核心观点：
　　 23Q2环比增长显著，库存水位明显降低。公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收9.10亿元，YoY+32.40%，归母净利润0.49亿元，YoY-39.26%；23H1毛利率为35.11%，同比下降4.30pct。23H1公司上游成本上涨及芯片有去库存压力，公司计提存货减值损失同比增加，研发人员数量增长也导致了研发费用上升。单季度看，23Q2公司实现营收5.27亿元，YoY+31.56%，QoQ+37.26%，毛利率约34.69%；实现归母净利润0.50亿元，YoY-14.63%，对比23Q1亏损76万元来看，23Q2盈利改善明显。本季营收增长主要系消费市场信心逐步恢复，下游客户订单有所增长；同时，可穿戴及智能家居市场终端库存处于低位，客户补库存需求增加；此外公司2700系列芯片逐步上量，在智能手表市场份额逐步提升，新产品带动芯片销量及均价增长。库存方面，截至中报，公司存货约为6.89亿元，比一季度减少1.54亿元，库存水位连续三个季度减少。截至中报，公司存货周转天数约249天，为2022年以来最低，营运能力改善明显。
　　营收结构多元化，手表SOC和Wi-Fi产品线进展顺利。根据2022年年报，公司智能手表芯片快速上量并实现手表类芯片营收2.9亿元，营收占比19%。根据公司官方公众号，公司智能手表SOC导入了Xiaomi Watch S2等品牌手表。公司Wi-Fi SoC已应用于多家品牌客户的智能家电产品，Wi-Fi 4连接芯片也开始量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品，公司进一步向AIoT平台型公司迈进。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为1.83、2.72、3.91元/股。综合考虑公司竞争力和可比公司估值，维持公司合理价值146.72元/股观点不变，维持“买入”评级
　　风险提示。行业竞争加剧；下游需求不及预期；新产品进展不及预期。

研究报告全文：TablePage中报点评半导体证券研究报告恒玄科技TableTitle688608SH公司评级TableInvest买入当前价格11150元23H1库存去化顺利手表SOC和Wi-Fi进展顺利合理价值14672元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-24核心观点23Q2环比增长显著库存水位明显降低公司发布2023年半年报相对市场TablePicQuote表现23H1公司实现营收910亿元YoY3240归母净利润049亿元YoY-392623H1毛利率为3511同比下降430pct23H1公司25上游成本上涨及芯片有去库存压力公司计提存货减值损失同比增加12研发人员数量增长也导致了研发费用上升单季度看23Q2公司实现00822102212220223042306230823营收527亿元YoY3156QoQ3726毛利率约3469实-13现归母净利润050亿元YoY-1463对比23Q1亏损76万元来看-2623Q2盈利改善明显本季营收增长主要系消费市场信心逐步恢复下-39游客户订单有所增长同时可穿戴及智能家居市场终端库存处于低恒玄科技沪深300位客户补库存需求增加此外公司系列芯片逐步上量在智能2700手表市场份额逐步提升新产品带动芯片销量及均价增长库存方面分析师TableAuthor许兴军截至中报公司存货约为689亿元比一季度减少154亿元库存水SAC执证号S0260514050002位连续三个季度减少截至中报公司存货周转天数约249天为2022021-38003661年以来最低营运能力改善明显xuxingjungfcomcn营收结构多元化手表SOC和Wi-Fi产品线进展顺利根据2022年分析师王亮年报公司智能手表芯片快速上量并实现手表类芯片营收29亿元营SAC执证号S0260519060001收占比19根据公司官方公众号公司智能手表SOC导入了XiaomiSFCCENoBFS478WatchS2等品牌手表公司Wi-FiSoC已应用于多家品牌客户的智能021-38003658家电产品Wi-Fi4连接芯片也开始量产落地已应用于翻译笔智能gfwanglianggfcomcn家电等终端产品公司进一步向AIoT平台型公司迈进分析师耿正盈利预测与投资建议预计公司23-25年EPS分别为183272SAC执证号S0260520090002391元股综合考虑公司竞争力和可比公司估值维持公司合理价值021-3800366014672元股观点不变维持买入评级gengzhenggfcomcn风险提示行业竞争加剧下游需求不及预期新产品进展不及预期分析师谢淑颖SAC执证号S0260520080005盈利预测021-38003656TableFinance2021A2022E2023E2024E2025Exieshuyinggfcomcn营业收入百万元17651485192723962798请注意许兴军耿正谢淑颖并非香港证券及期货事务监增长率664-159298243168察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动EBITDA百万元32159144272425归母净利润百万元408122220327469相关研究TableDocReport增长率1055-700798484436恒玄科技688608SH第2023-07-25EPS元股340102183272391市盈率PE897711164608140972853二季度环比增长显著手表ROE6921365067SOC和Wi-Fi进展顺利EVEBITDA1096820196773238842371数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText恒玄科技中报点评资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产61935954599363176798经营活动现金流-44-360539579506货币资金14541845226728413330净利润408122220327469应收及预付316269494841折旧摊销4173616985存货541946771501483营运资金变动-403-5093052397其他流动资产38822894290529272944其它-90-47-48-57-55非流动资产164459436409375投资活动现金流-1630738-10-5-17长期股权投资00000资本支出-139-147-44-57-81固定资产5657474645投资变动-1584795-20-20-20在建工程211111111其他9391547284无形资产76133135134132筹资活动现金流-70-13-10600其他长期资产31259243218188银行借款0110-11000资产总计63586413642967267173股权融资00000流动负债426432224194172其他-70-123400短期借款0110000现金净增加额-1754391423574489应付及预收341185676358期初现金余额32081454184522672841其他流动负债86137157131114期末现金余额14541845226728413330非流动负债2818222222长期借款00000应付债券00000其他非流动负债2818222222负债合计454451246216195股本120120120120120资本公积51705194519451945194主要财务比率留存收益61469691612431712至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益59035963618365106979成长能力少数股东权益00000营业收入增长664-159298243168负债和股东权益63586413642967267173营业利润增长1051-698816462455归母净利润增长1055-700798484436获利能力利润表单位百万元毛利率373394365364369至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率23182114136168营业收入17651485192723962798ROE6921365067营业成本1107900122415251764ROIC47-02133048营业税金及附加11223偿债能力销售费用1114171920资产负债率7170383227管理费用77108139156168净负债比率7776403328研发费用289440463491504流动比率14531378267632623949财务费用-23-51-67-50-56速动比率13261159232629953658资产减值损失-4-60-10-20-30营运能力公允价值变动收益14-5000总资产周转率028023030036039投资净收益9391587284应收账款周转率5625545214730012167营业利润410124225328478存货周转率326157250478579营业外收支00051每股指标元利润总额410124225333479每股收益340102183272391所得税224710每股经营现金流0-3454净利润每股净资产40812222032746949194969515154235814少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润408122220327469PE897711164608140972853EBITDA32159144272425PB620229216206192EPS元340102183272391EVEBITDA1096820196773238842371识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText恒玄科技中报点评广发电子行业研究小组TableResearchTeam许兴军浙江大学系统科学与工程学士浙江大学系统分析与集成硕士系2012年加入广发证券发展研究中心王亮复旦大学经济学硕士2014年加入广发证券发展研究中心叶秀贤天津大学材料科学与工程学士天津大学管理科学与工程硕士2014年加入广发证券发展研究中心谢淑颖厦门大学电子工程学士上海财经大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心耿正上海交通大学材料科学与工程学硕士2020年加入广发证券发展研究中心郇正林中国科学院大学硕士2020年8月加入广发证券发展研究中心栾玉民北京大学博士2022年加入广发证券发展研究中心焦鼎中国科学院大学博士2022年加入广发证券发展研究中心张大伟复旦大学电子与通信工程硕士2021年加入广发证券发展研究中心任思儒上海交通大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王钰乔上海交通大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心李佳蔚京都大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText恒玄科技中报点评重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报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