公司是全球最大的钒制品供应商，积极推动钒产品在非钢领域的应用。公司积极布局储能行业，与大连融科在钒电池领域展开深度合作，双方已签订多项协议并共同成立合资公司四川钒融储能科技有限公司进行钒电解液产线建设，合资公司将根据钒电池储能市场增长情况，分两阶段投资建设产能62000m3/年钒电解液产线。此外，公司不断拓展钒产品种类，募集资金进行攀枝花钒厂五氧化二钒提质升级改造项目建设，项目建设期为14个月，项目建成后，在不增加攀枝花钒厂五氧化二钒总产量的情况下，形成1000吨/年高纯五氧化二钒的生产能力。
　　中期钒产品存在供需缺口，公司享受钒产品价格上涨红利。中国风电装机规模和光伏发电装机规模呈爆发式增长，对储能行业装机容量提出更高要求。目前全钒液流电池由于度电成本较高，所占市场份额较小，但因其安全性高、灵活性高、响应速度快、电池寿命长、绿色环保等特点，叠加相关政策的大力扶持，未来市场份额有望快速提升，从而推动钒产品需求增长。受制于原材料端和政策端的双重限制，中国乃至全球钒产品供给增速较慢，预计价格逐步提高，公司有望从中受益。
　　公司进行熔盐氯化法钛白项目建设，受益于钛白粉行业景气度回升。作为中国重要的钛白粉生产企业，公司顺应中国钛白粉制造工艺逐步由硫酸法向氯化法进行转型升级的趋势，定增进行熔盐氯化法钛白项目建设。项目建成后，公司钛白粉产能将进一步提升。钛白粉行业由于需求回暖和原料端供给偏紧，存在提价预期，景气度有所回升。
　　投资建议与评级：2022-2024年，预计公司营业收入分别为158.5/174.03/190.88亿元，归母净利润分别为14.51/16.17/18.02亿元，对应EPS分别为0.17/0.19/0.21元。考虑到公司积极扩充钒钛产品产能、储能行业用钒量预期增加导致钒产品中期供不应求及钛白粉行业景气度有望回升，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：全钒液流电池储能项目进展较慢导致钒产品需求低于预期的风险；钛产品供过于求导致价格承压下行的风险；定增项目建设进度低于预期导致产能扩张受阻的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate钒钛股份000629钢铁发布时间2023-03-16TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告买入钒钛股份钒钛产能持续扩充储能行业拉动需求上次评级增持报告摘要股票数据TableMarket20230315公司是全球最大的钒制品供应商积极推动钒产品在非钢领域的应用TableSummary6个月目标价元公司积极布局储能行业与大连融科在钒电池领域展开深度合作双方收盘价元51512个月股价区间元284748已签订多项协议并共同成立合资公司四川钒融储能科技有限公司进行钒总市值百万元4430261电解液产线建设合资公司将根据钒电池储能市场增长情况分两阶段总股本百万股8602股百万股投资建设产能62000m年钒电解液产线此外公司不断拓展钒产品种A8602B股H股百万股00类募集资金进行攀枝花钒厂五氧化二钒提质升级改造项目建设项目日均成交量百万股71建设期为14个月项目建成后在不增加攀枝花钒厂五氧化二钒总产量的情况下形成1000吨年高纯五氧化二钒的生产能力TablePicQuote历史收益率曲线中期钒产品存在供需缺口公司享受钒产品价格上涨红利中国风电装机规模和光伏发电装机规模呈爆发式增长对储能行业装机容量提出更钒钛股份沪深300高要求目前全钒液流电池由于度电成本较高所占市场份额较小但120100因其安全性高灵活性高响应速度快电池寿命长绿色环保等特点80叠加相关政策的大力扶持未来市场份额有望快速提升从而推动钒产6040品需求增长受制于原材料端和政策端的双重限制中国乃至全球钒产20品供给增速较慢预计价格逐步提高公司有望从中受益0-20公司进行熔盐氯化法钛白项目建设受益于钛白粉行业景气度回升作-40202232022620229202212为中国重要的钛白粉生产企业公司顺应中国钛白粉制造工艺逐步由硫酸法向氯化法进行转型升级的趋势定增进行熔盐氯化法钛白项目建设项目建成后公司钛白粉产能将进一步提升钛白粉行业由于需求回暖TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-10-243和原料端供给偏紧存在提价预期景气度有所回升相对收益-6-243投资建议与评级2022-2024年预计公司营业收入分别为15851740319088亿元归母净利润分别为145116171802亿元对TableReport相关报告应EPS分别为017019021元考虑到公司积极扩充钒钛产品产能储攀钢钒钛钒电池前景广阔公司钒业务有能行业用钒量预期增加导致钒产品中期供不应求及钛白粉行业景气度有望受益望回升给予公司买入评级--20220823风险提示全钒液流电池储能项目进展较慢导致钒产品需求低于预期的攀钢钒钛钒钛高景气度攀钢钒钛未来可风险钛产品供过于求导致价格承压下行的风险定增项目建设进度低期于预期导致产能扩张受阻的风险业绩预测和估值判断不及预期的风险--20220322财务摘要百万元TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入1053914060158501740319088证券分析师赵丽明--199133421273980968执业证书编号S0550521100004归属母公司净利润3811328145116171802010-63210892zhaolmnesccn--73162485693211421139每股收益元003015017019021研究助理赵宇天市盈率82822516305227392459执业证书编号S0550122020005市净率171444494418357010-63210892zhaoytnesccn净资产收益率2401315161715271453股息收益率000000000000000总股本百万股85908590860286028602请务必阅读正文后的声明及说明钒钛股份公司深度TablePageTop目录1公司概况52钢铁行业钒需求稳定储能行业钒需求爆发721钢铁行业是钒产品主要应用领域722钒电池步入商业化初期储能行业用钒量预期提升8221风光发电带动储能行业快速发展8222电化学储能成储能技术发展方向10223全钒液流电池优势明显获政策扶持推动钒需求提升113公司积极布局储能行业全球钒供给较为稳定1431全球最大钒产品供应商与大连融科展开深度合作1432中国钒产品供给稳定16321受原料端影响钒产品供给增量有限16322多家企业有扩产计划产能建设需要时间17323钒产品净出口加剧国内供给紧张局面1733全球钒产品供给增速较慢钒产品价格预期上涨174顺应趋势扩充氯化钛白粉产能钛产品业务稳中有升1841因地制宜公司定增进行氯化钛白粉项目建设1842钛白粉行业景气度回升氯化钛白粉成发展趋势215盈利预测266风险提示27请务必阅读正文后的声明及说明230钒钛股份公司深度TablePageTop图表目录图1钒钛股份发展历程5图2钒钛股份股权结构5图32022H1公司主营构成6图42017-2022Q3公司营业收入7图52017-2022Q3公司归母净利润7图62021年全球钒消费结构7图72021年中国钒消费结构7图82016-2022年全球粗钢产量8图92016-2022年中国粗钢产量8图102011-2021年中国风电弃风率8图112022年单月中国光伏弃光率8图122016-2022年中国风电装机规模9图132016-2022年中国太阳能发电装机规模9图142021年全球储能装机功率占比10图152021年中国储能装机功率占比10图162021年全球电化学储能装机功率占比11图172021年中国电化学储能装机功率占比11图18全钒液流电池工作原理图12图192021年全球钒产量占比14图202020-2025E中国五氧化二钒产量17图212017-2022年五氧化二钒进出口数量17图222016-2021年EVRAZ钒产量18图232016-2021年LARGO钒产量18图242016-2022E全球钒产品以V计产量万吨18图252017年至今国产五氧化二钒98价格18图26硫酸法钛白粉生产流程19图27氯化法钛白粉生产流程20图28钛白粉应用领域22图292020-2022年房屋竣工面积累计同比22图302016-2022年中国塑料制品产量23图312016-2022年中国钛白粉出口量24图322016-2022年中国钛白粉总产量24图332016-2022年中国氯化钛白粉产量24图342018-2023E中国钛白粉产能25图352016-2022年中国钛精矿攀46出厂价26图362016-2022年中国钛白粉金红石型价格26表1公司战略重点发展业务6表2各储能方式简介9表3不同技术路线电池对比11表4全钒液流电池相关政策13表5全钒液流电池储能在建项目14请务必阅读正文后的声明及说明330钒钛股份公司深度TablePageTop表6中国钒制品企业汇总15表7公司与大连融科合作情况15表8硫酸法工艺和氯化法工艺对比20表9沸腾氯化工艺和熔盐氯化工艺对比21表10氯化法钛白粉生产企业及产能情况25表11盈利预测27请务必阅读正文后的声明及说明430钒钛股份公司深度TablePageTop1公司概况钒钛股份成立于1993年1996年在深圳证券交易所上市总部坐落在被誉为钒钛之都的四川省攀枝花市得益于攀西地区大量优质的钒钛磁铁矿资源及自身的科技创新能力公司是世界主要的钒制品供应商中国主要的钛原料供应商中国重要的钛渣生产企业中国重要的硫酸法氯化法钛白粉生产企业公司产品广泛应用于钢铁工业电子工业有色金属及涂料油墨等领域畅销国内外市场图1钒钛股份发展历程数据来源东北证券公司公告截至2022年9月30日攀钢集团钒钛资源股份有限公司总股本8602亿股攀钢集团直接及通过长城特殊钢和成都钢铁累计持有4078的股权为公司的控股股东公司的实控人为鞍钢集团通过攀钢集团和鞍山钢铁集团累计持有公司5158的股权公司股权结构较为稳定图2钒钛股份股权结构数据来源东北证券Wind公司目前的主营业务包括钒钛和电其中钒钛是公司战略重点发展业务主要是钒产品钛白粉钛渣的生产销售技术研发和应用开发钒产业主要产品包括氧化钒钒合金和钒电解液钛产业主要产品包括钛白粉钛精矿和钛渣2022年上半年钒产业钛产业和电力产业营业收入占比分别为39426和12请务必阅读正文后的声明及说明530钒钛股份公司深度TablePageTop表1公司战略重点发展业务主营业务产品类别用途图例五氧化二钒粉状用于化工钒电池催化剂等领域五氧化二钒片状用于制取钒合金钒铝合金用于钛合金生产钒产业钒氮合金用于钢铁生产钒铁用于钢铁生产钒电解液用于全钒液流电池钛白粉用于涂料油墨造纸塑料等领域钛产业钛精矿用于钛白粉钛渣生产钛渣用于钛白粉海绵钛生产数据来源东北证券钒钛股份官网图32022H1公司主营构成数据来源东北证券Wind2022年前三季度得益于公司钒产品销量上升及钒钛产品价格上升等有利因素公司归母净利润大幅增长盈利能力进一步增强根据2022年三季报公司前三季度实现营业收入11387亿元同比增长4归属于上市公司股东的净利润1227亿元同比增长5691请务必阅读正文后的声明及说明630钒钛股份公司深度TablePageTop图42017-2022Q3公司营业收入图52017-2022Q3公司归母净利润数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind2钢铁行业钒需求稳定储能行业钒需求爆发21钢铁行业是钒产品主要应用领域据统计2021年全球大约90的钒以钒合金的形式消费于钢铁行业中大约5以钒铝中间合金的形式用于钛合金其余大约5用于化工及其他行业中国钒消费结构相似95左右的钒产品应用在钢铁领域约3应用在钛合金及化工行业其余约2应用在储能领域图62021年全球钒消费结构图72021年中国钒消费结构数据来源东北证券华经产业研究院数据来源东北证券华经产业研究院钢铁行业是钒的主要下游行业在钢中加入钒一方面起脱氧与脱氮的作用另一方面可改善钢的性能最终达到降低生产成本或降低钢材使用量的目的钒钢具有强度大韧性好耐蚀性耐磨性好的特点被广泛应用于机器制造汽车航空铁路运输桥梁等行业然而由于以美国为首的西方国家通胀压力大需求收缩叠加俄乌冲突的影响2022年全球粗钢产量1879亿吨同比下降369中国由于疫情及经济下行压力加大导致钢铁行业需求下滑双碳政策要求压减粗钢产量等原因2022年粗钢产量1013亿吨较2021年减少2000万吨同比下降194中国粗钢产量自2021年开始已连续两年下降2023年1月全球63个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为145亿吨同比下降33而中国粗钢产量的压减预计仍将持续2023年全球钢铁行业面临较大挑战对钒产品的需求造成一定不利请务必阅读正文后的声明及说明730钒钛股份公司深度TablePageTop影响图82016-2022年全球粗钢产量图92016-2022年中国粗钢产量数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind与钢铁行业相反当前储能领域钒产品消费占比虽处于较低水平但考虑到国家相继出台多项政策扶持全钒液流电池储能项目建设全钒液流电池在大规模中长时储能场景中优势的进一步凸显和未来各储能电站项目陆续完工并投入运行预计储能领域对钒产品的需求量将大幅增长22钒电池步入商业化初期储能行业用钒量预期提升221风光发电带动储能行业快速发展储能是指将电能通过物理或者化学的手段转化为其他形式的能量存储起来在需要的时候将能量转化为电能释放出来的过程相比传统能源风能太阳能等可再生能源存在间歇性强波动性大的问题会造成电网不稳定用电高峰电不够用电低谷电太多此外中国风光资源和用电中心距离上相距甚远新能源发电端电力无法就地消纳长距离输电设施建设落后于新能源发电设施建设上述情况均会引发弃风弃光问题图102011-2021年中国风电弃风率图112022年单月中国光伏弃光率数据来源东北证券国家能源局数据来源东北证券全国新能源消纳监测预警中心据国家能源局数据截至2022年12月底全国累计发电装机容量约25641GW同比增长788其中风电装机容量约3654GW同比增长1123太阳能发电装机容量约3926GW同比增长2805随着可再生能源电力系统建设的快速增请务必阅读正文后的声明及说明830钒钛股份公司深度TablePageTop长其与电网的矛盾越来越突出电网的消纳能力已成为制约风电太阳能发电发展的重要因素储能技术与新能源应用电网的发展紧密相连可以有效提高能源利用效率调节电力供求在时间和强度上不匹配的问题是风能太阳能发电成为主力能源需要解决的关键技术图122016-2022年中国风电装机规模图132016-2022年中国太阳能发电装机规模数据来源东北证券国家能源局数据来源东北证券国家能源局储能技术种类繁多根据不同能量形式及技术原理储能技术主要分为物理储能抽水蓄能压缩空气储能飞轮储能等化学储能氢储能电转合成电化学储能铅酸电池锂离子电池钠硫电池液流电池等热能存储等其技术特点和应用场景存在差异性表2各储能方式简介方式简介电力富余的时候用电把水抽存到高处的水库缺电的时候放水发电它的优势在于储存能量大能量抽水蓄能释放持续时间长技术成熟可靠抽水蓄能的缺点是电站建设受限制须有落差大的河流水库将电用于压缩空气需要时释放压缩的空气与天然气混合燃烧推动汽轮机发电优缺点和抽水蓄能接近压缩空气储能目前新的复合式压缩空气储能技术不仅输入端包含风电光伏热气等多种能源形式而且输出端也可以做到冷热电联产的多样化输出利用高速旋转的飞轮将电能转换动能进行储存充电时电机带动飞轮运转放电时飞轮带动电机发电飞轮储能优点是效率高瞬间功率大响应速度快使用寿命长环境影响小缺点是能量密度不高释放时间短几十秒自放电率高利用弃电制氢把氢作为能量的载体除了储存能量大时间长的优点外主要特点是可以将氢与二氧化氢气储能碳合成天然气合成天然气后用途更加广泛缺点是效率不高只有30-40通过极化电解液来储存电能的储能装置优点是效率高功率高循环次数高缺点是能量密度低成本超级电容储能高这种储能方式非常适合于短时大功率的应用场合目前在地铁能量回收电动车等领域有所应用指各种二次电池储能利用化学元素做储能介质充放电过程伴随储能介质的化学反应或者变化简单说电化学储能就是把电存在化学电池中主要包括铅酸电池液流电池钠硫电池锂离子电池等数据来源东北证券兴邺科技官网据储能市场大数据2022储能产业应用研究报告显示2021年全球储能市场装机功率2053GW其中抽水蓄能装机功率1774GW占比8642电化学储能装机功率211GW占比1030蓄热蓄冷压缩空气飞轮储能氢储能装机功率分别为38810MW18638MW9675MW28MW占比分别为189091请务必阅读正文后的声明及说明930钒钛股份公司深度TablePageTop0470012021年中国储能市场装机功率4344GW位居全球第一抽水蓄能装机功率3757GW占比865电化学储能装机功率51171MW占比118蓄热蓄冷和其它储能技术压缩空气和飞轮储能装机功率分别为5617MW和1912MW占比分别为13和04图142021年全球储能装机功率占比图152021年中国储能装机功率占比数据来源东北证券中国化学与物理电源行业协会储能应用数据来源东北证券中国化学与物理电源行业协会储能应用分会分会从全球范围来看抽水蓄能因其反应迅速运行灵活储能容量大等优点成为当前最成熟最主流的储能技术但长期来看其选址困难投资成本高能量密度低等缺点使其无法满足未来储能发展的需求相比之下以电化学储能为主的新型储能技术凭借其建设周期短选址灵活调节能力强与新能源开发消纳更匹配等比较优势成为未来储能技术发展的方向222电化学储能成储能技术发展方向储能电池是电化学储能系统核心部分目前市场上的主流技术路线可分为锂离子电池铅碳电池铅酸电池钠离子电池钠硫电池和液流电池储能市场大数据2022储能产业应用研究报告显示2021年全球电化学储能中锂离子电池铅蓄电池钠基电池液流电池超级电容器占比分别为93922212022021年中国电化学储能中锂离子电池铅蓄电池液流电池占比分别为915529请务必阅读正文后的声明及说明1030钒钛股份公司深度TablePageTop表3不同技术路线电池对比方式原理优点缺点以稳定进行锂离子嵌入和脱嵌反应的材比能量高无记忆容量大无锂离子电池料作为电池的正负极通过其在正负极间存在安全问题污染的可逆转移实现能量的储存和释放铅酸电池内的阳极PbO2及阴极Pb技术成熟可规模化生产成本电池寿命短能量密度低污染铅酸电池浸到电解液稀硫酸中两极间会产生低安全性高严重2V的电势铅酸电池和超级电容器两者技术的融合比功率高安全性高成本低循环寿命短容量利用率低易铅碳电池是一种既具有电容特性又具有电池特性回收利用率高析氢失水的双功能储能电池遵循脱嵌式的工作原理在充电过程中钠离子电池钠离子从正极脱出并嵌入负极放电过程储量丰富成本低安全性高能量密度低使用场景受限相反正极由液态的硫组成负极由液态的钠组钠硫电池成电池运行温度需保持在300以上能量密度高原材料易获得成本高存在安全问题以使电极处于熔融状态通过正负极电解质溶液活性物质发生可电池寿命长功率和容量独立设存在电解液离子交换膜等重要液流电池逆氧化还原反应计安全性高材料的限制数据来源东北证券星火资讯北极星储能网图162021年全球电化学储能装机功率占比图172021年中国电化学储能装机功率占比数据来源东北证券中国化学与物理电源行业协会储能应用数据来源东北证券中国化学与物理电源行业协会储能应用分会分会从全球范围来看锂离子电池因其能量密度较高续航能力强对其研究深入等优点成为当前使用最为广泛的电化学储能技术但随着未来储能电站数量的增加和规模的扩大安全性成为储能电站需要考虑的首要因素鉴于当前世界范围内锂离子电池储能电站事故频发液流电池安全性能更加突出有望成为未来储能技术发展的方向223全钒液流电池优势明显获政策扶持推动钒需求提升液流电池根据电极活性物质的不同可以分为全钒液流电池锂离子液流电池和铅酸液流电池等目前全钒液流电池为当前主流全钒液流电池是一种以钒为活性物质呈循环流动液态的氧化还原电池不一样价态的钒离子溶液作为正极和负极的活请务必阅读正文后的声明及说明1130钒钛股份公司深度TablePageTop性物质分别存放在各自的电解液储存罐中在对电池充放电时电解液根据泵的功用由外部贮液罐彼此循环流经电池的正极室和负极室并在电极表面层引发氧化和还原反应构建对电池的充放电当电池充电时未荷电的正极电解液中的V4失去一个电子变为V5失去的电子通过集流体从正极离开进入无负荷负极一侧电池组的集流体使V3溶液转变成V2溶液当电池放电时会发生与上述过程相反的进程图18全钒液流电池工作原理图数据来源东北证券公开资料整理与其他储能电池相比全钒液流电池具备多方面优势主要适用于大规模中长时储能场景1安全性高钒离子水系电解液体系具有本征安全性基本不存在起火爆炸风险2灵活性高电池的输出功率取决于电堆的大小和数量储能容量取决于电解液容量和浓度可根据不同要求灵活设计3响应速度快如果电堆里充满电解液可在2min内启动在运行过程中充放电状态切换只需要002s4电池寿命长电解质金属离子只有钒离子一种不会发生正负电解液活性物质相互交叉污染的问题5绿色环保液流电池部件来源丰富回收过程中不会产生污染环境友好且价格低廉但当前包括全钒液流电池在内的各类电化学储能技术度电成本均高于抽水蓄能因此在储能领域市场份额的提升较为缓慢处于商业化发展初期参考光伏产业链预计全钒液流电池的产业化主要通过政策补贴技术进步带动成本下降来实现而相关政策将会是影响整个产业发展最重要的因素请务必阅读正文后的声明及说明1230钒钛股份公司深度TablePageTop表4全钒液流电池相关政策时间部门政策名称主要内容开展全钒液流电池用高性能低成本非氟离子传导膜的规能源技术创新十三模化制备开展30千瓦及以上级高功率密度电堆高集2016年12月国家能源局五规划成度集装箱式200kW以上级的全钒液流电池模块的工程化技术开发制定全钒液流电池标准应用推广一批具有自主知识产权的储能技术和产品鼓励储能产品生产企业采用先进制造技术和理念提质增效鼓关于促进储能技术与2017年9月发改委等四部门励创新投融资模式降低成本鼓励通过参与国外应用市场产业发展的指导意见拉动国内装备制造水平提升重点包括100MW级全钒液流电池储能电站高性能铅碳电容电池储能系统等到2025年实现新型储能从商业化初期向规模化发展转关于加快推动新型储变新型储能装机规模达3000万千瓦以上同时坚持储2021年7月发改委国家能源局能发展的指导意见能技术多元化发展实现液流电池等长时储能技术进入商业化发展初期推动百兆瓦级压缩空气储能关键技术百兆瓦级高安全十四五新型储能发性低成本长寿命锂离子电池储能技术百兆瓦级液流2022年1月发改委国家能源局展实施方案电池技术等多元技术开发加快重大技术创新示范加快钒液流电池铁铬液流电池锌溴液流电池等产业化应用防止电力生产事故的中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池钠硫电池2022年6月国家能源局二十五项重点要求2022不宜选用梯次利用动力电池选用梯次利用动力电池时版征求意见稿应进行一致性筛选并结合溯源数据进行安全评估数据来源东北证券中商产业研究院目前中国全钒液流电池正向规模化发展已有储能电站正式投入使用2022年10月大连液流电池储能调峰电站建设规模为100MW400MWh的一期工程正式并网发电该项目基于大连化物所研发的全钒液流电池储能技术是国家能源局于2016年4月批准建设的首个国家级大型化学储能示范项目总建设规模为200MW800MWh从未来项目建设角度来看2022年国内多家公司与各地政府签约或开工进行全钒液流电池储能项目建设其中装机功率不低于100MW的大型项目累计储能容量达到53GWh预计2022年大部分在建项目将于2024-2025年间完工届时储能领域钒产品需求有望爆发根据经验1GWh储能容量大约需要7000吨五氧化二钒则2024-2025年储能领域五氧化二钒的需求为371万吨请务必阅读正文后的声明及说明1330钒钛股份公司深度TablePageTop表5全钒液流电池储能在建项目项目功率MW规模MWh地点1GWh全钒液流电池储能系统采购项目10001000E新疆察布查尔县安徽芜湖鸩江全钒液流电池储能项目3001000安徽芜湖市新疆察布查尔县250MW1000MWh全钒液流电池储能项目2501000新疆察布查尔县新疆吉木萨尔县250MW1GWh全钒液流储能项目2501000新疆吉木萨尔县国家电投湖北分公司襄阳全钒液流电池储能电站项目100500湖北襄阳市大唐宁夏中宁共享储能项目100400宁夏中宁县红坪全钒液流电池储能电站项目100400湖南吉首市合计21005300数据来源东北证券公开资料整理3公司积极布局储能行业全球钒供给较为稳定31全球最大钒产品供应商与大连融科展开深度合作根据美国地质调查局发布的矿产品摘要2021年全球钒产量为105万吨中国俄罗斯南非巴西为主要钒产出国产量分别为70300吨20100吨8800吨和5780吨占比分别为67198和6中国钒产品产量常年位居全球第一主要生产企业包括钒钛股份河钢股份建龙集团川威集团德胜集团等2021年公司完成对攀钢集团西昌钒制品科技有限公司的收购具备钒产品以V2O5计43万吨年的生产能力2022年上半年公司钒产品产量以V2O5计235万吨同比增长173是目前全球最大的钒产品供应商图192021年全球钒产量占比数据来源东北证券USGS请务必阅读正文后的声明及说明1430钒钛股份公司深度TablePageTop表6中国钒制品企业汇总公司产量折V2O5万吨产品原料钒钛股份42FeVVN氧化钒钒铝合金钒渣河钢股份22FeVVN氧化钒钒铝合金钒渣建龙集团198VN氧化钒钒渣川威集团14五氧化二钒钒渣德胜集团12钒渣钒渣其他262五氧化二钒钒铝合金VNFeV等钒渣废催化剂石煤合计136数据来源东北证券公开资料整理基于当前钒产品的主要应用领域正在从钢铁行业向储能航空航天化工及其它行业领域加速拓展公司不断扩大非钢领域的钒产品生产规模积极完善产品种类努力贴合市场需求提升市场占有率增强抗风险能力公司积极推动钒产品在储能领域的应用与大连融科展开深度合作2022年10月公司公告与大连融科签署了合资协议双方共同投资3161万元成立合资公司四川钒融储能科技有限公司主要业务涵盖全钒液流电池电解液技术研发加工生产市场销售租赁等公司占注册资本的51大连融科占注册资本的49第一阶段合资公司将在2022年内在攀枝花市建设电解液产线实现产能2000m年第二阶段合资公司将在2023-2024年根据钒电池储能市场增长情况协商投资建设产能60000m年钒电解液产线2022年12月公司公告与大连融科签订了2023年钒电池储能原料合作年度框架协议双方约定采取多钒酸铵原料购销的合作模式公司承诺优先保证大连融科的产品均衡供应大连融科承诺将公司作为主供渠道所需原料优先稳定的向公司采购不含双方合资组建的四川钒融储能科技有限公司及其他专项重大储能项目所需原料双方年度交易总量8000吨以V2O5计表7公司与大连融科合作情况时间协议各方协议名称主要内容双方就产品及服务生产合作平台搭建市场拓展技2021年9月公司大连融科战略合作协议术合作及资本合作等方面达成战略合作意向双方共同投资3161万元成立了四川钒融储能科技有限公2022年10月公司大连融科合资协议司合资公司分两阶段建设总产能为62000m年的钒电解液产线各方就共同加强全钒液流储能产业前沿关键技术应用推公司大连融科国2022年10月战略合作协议书动全钒液流电池储能应用的推广和商业模式创新实现全电投西南院钒液流电池储能技术创新发展达成战略合作意向双方为实现更加全面长期稳定的双赢合作约定采取2023年钒电池储能原2022年12月公司大连融科多钒酸铵原料购销的合作模式年度交易总量为8000吨料合作年度框架协议以V2O5计各方就提高攀枝花钒钛之都钒产业引领能力建设世界级公司大连融科攀钒产业基地和钒产业关键技术创新中心提升攀枝花市钒2023年2月战略合作框架协议枝花市人民政府资源在非钢领域的高效率高附加值利用推动全钒液流电池产业化商业化快速发展达成战略合作意向数据来源东北证券公司公告请务必阅读正文后的声明及说明1530钒钛股份公司深度TablePageTop此外公司不断拓展钒产品种类高纯五氧化二钒是指在普通五氧化二钒基础上降低钒中硅磷铁等杂质含量使之低于国标限值高纯五氧化二钒主要用于储能钒系催化剂高级颜料宇航级钒铝合金等领域国内市场规模2000-3000吨年考虑到高纯五氧化二钒市场需求量稳步提升国内高纯五氧化二钒市场在十四五期间预计将得到较快的发展公司此次募集资金进行攀枝花钒厂五氧化二钒提质升级改造项目建设项目建设期为14个月项目建成后在不增加攀枝花钒厂五氧化二钒总产量的情况下形成1000吨年高纯五氧化二钒的生产能力除了上述举措以外公司努力推动钒产品产能的扩充2021年9月公司公告与四川德胜集团签订项目合作框架协议双方共同以现金实缴出资设立合资公司投资产能2万吨年五氧化二钒的钒渣加工生产线为双方提供钒渣加工服务据了解该协议仅为框架协议属于双方合作意愿和基本原则的框架性意向性的约定项目尚未正式动工整体来看预计包括公司在内的中国钒产品供应商钒产品产量短期内难有较大提升32中国钒产品供给稳定321受原料端影响钒产品供给增量有限从原材料上来看含钒原料包括钒渣含钒石煤和钒钛磁铁矿目前钒渣为制取钒产品的主要原材料采用高炉冶炼工艺处理钒钛磁铁矿含钒铁水进入炼钢之前向铁水中吹入空气或氧气使其中的钒及其他易氧化元素氧化所得到的含氧化钒的渣子就是钒渣此外部分企业以钒钛磁铁矿为原料采用直接还原法生成海绵铁在此过程中产生的渣子同样是钒渣因此钒渣的获得与钒钛磁铁矿产量息息相关鉴于2016-2021年中国钒钛磁铁矿产量一直围绕4000万吨上下波动每年钒渣产量也相对稳定难以通过钒渣提钒大幅提高钒产品产量石煤是一种含碳少低热值的燃料也是一种低品位的多金属共生矿可以作为燃料伴生有钒的石煤可提取五氧化二钒中国是世界上少数几个拥有石煤资源的国家之一主要分布在长江中下游一线的缺煤省份目前中国含钒石煤资源储量在6188亿吨左右品位多在01-05之间五氧化二钒总储量118亿吨石煤提钒的传统工艺为钠盐焙烧法通过焙烧石煤使低价钒转化为高价钒五价后与钠盐结合生成钒酸盐再经过酸浸或水浸沉钒等一系列步骤得到钒产品该工艺流程简单生产要求低建厂时间短成本低见效快适合小规模经营但由于其资源综合利用效率低下以及生产过程中会排出大量含有腐蚀性气体的废气从而对环境造成严重污染中国已于2018年全面禁止石煤提钒虽然目前国内仍有少部分采用高新技术的石煤提钒项目可以开发例如西部矿业钒科技技改扩建项目但考虑到日益趋严的环保政策及高新技术石煤提钒工艺应用较少预计石煤提钒对钒产品的供给难以形成较大影响铁前提钒即用钒钛磁铁矿直接提钒将钒钛磁铁矿加芒硝制团经过焙烧和水浸使钒酸钠进入溶液再加硫酸使之转化为五氧化二钒龙佰集团全资子公司龙佰四川矿冶有限公司拟投资建设钒钛铁精矿碱性球团湿法工艺年产3万吨V2O5创新示范工程采用湿法提钒一条工艺路线是从氯化法钛白粉每年产生的废酸废水中萃取提钒一条工艺路线是先将铁精矿加工成碱性球团然后用硫酸浸取并从浸取液中提钒提钒后铁精矿将对外销售可以实现资源的充分利用铁前提钒与钒渣提钒相比仅是提钒工序顺序的差别铁前提钒先提钒再炼铁钒渣提钒先炼铁再提钒因此整体钒产品产量并没有增加只是收益由下游钢铁企业转移到上游矿山企业请务必阅读正文后的声明及说明1630钒钛股份公司深度TablePageTop322多家企业有扩产计划产能建设需要时间河钢股份子公司承德钒钛新材料有限公司于2022年8月启动了钒钛产业园项目预计到2025年该产业园项目的基础钒产品年产量达25万吨钒基新材料年产量达6100吨到2030年基础钒产品年产量达35万吨钒基新材料年产量达141万吨2022年8月永泰能源发布公告公司与海德股份共同投资设立北京德泰储能科技有限公司并通过该公司收购新疆汇友集团持有的钒矿资源公司汇宏矿业65股权目前股权已完成过户汇宏矿业尚未进行生产后续通过补充勘探对开采冶炼设备进行更新和技术改造其拥有的钒矿石资源量可达2490万吨五氧化二钒资源量可达2415万吨五氧化二钒产能3000吨年2022年12月伊春市建龙西林钢铁有限公司提钒转炉项目产能核定申请正式经工信部批准同意据了解提钒转炉项目建设完成后预计年处理铁水380万吨年产钒渣15万吨每年新增工业产值10亿元尽管目前国内多家钢铁企业有新增钒产品产能计划但考虑到上述扩产计划仍处于准备阶段或建设阶段预计2025年前钒产品产能不会有较为明显的提升2025年后钒产品产能将逐步释放323钒产品净出口加剧国内供给紧张局面综上所述由于原料端的限制及产能建设周期的影响中国钒产品产量短期内难有大幅增长据统计2020年中国五氧化二钒产量为126万吨2021年产量为136万吨同比2020年增长794预计2025年中国五氧化二钒产量为147万吨从进出口角度来看2017-2022年仅有2020年中国五氧化二钒进口数量超过出口数量此后两年五氧化二钒净出口数量逐年增加预计未来中国五氧化二钒仍将保持净出口加剧国内钒产品供给紧张的局面图202020-2025E中国五氧化二钒产量图212017-2022年五氧化二钒进出口数量数据来源东北证券华经产业研究院数据来源东北证券Wind33全球钒产品供给增速较慢钒产品价格预期上涨全球范围来看海外EVRAZ和LARGO钒产品产量较高EVRAZ成立于1992年是俄罗斯最大的钢铁生产和开采公司之一公司还大举涉足和控股矿石开采和煤炭等领域此外公司还占有世界初级钒原料生产市场20以上的份额2016-2021年EVRAZ钒产品以V计产量从16886吨增长至20058吨CAGR35LARGO是加拿大自然资源公司专注于VPUREFlakeVPUREFlake和VPUREPowder请务必阅读正文后的声明及说明1730钒钛股份公司深度TablePageTop的生产其主要经营资产是位于巴西巴伊亚州的MaracsMenchen矿2016-2021年LARGO钒产品以V2O5计产量从7966吨增长至10319吨CAGR531两家公司CAGR整体处于较低水平LARGO2021年产量甚至出现下滑表明全球范围内钒产品供给偏紧图222016-2021年EVRAZ钒产量图232016-2021年LARGO钒产量数据来源东北证券EVRAZ官网数据来源东北证券LARGO官网根据2023年美国地质调查局发布的矿产品概要2016-2021年全球钒产品以V计产量整体呈上升趋势从79万吨增加至105万吨CAGR586但是2021年全球钒产品产量与2020年持平2022年预期产量则下降至10万吨若按照105万吨计算根据五氧化二钒分子量全球五氧化二钒产量约为1874万吨考虑到钢铁行业钒产品需求保持稳定未来储能行业用钒量大幅提升全球钒产品供给预期收紧价格有望逐步走高图242016-2022E全球钒产品以V计产量万吨图252017年至今国产五氧化二钒98价格数据来源东北证券USGS数据来源东北证券Wind4顺应趋势扩充氯化钛白粉产能钛产品业务稳中有升41因地制宜公司定增进行氯化钛白粉项目建设公司钛产品主要包括钛白粉和钛原料两部分钛白粉方面公司是国内主要的钛白粉供应企业具备硫酸法钛白粉22万吨年氯化法钛白粉15万吨年的生产能力钛原料方面公司是国内主要钛原料供应企业公司钛渣及钛精矿在产品质量和经请务必阅读正文后的声明及说明1830钒钛股份公司深度TablePageTop营规模上在国内有较大影响力2022年上半年公司钛白粉产量1304万吨其中氯化钛白粉8516吨同比增长628钛渣产量1149万吨同比增长474从工艺上来看中国钛白粉行业长期以较为成熟的硫酸法生产工艺为主钛白粉在生产过程中采用硫酸法的优势较多首先硫酸法钛白粉使用的原材料为酸溶性钛渣或钛铁较易获得且价格低廉其次硫酸法的应用较早生产方法更加成熟且应用的设备简单具有较强的可复制性最后由于多项技术的完善使其在产品生产上也取得了较好的效果但硫酸法的劣势在于其生产时间长在生产过程中水和硫酸的消耗量较大会衍生出较多的副产物与废物从而造成环境污染图26硫酸法钛白粉生产流程数据来源东北证券国际粉体检测与控制联合会工业应用委员会当前氯化法钛白产品市占率较低但近年来受环保压力影响钛白粉行业正处于硫酸法钛白向氯化法钛白产业转型升级的过程中相较于硫酸法钛白工艺氯化法钛白工艺虽前期投入大研发难度高但其优点也十分明显采用氯化法进行钛白粉产品生产能有效缩短生产时间减少其工艺控制点由于能连续生产其产品生产的效率较高控制能力强氯化法的控制方式为自动控制并不会产生污染物可有效降低环境污染与此同时此类钛白粉产品的质量具有较强的稳定性杂质较少且消色力大在其粒径均一的情况下还有较强的分散性因此采用氯化法生产钛白粉产品能有效降低生产成本促进企业经济效益请务必阅读正文后的声明及说明1930钒钛股份公司深度TablePageTop图27氯化法钛白粉生产流程数据来源东北证券中国粉体网早在2017年中国以外的氯化法钛白产能已占到全球范围的601是发达国家钛白粉工业的主流工艺虽然中国在产业政策上从2005年起已开始鼓励发展氯化法钛白但国外先进技术被垄断国内自主研发能力相对较弱最终导致发展缓慢的现状表8硫酸法工艺和氯化法工艺对比硫酸法氯化法钛铁矿价格低来源稳定可直接采掘金红石价格高工艺要求低原料酸溶性钛渣价格较高品质好需对钛矿人造金红石价格更高工艺要求低进行加工产品类型锐钛型金红石型金红石型生产技术应用实践较长较为成熟技术较新技术壁垒高相较氯化法有差距可通过工艺控制和完纯度高质量好但有腐蚀性某些领产品质量善包膜技术缩小差距域应用受限工艺流程非连续生产流程长生产连续流程短环保压力三废多环保压力大环保压力小危害来自热浓硫酸的处理液体储存较容危害来自氯气和高温氯化钛气体气生产安全易泄漏容易处理体泄漏对环境危害严重储存要求高国家政策限制鼓励数据来源东北证券中国粉体网氯化法钛白粉生产流程主要分三个部分氯化氧化和后处理阶段在氯化阶段主要有沸腾氯化熔盐氯化和竖炉氯化技术其中竖炉氯化工艺由于产能低下及产品质量不稳定已被淘汰沸腾氯化工艺在国外被普遍采用熔盐氯化在俄罗斯等国较为常见中国也有部分厂家采用沸腾氯化一般以钙镁含量低的高品位富钛料为原料与一定比例的石油焦加入主要设备沸腾氯化炉并从炉底加入氯气经过氯化反应最终得到粗四氯化钛熔盐氯化技术是针对高钙镁含量的含钛原料难以运用沸腾氯化技术的问题而采用的一种粗四氯化钛生产技术其原理是将磨细的钛渣和石油焦悬浮在熔盐介质碱金属和碱土金属氯化物中通氯生成四氯化钛的一种氯化请务必阅读正文后的声明及说明2030