钒电池产业中，公司兼具资源优势，技术优势，合作伙伴优势。今年公司将迎来首条2000方的电解液生产线投产，抢滩钒电池同时也将享受钒电池发展对钒价格拉动的红利。
　　 2023年钒电池提速落地：2023年预计是发展加速的关键一年，年内计划并网的项目超过2GWH。钒电池初始投资成本高是近年来制约发展的重要因素之一。2022年，成本下降取得较大突破。根据中核汇能有限公司2022-2023年新能源项目储能系统集中采购标段中标候选人公示，大连融科成本已经降低到2.65元/Wh，和其他电池路线差距大幅缩窄。基于生命周期长，安全性高、政策支持等优势下，看好钒电池在储能领域的发展。
　　钒电池产业中，公司兼具资源优势，技术优势，合作伙伴优势：公司资源优势明显，原料以成本+合理利润（不超过10%）的方式结算，也即公司充分享受钒价上涨的红利。
　　2022年12月，公司与大连融科再签订《2023年钒电池储能原料合作年度框架协议》，涉及折五氧化二钒8,000吨的多钒酸铵原料销售。2023年公司又与其签订了全钒液流电池储能全产业链建设等内容的框架性协议。公司与大连融科近两年陆续达成了多项合作协议。大连融科是钒电池行业头部企业，其承建的首个国家级全钒液流电池示范项目（大连液流电池储能调峰电站）的一期100MW/400MWh于2022年10月正式投用。这是迄今全球功率最大、容量最大的百兆瓦级液流电池储能调峰电站。
　　预计公司与大连融科合作的2000方钒电解液生产线于今年上半年投产。后续双方将根据市场情况协商建设更大规模产线。
　　看涨钒价：2022年我国钒电池新增装机量0.16GW，消费钒产品（V2O5计）0.61万吨。2023年多个项目计划投产并网。国内首个GWh的项目新疆伊犁州察布查尔县250MW/1GWh全钒液流电池储能项目2023.1.30进入环评公示阶段，计划2023年12月30日前竣工、并网发电。中核汇能1GWh钒电池项目，2022.11招标，计划2023年底前并网。预计2023年投产并网超过2GWh，对应钒制品（V2O5计）消费量约超2万吨，消费增量约1.5万吨。而供应较难匹配（2022年全国总产量12万吨）。2025年计算，钒电池对应钒制品（V2O5计）消费量超过8万吨，供不应求的格局可能加剧。这需要更高钒价来解决。
　　利润预测和估值：钒和钛产品预计今年和去年产量基本持平。钒电解液生产线顺利投产，预计毛利润500万元。因此今年利润变量主要来自于钒钛价格。钒和钛产品2023年均价=年初至今价格，测算2023年净利润14.8亿元，环比小幅下降，对应市盈率29倍。
　　风险提示：公司2000方电解液生产线投产达产和盈利不及预期，其他规划项目推进不及预期；钒电池的技术迭代或者推广不及预期；钒价格大跌；钛白粉价格大跌；二级市场下跌的拖累等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月17日钒钛股份000629SZ强烈推荐维持抢滩钒电池同时享受钒价红利中游制造建筑钢铁当前股价503元钒电池产业中公司兼具资源优势技术优势合作伙伴优势今年公司将迎基础数据来首条2000方的电解液生产线投产抢滩钒电池同时也将享受钒电池发展对钒总股本万股860245价格拉动的红利已上市流通股万股858943总市值亿元4332023年钒电池提速落地2023年预计是发展加速的关键一年年内计划并流通市值亿元432网的项目超过2GWH钒电池初始投资成本高是近年来制约发展的重要因素每股净资产MRQ10之一2022年成本下降取得较大突破根据中核汇能有限公司2022-2023ROETTM201年新能源项目储能系统集中采购标段中标候选人公示大连融科成本已经降资产负债率214主要股东攀钢集团有限公司低到265元Wh和其他电池路线差距大幅缩窄基于生命周期长安全性主要股东持股比例2945高政策支持等优势下看好钒电池在储能领域的发展钒电池产业中公司兼具资源优势技术优势合作伙伴优势公司资源优股价表现势明显原料以成本合理利润不超过的方式结算也即公司充分享101m6m12m受钒价上涨的红利绝对表现-12-139年月公司与大连融科再签订年钒电池储能原料合作年度框相对表现-8-1442022122023架协议涉及折五氧化二钒8000吨的多钒酸铵原料销售2023年公司又钒钛股份沪深300150与其签订了全钒液流电池储能全产业链建设等内容的框架性协议公司与大100连融科近两年陆续达成了多项合作协议大连融科是钒电池行业头部企业50其承建的首个国家级全钒液流电池示范项目大连液流电池储能调峰电站0的一期100MW400MWh于2022年10月正式投用这是迄今全球功率最-50大容量最大的百兆瓦级液流电池储能调峰电站Mar22Jul22Nov22Feb23预计公司与大连融科合作的2000方钒电解液生产线于今年上半年投产后续资料来源公司数据招商证券双方将根据市场情况协商建设更大规模产线相关报告看涨钒价2022年我国钒电池新增装机量016GW消费钒产品V2O5计1攀钢钒钛000629收购加合061万吨2023年多个项目计划投产并网国内首个GWh的项目新疆伊犁资扩建加速抢滩钒电池自上而下产州察布查尔县250MW1GWh全钒液流电池储能项目2023130进入环评公业化发展2021-09-26示阶段计划2023年12月30日前竣工并网发电中核汇能1GWh钒电刘文平S1090517030002池项目202211招标计划2023年底前并网预计2023年投产并网超过liuwenpingcmschinacomcn2GWh对应钒制品V2O5计消费量约超2万吨消费增量约15万吨刘伟洁S1090519040002而供应较难匹配2022年全国总产量12万吨2025年计算钒电池对应liuweijiecmschinacomcn钒制品V2O5计消费量超过8万吨供不应求的格局可能加剧这需要更贾宏坤S1090522090001高钒价来解决jiahongkuncmschinacomcn利润预测和估值钒和钛产品预计今年和去年产量基本持平钒电解液生产赖如川研究助理线顺利投产预计毛利润500万元因此今年利润变量主要来自于钒钛价格lairuchuancmschinacomcn钒和钛产品年均价年初至今价格测算年净利润亿元环20232023148比小幅下降对应市盈率29倍风险提示公司2000方电解液生产线投产达产和盈利不及预期其他规划项目推进不及预期钒电池的技术迭代或者推广不及预期钒价格大跌钛白粉价格大跌二级市场下跌的拖累等财务数据与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业总收入百万元1057914060146411451214539同比增长-20334-10敬请阅读末页的重要说明公司点评报告营业利润百万元3971724189418661871同比增长-7433410-10归母净利润百万元2251328153714831471同比增长-8448916-4-1每股收益元003015018017017PE1920326282292294PB4657484339资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告表1产量假设万吨202020212022E2023E2024E钒产品以V2O5计423426469469469钛渣20132136213621362136钛白粉23782474247424742474资料来源公司公告招商证券表2价格弹性万元吨亿元价格假设五氧化二钒钛白粉钛精矿23年净利润对应市盈率情景12023年均价年初至今价格1212133022148329情景22023年均价22年均价1096158022145730情景32023年均价当前价1208136022148629情景42023年均价当前价涨101329150024201221情景52023年均价当前价涨201450164026253517情景62023年均价当前价跌10108712302074958情景72023年均价当前价跌20966109018418103情景8当前价钒涨201450136022223619情景9当前价钒涨401691136022313414资料来源wind招商证券备注1情景1-7中2023年均价包括五氧化二钒钛白粉和钛精矿三个主产品的价格备注2情景8和9假设2023年钛白粉和钛精矿价格当前价五氧化二钒价格分别假设较当前价涨2040图1钒钛股份历史PEBand图2钒钛股份历史PBBand元元1412121010880x840x68x655x630x25x443x420x31x15x2200Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202020212022E2023E2024E单位百万元202020212022E2023E2024E流动资产50892341284530333078营业总收入1057914060146411451214539现金3394607106612681310营业成本934811259117171162611648交易性投资00000营业税金及附加7195908989应收票据10970737273营业费用265122112111111应收款项142138125124124管理费用172225167166166其它应收款3218191919研发费用380673701694696存货8211121115911501152财务费用4364567其他590387403400401资产减值损失2161000非流动资产656078698950996910929公允价值变动收益00000长期股权投资00000其他收益00000固定资产43815545667277318728投资收益3234343434无形资产商誉307454409368331营业利润3971724189418661871其他18711870187018701870营业外收入124444资产总计1164910211117951300214008营业外支出2240404040流动负债13191751175118571743利润总额3871688185818301835短期借款1005001160所得税144233274269270应付账款634566589585586少数股东损益17128487894预收账款423668695690691归属于母公司净利润2251328153714831471其他162466466466466长期负债533515515515515主要财务比率长期借款00000202020212022E2023E2024E其他533515515515515年成长率负债合计18522266226623732259营业总收入-20334-10股本85908590859085908590营业利润-7433410-10资本公积金55403681368136813681归母净利润-8448916-4-1留存收益46514745320821871160获利能力少数股东权益319419466544638毛利率116199200199199归属于母公司所有者权益9478752690631008511111净利率2194105102101负债及权益合计1164910211117951300214008ROE24156185155139ROIC20159183-00141现金流量表偿债能力单位百万元202020212022E2023E2024E资产负债率159222192183161经营活动现金流6001776192919652021净负债比率0905000900净利润2431456158515611565流动比率3913161618折旧摊销258314374436495速动比率3207101011财务费用1719567营运能力投资收益3234343434总资产周转率0913131211营运资金变动1579751存货周转率114116103101101其它130100233应收账款周转率193613721735739投资活动现金流1167142414241424应付账款周转率142188203198199资本支出7138145914591459每股资料元其他投资4545343434EPS003015018017017筹资活动现金流1442457245339554每股经营净现金007021022023023借款变动1396281350116116每股净资产110087105117129普通股增加00000每股股利000000005005005资本公积增加21858000估值比率股利分配000461445PE1920326282292294其他4599567PB4657484339现金净增加额958278945920242EVEBITDA748229198195189资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关刘文平招商证券有色金属首席分析师中科院理学硕士中南大学本科10年有色金属和新材料研究和投资经验曾获金牛最佳分析师水晶球最佳分析师金翼分析师同花顺最具影响力分析师wind最具影响力分析等刘伟洁招商证券有色研究员中南大学硕士11年有色金属行业研究经验2017年加入招商证券赖如川招商证券有色研究员中国人民大学金融硕士理学学士曾就职于中国银行总行2021年加入招商证券贾宏坤招商证券有色研究员同济大学硕士CFAFRM曾就职于天风证券2021年加入招商证券评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息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