事项：公司发布23年半年报，报告期内实现营收76.27亿元，同减7.53%；归母净利润6.03亿元，同减43.81%。其中Q2季度实现营收36.78亿元，同减10.58%，环减6.89%；归母净利润2.74亿元，同减53.56%，环减16.72%，业绩低于市场预期。
　　产量稳步增长，钒钛价格下跌拖累公司业绩：报告期内公司钒制品（以V2O5计）产量2.42万吨，同增3.23%；钛白粉产量13.17万吨（其中含氯化钛白粉7,190吨），同增1.03%；钛渣产量10.64万吨，同比降低7.39%。但同期五氧化二钒价格下跌6.07%、钛白粉价格下跌21.41%，使得整体毛利率下滑5.22pct，产品价格下滑是公司业绩下滑主因。其中Q2季度五氧化二钒价格环比下跌18.31%、钛白粉价格环比上涨3.95%，而Q2季度公司净利润环减16.72%，钒价继续下跌拖累Q2业绩。
　　储能装机提速以及液流占比的提升，钒需求有望持续增长。上半年内新增2家规模提钒企业以及一家规模提钒企业全量生产，产量持续增加，下游需求方面，主要应用领域钢铁行业减产以及螺纹钢亏损，用钒需求整体呈减少趋势。展望下半年供给端已无新增产能且随着地产调控持续推进钢铁用钒需求有望企稳。在储能领域，根据CNESA统计，2023上半年储能新增投运规模8.0GW/16.7GWh，超过去年新增规模水平（7.3GW/15.9GWh）。CNESA预计2023年全年新增装机15-20GW，下半年或持续增长。从7月数据来看，液流电池在新型储能中占比已达5%，随着储能装机提速以及液流占比的提升，钒需求有望持续增长。
　　投资建议：由于上半年钒价超预期下跌，我们预计公司23-25年实现归母净利润13.27/18.08/23.73亿元，EPS 0.14/0.19/0.26元/股，对应PE为27/20/15倍，考虑下半年无新增供给且储能装机提速以及液流占比的提升，钒价有望触底回升，公司作为全球钒龙头，或将充分受益钒价上涨，继续给予“增持”评级。
　　风险提示：钒电池储能需求不及预期；公司项目建设和投产进度不及预期；钛价格向下波动较大等。
　　

研究报告全文：钒钛股份冶钢原料公司点评00062920230824钢铁减产拖累钒价储能装机提速钒价有望回升证券研究报告投资评级增持维持核心观点事项公司发布23年半年报报告期内实现营收7627亿元同减753基本数据2023-08-23归母净利润603亿元同减4381其中Q2季度实现营收3678亿元同收盘价元379流通股本亿股8590减1058环减689归母净利润274亿元同减5356环减1672每股净资产元136业绩低于市场预期总股本亿股9295最近12月市场表现产量稳步增长钒钛价格下跌拖累公司业绩报告期内公司钒制品以V2O5计产量242万吨同增323钛白粉产量1317万吨其中含氯钒钛股份沪深300化钛白粉7190吨同增103钛渣产量1064万吨同比降低739冶钢原料3但同期五氧化二钒价格下跌607钛白粉价格下跌2141使得整体毛利-6率下滑522pct产品价格下滑是公司业绩下滑主因其中Q2季度五氧化二钒-14价格环比下跌1831钛白粉价格环比上涨395而Q2季度公司净利润环-23减1672钒价继续下跌拖累Q2业绩-32-40储能装机提速以及液流占比的提升钒需求有望持续增长上半年内新增2家规模提钒企业以及一家规模提钒企业全量生产产量持续增加下游需求方面主要应用领域钢铁行业减产以及螺纹钢亏损用钒需求整体呈减少分析师田源趋势展望下半年供给端已无新增产能且随着地产调控持续推进钢铁用钒需SAC证书编号S0160522090003tianyuanctseccom求有望企稳在储能领域根据CNESA统计2023上半年储能新增投运规模80GW167GWh超过去年新增规模水平73GW159GWhCNESA预计分析师田庆争2023年全年新增装机15-20GW下半年或持续增长从7月数据来看液流SAC证书编号S0160522110001tianqzctseccom电池在新型储能中占比已达5随着储能装机提速以及液流占比的提升钒需求有望持续增长相关报告投资建议由于上半年钒价超预期下跌我们预计公司23-25年实现归母净1钒电池产业链各方深化合作储能利润132718082373亿元EPS014019026元股对应PE为272015用钒需求提升驱动钒价稳步上涨倍考虑下半年无新增供给且储能装机提速以及液流占比的提升钒价有望触2023-02-17底回升公司作为全球钒龙头或将充分受益钒价上涨继续给予增持评级风险提示钒电池储能需求不及预期公司项目建设和投产进度不及预期钛价格向下波动较大等请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1406015088144911557216416收入增长率3342731-396746542归母净利润百万元13281344132718082373净利润增长率24856124-12736263120EPS元股015016014019026PE25163022273820101532ROE17641528107112731432PB444463293256219数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入14060271508755144906415571971641633成长性减营业成本11259291262867119741412465031270839营业收入增长率33473-407554营业税费9487863899351003310410营业利润增长率1969-14728363290销售费用1216911830133631335014028净利润增长率248612-13363312管理费用2249719777230092335124068EBITDA增长率1345-120137324192研发费用6727957625605486635167081EBIT增长率2219-14643365291财务费用-6425-4042-2091-4323-6952NOPLAT增长率2973-7443365291资产减值损失-5933-9105139815111289投资资本增长率-291160395147166加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率-290154400148167投资和汇兑收益3400479280624252085利润率营业利润172382147030151090205869265532毛利率199163174200226加营业外净收支-3557-997-1863-2139-1666营业利润率12397104132162利润总额168825146033149227203730263866净利润率1049196122150减所得税23269946196681319917095EBITDA营业收入138113134165187净利润132774134421132714180838237257EBIT营业收入11692100127155资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金60682237069460328723196844830固定资产周转天数144133145143138交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数1-1215-1410应收帐款1376319346122452078814759流动资产周转天数6197172204238应收票据7017711042470-1321547342应收帐款周转天数44444预付帐款23721836257723742335存货周转天数3330333232存货11213598503118492102665119916总资产周转天数298264336376407其他流动资产925917501205660-2207投资资本周转天数208225326348385可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE176153107127143长期股权投资000615615615615ROA13011388104121投资性房地产1730516658160101536314715ROIC175140105124138固定资产554530550155575740608890622102费用率在建工程1421718762221232729631656销售费用率0908090909无形资产4540637957402394340442737管理费用率1613161515其他非流动资产2626429288292882928829288财务费用率-05-03-01-03-04资产总额10210601193300151034917443931967092三费营业收入2018242119短期债务50005600560056005600偿债能力应付帐款5663370516679466753270144资产负债率222231150155125应付票据00020771-988120494-6067负债权益比285301177183143其他流动负债000000000000000流动比率134184406412572长期借款0003969396939693969速动比率063137333362508其他非流动负债000000000000000利息保障倍数694113711517137057591145负债总额226625276202226629270143246071分红指标少数股东权益4186937640444865417863693DPS元000000000000000股本858975860245929503929503929503分红比率留存收益-526844-406439-273725-92887144370股息收益率0000000000股东权益794435917098128371914742501721021业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元015016014019026净利润132774134421132714180838237257BVPS元088102133153178加折旧和摊销3185032262496595979551504PEX252302274201153资产减值准备61149251-1398-1511-1289PBX4446292622公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用1924282280280280PS2427252322投资收益-3400-479-2806-2425-2085EVEBITDA16922516411491少数股东损益127822151684596939514CAGR营运资金的变动-1596425923-108507117451-103970PEG012440605经营活动产生现金流量17763219598978650366259192877ROICWACC投资活动产生现金流量703-1235-82172-103112-70963REP融资活动产生现金流量-457213-18865226782-280-280资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有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