493027营业成本318335173244288196247344900143518272305毛利17919911515619411913718358577410501350OPEX104111125115139130154115510651786916税金及附加00000000233营业费用2523454314182226管理费用2223232737213030108135158183研发费用9084102107117113119116440552662775财务费用-10-1-3-21-19-91-34-51-53-55-67投资净收益252920292419231791909090资产减值损失11151539836-60552918信用减值损失11-121-101-1111其他收益2292934324242424营业利润105113225869-26-152124189354536YoY5337-72-48-34-123-104-11-70528851营业外收入000000000000营业外支出000000020000税前收益105113225969-26-150124189354536YoY5336-72-48-34-123-103-15-70052088051所得税000002002235少数股东损益000000000000归母净利润105114225969-28-07650122187351531YoY5440-72-46-34-124-103-15-70528851比率分析毛利率360372399391403379357347394350365369OPEX营收208208436289289414401218344295273251RD营收181158356268243358311220296250230212营业利润率21021278146143-83-029983524879512归母净利率21121378146143-88-02958285122145资料来源Wind华泰研究预测图表2公司分业务数据注明毛利率变动单位为pct资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2恒玄科技688608CH图表3恒玄科技季度营收增速及毛利率图表4恒玄科技季度归母净利润及同比增速营收增速毛利率右百万元归母净利润YOY12060140414012040100100392008038806037-20403660-402035-6040034-80-2033-10020-4032-120-60310-1401Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q234Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23注2Q23来自公司业绩预告注2Q23来自公司业绩预告资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5恒玄科技季度研发费用及研发费用率图表6恒玄科技存货及存货周转天数百万元百万元研发费用研发费用率右轴存货存货周转天数天1404010003509001203530080030100700250258060020020500601501540040300101002002050510000003Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表7可比公司估值表截止2023年8月22日数据来自Wind一致性预期资料来源Wind华泰研究图表8恒玄科技PE-Bands图表9恒玄科技PB-Bands人民币恒玄科技55x85x人民币恒玄科技18x206x110x140x165x393x580x767x600402545030193002013150100600Dec-20May-21Oct-21Mar-22Aug-22Jan-23Jun-23Dec-20May-21Oct-21Mar-22Aug-22Jan-23Jun-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3恒玄科技688608CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产61935954660566827788营业收入17651485220928773654现金14541845254228203658营业成本110790029143518272305应收账款3143326789411874733665108营业税金及附加144114229319341其他应收账款15912100339237615325营业费用10911391176721872558预付账款139126268245406管理费用769410822134761582318272存货5409994601742454758554839财务费用23365143534555336750其他流动资产38662873287328732873资产减值损失4355990552328771827非流动资产1644445930443164172838794公允价值变动收益1407468100010001000长期投资000000000000000投资净收益92639074900090009000固定投资55655664605459775920营业利润4096912374188563542653557无形资产7601132971175793796533营业外收入021042021026027其他非流动资产327926969265062637226341营业外支出005007005004005资产总计63586413704971008176利润总额4098412409188723544753580流动负债426294321188084585751138所得税213167211331525短期借款00011009800010001000净利润4077212242186623511653055应付账款3406718465652784135293116少数股东损益000000000000000其他流动负债856213738148061622319647归属母公司净利润4077212242186623511653055非流动负债28141839183918391839EBITDA4071115789229043994558472长期借款000000000000000EPS人民币基本340102155293442其他非流动负债28141839183918391839负债合计454434505089923604151156主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本1200012000120031200312003成长能力资本公积51705194519451945194营业收入66361589487930232702留存公积61417695798776712181741营业利润105136980523987875118归属母公司股东权益59035963614964957020归属母公司净利润105516997524488175109负债和股东权益63586413704971008176获利能力毛利率37293937350436483694现金流量表净利率231082484512211452会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE691205303541756经营活动现金437736002632802467973458ROIC58648272587502215042净利润4077212242186623511653055偿债能力折旧摊销31545740606374428718资产负债率71570212768511414财务费用23365143534555336750净负债比率24092859397943035176投资损失92639074900090009000流动比率145313787501141685营运资金变动423015318353968225628545速动比率132011556631056634其他经营现金559813416106810881111营运能力投资活动现金163073832555251484217总资产周转率029023033041048资本支出1385714739412544655318应收账款周转率892510650650650长期投资158480100000000000应付账款周转率433343343343343其他投资现金92648472967796139534每股指标人民币筹资活动现金7022129484119716119每股收益最新摊薄340102155293442短期借款30901100930097000000每股经营现金流最新摊薄036300527206612长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄49184968512354115848普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加20432329000000000PE倍333011091727538662559其他筹资现金597514632385050296119PB倍230228221209193现金净增加额175439060696742785783794EVEBITDA倍20425711361319841212资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4恒玄科技688608CH免责声明分析师声明本人张皓怡黄乐平兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5恒玄科技688608CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师张皓怡黄乐平本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6恒玄科技688608CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7