22年归母净利同比增1.2%，维持“增持”评级
　　公司22年实现营收150.9亿元（yoy+7.3%）；归母净利13.4亿元（ yoy+1.2%）。其中22Q4实现归母净利1.16亿元（ yoy-45.6%，qoq-24.2%）。考虑钒电池需求增长有望带动钒价上行，我们预计23-25年EPS为0.21/0.25/0.28元（前值0.20/0.21/-元），钒、钛业务可比公司PE（2023E）均值分别为16.1/9.0倍，考虑公司切入钒电池领域，增长前景旷阔，给予公司23年25.0倍PE，对应目标价5.25元（前值4.20元），维持“增持”评级。
　　22年钒、钛价格分化，钒、钛产品毛利率分别同比+1.58pct、-11.46pct
　　据公司年报，2022年公司钒产品（以V2O5计，下同）产量4.69万吨（ yoy+8.25% ），均价11.8万元/吨（ yoy+11.7% ），毛利率32.1%（yoy+1.58pct）。钛产品方面，2022年公司钛白粉、钛渣产量分别24.4、18.7万吨（yoy-0.36%、-11.8%），均价分别1.52万元/吨、4891元/吨（yoy-7.58%、-5.52%），钛产品综合毛利率6.28%（yoy-11.46pct）。2022年公司综合毛利率16.3%（yoy-3.62pct），期间费用率5.65%（yoy-1.14pct），销售净利率9.05%（yoy-1.3pct）。
　　产业链深度合作,推动钒液流电池储能应用进程
　　据公司公告（2023-03），公司与攀枝花市人民政府、大连融科签订了《战略合作框架协议》，攀枝花政府给予政策等方面支持，公司和大连融科发挥资源和技术优势，优先在攀枝花市投资设立全钒液流电池储能装备智能制造基地。产业链上下游深度合作，共同推动全钒液流电池应用。而公司与大连融科共同投资成立的四川钒融储能科技有限公司，已建设2000立方米/年电解液产线，预计2023年上半年投产，且后续拟建设更大规模产线。目前市场已出现中核汇能、新疆伊犁等多个GWh级项目，钒储能规模呈现快速发展趋势。
　　钒制品龙头，受益钒电池需求增长
　　钒方面，根据2022年12月公司与大连融科签订的《2023年钒电池储能原料合作年度框架协议》，公司2023年将有8000吨左右钒产品提供给大连融科，储能领域钒产品占比接近20%。同时，钒电池需求增长给予钒价支撑，2023年3月24日五氧化二钒价格达13.55万元/吨，较2022年8月低点回升30%以上，公司将充分受益钒电池需求增长。钛方面，2023年2月以来钛白粉价格已开始回升，且公司在建6万吨熔盐氯化法钛白项目，规模进一步提升。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告钒钛股份000629CH钒制品龙头受益钒电池需求增长华泰研究年报点评投资评级维持增持2023年3月27日中国内地综合目标价人民币525研究员李斌22年归母净利同比增12维持增持评级SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166公司22年实现营收1509亿元yoy73归母净利134亿元yoy12其中22Q4实现归母净利116亿元yoy-456研究员马晓晨qoq-242考虑钒电池需求增长有望带动钒价上行我们预计23-25年SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccomEPS为021025028元前值020021-元钒钛业务可比公司PE8610632111662023E均值分别为16190倍考虑公司切入钒电池领域增长前景旷基本数据阔给予公司23年250倍PE对应目标价525元前值420元维持增持评级目标价人民币525收盘价人民币截至3月27日49922年钒钛价格分化钒钛产品毛利率分别同比158pct-1146pct市值人民币百万429266个月平均日成交额人民币百万84855据公司年报2022年公司钒产品以V2O5计下同产量469万吨52周价格范围人民币284-748yoy825均价118万元吨yoy117毛利率321BVPS人民币102yoy158pct钛产品方面2022年公司钛白粉钛渣产量分别244187万吨yoy-036-118均价分别152万元吨4891元吨股价走势图yoy-758-552钛产品综合毛利率628yoy-1146pct2022钒钛股份年公司综合毛利率163yoy-362pct期间费用率565yoy-114pct人民币相对沪深300销售净利率905yoy-13pct81277产业链深度合作推动钒液流电池储能应用进程51据公司公告2023-03公司与攀枝花市人民政府大连融科签订了战略45合作框架协议攀枝花政府给予政策等方面支持公司和大连融科发挥资源和技术优势优先在攀枝花市投资设立全钒液流电池储能装备智能制造基地210Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23产业链上下游深度合作共同推动全钒液流电池应用而公司与大连融科共同投资成立的四川钒融储能科技有限公司已建设2000立方米年电解液产资料来源Wind线预计2023年上半年投产且后续拟建设更大规模产线目前市场已出现中核汇能新疆伊犁等多个GWh级项目钒储能规模呈现快速发展趋势钒制品龙头受益钒电池需求增长钒方面根据2022年12月公司与大连融科签订的2023年钒电池储能原料合作年度框架协议公司2023年将有8000吨左右钒产品提供给大连融科储能领域钒产品占比接近20同时钒电池需求增长给予钒价支撑2023年3月24日五氧化二钒价格达1355万元吨较2022年8月低点回升30以上公司将充分受益钒电池需求增长钛方面2023年2月以来钛白粉价格已开始回升且公司在建6万吨熔盐氯化法钛白项目规模进一步提升风险提示下游需求不及预期原材料价格大幅波动项目进展不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1406015088155421682217147-3291731302823193归属母公司净利润人民币百万13281344181121542382-48925124347218941059EPS人民币最新摊薄015016021025028ROE18321489167116581549PE倍32333193237019931802PB倍570488405336284EVEBITDA倍21682321182614781301资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1钒钛股份000629CH图表1公司营业总收入和同比增速图表2公司归母净利润和同比增速亿元亿元归属于母公司股东的净利润营业收入营业收入yoy右轴3530016070归属于母公司股东的净利润yoy右轴14060302505020012025401501003020100802015506010004010-10-5020-205-1000-300-150201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3可比公司估值表2023327彭博代码证券简称PE2023E权重002978CH安宁股份1087603993CH洛阳钼业1226002340CH格林美1595300618CH寒锐钴业2513钒板块均值160585002601CH龙佰集团902钛板块均值90215加权平均1500注取自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表4钒钛股份PE-Bands图表5钒钛股份PB-Bands人民币钒钛股份25x35x人民币钒钛股份17x33x45x55x70x49x65x80x25121991366300303203092031321309213132230922303203092031321309213132230922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2钒钛股份000629CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产234139925588856210534营业收入1406015088155421682217147现金606822371386967328780营业成本1125912629126031357313711应收账款1376319346147622215515474营业税金及附加94878638889896319817其他应收账款18181791192720972005营业费用1216911830126461365013720预付账款23721836249921942590管理费用2249719777208232047520591存货112198503111711471140财务费用64254042120701891026398其他流动资产4337540677410104187641314资产减值损失5933910593801015210348非流动资产78697941774276717429公允价值变动收益000000000000000长期投资0006157859921248投资净收益3400479479479479固定投资55455501533552805069营业利润17241470199023562607无形资产4540637957366273524933819营业外收入4351003719861790其他非流动资产18702054203220282009营业外支出39932000299624982747资产总计1021111933133301623317962利润总额16881460196723402588流动负债17512174173924611779所得税232699461127461516016766短期借款50005600560056005600净利润14561366184021882420应付账款5663370516563748027957763少数股东损益127822151289734463811其他流动负债11341413111916021145归属母公司净利润13281344181121542382非流动负债5154658825580315723856444EBITDA19821775217524962680长期借款0003969317523811588EPS人民币基本015016021025028其他非流动负债5154654856548565485654856负债合计22662762231930332343主要财务比率少数股东权益4186937640405374398347794会计年度202120222023E2024E2025E股本85908602860286028602成长能力资本公积36813704370437043704营业收入3291731302823193留存公积52684064222536172384营业利润333881471353518411066归属母公司股东权益75268795106051275915141归属母公司净利润48925124347218941059负债和股东权益1021111933133301623317962获利能力毛利率19921630189119322004现金流量表净利率1035905118413011411会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE18321489167116581549经营活动现金17761960145028871841ROIC21402185269435223601净利润14561366184021882420偿债能力折旧摊销3185032262295103090331931资产负债率22202315174018691304财务费用64254042120701891026398净负债比率4882304328049115466投资损失3400479479479479流动比率134184321348592营运资金变动1515124460540426113160636速动比率063137255300526其他经营现金252027217186627992332营运能力投资活动现金70312357276205144920总资产周转率129136123114100资本支出3823148108934229586718应收账款周转率100549114911491149114长期投资045705169208256应付账款周转率18751986198619861986其他投资现金457214280182726522054每股指标人民币筹资活动现金457218865120701811625604每股收益最新摊薄015016021025028短期借款5000600000000000每股经营现金流最新摊薄021023017034021长期借款0003969794794794每股净资产最新摊薄087102123148176普通股增加000058000000000估值比率资本公积增加18582265000000000PE倍32333193237019931802其他筹资现金266425642128631891026398PB倍570488405336284现金净增加额27881764149828632048EVEBITDA倍21682321182614781301资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3钒钛股份000629CH免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应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