事件
　　公司发布2023半年报，23H1公司实现收入9.10亿元（yoy:32.40%），实现归母净利润0.49亿元（yoy:-39.29%）；从单季度表现来看，23Q2公司实现营业收入5.27亿元（ yoy:31.56%, qoq:37.25%），接近单季度收入历史最高水平，实现归母净利润0.50亿元（yoy:-14.63%），利润环比扭亏为盈，业绩符合预期。
　　下游需求回暖，毛利率有望触底回升。公司收入在23Q2实现5.27亿元（yoy:31.56%,qoq:37.25%），接近单季度收入历史最高水平，主要系消费市场需求回暖，可穿戴及智能家居行业终端去库存接近尾声，客户提货意愿提升。从毛利率水平来看，23H1公司毛利率为35.11%（yoy：-4.30pct），23Q2单季度毛利率34.69%（yoy:-4.37pct,qoq:-1pct）,主要系上游成本上涨及芯片去库存压力，目前公司整体毛利率水平已接近底部。从库存水平来看，公司23H1末库存水平6.89亿元，相比23Q1末（8.43亿元）已下降至正常水平，同时报告期内公司存货计提4,369万元资产减值损失，较去年同期增加3823万元。公司23H1期间经营活动现金流净流入1.82亿元，主要系报告期内公司营收成长，持续推进去库存化，使得经营活动现金流量净额由负转正。
　　手表/TWS耳机市场呈现复苏，公司新品持续上量。伴随去库阶段结束，公司逐步加深在全集成可穿戴SoC平台技术持续升级，公司新品BES2700系列智能可穿戴主控芯片逐步上量，在智能手表市场份额逐步提升，新产品带动芯片销量及均价增长。目前已有多家品牌客户产品基于BES2700系列可穿戴智能耳机、运动手表产品相继实现量产。从研发水平来看，公司23H1研发费用达到2.35亿元（yoy：12.32%），研发费用率达到25.84%，报告期内，公司新增申请境内发明专利33项，获得境内发明专利批准16项；通过自主途径申请境外专利1项，获得境外发明专利批准3项。
　　Audio产品线不断迭代与扩展，看好多公司多领域布局。公司在报告期内自研耳机AI降噪算法，已在多款耳机产品落地，公司引入了自动化的ANC产线校准方案，基于BES2700平台开发了辅听类相关技术(PSAP)，并已经在支持助听器类的蓝牙对耳中量产出货。同时公司在2022年实现Wi-Fi 4连接芯片的量产出货，目前的Wi-Fi 6的连接芯片也已经顺利完成认证，已进入量产导入阶段。看好未来公司在BLE领域实现多设备的低功耗联网，多平台间信息共享。看好公司在平台领域的布局
　　投资建议
　　我们认为，公司围绕AIoT产业链逐步布局，在可穿戴和智能家居领域纵向平台化发展。我们预期，公司2023-2025年实现收入23.13/27.35/34.65亿元，归母净利润2.76/3.53/4.62亿元，对应PE为49.13X/38.41X/29.36X，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期的风险；研发进度不及预期风险；市场价格波动风险

研究报告全文：公司点评报告电子行业TableIndustryNameTableReportDate2023年08月22日TableTitle公司深度报告模板财务表现持续向好看好手表TWS耳恒玄科技TableStockCode688608SH机领域需求复苏推荐TableInvestRank维持核心观点TableSummary事件公司发布2023半年报23H1公司实现收入910亿元分析师TableAuthorsyoy3240实现归母净利润049亿元yoy-3929从单季度高峰表现来看23Q2公司实现营业收入527亿元yoy3156010-80927671qoq3725接近单季度收入历史最高水平实现归母净利润050亿gaofengyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130522040001元yoy-1463利润环比扭亏为盈业绩符合预期下游需求回暖毛利率有望触底回升公司收入在23Q2实现527亿元王子路yoy3156qoq3725接近单季度收入历史最高水平主要系消010-80927632费市场需求回暖可穿戴及智能家居行业终端去库存接近尾声客户提wangziluyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130522050001货意愿提升从毛利率水平来看23H1公司毛利率为3511yoy-430pct23Q2单季度毛利率3469yoy-437pctqoq-1pct主要系上游成本上涨及芯片去库存压力目前公司整体毛利率水平已接近市场数据TableMarket2023-08-22底部从库存水平来看公司23H1末库存水平689亿元相比23Q1A股收盘价元11311末843亿元已下降至正常水平同时报告期内公司存货计提4369万元资产减值损失较去年同期增加3823万元公司23H1期间经营活股票代码688608SH动现金流净流入182亿元主要系报告期内公司营收成长持续推进A股一年内最高价元18111去库存化使得经营活动现金流量净额由负转正A股一年内最低价元9097手表TWS耳机市场呈现复苏公司新品持续上量伴随去库阶段结束上证指数312033公司逐步加深在全集成可穿戴SoC平台技术持续升级公司新品市盈率ttm11091BES2700系列智能可穿戴主控芯片逐步上量在智能手表市场份额逐步总股本万股12000提升新产品带动芯片销量及均价增长目前已有多家品牌客户产品基于BES2700系列可穿戴智能耳机运动手表产品相继实现量产从研发实际流通A股万股7936水平来看公司23H1研发费用达到235亿元yoy1232研发费流通A股市值亿元8976用率达到2584报告期内公司新增申请境内发明专利33项获得0000000境内发明专利批准16项通过自主途径申请境外专利1项获得境外TableQuotePic相对沪深TableChart300表现图发明专利批准3项TableChart1400Audio产品线不断迭代与扩展看好多公司多领域布局公司在报告期200012001000内自研耳机AI降噪算法已在多款耳机产品落地公司引入了自动化1000000的ANC产线校准方案基于BES2700平台开发了辅听类相关技术PSAP800-1000并已经在支持助听器类的蓝牙对耳中量产出货同时公司在2022年实600-2000现Wi-Fi4连接芯片的量产出货目前的Wi-Fi6的连接芯片也已经400-3000200顺利完成认证已进入量产导入阶段看好未来公司在BLE领域实现多-40000设备的低功耗联网多平台间信息共享看好公司在平台领域的布局2022-082022-112023-012023-032023-062023-08成交金额恒玄科技沪深300投资建议我们认为公司围绕AIoT产业链逐步布局在可穿戴和智能家居领域纵向平台化发展我们预期公司2023-2025年实现收入资料来源Wind中国银河证券研究院231327353465亿元归母净利润276353462亿元对应PE为4913X3841X2936X维持推荐评级风险提示下游需求不及预期的风险研发进度不及预期风险市场价格波动风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评报告恒玄科技688608SH主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入亿元1485231327353465收入增长率-1589557818242669净利润亿元122276353462利润增速-69971257627903081毛利率3937409041524178摊薄EPS元102230294385PE11091491338412936PB228218206192资料来源Wind中国银河证券研究院392537583622图PE-Bonds图PB-Bonds资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评报告恒玄科技688608SH附表财务预测表利润表单位亿元现金流量表单位亿元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业收入1485231327353465经营活动现金流-360419696-308营业成本900136715992017净利润122276353462营业税金及附加001002001003折旧摊销073020020020营业费用014023025031财务费用-020003003003管理费用108162191243投资损失-091-116-137-173财务费用-051-052-068-093营运资金变动-509235456-620资产减值损失-060000000000其它064000000000公允价值变动收益-005000000000投资活动现金流738116137173投资净收益091116137173资本支出-147000000000营业利润124279357467长期投资795000000000营业外收入000000000000其他091116137173营业外支出000000000000筹资活动现金流-013-003-003-003利润总额124279357467短期借款110000000000所得税002003004005长期借款000000000000净利润122276353462其他-123-003-003-003少数股东损益000000000000现金净增加额391531829-138归属母公司净利润122276353462资产负债表单位亿元主要财务比率2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E流动资产5954661365487660盈利能力现金1845237632053067毛利率3937409041524178应收账款2687601521003净利率824119512921334其它应收款021030000019ROE205443536655预付账款001001003004ROIC-022173224277存货946573316693成长能力其他2873287328732873营业收入增长率-1589557818242669非流动资产459440420400营业利润增长率-69801256127903081长期投资000000000000净利润增长率-69971257627903081固定资产057037017-002偿债能力无形资产133133133133资产负债率70211545391247其他270270270270流动比率13788311834776资产总计6413705369688060速动比率11557571740704流动负债432796357986总资产周转率023033039043短期借款110110110110应收帐款周转率5543041805345应付账款185575136761应付帐款周转率8044022010456其他137111111116每股指标非流动负债018018018018每股收益102230294385长期借款000000000000每股经营现金-300349579-256其他018018018018每股净资产4968519854925877负债合计4518143751005估值少数股东权益000000000000PE11091491338412936归母股东权益5963623965937055PB228218206192负债和股东权益6413705369688060PS914587496392资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司点评报告恒玄科技688608SH分析师简介及承诺TableResume高峰北京邮电大学电子与通信工程硕士吉林大学工学学士2年电子实业工作经验6年证券从业经验曾就职于渤海证券国信证券北京信托证券部2022年加入中国银河证券研究院担任电子团队组长主要从事硬科技方向研究王子路英国布里斯托大学金融与投资硕士山东大学经济学学士2年科技产业研究经验2020年加入中国银河证券研究院从事电子行业研究本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系方式中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路9号震旦大厦31层上海地区李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn陆韵如021-60387901l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