事件：公司2月13日发布公告，与攀枝花市人民政府和大连融科签订战略合作框架协议加强全钒液流电池产业深度合作。协议内容包括：三方依托各自优势在攀枝花打造全钒液流电池储能全产业链，推进全钒液流电池储能示范试点项目建设与推广应用，合作探索全钒液流电池产业健康发展的钒保供机制、融资租赁等金融模式和商业模式，支持全钒液电池储能关键技术开发等。
　　三方深度合作，有利于全钒液流电池产业链加速规模化。此次框架协议标志着三方将在全钒液流电池钒产业链深度合作，三方将发挥自身优势加速钒电池产业链规模化落地攀枝花。攀枝花政府能给予产业落地政策支持，公司作为全球钒龙头拥有钒资源优势，大连融科作为钒电池龙头拥有成熟技术、量产能力和客户项目资源。2023年公司预计向大连融科供货钒产品折五氧化二钒8000吨，交易金额约10亿元，较2022年翻倍。同时公司与大连融科合建四川钒融储能，拟分期建设年产6.2万立方米电解液项目。三方在产业链上具有协同效应，深度合作将加速全钒液流电池产业链规模化落地攀枝花。
　　政策催化钒储能电池项目加速落地，储能用钒需求增长推动钒价稳步上涨。全钒液流电池优势在于全生命周期成本低，安全性极高，适用于大规模、长时性的储能场景。22年6月底国家能源局发布储能安全政策，催化安全性极高的钒电池项目加速落地，包括：中核汇能招标1GWh钒电池项目（23年底前并网），新疆伊犁1GWh全钒液流电池储能项目22年9月开工建设等。钒电池需求增长提升钒需求量，储能用钒需求增长驱动本在钢铁淡季的钒价稳步上涨，截至2023年2月16日，五氧化二钒（98%片）价格达13.63万元/吨，相比8月低点上涨30%。
　　定增布局钒技改与钒电解液研发，增强钒电池产业链竞争优势。在定增募投项目中，公司拟投资1.8亿元用于五氧化二钒提质升级改造项目，进一步加强钒产业链上下游的市场掌控力，推动钒在储能等领域的应用。同时拟投资0.8亿元用于钒电池电解液产业化制备及应用研发项目，以降低钒电解液成本和提升全生命周期收益，增强公司在钒电池产业链竞争优势。
　　投资建议：钒液流电池储能项目加速落地，钒储能用需求大幅提升驱动钒价上涨，公司作为全球钒龙头，钒制品21年年产量4.3万吨，钒价上涨有望提升公司盈利水平。我们预计公司22/23/24年营收达150/172/203亿元，净利润达16/26/37亿元，EPS 0.18/0.31/0.43元/股，对应PE为30/18/13倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：钒电池储能需求不及预期；公司项目建设和投产进度不及预期；钛价格向下波动较大等。

研究报告全文：钒钛股份小金属公司点评00062920230216钒电池产业链各方深化合作储能用钒需求提升驱动钒价稳步上涨证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件公司2月13日发布公告与攀枝花市人民政府和大连融科签订战略合基本数据2023-02-16作框架协议加强全钒液流电池产业深度合作协议内容包括三方依托各自优收盘价元551流通股本亿股8589势在攀枝花打造全钒液流电池储能全产业链推进全钒液流电池储能示范试每股净资产元102点项目建设与推广应用合作探索全钒液流电池产业健康发展的钒保供机制总股本亿股8602融资租赁等金融模式和商业模式支持全钒液电池储能关键技术开发等最近12月市场表现三方深度合作有利于全钒液流电池产业链加速规模化此次框架协议钒钛股份沪深300标志着三方将在全钒液流电池钒产业链深度合作三方将发挥自身优势加速96钒电池产业链规模化落地攀枝花攀枝花政府能给予产业落地政策支持公司72作为全球钒龙头拥有钒资源优势大连融科作为钒电池龙头拥有成熟技术量47产能力和客户项目资源2023年公司预计向大连融科供货钒产品折五氧化二23钒8000吨交易金额约10亿元较2022年翻倍同时公司与大连融科合建-1四川钒融储能拟分期建设年产62万立方米电解液项目三方在产业链上具-26有协同效应深度合作将加速全钒液流电池产业链规模化落地攀枝花政策催化钒储能电池项目加速落地储能用钒需求增长推动钒价稳步分析师田源上涨全钒液流电池优势在于全生命周期成本低安全性极高适用于大规SAC证书编号S0160522090003tianyuanctseccom模长时性的储能场景22年6月底国家能源局发布储能安全政策催化安全性极高的钒电池项目加速落地包括中核汇能招标1GWh钒电池项目23分析师田庆争年底前并网新疆伊犁1GWh全钒液流电池储能项目22年9月开工建设等SAC证书编号S0160522110001tianqzctseccom钒电池需求增长提升钒需求量储能用钒需求增长驱动本在钢铁淡季的钒价稳步上涨截至2023年2月16日五氧化二钒98片价格达1363万元吨相比8月低点上涨30相关报告定增布局钒技改与钒电解液研发增强钒电池产业链竞争优势在定增募投项目中公司拟投资18亿元用于五氧化二钒提质升级改造项目进一步加强钒产业链上下游的市场掌控力推动钒在储能等领域的应用同时拟投资08亿元用于钒电池电解液产业化制备及应用研发项目以降低钒电解液成本和提升全生命周期收益增强公司在钒电池产业链竞争优势投资建议钒液流电池储能项目加速落地钒储能用需求大幅提升驱动钒价上涨公司作为全球钒龙头钒制品21年年产量43万吨钒价上涨有望提升公司盈利水平我们预计公司222324年营收达150172203亿元净利润达162637亿元EPS018031043元股对应PE为301813倍首次覆盖给予增持评级风险提示钒电池储能需求不及预期公司项目建设和投产进度不及预期钛价格向下波动较大等请阅读最后一页的重要声明钒钛股份000629小金属公司点评20230216公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元1053914060149921722920342收入增长率-1991334266314921807归母净利润百万元3811328158026433711净利润增长率-731624856190367224044EPS元股004015018031043PE48982516299917941277ROE3501764173622502401PB171444521403307数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入10538561406027149917817228912034237成长性减营业成本9200401125929119343612662181418131营业收入增长率-19933466149181营业税费85329487110481275714593营业利润增长率-6181969132684412销售费用1177112169208481937222923净利润增长率-7322486190672404管理费用1952422497240192903033138EBITDA增长率-5421345208611390研发费用4142567279611607348489030EBIT增长率-6752219161707417财务费用-4314-6425000000000NOPLAT增长率-7642973161707417资产减值损失-2088-5933247719042186投资资本增长率26-291208291319加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率162-290210293320投资和汇兑收益32403400400646895297利润率营业利润58052172382195150328625463905毛利率127199204265303加营业外净收支-1034-3557-1716-2103-2459营业利润率55123130191228利润总额57018168825193434326522461447净利润率38104111163196减所得税1719023269266604500463600EBITDA营业收入79138157219258净利润38091132774158043264276371136EBIT营业收入48116126187224资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金3394466068226510436386595189固定资产周转天数198144141130118交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数14143234应收帐款1420613763207061745626643流动资产周转天数1766192128182应收票据109587017141734-31180150639应收帐款周转天数44444预付帐款26642372856751416309存货周转天数3533333433存货95320112135107712129103133483总资产周转天数445298266277299其他流动资产28399259128451643020960投资资本周转天数391208236265295可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE35176174225240长期股权投资000000000000000ROA29130133181193投资性房地产1795317305166581601015363ROIC31175168222239固定资产571752554530578962612968656693费用率在建工程660214217165382005624540销售费用率1109141111无形资产4256145406499115617764654管理费用率1916161716其他非流动资产2827026264262642626426264财务费用率-04-05000000资产总额13095671021060119155514576941923224三费营业收入2620302828短期债务100005000500050005000偿债能力应付帐款6692856633863666813098064资产负债率145222193148147应付票据00000015592-550415446负债权益比170285240173172其他流动负债000000000000000流动比率371134211369438长期借款000000000000000速动比率298063139277369其他非流动负债000000000000000利息保障倍数17576941负债总额190079226625230467215088282772分红指标少数股东权益3186841869505996784294553DPS元000000000000000股本858975858975858917858917858917分红比率留存收益-425074-526844-368801-104525266611股息收益率0000000000股东权益111948979443596108812426061640453业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元004015018031043净利润38091132774158043264276371136BVPS元127088106137180加折旧和摊销3240731850461015609569031PEX490252300179128资产减值准备20736114-2477-1904-2186PBX1744524031公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用16511924000000000PS1824322723投资收益-3240-3400-4006-4689-5297EVEBITDA18516920111479少数股东损益17361278287301724326711CAGR营运资金的变动-12494-15964-173179168537-184194PEG01160303经营活动产生现金流量7366317763234928501660277659ROICWACC投资活动产生现金流量-11606703-68979-91784-118857REP融资活动产生现金流量-157812-457213-121000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不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